作者：JAE, PANews
美國傳統金融市場正在加速上鍊。 9月6月，美國SEC（證券交易委員會）和CFTC（商品期貨交易委員會）提議傳統金融市場「24/7」全天候開放交易。僅隔兩天，納斯達克便果斷出手，宣布已向SEC提交了一份規則變更申請，計劃促進其市場上的代幣化證券交易。區塊鏈技術作為一種提升效率、提高透明度的工具，將融入納斯達克的金融基礎設施。
核心在於交易後的清結算環節
納斯達克代幣化證券提案的核心目標是允許其會員企業與投資者將股票和ETP以代幣化形式在市場內交易。同時，納斯達克也秉持著一貫的合規準則，其提案要求代幣化股票必須具有與底層證券完全一致的權利，包括相同的CUSIP（美國證券識別碼）與股東權利，如分紅和投票權。
納斯達克代幣化證券提案的創新點在於交易後的清結算環節。根據其運作機制，交易本身仍在市場內發生，並遵循其現行的訂單執行和撮合規則。一旦交易完成，參與者可選擇以傳統數位化形式或代幣形式清結算。若選擇代幣化方式，清結算的後台工作將由TradFi體系的核心清算機構－存管信託公司（DTC）來完成，負責將所有權記錄為基於區塊鏈的代幣。
納斯達克透過區塊鏈技術賦能DTC以升級現行體系，該運作模式揭示了其防禦性戰略：借用區塊鏈技術升級其傳統中心化體系，形成技術更先進、控制更徹底的“交易市場”，進而提前應對加密原生代幣化股票市場對其主導地位的挑戰。納斯達克透過納入代幣化資產，將繼續鞏固其在資本市場中的核心地位。
其實，納斯達克在區塊鏈方面的研究與投入已有10年之久，其在2015年就已經使用區塊鏈技術，先後開發基於區塊鏈技術的股權交易平台Linq，聯合花旗推出區塊鏈支付處理平台ChainCore；2018年，納斯達克採用Azure區塊鏈技術推出Nasdaq Financial Framework系統，為全球超100家市場營運商提供區塊鏈服務；2021年推出“市場服務平台”，幫助客戶發行代幣化資產。
監管態度的微妙轉變
納斯達克代幣化證券提案的遞交時機正值美國監管態度出現明顯轉向的關鍵時期。在前任主席Gary Gensler任期內，SEC傾向於將大多數加密貨幣認定為證券，態度以嚴格的監管執法為主，在業界引發了「監管過度」的廣泛擔憂。
然而，2025年9月2日，SEC與CFTC發布了一份聯合聲明，表示在現行法律下，受監管的交易所允許提供部分加密資產現貨產品的交易。該聯合聲明是SEC”Project Crypto”與CFTC”Crypto Sprint”的一部分，致力於為合規的區塊鏈創新提供清晰路徑，並鼓勵美國本土的金融科技發展。
納斯達克選擇在此時間點提交申請，不僅是對監管態度變化的回應，也是順應技術進步應對鏈上交易衝擊的主動應戰。
作為一個受到高度監管的傳統金融機構，納斯達克的代幣化證券提案也為監管機構提供了一塊理想的“試驗田”，以證明區塊鏈技術可被合規、安全地整合到現行體系中。
代幣化的「雙面」效應
代幣化倡議者認為，區塊鏈技術將在TradFi市場引發一場效率革命，其核心優勢包括：1）全天候交易：代幣化證券可實現24/7無間斷交易，擺脫傳統交易所的常規時間限制，允許投資者在任何消息發生後即時反應；2）更高的清結算效率：代幣化能夠將清結算週期從T+1甚至更長，大幅縮短至T+0（接近即時結算），進而顯著提高資本效率並降低交易對手風險；3）降低准入門檻：理論上，透過資產碎片化，代幣化可降低投資門檻，允許散戶以更低金額參與高價值資產的投資；4） DeFi可組合性：代幣化證券可作為DeFi生態中的“樂高積木”，如將其用作借貸協議的抵押品，解鎖新的金融應用場景。
需要注意的是，納斯達克代幣化證券提案的創新點在於透過整合技術，並相容於現行監管框架的前提下，理論性地提高交易和清結算效率，並不代表將完全實現上述的全部優勢。
然而，市場中也有不同的聲音指出，針對個人投資者，代幣化的實際價值相當有限。首先，目前主流線上券商的股票交易已普遍實施零佣金，T+1的結算週期對多數散戶而言已足夠有效率。其次，代幣化股票交易隱含不可逆轉的風險，且其法律保護仍處灰色地帶。智能合約也存在局限性和被駭客攻擊的可能性，可能無法應對所有突發情況。
另外，已有案例顯示，部分代幣化股票價格與底層證券價格曾出現巨大偏差。例如，追蹤亞馬遜的代幣化股票AMZNX曾在7月5日一度暴漲至891.58美元，約為亞馬遜上一交易日收盤價的四倍，引發了投資者對市場操縱與內線交易的擔憂。
從業務性質而言，納斯達克作為一個面向機構客戶為主的B2B平台，其提案的真正受眾也許並非個人投資者。對傳統金融巨頭而言，更快的清結算週期意味著更高的資本效率與更低的風險敞口。該提案的幕後價值更可能是透過優化底層基礎設施服務其機構客戶，而針對散戶的「效率革命」則更多是一種行銷手段。
納斯達克遞交提案的深層動機之一，是在代幣化浪潮中奪得先機，防止出現一個與傳統市場隔離且無監管的代幣化生態。透過提供一個整合區塊鏈技術但嚴格遵守合規的交易平台，其或將成為代幣化資產的主要入口與流通樞紐。
