저자: 주오 예(Zuo Ye)

초유동성의 유령이 블록체인을 배회합니다. 이 유령에 대한 신성한 포위 공격을 수행하기 위해 해외와 국내, Perp DEX와 FTX의 파편, 솔라나 급진주의자와 L2의 신흥 세력을 포함한 모든 CEX 세력이 힘을 합쳤습니다.

미국 달러는 유동성의 핵심이며, 하이퍼리퀴드는 암호화폐 유동성과 같은 역할을 합니다. 거래는 BTC와 ETH와 같은 주류 통화에 점점 더 집중되고 있습니다. 사람들은 의도적으로든 의도적으로든 하이퍼리퀴드가 성장하고 발전할 기회를 포착하여 무심코 거대한 나무로 성장했다는 사실을 잊고 있습니다.

사람들은 하이퍼리퀴드가 바이낸스를 플리핑할 가능성에 대해 이야기하고 있으며, 애스터의 공격은 장기적인 공세의 시작일 뿐인 것으로 보입니다. 하지만 실제로 2021년 20배 레버리지 한도는 FTX와 바이낸스 간의 경쟁 상황을 끝내지 못했으며, 오늘의 애스터 1001배 레버리지 한도는 하이퍼리퀴드의 성장세를 방해하지 않을 것입니다.

미스터리는 매력의 원천입니다. Hyperliquid 생태계는 너무 복잡합니다. 이 글에서는 Hyperliquid가 CEX 포위 공격에서 어떻게 살아남아 상황을 역전시켰는지에 대해서만 집중적으로 다룹니다. HyperEVM과 그 DeFi 생태계의 역사, 그리고 $HYPE의 플라이휠, $USDH의 클로즈드 루프, ETF, DAT와 같은 자본 운영 사례는 후속 글에서 다루겠습니다.

시간의 가격

적을 미워하지 마세요. 미워하면 판단력을 잃게 될 거예요.

중재의 역사는 금융의 역사만큼 깁니다.

2022년 11월 2일 코인데스크가 FTX의 비밀을 폭로한 이후, 2022년 11월 11일 FTX가 파산 신청을 할 때까지, 그들의 전략은 FTX의 준비금인 $FTT의 보안성과 시장 조성자 알라메다의 FTX 사용자 자산 유용을 공격하는 것이었습니다. 이후 차이나조이는 FTX 인수 의사를 밝혔지만, 결국 이를 거부하며 SBF의 자금 조달 및 자구책 마련에 차질을 빚었습니다.

SBF가 중동에서 자금을 조달할 당시, 그는 CZ에 대한 분노를 분명히 드러냈습니다. 감정은 사업의 적이며, 결국 SBF는 FTX를 구하지 못했습니다.

오늘날 예측 시장, AI 투자, 솔라나 체인 자체, FTX 자산 청산의 점진적인 진행, 심지어 영구 계약 거래소와 마켓 메이커의 협업까지 살펴보면 SBF의 아이디어는 옳지만, 불안정하다는 점이 아쉽습니다.

 이미지 캡션: Hyperliquid의 초기 개발 역사, 이미지 출처: @zuoyeweb3

FTX 붕괴 이후, CZ는 미국 사법 기관과 협상하여 벌금을 지불하기 시작했습니다. 버스를 먼저 타고 나중에 벌금을 지불하는 데 드는 비용은 42억 달러였지만, 안타깝게도 높은 가격 때문에 바이낸스의 탄탄한 입지가 회복되지는 않았습니다. 하이퍼리퀴드의 씨앗은 이미 뿌려진 상태였습니다.

미국은 도전자를 GDP가 자국의 약 60%에 달하는 국가로 정의합니다. 이는 소련과 일본도 마찬가지입니다. 바이낸스는 도전자에 대한 경고선을 10%로 정합니다. 이 안전선 아래에 있는 한, 체인 상의 dYdX든 중앙화된 FTX든 모두 거래 가능한 대상입니다. 바이낸스의 메인 사이트와 BNB 생태계의 ApolloX는 방어를 위해 협력할 수 있습니다.

하이퍼리퀴드는 바이낸스와 거의 비슷한 속도로 발전하고 있으며, 2023년 6월 출시 후 2024년 11월 코인을 발행합니다. 당시 CZ가 바이오 프로토콜에 대해 이야기하고 Giggle을 교육하기 위해 공개 행사를 열었던 것을 기억하는 사람이 있을까요? 하이퍼리퀴드는 코인 발행을 주력으로 하는 또 다른 퍼플(Perp) 프로젝트일 뿐입니다.

 이미지 캡션: 초액체 OI 시장 점유율, 이미지 출처: @0xhypeflows

안타깝게도 $HYPE의 31% 에어드랍 이후에도 Hyperliquid의 성장 동력은 멈추지 않았지만 거래량은 오히려 증가하기 시작했습니다.

직관과는 달리, GMX 또한 거래량이 급증하여 토큰으로 교환되었고, 토큰 발행 후 가격과 거래량은 다시 0으로 돌아갔습니다. Aster, Avantis, Lighter, Backpack, edgeX, StandX, Drift, BULK 등 어떤 프로젝트든 이러한 흐름을 따를 것으로 예상됩니다. 이는 해당 프로젝트들이 좋지 않거나 토큰 참여가 불가능하다는 것을 의미하지 않습니다.

우리는 하이퍼리퀴드가 토큰을 발행한 후에도 살아남을 수 있다는 사실 자체가 변칙적 현상이라는 점을 강조하고 있으며, 그렇기 때문에 하이퍼리퀴드가 이러한 악순환을 견뎌내고 암호화폐 산업의 중심이 될 수 있는지 여부를 조사하고 있습니다.

나머지 유사 프로젝트들은 코인을 발행하면 매력을 잃게 될 것입니다. Sushiswap은 Uniswap의 거래량을, GMX는 dYdX의 거래량을, Blur는 OpenSea의 거래량을 흡수할 수 있습니다.

바이낸스 해외는 코인베이스 해외의 이점을 활용하고, SBF는 FTX를 사용하여 바이낸스의 규제를 활용하고, 하이퍼리퀴드는 CEX를 활용합니다.

시간의 창은 그저 수동적인 공백일 뿐입니다. 상황을 적극적으로 따라잡을 때에만 우리는 현재를 누릴 수 있습니다.

BTC/ETH 거래의 중앙집중화는 밈 열풍을 반영합니다. 대형 펀드와 ETF가 주류 통화의 가격 추세를 지배하고 있기 때문에 PumpFun이 시작한 온체인 시장이 등장했습니다. 절박한 개인 투자자들은 게임스톱을 통해 네트워크 연결이 끊어지는 등의 제재를 받을 수 있지만, 밈은 이 부분에 대해 아무런 제한을 두지 않습니다.

2024년 중반, 하이퍼리퀴드는 코인 상장을 위한 더치 옥션 모델을 출시했습니다. 불투명한 CEX 상장 모델을 혁신하는 것 외에도, 하이퍼리퀴드는 현물 상장과 계약 상장의 이중 거래 모델을 점진적으로 도입했습니다.

하지만 2024년 말에 $GOD가 10만 달러에 도달하는 것을 제외하면 나머지 입찰 가격은 낮은 수준에 머물러 있으며, 2024년 내내 출시된 화폐는 기본적으로 "비주류" 밈 코인으로, 현재 바이낸스에 근접한 BTC 현물 거래량과는 비교할 수 없습니다.

 이미지 캡션: Hyperliquid Netherlands 경매 데이터, 이미지 출처: @asxn_r

더 정확히 말하면, Hyperliquid의 개발은 Perp DEX에서 시작하여 저지연성, 토큰 인센티브, 허가 없음과 같은 기존 프로세스에 초점을 맞추었지만, Meme 열풍 이후 경매 메커니즘을 출시했고, 그 후 현물 시장과 "소매 투자자"의 마음에 본격적으로 진입하여 완전한 거래 생태계를 구축했습니다.

팁: 적절한 시기에 현재의 주류 생태계에 진입하여 그것과 동일시되고, 유동성을 활용해 트래픽을 유도하고, $HYPE의 권한 부여를 완료하고, 시스템을 구축하세요.

$USDH와 HyperEVM의 시작도 마찬가지입니다. Hyperliquid 창립자 Jeff는 시스템 사고를 중시하는 사람입니다. Hyperliquid 개발의 모든 단계에서 이러한 방법론을 활용하게 될 것입니다.

 이미지 캡션: Hyperliquid 사용자 증가, 이미지 출처: @Hyperliquidx

직관적인 사용자 성장 관점에서 볼 때, 2023년 10월 내부 테스트 기간 동안 첫 10,000명의 사용자가 누적되었지만, 2023년 11월부터 2024년 5월까지의 S1 시즌 동안 Hyperliquid의 사용자 기반은 120,000명으로 성장했습니다.

그 중 스팟 모델은 네덜란드에서 4월과 5월에 두 번째로 작은 정점을 형성했고, 2024년 말에 Meme이 가장 뜨거웠을 때 $GOD가 경매되어 출시되었으며, $Solv도 Hyperliquid 스팟 시장에 진입하여 최초의 주류 생태적 BTCFi 프로젝트 토큰이 되었습니다.

물론, Hyperliquid 사용자 수와 거래량 증가에 있어서 현물 시장의 인과적 역할을 정량화할 수는 없지만, 시간이 지남에 따라 이 둘은 높은 상관관계를 보입니다.

하이퍼리퀴드는 단순히 높은 레버리지와 KYC(고객확인제도) 미적용에만 의존하여 시장 지위를 확보하지 않았습니다. 하이퍼리퀴드에 대한 고정관념을 바꿔야 합니다. 하이퍼리퀴드는 처음부터 만능 거래소였지만, 퍼프(Perp) 상품으로 시장에 진출했습니다.

유동성의 가격

현재 하이퍼리퀴드의 재매수 금액은 14억 달러에 달했습니다.

2024년 11월, $HYPE 에어드랍이 완료된 후에는 주요 현물 거래가 Hyperliquid 내부로 집중될 것입니다. 하지만 Hyperliquid는 더 이상 현물 및 계약 거래소가 아니고, HyperEVM은 아직 사전 연구 단계에 있으며 2025년 초까지 출시되지 않을 것이기 때문에 이때는 포크가 필요합니다.

분류하자면, Hyperliquid는 합의 계층 하나와 두 개의 실행 계층을 갖춘 Ethereum과 비슷합니다. HyperBFT는 합의 계층이며, 소위 노드들이 HyperBFT의 합의를 유지합니다. HyperCore는 계약 및 현물 거래소 L1이며, HyperEVM은 허가 없이 운영되는 개방형 L1입니다.

 이미지 캡션: 초유체 전체 구조, 이미지 출처: @zuoyeweb3

HyperEVM은 CoreWriter 시스템을 통해 HyperCore 유동성을 호출하고 할당할 수 있습니다. 예를 들어, LST 프로토콜은 자산 패키징을 위한 중개자가 필요하지 않고, 기본 스테이킹 표준을 직접 재사용할 수 있습니다.

또한, Unit Protocol은 외부 생태계 자산을 Hyperliquid에 연결할 수 있으며, Builder Codes는 모든 프런트엔드에서 HyperCore 유동성을 활용하고 수수료 공유에 참여할 수 있도록 지원합니다. Rabby Wallet과 Based App은 이러한 프런트엔드 접근 방식입니다.

위에서 언급했듯이, Hyperliquid는 수동적인 시간 창을 활용하여 현물 시장과 계약 시장이라는 두 가지 슈퍼마켓을 적극적으로 구축했습니다. 그러나 $HYPE 출시 전후의 유동성 분할을 피하는 방법은 언급되지 않았습니다. 자세한 내용은 여기에 있습니다.

먼저 하이퍼리퀴드 성장 플라이휠을 조립해 보겠습니다. 가장 논리적인 경로는 다음과 같습니다.

S1 및 포인트 시스템, 2024년 11월 토큰 에어드랍, 토큰의 31%(31M)이 S1 및 Closed Alpha 사용자에게 배포됩니다. 이때의 기준은 주로 사용자의 계약 거래량을 검토하는 것입니다.
하지만 S1.5 및 S2.5의 숨겨진 활동은 에어드랍 이후에도 계속 진행되어 왔다는 점에 유의하시기 바랍니다. 이처럼 공개적이고 반쯤 숨겨진 활동은 Hyperliquid 팀에게 큰 유연성을 제공합니다.
하이퍼리퀴드는 10명의 직원과 VC 없이 운영되며, 커뮤니티의 이익을 위해 헌신하고 있다고 주장합니다. 수수료는 HLP(유동성 기금, 청산 담당)와 재매수된 $HYPE에 거의 균등하게 분배되며, 이는 토큰 가격의 중요한 지지 기반이기도 합니다.

즉, 에어드롭 전 포인트와 에어드롭 후 바이백에 따라 달라집니다.

 이미지 캡션: 하이퍼리퀴드 포인트 시스템, 이미지 출처: @zuoyeweb3

하이퍼리퀴드와 솔라나의 창립자인 아나톨리는 매우 유사합니다. 두 사람 모두 토큰의 시장 가격을 매우 중요하게 여기며, 이를 생태계 활동을 지속적으로 자극하는 중요한 지표로 여깁니다. 이는 흔한 일이 아닙니다. 비탈릭은 기술과 "선행"의 가치에 더 관심을 갖습니다. VC가 참여하는 퍼블릭 체인과 대형 프로젝트는 항상 모든 이해관계자로부터 매각하라는 게임 이론의 압력을 받습니다.

사실, 하이퍼리퀴드가 외부 재정 지원을 전혀 받지 않는다는 것은 믿기 어렵습니다. 초기 시장 조성에는 실제 개인 투자자와 기관 투자자를 유치하기 위해 자체 거래 또는 제3자 투자가 필요합니다. 애스터의 거래량이 하이퍼리퀴드를 순식간에 앞지른 것을 보면 이를 이해할 수 있습니다.

현재 Hyperliquid 노드에는 Infinite Field, Alphaticks, CMI, Flowdex, FalconX 등 여러 마켓 메이커 이름이 있으며 Galaxy도 해당 노드가 되었고 Paradigm은 2024년 11월에 $HYPE를 매수하기로 확정했습니다.

가장 합리적인 추측은 마켓메이커들이 하이퍼리퀴드 거래 초기에 참여했지만, 기존 VC 투자 모델처럼 주식과 토큰을 나눠 투자하는 방식과는 달리, 마켓메이커들이 재단으로부터 토큰을 점진적으로 매수했다는 것입니다. 이는 VC가 없다는 원칙을 위반하는 것이 아니며, MM은 실제로 VC가 아닙니다.

경고: 하지만 Hyperliquid 데이터는 완전히 투명하지 않다는 점을 유의하세요. 특히 2024년 11월 이전 데이터는 더욱 그렇습니다.

MM의 경우, 하이퍼리퀴드의 강력한 재매수 메커니즘은 장기적인 이익을 보장할 수 있습니다. 하이퍼리퀴드는 장기적인 유동성 지원을 통해 코인 발행 후 거래량 감소, 토큰 가격 하락, 그리고 궁극적으로 노드 가입 중단이라는 딜레마를 해소할 수 있습니다.

@Mint_Ventures의 추산에 따르면, 에어드랍 전후로 약 5천만 달러가 환매 펀드 지원 기금으로 유입되었고, HLP에 4천만 달러가 지급되었습니다. 후자는 시장 조성 수수료로 간주될 수 있으며, 전자는 전체 마케팅 수수료입니다. VC와 시장 조성자는 이 수수료에 숨겨져 있어 정확히 구분할 수 없습니다.

마켓메이커 외에도 HLP와 재매수 메커니즘 또한 가격 지지에 기여하지만, HLP의 궁극적인 활용은 Hyperliquid 팀에 달려 있습니다. $JELLYJELLY 사건에서 Hyperliquid 팀은 궁극적으로 HLP 자금을 사용하여 2천만 달러의 부실 채권을 충당하기로 결정했지만, $XPL 헤지 사건에서는 사용자들이 손실을 부담하도록 했습니다.

하지만 좋은 소식이 있습니다. Arthur Hayes가 500만 달러를 매각했고 DragonFly가 바로 뒤따라 300만 달러를 매수했습니다.

기관들은 Hyperliquid를 포기하지 않았습니다. 유일한 논쟁은 $HYPE의 가치가 얼마인가 하는 것입니다.

레버리지의 가격

판매 곡선을 늘리고 판매 속도를 늦추세요.

이자율은 돈이 흐르는 속도이고, 가격은 두 당사자 간의 가치 평가 차이입니다.

하이퍼리퀴드의 수입과 지출을 간단히 비교해보면, 수입에는 현물 상장 수수료(네덜란드 경매), 현물 거래 수수료, 계약 거래 수수료, 청산 수수료, Builder Codes의 수수료가 포함되고, 지출에는 재매수와 파기가 포함됩니다.

하지만 그렇게 간단하지는 않을 것입니다. 그렇지 않으면 $HYPE 가격이 거래량을 나타내는 또 다른 지표가 될 것입니다. $HYPE 가격은 $BNB의 약 10%, 즉 $100 정도여야 합니다. 아쉽게도 현재 $40~50 정도입니다.

 이미지 캡션: $HYPE 매수 가격, 이미지 출처: @asxn_r

이전 기사에 이어서, $HYPE의 자사주 매입과 현재 고점에서 이더리움 재단이 매도한 사례는 서로 유사합니다. 이는 생태계의 정상적인 발전에 영향을 미치지 않으며, 가격 상승과 허황된 번영을 위해 자사주 매입에만 전적으로 의존하지도 않습니다. 반대로, 만약 EF가 움직임을 보인다면, 즉시 피하는 것이 좋습니다.

$HYPE 가치 평가 시스템을 방해하는 세 가지 요인은 다음과 같습니다.

높은 통제력: HYPE의 주요 현물 및 계약 거래량은 HyperCore에서 발생하며, 재단은 $HYPE 약속 및 유통의 대부분을 통제합니다.
주가매출비율(P/S)은 완전히 거래되는 시장에서만 유효합니다. Coinbase와 Circle은 각각 미국 주식 시장의 CEX와 스테이블코인 가격을 나타냅니다. 그러나 $HYPE는 고도로 통제된 트레이더에 의해 조작될 수 있습니다.
기관 가격 책정, ETH와 DAT의 주요 참여자 참여, 스테이킹 시스템과 HyperEVM 생태계의 혼합은 아직 성장 단계에 있으며, $BNB의 전환 주기에 대한 시장 합의는 없습니다.

하지만 P/S는 우리에게 환상을 줄 수 있으며, 그 허황된 환상은 숫자를 통해 객관적으로 보일 수도 있습니다. HYPE가 $1,000에서 얼마나 떨어져 있는지 알아보기 위해 P/S를 간단히 계산해 보겠습니다.

현재 Hyperliquid의 2025년 매출은 7억 3천만 달러입니다. 연간 매출이 10억 달러라고 가정하면, 시장 가치는 150억 달러이고 P/S는 약 15%라고 가정하는 것이 더 합리적입니다.
코인베이스의 주가수익비율(P/S)은 11.8이고, 바이낸스의 연매출은 약 100억 달러, BNB의 시가총액은 1,360억 달러이며, 주가수익비율은 약 13.6입니다. 로빈후드의 현재 주가는 30으로, 분명 지나치게 높습니다. 6월 칸 영화제 기자회견 이전에도 11.4였습니다.

덜 정확한 추정에 따르면, 일반적인 CEX/암호화폐 중개업체의 미국 주식의 P/S 비율은 약 11인데, 이는 토큰 가격에 10배 레버리지가 포함되어 있다는 것을 의미하는데, 이는 모든 사람이 상상할 수 있는 10배의 공간을 할인된 가격으로 나타낸 것입니다.

하지만 하이퍼리퀴드의 가격은 다양한 방식으로 "관리"됩니다. 유일한 문제는 아서 헤이즈가 $HYPE의 재매수가 매도 압력을 극복할 수 없다고 생각한다는 것입니다. 그는 11월 29일에 2억 3,780만 달러의 $HYPE가 방출되어야 하며, 이로 인해 엄청난 매도 압력이 발생하고 HYPE의 미래가 무너질 것이라고 예측하지만, 장기 예측치인 126배는 그대로 유지됩니다.

시즌 2 종료에 직면한 Hyperliquid 팀은 토큰 직접 에어드랍을 지속하기보다는 NFT를 강화하기로 결정했습니다. 이는 $HYPE에 직접적인 매도 압력을 가하는 대신 HyperEVM으로 트래픽을 유도하는 것으로 볼 수 있습니다.

$BNB는 바이낸스가 거래 분야에서 독보적인 입지를 가지고 있음을 보여줍니다. 하이퍼리퀴드가 Perp DEX 시장을 장악하는 것만으로는 충분하지 않습니다. $HYPE를 높은 수준으로 유지하려면 바이낸스를 제압해야 합니다. 시장이 급등락하거나 약세로 돌아서면 현재의 강력한 매수 압력은 반전되어 매도 압력으로 전환될 것입니다. UST는 비트코인이 아니며, $HYPE는 $BNB가 아닐 수도 있습니다.

다음에는 살아 있는 바이낸스가 될 수도 있고, 다음에는 죽은 FTX가 될 수도 있습니다.

결론

바람의 씨앗을 뿌리고 폭풍은 미래 세대에게 물려주세요.

하이퍼리퀴드는 시대를 초월한 것은 아니었지만, 시장 조합을 통해 가장 강력한 시너지 효과를 낼 수 있는 귀중한 기회를 포착했습니다. 초기 미드저니(Midjourney)도 마찬가지였습니다. 하이퍼리퀴드는 퍼프(Perp)를 소매 시장, 디파이(DeFi) OG 체인에서의 일상적인 사용, 기관의 실험적 영역, 그리고 고래의 사냥터로 확실히 밀어붙였습니다.

밈을 풀어놓고, 자신을 성장시킬 기회를 잡으세요.

강세를 보인 후, 하이퍼리퀴드는 매도 전략으로 돌입하지 않고 $HYPE의 가격을 중간 가격대에 유지하려고 노력했습니다. 바이낸스가 BNB를 1,000달러까지 끌어올리는 데 8년, 하이퍼리퀴드는 3년, $HYPE는 2년이 걸렸다는 점에 주목해야 합니다.

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