標普500持續新高，而高盛交易台卻在偷減倉

標普500指數剛刷新歷史收盤紀錄，華爾街卻瀰漫著奇怪的氛圍──不是慶祝，而是警覺。上週五收盤時，標普500創下新高，但當天有324檔成分股收跌，淨廣度讀數為-148，這是有史以來創新高時第二差的廣度表現。換句話說，指數是新高了，但大部分股票卻在下跌。

這種「指數漲、個股跌」的撕裂感，讓我想起2020年3月暴跌後的反彈——當時也是少數幾隻科技股扛著指數往上沖，結果沒多久就迎來了一波劇烈震盪。而現在，高盛交易台內部已經拉響了警報。

高盛大宗經紀數據顯示，上周美股名目降槓桿規模創下7個月之最，主要由風險平倉驅動。消費可選與科技板塊的降槓桿力度最為激進，為近五年第三大單週降槓桿。

這是什麼概念？簡單說，對沖基金們正在集體「減倉避險」。我曾在2020年4月見過類似場景，當時疫情衝擊後的反彈中，對沖基金也是突然大規模降槓桿，隨後市場就迎來了一波10%左右的回調。

高盛交易員Brian Garrett在周末備忘中寫道，對沖基金的淨敞口“全年維持在正負53%區間內相對克制”，他認為這是在“未知的未知”事件頻發的市場環境下審慎的風險管理。翻譯成人話就是：連這些最精明的資金都在買保險，散戶們是不是也該想想自己是不是太樂觀了？

第二個預警訊號來自退休金再平衡。高盛估算，4月月底退休金再平衡將產生約250億美元的美股賣出需求。這個數字有多大？它位列2000年以來所有賣出估算的前15大之列。若剔除季度到期因素，這甚至是有史以來最大的單月賣出估算。

退休金再平衡是“被動賣盤”，不受市場情緒影響，賣多少就賣多少。這意味著不管下週市場怎麼走，這250億美元的賣單都會被砸下來。我記得2022年10月也出現過類似規模的再平衡，當時標普500在接下來兩週內下跌了約3%。

第三個訊號來自趨勢追蹤策略（CTA）。自4月以來，CTA族群是全球股市上漲最重要的資金力量，月內累計買進約530億美元全球股票，光標普500就淨買進約320億美元。然而，高盛期貨交易台數據顯示，這項買盤動能已結束。

用大白話來說，CTA這群「追漲殺跌」的機器已經買夠了，現在它們不再是淨買方，反而在盤面平穩時小幅偏向賣出。這意味著市場失去了一個重要的「自動穩定器」。一旦市場出現下行，CTA的賣盤還會進一步放大跌幅。

第四個訊號來自半導體板塊的極端走勢。費城半導體指數（SOX）已連續上漲18個交易日，創有史以來最長連漲紀錄，週五收盤較200日均線高出約50%。這是自2000年泡棉高峰以來偏離200日均線最極端的一次。

我記得2000年3月，那斯達克指數也是類似的情況──指數創新高，但廣度極差，半導體板塊漲得離譜。結果呢？接下來的兩年，納斯達克跌了78%。當然，現在的基本面完全不同，AI驅動的半導體需求是實打實的，但「漲多了會跌」這個規律從未改變。

第五個訊號來自高盛美國股票情緒指標：投資者部位已顯示出「拉伸」特徵。從衍生性商品市場來看，標普500的gamma部位處於罕見區域，做市商對現貨突破方向呈現極度淨空gamma狀態。這意味著一旦價格出現方向性突破，波動將會顯著放大。

目前幾乎沒有專業投資人持有直接看多部位，7月看漲期權隱含波動率僅在12附近交易。做多上行空間仍是「孤獨的交易」——這句話很有意思，說明市場上最聰明的錢並不看好短期走勢。

儘管五大預警訊號指向短期回調，但高盛仍認為標普500將在2026年收於顯著高於目前的水平，回調應被視為結構性買進機會。歷史數據顯示，自金融危機以來，凡標普500在經歷逾10%回撤後重新觸及前高，其後1週、1個月、3個月的平均回報分別為1.5%、5.2%和8.6%。

我的看法是：短期謹慎，長期樂觀。本週將是今年最繁忙的一周，聯準會與日本央行均將公佈利率決議，標普500成分股中約44%的市值將在本週披露財報，包括谷歌、微軟、亞馬遜、Meta、蘋果等科技巨頭。這些事件疊加上述五大訊號，短期波動在所難免。

但如果你問我，我會說：回檔就是機會。只不過，別急著在第一個下跌日就衝進去，等市場消化完這些風險再說。投資決策需要結合自身情況，市場永遠存在不確定性。