11 月的第一周，幣圈情緒很差。
比特幣已經下探到「10.11」大暴跌的更低點，沒守住10 萬美元大關，甚至跌破9.9 萬美元，是這半年裡的新低，以太坊最低觸及3000 美元。
全網24 小時爆倉金額超過20 億美元，多頭損失16.3 億美元，空頭爆了4 億美元。
資料來源：CoinGlass
最慘的是HTX 交易平台上一筆BTC-USDT 的多單，單筆爆倉4787 萬美元，直接上了全網爆倉榜第一。
下跌肯定還是多多少少有些原因的，我們馬後砲地看。
產業內部
連續兩天都有項目出事，11 月3 日超級老牌的知名DeFi 項目Balancer 被盜了1.16 億美金，原因是代碼出了問題。 Balancer 屬於DeFi 基建，比Uniswap 還老牌，這種程式碼問題對產業打擊還是相當巨大的。
11 月4 日，一個名為Stream Finance 的理財平台暴雷，官方說損失了9300 萬美金，問題是不知道怎麼損失的，官方也沒說，社區猜測是“10.11”大暴跌那天出的事。
幣圈就那麼點錢，這兩天又少了兩億。
宏觀看
其實看看全球資本市場，11 月4 日全球都在跌，新高的日韓股票也跌，美股盤前也跌。
首先是降息，上週三聯準會講話，12 月降息似乎確定性又降了，暗示沒有急於降息的必要。
然後ETF 也是淨流出，上週比特幣的美股ETF 淨流出8.02 億，11 月3 日週一又淨流出1.8 億美金。
11 月5 日還有個事，就是美國最高法院將舉行「關稅審判」的口頭辯論，審理川普徵收全球關稅的合法性，不確定性就在於如果最終裁決反對川普，有可能關稅會被取消，那麼後續又會有新的政策調整。
美國聯邦政府「停擺」進入第35 天，追平美國史上最長「停擺」紀錄。政府關門導致機構對沖高風險資產，引發拋售。這可能是這次大跌的核心原因之一。
華爾街見聞先前文章，分析顯示，停擺迫使美國財政部在過去三個月內將其在美聯儲的一般帳戶（TGA）餘額從約3000億美元猛增至突破1萬億美元，創下近五年新高。這個過程相當於從市場抽走了超過7000億美元的現金。
這種大規模的流動性抽取，其緊縮效應堪比數次升息。關鍵融資利率指標已全線告急。根據彭博報道，擔保隔夜融資利率（SOFR）在10月31日一度飆升22個基點，遠高於聯準會的利率目標區間，顯示市場實際融資成本並未隨聯準會降息而下降。同時，聯準會常設回購工具（SRF）的使用量也逼近歷史高點。
現貨ETF 持續失血
ETF 的失血其實比想像中更嚴重。
從10 月29 日到11 月3 日，佔據45% 市場份額、全球最大的比特幣現貨ETF——貝萊德（BlackRock ）旗下的IBIT，四個交易日累計淨流出7.15 億美元，在全美比特幣ETF 市場13.4 億美元的總流出中佔了一半還多。
拉長到整週看，10 月28 日到11 月3 日，IBIT 淨流出4.03 億美元，佔全市場7.99 億美元流出額的50.4%，其中10 月31 日單日流出1.49 億美元，創下全行業單日最高流出紀錄。
11 月4 日，BlackRock 的Coinbase Prime 託管地址也進行了2043 枚BTC 和22681 枚ETH 的鏈上調倉，市場猜測是ETF 持有人仍在持續拋售加密資產。
雖然IBIT 目前資產規模仍維持在9.5 億至1,000 億美元之間，持有約80 萬枚比特幣（佔流通總量3.8%），但四日流出對應約5,800 枚BTC，也佔其持股的0.7%。
別看比例不大，架不住這是產業龍頭，示範效應明顯。
再來看幾大比特幣現貨ETF，前五名分別是BlackRock 的IBIT、富達的FBTC、灰階的GBTC、Bitwise 的BITB 以及ARK 與21Shares 合作的ARKB。
富達的FBTC 同期淨流出1.8 億美元，佔其規模0.7%，算是溫和；灰度的GBTC 自費率下調後贖回已經放緩，本週流出9700 萬美元；規模相對較小的BITB 和ARKB 週度變動都在5000 萬美元上下。
這波贖回本質上還是投資人風險偏好驟降，跟宏觀高利率預期、比特幣技術面破位是同步的。
鏈上長期持有者也在瘋狂套現
比ETF 更猛的其實是鏈上的老玩家。
過去30 天（10 月5 日至11 月4 日），那些持幣超過155 天、俗稱"長期持有者"（LTH）的錢包地址，累計淨賣出了約40.5 萬枚BTC，佔流通量2%，按期內均價10.5 萬美元算，套現了420 多億美元。
這群人現在還握著大概1,440 萬到1,460 萬枚BTC，佔流通總量74%，仍是市場最大的供應方。問題是他們的拋售節奏跟價格走勢完全對上了：10 月6 日比特幣創出12.6 萬美元歷史新高後，獲利了結明顯加速；「10.11」閃崩那天單日就流出5.2 萬枚；10 月底到11 月初ETF 四連淨流出當天單日就流出5.2 萬枚；10 月底到11 月初ETF 四連淨流出後，日均賣出1.8 萬枚以上。
從鏈上數據來看，真正在砸盤的主要是持幣10 到1000 枚的"中生代"錢包，也就是6 個月到1 年前買入、現在賬面盈利150% 左右那批人。持幣超過1000 枚的巨鯨反而還在小幅增持，顯示頂級玩家不看空，只是中等規模的獲利盤在兌現。
對比歷史，2024 年3 月LTH 單月拋售了5.05%，當時比特幣跌了16%；去年12 月拋了5.2%，跌了21%。這次10 月拋售2.2%，跌幅只有4%，其實算溫和的。
但架不住ETF 和鏈上同時失血，兩股力量疊加，市場就頂不住了。
對下跌的底部判斷
glassnode 發表市場觀點稱，市場持續在短期持倉成本價（約11.3 萬美元）上方掙扎，這是多空雙方勢頭交鋒的關鍵地帶。若未能重新站穩該水平，則可能進一步回落至主動投資者實際價格（約8.8 萬美元）附近。
CryptoQuant CEO Ki Young Ju 昨晚發表一系列鏈上數據表示，比特幣錢包的平均成本為5.59 萬美元，這意味著持有者平均獲利約93%。鏈上資金流入仍強勁。價格無法上漲因需求疲軟。
10x Research 執行長Markus Thielen 在市場下跌後表示，比特幣正在接近10 月10 日暴跌以來的支撐線。若跌破107,000 美元，可能會下探至100,000 美元。
中文加密KOL 半木夏今日則公開表示「傳統的4 年周期的牛市已經結束，比特幣將逐步跌到8.4 萬（美元），然後經歷幾個月的複雜震盪，明年底後年初跟隨美股的泡沫化沖上24 萬（美元）。」
目前看來唯一的好消息，就是史上11 月的比特幣平均是漲的。
