作者：Max.s
過去的2025年常被視為衍生性商品賽道的「大篩選時代」。當我們站在目前Perp DEX的權力版圖前，可以清晰地看到：絕大多數曾經煊赫一時的分叉項目已經歸於沉寂，而留下來的倖存者正以全新的姿態重塑金融秩序。
Perp DEX 的生存之道並非源自於它比中心化交易所（CEX）更快或更便宜，而是因為它解決了金融體系中最核心的成本— — 信任。在經歷了數次二線交易所的清算黑盒危機後（雙十崩盤，讓所有做市商痛徹心扉！），市場已經達成共識：透明度不是可選項，而是基礎設施的底層邏輯。
早期的Perp DEX 常被視為CEX 的“低配版”，但隨著全鏈抽象（Chain Abstraction）技術的普及，2026年的用戶已可以實現無感跨鏈。用戶資產可以不再託管於中介機構，而是鎖在智慧合約中。這種「資產主權」的回歸，是Perp DEX 有資格從CEX 市佔率分一杯羹的底氣。
目前的鏈上衍生性商品成交量已穩定佔全網25% 以上。這不僅是數字的成長，更是使用者行為模式的遷移。當清算邏輯、資金費率和訂單撮合都記錄在不可篡改的帳本上時，Perp DEX 已從實驗性的DApp 演變為加密市場的剛需基礎設施。
大多數Perp DEX 的消亡：平庸是原罪。繁榮的背後是極為殘酷的淘汰賽。過去兩年中，超過90% 的Perp DEX 走向了沉默。這些失敗者的「死因」高度一致：產品同質化、流動性依賴補貼、缺乏技術深度。
從「積分（Points）」浪潮中，大量專案透過虛高的流動性挖礦吸引用戶。然而當積分兌現、空投落地，這些平台陷入了「流動性歸零」的死亡螺旋。這種依賴流動性租賃（Rented Liquidity）的模式，將從2026年專業市場上慢慢絕跡。
註：流動性租賃是指DEX透過發放積分或代幣補貼，誘導用戶提供資金支撐交易深度的模式。簡單來說，協議並不是真正「擁有」這些流動性，而是透過支付高昂的「租金」（代幣或積分獎勵）來臨時租用用戶的資金。
另一個導致DEX「撲街」的原因是一個叫獲客成本的鬼東西開始飆升。在缺乏獨立生態位的情況下，單純靠改一個UI或分叉一下GMX的程式碼，已經無法在這個高度內捲的市場中生存。沒有核心訂單撮合引擎的優勢或強力生態背書的項目，本質上只是昂貴的流動性礦池，而非真正的交易所。
現存的四種dex模式值得後來者藉鏡學習：
Hyperliquid 模式：垂直一體化的技術霸權
在所有DEX倖存者名單上，Hyperliquid 是一座繞不開的豐碑。它證明了：如果通用公鏈無法承載高頻交易，那麼最好的解決方法就是自己做一條鏈。
Hyperliquid 之所以能吸引大量量化資金，是因為它透過L1 底層優化，解決了訂單簿的延遲問題。它不再寄生於Arbitrum或其他Layer 2，而是建構了一套專為衍生性商品設計的共識機制。這種「垂直一體化」讓它擁有了接近CEX 的撮合性能，同時保持了鏈上的透明性。
更重要的是，Hyperliquid 成功建構了一個「量化友善」生態。當第三方做市商發現這裡的API 延遲極低且滑點可控時，內生流動性便開始自我生長。這種基於技術硬實力構築的“性能壁壘”，讓它在面對缺乏特點的通用型DEX競爭時顯得游刃有餘。
Aster 模式：生態溢價與資產管理階層
如果說Hyperliquid 靠的是技術硬核，那麼Aster及其背後的Binance 生態則代表了另一種生存邏輯：極致的資源效率與資產增益— — 即抱上一條好「大腿」。
Aster 不僅僅是一個交易場所，它更像是一個「帶息資產的槓桿層」。透過與Binance 生態的深度綁定，它引入瞭如asBNB 或USDF 等抵押品，讓用戶在持有的同時能夠賺取Staking 或Re-staking 的收益。這種資本效率的最佳化，是單體DEX 難以企及的。
對於大資金用戶而言，資金成本是核心考量。當用戶在Aster 開啟一個部位時，他們的保證金仍在產生年化效益。這種將「流動性資產化」的邏輯，使得Aster 變成了一個具有超強黏性的金融入口，而非單純的投機工具。
Lighter 模式： ZK 驅動的可驗證金融基礎設施
Lighter模式代表了「金融基礎設施化」的巔峰。它不追求成為流量入口，而是透過自建應用特定ZK-Rollup（App-specific ZK-rollup），為機構提供具有數學級確定性的交易底層。
Lighter 的獨特性在於它解決了「數學級誠實」的問題。它將訂單匹配和清算邏輯寫進了“ZK 電路”。這意味著，每一筆交易的撮合與清算都不再依賴節點的“信譽”，而是依賴可驗證的數學證明。這對於厭惡「黑箱清算」的機構投資者俱有極致的吸引力。
此外，Lighter 的ZK-Orderbook 設計天然具備抗MEV 屬性，保護了高頻交易者的策略隱私。這種「可驗證性+ 隱私保護+ 極低延遲」的組合，使其成為了鏈結現實世界資產（RWA）與鏈上衍生品的標準接口，構建了極高的合規與技術護城河。
Decibel 模式：極致性能與全鏈可組合性的統一
在2026 年的市場中，Decibel 代表了新生代Perp DEX進化的第三個模式：即「高性能引擎」與「可組合性」樂高組合。作為一個在Aptos 生態上崛起的全鏈交易引擎，Decibel 徹底終結了「速度與去中心化不可兼得」的宿命。
Decibel 的核心競爭力在於其深度最佳化的交易虛擬機器（Trading VM）。依托Aptos 的Block-STM 並行執行架構，它正向著亞20 毫秒（sub-20 ms）的區塊時間以及每秒超過100 萬次掛單的處理能力邁進。這使得鏈上訂單匹配不再是“幻覺”，而是真正能與頂級CEX 競爭的現實。
與傳統的孤立DEX 不同，Decibel 提供的是一個高度可編程的金融平台。它統一了現貨（Spot）、永續合約（Perps）、槓桿（Margin）及金庫（Vaults）。這種「全端式」設計意味著用戶可以使用單一的跨鏈保證金帳戶，同時抵押APT、USDC、BTC、ETH 等多種資產，大大釋放了資本效率。
Decibel 的「X-Chain Accounts」技術更是打破了鏈際藩籬。使用者無需配置複雜的跨鏈橋，即可直接使用以太坊或Solana 的錢包（如MetaMask 或Phantom）注資。這種「無縫接取」能力，配合100% 的鏈上撮合邏輯，讓Decibel 或將成為2026 年鏈上高頻交易者與機構的新寵。
2026 年後的新方向：意圖、AI 與動態定價
站在實務工作者的角度觀察，Perp DEX 的未來演化將集中在以下三個維度：
意圖驅動（Intent-centric）的交易體驗。未來的用戶不再需要手動調整資金費率或滑點，而是表達一種意圖。系統將透過解析器（Solver）尋找全鏈最優的執行路徑。這種模式將大大降低散戶進入複雜衍生性商品的門檻。
AI Agents的爆發。隨著鏈上自動化工具的成熟，DEX 將內建AI 策略引擎。未來的持倉量很大一部分將由AI 驅動。這意味著DEX 需要提供更強大的運算能力和更低的資料延遲，以適應機器人的高頻博弈。
定價模式的演化。目前的AMM 或簡單訂單簿在極端行情下仍顯脆弱。我們正看到更多項目引入複雜的動態風險引擎，透過更科學的公式：
即時調節系統參數。這種基於即時波動率和持倉偏離度的自動化調節，將使Perp DEX 的系統穩健性真正超越傳統中心化機構。
Perp DEX 的下半場，是一場關於「效率」的生存競賽。那些試圖透過平庸的補貼維持生計的計畫早已化為塵埃。未來的贏家要么像Hyperliquid 一樣擁有無可挑剔的技術底層，要么像Aster 一樣擁有不可複制的生態資源，或者像Decibel 一樣在性能極限與全鏈可組合性之間找到了完美的平衡點。
在這個領域，活下來的理由只有一個：你是否提供了一套讓資本和策略無法拒絕的執行效率。
