‍比特幣正顯現出一種疲態，這種疲態通常出現在大幅方向性波動之前。

10 月15 日，交易員兌現了18 億美元盈利，這是今年夏季初以來盈利兌現規模最大的日子之一。

同日，市場也出現了4.3 億美元的已實現虧損。

這項數據印證了自周末暴跌以來市場的普遍感受：動能正逐漸消退，大量資金正流向離場通道。

截至發稿時，比特幣價格低於11 萬美元，自10 月初以來累計下跌超10%。

這部分跌幅並非緩慢下探，而是2025 年初入場並持有至今的投資人快速平倉所致。

長期持有者（即持股超過3 個月的投資者）是此次拋售的主力，其兌現的盈利規模是短期持有者的6 倍以上。

即便在上週暴跌期間，長期持有者仍處於深度獲利狀態，因此可判斷他們並非恐慌拋售。

他們正在進行風險操作：選擇在市場走弱時獲利了結，而不是等待反彈。

在市場盤整後，一定程度的獲利了結屬於常規操作，單日數億美元的獲利了結可解讀為健康的資金輪動。

但正如10 月初以來所觀察到的，當這種資金流出形成持續性趨勢時，其性質就不再是“分散出貨”，而是開始顯現“市場耗盡” 的特徵。

已實現虧損規模也在上升。儘管目前虧損仍處於「可控」 範圍，但已隨獲利兌現規模同步攀升。

若已實現虧損持續與獲利兌現同步成長，可能意味著去風險操作正從短期持有者擴散至整個市場。

這種擴散或具有高度傳染性，因為目前有半數比特幣短期持有者處於浮虧狀態。

鏈上數據分析平台Checkonchain 的數據顯示，未實現虧損目前約佔市值的2%，雖規模不大，但上升速度較快。

若比特幣價格跌破10 萬美元，這一比例很可能升至5%，該水平足以將當前市場的「不安情緒」轉化為全面恐慌。

從歷史資料來看，僅有在完整的熊市階段，才會出現30% 以上流通量處於虧損狀態的情況，而目前市場已危險地接近此門檻。

若買方能成功守住10 萬美元關口，比特幣或可重置短期成本基準，並恢復看漲動能。

若跌破10 萬美元，新一輪買方的成本基準將崩塌，所有短期流通量將轉為虧損狀態。

這不一定意味著本輪週期終結，但可能使回檔幅度進一步擴大至8 萬美元，較歷史最高價（ATH）回撤約35%。

考慮到目前拋售壓力的規模，比特幣目前的穩定性仍令人矚目，但鏈上傳遞的訊號卻清晰無誤：市場信心正不斷減弱。

多頭仍在堅守防線，但每一根下跌K 線都讓外界更難判斷，他們究竟是在“逢低買入”，還是在“接下落的刀子”。