HYPE幣價新高，人均創收破億，解讀Hyperliquid背後的生態賦能與價值邏輯

編譯：Tim，PANews

今年山寨幣的表現相當令人失望，大多數走勢不佳，但有一個大例外：HYPE。

我稍後會回答這個問題。同時，在過去的24小時內，HYPE突破了其50美元的歷史最高價，今年有望再創新高。

首先，快速過一遍大多數山寨幣相對於比特幣的年初至今表現。注意到下面圖表中的東西了嗎？除了SocialFi以外，其他所有板塊都是下跌的。

換句話說，在2025年只持有比特幣是更明智的選擇。例外的SocialFi專案包含Cookie、Kaito、Zora等代幣，後者近期漲幅達15倍，我在上期Alpha Post中對此進行了報道。

圖自dexu.ai

一旦將山寨幣與比特幣表現進行對比，並篩選出優勝幣種，可供選擇的範圍就變得非常有限，HYPE便是這些少數幣種之一，它是Hyperliquid的治理代幣。讓我們從最開始的第一部分來探討。

TLDR：加密貨幣大多是關於如何從用戶身上榨取價值，而Hyperliquid卻反其道而行之，做了不一樣的事。

在我們討論一些例子之前，定義"榨取性"這個詞很重要。它指的是協議或鏈抽取用戶的資金，卻從不回饋到其生態中。這些資金最終消失在專案團隊的銀行帳戶裡。

這種做法每隔一段時間就會以新的品牌和敘事反覆出現，背後的操盤者通常是同一批人，他們不斷重複自己的套路，以合法的方式從用戶那裡騙取錢財。

讓我們舉幾個最近的例子來說明這一點：

Pump.Fun平台透過在Solana鏈上大量發行Meme幣賺取了數十億美元的手續費。隨後，他們在代幣上線前的預售又向投資者籌集了巨額資金。然而PUMP代幣剛上市就暴跌67%。他們從用戶那裡獲取良多，卻回報甚少。
Cronos：Crypto.com於2018年創建CRO代幣，初始發行量為1000億枚。 2021年，為支撐幣價，該專案銷毀了700億枚代幣。然而在2025年3月，經過內部人士主導的投票後，他們又重新增發了700億枚代幣。這種操作犧牲的是用戶利益，而非為用戶創造價值。
TRUMP/MELANIA/YZY：這些名人幣堪稱榨取性操作的典範。，一旦有名人同意合作，代幣就會以非公開方式創建並向內部人士進行份額分配。待到代幣上市，那些零成本獲得的代幣就被拋售兌換成硬通貨。整個過程分文不回注，盡數捲走。

現在讓我們來看看Hyperliquid。

他們推出了一個去中心化交易所，最初透過向所有為訂單簿提供流動性的人（我們稱之為做市方）支付返傭費用來啟動專案。具體而言，做市方透過建立限價單獲得收益，其獲利來源是將吃單方支付的費用在Hyperliquid平台與做市方之間進行分成（目前在Grvt平台上仍可參與該模式）。

為進一步提升交易所流動性，Hyperliquid也創建了HLP質押金庫，用戶向該金庫存入USDC即可獲得清算費用分紅，同時還能享受其他交易手續費收益。而幣安或Coinbase等中心化交易所則將全部清算費用收入囊中。

在此之前，並不存在HYPE代幣。然而，所有在Hyperliquid上進行交易的用戶都在累積積分。之後，這些積分轉化為HYPE代幣空投，發放給在該交易所交易過的所有用戶。

首次空投（後續可能還有更多）向使用Hyperliquid的用戶分發了31%即3.1億枚HYPE代幣。此次空投恰逢其現貨市場上線。不出所料，HYPE價格從2美元一路飆升至目前的51美元。獲得空投的用戶根據其交易指標"免費"獲得了這些代幣。

他們（獲得空投的用戶）屬於內部人士，這項舉措從根本上改變了Hyperliquid的發展軌跡。

此外，Hyperliquid目前正將97%的營收用於回購自身代幣，並計劃將此比例提高至99%。這意味著用戶在Hyperliquid進行交易時支付的手續費，將用於回購HYPE代幣並推高其價格。

如果你剛好質押了大量HYPE以獲得交易費用折扣，實際上你透過在該平台交易相當於是在為自己支付費用。截至目前，Hyperliquid援助基金已購買了價值約15億美元、近3,000萬枚HYPE代幣。

圖示來自data.asxn.xyz

當其他平台向用戶收取大量費用、或許會返還一部分時，Hyperliquid卻將用戶投入資金的97%甚至即將達到99%回饋給用戶。用戶注意到了這一差異，這正是HYPE成為行業異類的原因，並將持續搶佔那些主要向用戶收取費用的中心化交易所的市場份額。

這些競爭對手恰好也是那些聲稱Hyperliquid團隊最終會出售援助基金中3000萬HYPE的人。

這不可能！

我認為Hyperliquid團隊更有可能銷毀這些代幣，這將使HYPE的價格一夜之間暴漲2到5倍。

他們為什麼要銷毀援助基金中的代幣？

因為這對他們的使用者和生態都有好處。或許需要在此指出的是，Hyperliquid由11人管理，人均收入達1.02億美元，這是全球最高的！

我再說一遍，是十一個人！ Hyperliquid團隊的大部分收入恰好也來自做市。他們不需要拋售HYPE代幣就能獲利，只需要經營一個成功的交易所，而他們已經實現了這個目標。

話雖如此，接下來我們來看看HYPE的價格走勢。

如圖所示，價格正處於上升通道中，通道區間介於40美元至60美元之間。若價格突破63美元（即通道上軌），其意義將遠超過目前突破50美元的表現。

我認為109美元或100美元左右的目標價對價格具有磁鐵效應，市場熱度最終會觸及該水平，很可能是在突破63美元之後。

值得注意的是，與4月至6月的漲勢相比，目前的價格走勢力有所減弱。儘管每日都有數百萬美元的資金進行回購，但HYPE的市值已達到相當規模，使得這類回購操作的影響雖仍顯著，但已不如從前。

若忽略穩定幣，HYPE的市值也躋身加密貨幣前十，本身就是一個巨大的成就。如果HYPE後市漲至100美元，其市值將翻倍，排名逼近狗狗幣，僅次於Solana。

我認為這是本輪週期的一個階段性高點。 HYPE的價格可能會進一步上漲，但這取決於其HyperEVM上的協議生態和用戶群體的成長。如果一切順利，這將在下一週期全面爆發。

截至目前，HyperEVM的用戶數量約為1.5萬人，其中大部分是來自Hyperliquid DEX本身的交易者。與Solana或其他鏈（如以太坊或Arbitrum）相比，這一數字微不足道。除非這種情況改變，否則HYPE的上行潛力將僅限於其交易所的表現。

目前，引導新用戶使用Hyperliquid DEX已經非常簡單。但HyperEVM的情況卻並非如此，其使用者體驗仍存在諸多問題，不過隨著近期如原生USDC功能等整合服務的推出，情況已有所改善。

此外，像Coinbase或Binance這樣的主流交易所至今尚未上線HYPE代幣。這成為HyperEVM吸引新用戶的限制因素。 Hyperliquid的成功引發了許多同行的眼紅，其快速發展勢頭也讓不少老牌交易所感到不安。

在一個由吃單者主導的市場中，Hyperliquid的出現徹底扭轉了局面。這使得他們脫穎而出，成為用戶的最愛。如果他們能繼續保持這種勢頭，並避免黑天鵝事件的發生（因為Hyperliquid目前仍然非常中心化），HYPE只有一個方向可走：向上。