저자: 우쒀 블록체인

첨단 기술 투자자 정디 디디에가 팟캐스트 프로그램에 출연하여 최근 비트코인 하락, 마이크로스트래티지(Strategy, 구 MicroStrategy) 재무 전략 변화, AI 주도의 미 증시 상승, 암호화폐 거래소의 미 증시 진출 및 거시 전망에 대해 논의했습니다.

디디에는 비트코인 최근 하락의 핵심은 단순한 거시경제나 ETF 환매가 아니라, 시장이 마이크로스트래티지의 '주당 보유 코인량 중립' 원칙 하에 우선주 배당금 지급을 위해 소액 매도를 지속할 것이라는 예상에 재평가를 시작했기 때문이라고 봅니다. 동시에 AI는 노동 구조를 재편하고 있으며, 토큰은 새로운 생산 요소로 간주되어 미 증시 AI 산업 체인의 지속적인 상승을 견인하고 있습니다. 암호화폐 업계는 기존의 네이티브 알트코인 투기에서 점차 실제 자산의 온체인화, 온체인 머신 이코노미 및 더욱 성숙한 산업화 단계로 전환될 가능성이 있습니다.

마이크로스트래티지의 비트코인 매도 실험: 지속적인 매도 압력 예상과 시장 수용력 게임

마오디: 최근 비트코인이 크게 하락했는데 시장에는 여러 해석이 있습니다. 마이크로스트래티지의 매도 때문이라는 말도 있고, ETF 환매 때문이라는 말도 있으며, 거시경제 변화나 레버리지 청산 탓이라는 의견도 있습니다. 어떤 요인이 가장 결정적이라고 보십니까?

디디에: 핵심은 마이크로스트래티지라고 생각합니다. 하지만 시장을 실제로 압박하는 것은 그 일회성 매도 자체가 아니라, 시장이 지속적인 매도를 예상하기 시작했다는 점입니다.

마이크로스트래티지는 5월 실적 발표회에서 주당 보유 코인량(BPS) 중립을 유지하겠다고 밝혔습니다. STRC, STRZ, STRD, STRF 등 우선주와 채무 상품이 계속 증가함에 따라 비트코인은 더 이상 보통주 주주만의 자산이 아니라, 채권자와 우선주 주주의 권리를 먼저 충족해야 합니다. 이렇게 되면 BPS 중립을 유지하는 비용이 높아집니다.

과거 시장은 주로 주식 매각을 통해 우선주 배당금을 지급하므로 비트코인에 대한 압력이 크지 않다고 보았지만, 이제 신주 발행을 통한 자금 조달 문턱이 높아지면서 압력이 비트코인 쪽으로 옮겨가기 시작했습니다. MMV가 중립 문턱값을 지속적으로 하회하는 한, 현금 흐름을 충당하기 위해 소액의 지속적인 비트코인 매도 가능성이 더 커집니다. 특히 배당 지급 빈도가 더 높아지면, 시장은 당연히 가끔 매도하는 것이 아니라 일정 기간마다 조금씩 매도할 수 있다고 예상하게 됩니다.

따라서 이번 하락의 핵심은 '얼마나 팔았는가'가 아니라 '앞으로도 계속 팔 것인가'입니다. 이 논리 하에서 ETF 매도는 원인이라기보다 결과에 가깝습니다. 시장이 마이크로스트래티지가 앞으로도 계속 매도할 것이라고 판단하는 순간, 관련 자금은 미리 빠져나가기 때문입니다.

마오디: 그렇다면 방금 말씀하신 것처럼, 마이클 세일러가 금융 실험을 하고 있는 것 같은데, 이 실험의 목적은 무엇인가요?

디디에: 본질적으로 그는 시장이 지속적인 소액 매도를 얼마나 소화할 수 있는지 테스트하고 있는 것입니다.

재무적 관점에서 MMV 프리미엄이 높지 않은 상황에서는 소액의 비트코인 매도가 주식 매도보다 주당 보유 코인량에 미치는 피해가 적으므로, 이것이 1차 최적해입니다.문제는 3월 이후 STRC가 대규모로 발행되면서 우선주와 영구채의 이자 및 배당금 지출이 눈에 띄게 증가했고, 현금 흐름 관리가 반드시 해결해야 할 문제가 되었다는 점입니다. 따라서 핵심은 더 이상 현금 흐름을 관리할지 말지가 아니라, 어떤 방식으로 관리할지입니다.

만약 시장이 이러한 지속적이고 소액인 매도 충격을 소화할 수 있다면 이 시스템은 계속 유지될 수 있습니다. 하지만 이 방식이 오히려 주가를 끌어내리고 MMV를 낮추며 디앵커링을 심화시키고 '지속적 매도' 예상을 더욱 강화한다면, 예를 들어 다시 주식 매도에 더 의존하거나 주식과 비트코인 매도를 혼합하는 방식으로 소프트 피벗을 할 수밖에 없을 수 있습니다. 이는 주당 보유 코인량을 일부 희생하지만 비트코인 가격과 주가에 대한 충격을 줄일 수 있어 2차 최적해에 해당합니다.

따라서 지금은 본질적으로 마이클 세일러와 시장 간의 게임입니다. 그는 시장이 어느 지점에서 충분히 강한 매수 자금을 형성할지 지켜보고 있고, 시장 역시 더 낮고 확실한 가격을 기다리며 관망하고 있는 것입니다.

마오디: 그렇다면 마이크로스트래티지와 비트코인이 함께 '죽음의 소용돌이'에 빠질 가능성은 없나요?

디디에: 이 사건 하나만으로는 그 정도까지는 가지 않을 것 같습니다. 정말 그런 상황까지 가려면 보통 새로운 거시경제 악재나 더 큰 시스템적 충격이 겹쳐야 합니다.

이후에 소프트 피벗이 나타나 더 이상 경직된 비트코인 매도를 하지 않으면, 저가 매수 자금이 대부분 돌아올 것입니다. 문제는 매수세가 있느냐 없느냐가 아니라, 그 매수세가 어느 가격에서 나타나느냐입니다. 6만 2천 달러일 수도 있고 더 낮을 수도 있으며, 시장은 지금 그 지점을 기다리고 있는 것입니다.

그래서 제 판단은 신중한 낙관론에 가깝습니다. 이번 하락은 단순히 거시 유동성 축소로 인한 것이라기보다 마이크로스트래티지 자체의 재무 구조 변화가 가져온 구조적 압박에 더 가깝습니다. 새로운 중대한 악재가 없는 한, 상황은 대체로 반전될 가능성이 높으며, 진정한 '죽음의 소용돌이'로 쉽게 발전하지는 않을 것입니다.

토큰, 새로운 시대의 노동력으로 간주되다

마오디: 지금 암호화폐 업계는 다소 침체되어 있지만 AI는 매우 뜨겁습니다. 특히 미 증시의 광모듈, 반도체, 데이터 센터가 크게 상승했는데요. 그 이면의 핵심 동력은 무엇이라고 보십니까?

디디에: 핵심은 아주 간단합니다. 토큰이 본질적으로 새로운 시대의 노동력으로 변모하고 있다는 점입니다.

과거 기업의 핵심 생산 요소는 사람이었습니다. 육체노동이든 정신노동이든 모두 사람이 수행했습니다. 하지만 지금은 원래 사람이 담당하던 많은 실행 업무가 AI와 토큰으로 대체되고 있습니다. 미래에 진정으로 희소한 것은 아마도 소수의 루프를 완성할 수 있는 사람들, 즉 목표를 제시하고, 방안을 설계하며, 실행을 추진하고, 최종적으로 문제를 해결할 수 있는 사람들뿐일 것입니다. 이런 사람들이 대량의 토큰과 함께 새로운 노동 체계를 구성합니다.

이는 기업 조직 구조를 직접적으로 변화시킬 것입니다. 과거 기업에 계층이 많았던 것은 정보가 사람을 통해 단계별로 전달되어야 했기 때문입니다. 하지만 AI 시대에는 많은 중간 관리자, 어시스턴트, IT 및 실행 직무가 축소될 것입니다. 진정한 가치는 더 이상 단순한 실행력이 아니라 영향력, 의사 결정력, 상상력에 있게 됩니다.

따라서 본질적으로 과거 기업은 직원에게 돈을 지불했지만, 미래에는 점점 더 토큰, 모델, 그리고 컴퓨팅 파워에 비용을 지불하게 될 것입니다. 모델 회사들은 다시 그 돈을 업스트림에 투자하여 칩, 에너지, 광모듈, 데이터 센터를 구매합니다. 이러한 업스트림은 생산 확대가 제한적이어서 공급이 수요를 따라가지 못하므로, AI 산업 체인에서 가장 지속적으로 혜택을 보는 부분이 될 것이며, 이것이 관련 미 증시 종목들이 계속 상승하는 핵심 이유입니다.

서비스업이 가장 먼저 타격을 받을 것입니다. 회계, 법률, 컨설팅, 데이터 분석과 같은 지식 기반 서비스는 본래 AI로 대체되기 가장 쉽기 때문입니다. 미래에는 기업 내부가 점점 더 자동화되고, 기업 간에도 온체인 머신 이코노미가 형성될 수 있습니다. 그때가 되면 많은 거래, 협업, 심지어 결제까지 기계가 수행하게 될 것입니다.

마오디: 그러니까 이번 상승은 단기적인 투기만이 아니라 중장기적인 지속성을 가지며, 지금은 아직 매우 초기 단계일 수 있다는 말씀이시군요?

디디에: 네, 머신 이코노미 시대는 이제 막 시작되었다고 생각합니다.

많은 사람들이 '1인 회사'에 대한 이해도 편향되어 있습니다. 혼자서 모든 것을 하는 것이 아니라, 한 사람이 수십 개의 에이전트를 거느리고 운영하는 것입니다. 이 에이전트들을 합치면 과거 수백 명의 효율성에 맞먹을 수 있습니다. 소위 1인 회사의 전제는 사실 그 뒤에 대량의 에이전트가 노동력을 제공하고 있다는 점입니다.

이것이 제가 줄곧 토큰이 새로운 노동력이라고 강조해 온 이유입니다. 과거 기업은 사람을 고용하는 데 돈을 썼지만, 이제는 점점 더 예산을 토큰으로 전환하고 있습니다. 토큰이 지속적으로 수익을 확대할 수만 있다면 기업의 이익률은 눈에 띄게 향상될 것이며, 이것이 바로 시장이 AI 산업 체인을 강세로 보는 핵심 논리입니다.

그래서 현재 미 증시가 반영하는 기대는 바로, 점점 더 많은 회사가 AI 네이티브 회사로 변모하여 토큰을 통해 노동력을 대체하고 자동화 수준을 높여 이익률을 현저히 끌어올릴 것이라는 점입니다. 이것이 이번 상승의 가장 근본적이고 합리적인 동력입니다.

거래소의 미 증시 전환, 사용자는 거래 로직을 바꿀 필요 없어

마오디: 미 증시가 지속적으로 상승함에 따라 많은 암호화폐 거래소들도 미 증시 거래 채널을 열었습니다. 이 현상을 어떻게 보십니까? 암호화폐 업계 자체에 특별한 이슈가 없어서 거래소들이 수요를 창출할 수밖에 없는 것인가요, 아니면 더 깊은 이유가 있나요? 또한 이것이 암호화폐 업계의 자금 유출을 더욱 심화시키지는 않을까요?

디디에: 사실 제가 예전부터 말했듯이, 역외 CEX에게는 궁극적으로 두 가지 길밖에 없습니다.

첫 번째는 예측 시장을 하는 것이지만, 이 길은 매우 어렵습니다. 현재 선두 구도가 거의 형성되었고, 대부분의 기존 CEX가 차세대 '만물 거래소'로 진정한 변신을 하기는 어렵습니다.

두 번째는 실물 자산의 유통 채널로 전환하는 것이며, 현재 가장 중요한 실물 자산은 미 증시, 미 국채이며, 금도 중요한 방향입니다.

더 근본적인 이유는, 오랜 세월 동안 진정으로 가치 있는 암호화폐 네이티브 자산이 거의 없었다는 점입니다. 비트코인은 그중 하나이고, 소수의 DeFi 인프라와 퍼블릭 체인도 포함되지만, 그 외 대부분의 네이티브 자산은 지속적인 내재 가치와 현금 흐름 뒷받침이 부족합니다. 그렇다면 이러한 자산을 중심으로 구축된 거래 인프라는 결국 새롭고 가치 있는 대상을 찾아 나서게 마련입니다.

따라서 CEX의 미 증시 전환은 본질적으로 매우 자연스러운 일입니다. 저는 이것이 암호화폐 자산에 대한 압박이라기보다, 업계가 현실로 돌아오는 것에 가깝다고 봅니다. 진정으로 가치 있는 자산은 원래 많지 않으며, 거래소는 유동성을 더 잘 뒷받침할 수 있는 대상으로 전환하고 있을 뿐입니다.

하지만 장기적으로 보면 이것이 반드시 나쁜 것만은 아닙니다. 블록체인의 가장 핵심적인 가치는 원래 네이티브 자산 발행만이 아니라, 탈중앙화된 선택권과 더 효율적이고 저렴한 결제 및 거래 방식을 제공하는 데 있습니다. 실물 자산의 온체인화 자체가 의미 있는 방향입니다.

그리고 더 장기적으로 보면, 블록체인은 사실 기계를 위해 설계된 기술에 더 가깝습니다. 향후 5년에서 10년 사이에 더 가능성 있는 그림은, 사람과 에이전트가 상호작용하고, 에이전트와 에이전트가 온체인에서 결제, 거래, 협업을 완료하는 것입니다. 그렇게 되면 오늘날 구축된 이러한 온체인 인프라는 기계가 직접 사용할 수 있게 됩니다.

따라서 장기적으로 보면, 저는 오히려 이것이 비트코인에 호재라고 생각합니다. 더 많은 사람이든, 더 많은 기계든, 결국에는 온체인 자산에 접촉하게 될 것이기 때문입니다.

마오디: 일반 사용자 입장에서, 그동안 주로 암호화폐 시장에서 알트코인, 비트코인 또는 퍼블릭 체인 자산을 거래하다가 이제 미 증시로 넘어가면 로직이 상당히 다릅니다. 실적 발표 주기, 밸류에이션 체계, 규제 규칙 모두 큰 차이가 있는데요. 오랫동안 암호화폐 세계에 머물러 온 이런 사용자나 트레이더에게 가장 중요한 조언을 하나 해주신다면 무엇이겠습니까?

디디에: 사실 그들이 의도적으로 많은 것을 바꿀 필요는 없다고 생각합니다.

왜냐하면 미 증시와 온체인 자산은 본질적으로 매우 유사하기 때문입니다. 미 증시에는 가치주, 성장주뿐만 아니라 밈 속성을 가진 자산도 많습니다. 이번 온체인 밈 시즌이 약세로 돌아선 핵심 이유 중 하나는, 가장 영향력 있는 밈 자산이 사실 이미 미 증시로 옮겨갔기 때문입니다.

이 자산들이 이야기하는 내용은 본질적으로 여전히 '세상을 바꾼다'는 것입니다. 과거에는 이 내러티브가 블록체인에 속했지만, 지금은 더 강력한 버전이 미 증시에 나타났습니다. 예를 들어 양자 컴퓨팅, 핵융합, SMR 같은 것들 말입니다. 이런 것들은 재무제표, 현금 흐름, DCF만으로 설명하기 어려운 경우가 많으며, 본질적으로 매우 강한 밈 속성을 지니고 있습니다.

따라서 과거에 알트코인, 밈 코인을 쫓던 사람들이 미 증시에서 이러한 장기 미래 컨셉을 쫓는 것은 논리가 사실상 동일하므로 반드시 적응하지 못할 것이라고 볼 수 없습니다. 원래 현금 흐름과 펀더멘털을 보고 가치 지지선을 찾던 사람들도 미 증시에서 마찬가지로 해당하는 가치주와 성장주를 찾을 수 있습니다.

그러니까 제 말은, 코인 시장의 다양한 스타일이 미 증시에도 대응하는 위치가 있다는 것입니다. 대부분의 사람들은 억지로 거래 방식을 바꾸지 않아도 자신에게 익숙한 자산 유형을 찾을 수 있습니다.

굳이 조언을 하나 하자면, 시장을 옮기기 위해 자신의 방식을 억지로 바꾸지 말라는 것입니다. 지금까지 살아남은 사람들은 대개 자신만의 검증된 생존 방식을 가지고 있으며, 효과적인 부분을 계속 고수하는 것이 오히려 더 중요합니다.

1011 사태로 암호화폐 유동성 치명타, 알트코인 랠리 회복 어려워

마오디: 방금 분석을 들으니 머릿속에 떠오르는 그림이 꽤 극적입니다. 지난 기간의 알트코인 투기가 완전히 끝난 것 같고, 원래 투기 대상이었던 것들을 이제 미 증시에서 거의 다 찾을 수 있으며, 심지어 현실적인 의미는 더 강한 것 같다는 느낌이 듭니다. 이렇게 이해해도 될까요?

디디에: 그렇게 이해하셔도 됩니다.

알트코인 랠리가 기본적으로 끝난 핵심 이유는 역시 코인 시장의 유동성이 너무 심각하게 파괴되었기 때문입니다. 1011 사태가 업계의 원기를 크게 손상시켰습니다. 표면적으로는 190억 달러 규모의 청산으로 보도되었지만, 실제 숫자는 아마도 그 이상일 것입니다. 업계 소문으로는 400~500억 달러라고 하는데, 저는 오히려 이쪽이 실제 상황에 더 가깝다고 생각합니다.

게다가 여기서 손실된 것은 장부상 시가총액이 아니라 실제 현금이라는 점에 주목해야 합니다. 암호화폐 업계의 총 시가총액은 원래 그리 크지 않고, 그중 상당 부분이 락업 물량과 거품이 낀 부분이어서 실제 유통 가능한 물량은 보기보다 훨씬 적습니다. 이런 상황에서 하루 만에 수백억 달러의 현금이 증발한 것은 업계 전체의 심리와 유동성에 큰 타격입니다.

따라서 저는 1011 사태가 알트코인 랠리를 무너뜨린 마지막 결정타였다고 생각합니다.

미 증시의 '밈 자산'이 여전히 투기 대상이 될 수 있는 이유는 간단합니다. 미 증시가 현재 전 세계에서 유동성이 가장 좋은 시장이기 때문입니다. 자신의 유동성이 고갈되면 자연스럽게 유동성이 더 풍부한 시장으로 이동하게 됩니다.

미국의 관점에서 보면, 비트코인과 블록체인을 지지하는 데에는 그 나름의 전략적 고려가 있습니다. 미국 버전의 논리는 블록체인, 온체인 시장, CEX를 미국 자산이 전 세계적으로 자금을 유치하고 핫머니를 획득하는 채널로 만드는 것입니다. 따라서 미국 금융 시스템의 온체인화를 추진하는 것은 본질적으로 미국 자산의 글로벌 자금 조달 및 배포 능력을 확장하는 것이기도 합니다.

물론 이것은 미국 정부의 이해와 활용 방식일 뿐입니다. 블록체인과 암호화폐 세계가 결국 이러한 국가 의지에 의해 완전히 형성될지는 별개의 문제입니다. 더 현실적인 상황은, 온체인 세계와 주권 국가 간에 앞으로도 오랫동안 협력과 이용, 상호 견제가 공존하는 복잡한 관계가 지속될 것이라는 점입니다.

하지만 적어도 현재까지는 미국의 이 구상이 실제로 한 걸음씩 현실화되고 있습니다.

하반기 거시 전망에 더욱 신중, 그러나 장기적으로 AI와 Web3는 여전히 낙관

마오디: 향후 반년, 올해 말까지의 거시경제 판단은 어떠신가요? 새로 취임한 연준 의장 워시가 앞으로 어떤 정책을 펼칠 것으로 보이며, 전체 시장에 어떤 영향을 미칠까요?

디디에: 앞으로 시장의 불확실성이 커지고 있다고 생각합니다.

한편으로는 시장이 이미 많이 올랐고, 다른 한편으로는 SpaceX, OpenAI, Anthropic 등 몇몇 초대형 기업의 상장이 예정되어 있습니다. 진짜 부담은 자금 조달로 인한 유동성 흡수뿐만 아니라, 이러한 조 단위 기업들이 지수에 빠르게 편입될 경우 유동성이 제한된 상황에서 기관들이 리밸런싱을 위해 다른 핵심 종목을 강제로 매도해야 할 수 있다는 점입니다. 이는 시장에 압력으로 작용할 것입니다. 따라서 6월 이후에는 좀 더 신중해질 필요가 있습니다.

또 다른 핵심 변수는 중간 선거입니다. 만약 민주당이 결국 상하원을 모두 장악한다면, 이는 Web3와 AI에 다소 부정적일 수 있습니다. 그들은 노동자 권익, 규제, 감독을 더 강조하며, 첨단 기술의 지속적인 고속 확장을 용인하지 않을 가능성이 높기 때문입니다.

하지만 펀더멘털 측면에서 보면, 시장이 AI의 실제 경제적 기여도를 과소평가하고 있을 수 있다고 생각합니다. AI는 이미 많은 부분에 침투해 있지만, 기존 통계 방식이 이를 충분히 반영하지 못할 뿐입니다. 따라서 장기적으로 생산 효율성 향상에 대한 기여는 여전히 매우 강력할 것입니다.

진짜 문제는 성장뿐만 아니라 분배에도 있습니다. 분배 메커니즘이 제대로 조정되지 않으면, 미래에는 AI를 잘 다루는 소수가 대부분의 이익을 가져가고, 다수의 중산층은 밀려나 실업 상태에 빠지는 극단적인 양극화 상황이 발생할 수 있습니다. 그렇게 되면 생산성은 향상되지만 사회 전체의 소비 능력은 오히려 감소할 수 있으며, 이것이 제가 장기 인플레이션보다 장기 디플레이션 쪽에 더 무게를 두는 이유이기도 합니다.

따라서 향후 몇 년간 분배 메커니즘이 매우 중요할 것입니다. AI 세금 같은 것들은 3~5년 내에 현실화될 가능성이 높다고 봅니다. 새로운 세원이 없다면 미래의 많은 사회적 제도들이 재정적 기반을 갖추기 어렵기 때문입니다.

올해 하반기부터 내년까지만 놓고 보면, 저는 지나치게 단정적인 결론을 내리고 싶지 않습니다. 단기 조정 압력은 확실히 커지고 있으며, 특히 SpaceX 상장 전후로 더욱 뚜렷해질 수 있습니다. 하지만 이는 조정에 가깝다고 생각하며, 완전한 정점이라고 보기는 어렵습니다. 대형 기업들의 자본 지출이 계속 이어지는 한, 전체적인 시장 흐름은 아직 끝나지 않았습니다.

더 장기적으로 보면, 저는 여전히 AI를 낙관하며, AI와 블록체인의 결합 또한 긍정적으로 봅니다. 미래에는 기업 내부가 점점 더 자동화되고, 기업 간에도 온체인 머신 이코노미가 형성될 수 있다는 큰 방향성은 변하지 않았습니다.

그래서 저는 여전히 블록체인과 Web3의 전망이 밝다고 생각하지만, 게임의 방식은 더욱 성숙해질 것입니다. 과거처럼 무턱대고 뛰어들어 쉽게 수익을 내던 단계는 아마 지나갔고, 앞으로는 산업화, 기관화의 시대에 더 가까워질 것입니다.

Coinbase International은 Layer3 및 Freysa 영구 계약을 지원합니다.

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