12月首日，加密市场迎来大幅下跌行情，比特币跌破8.4万美元，以太坊跌至2700美元，山寨币板块再次大幅下跌。市场再度出现典型的“杠杆清算式踩踏”。这轮跳水令投资者猝不及防，StarEx交易所分析师jason认为这不牛市终结，而是短期流动性冲击。

本轮下跌的直接消息面是日本央行要加息了，引发市场恐慌，不过市场呈现的是典型的“流动性崩塌”特征：大量高杠杆多头在窄幅波动中堆积，一旦价格在低流动区间被砸穿，就会触发连锁清算，进一步扩大跌幅。由于 ETF 净流入不足、机构观望、自营对冲力度弱，市场缺乏实质承接盘，因此短期波动被放大。巨额爆仓与清算链条解释了“跌得快、反弹慢”的表象。

下跌的最直接情绪触发来自于中国监管的再次表态，11 月底，中国人民银行联合 13 部门发布金融违法治理专项行动通知，其中不仅重申虚拟货币不具有法偿性和货币属性，稳定币存在洗钱与跨境违规风险，更强调各部门要“持续打击、严格监管”，不留监管灰区。

StarEx交易所分析师jason认为监管不是下跌的根因，却是打开下跌窗口的关键情绪触发器，真正改变市场结构的，是日本进入加息周期带来的全球流动性冲击。过去十多年，全球风险资产（美股、黄金、加密货币）都受益于“日元套利交易”：日本长期维持 0% 或负利率，全球资金以低成本借入日元换成美元，在美国购买股票、债券和高风险资产。这套体系被视为全球最重要的“隐形流动性引擎”。但 11 月底到 12 月，情况发生根本变化：日本五年期国债收益率创 2008 年新高，三十年期在岸收益率创历史新高，两年期收益率更从负利率区间直接跳升至 1%。

这意味着日本正式进入加息周期，日元套利交易开始被迫收缩。当大量做空日元的头寸回流时将引发美元流动性下降，全球风险资产承压。

因此，这轮快速下跌本质上是全球流动性结构的“急刹车”，加密市场只是第一个承压的高敏感资产类别。

StarEx交易所分析师jason认为ETF 巨鲸抛售形成短期压力，此前连续数周巨额流出，如 IBIT 单月净流出超 20 亿美元，加剧市场恐慌，ETF 并未提供足够的“底部流动性托底”，巨鲸在市场脆弱时选择减仓，更容易触发价格加速下挫。

尽管恐慌明显，但从基本面和周期结构来看，当前并不是牛市终结，而是牛市中期的深度调整。原因如下：

美联储正式结束 QT，流动性拐点临近，12 月 1 日，美联储正式结束长达两年的量化紧缩（QT）。这一政策转向意味着：不再从市场抽血，现金流动性压力缓解，对风险资产构成结构性利好，全球流动性虽然仍受日本影响，但美国的货币环境正在从收缩走向宽松。

降息预期在 12 月到达高点，根据 CME FedWatch，12 月降息概率：87.4%，降息意味着杠杆成本下降，将吸引资金回到加密资产这类高增长资产。因此，短期的宏观冲击不代表中期趋势改变。

稳定币供应创历史新高，市场购买力强劲积蓄，数据显示，稳定币供应量已突破 3000 亿美元历史新高。稳定币供应的增长，往往领先 BTC 与 ETH 的趋势反转，真实购买力正在增长，而情绪只是暂时压制。

从历史周期看，以太坊每一轮主要底部都出现在 12 月附近，时间周期 13–16 周的回调接近完成，这意味着当前下跌更多是“周期性回撤”，而不是趋势反转。

StarEx交易所分析师jason认为未来行情大致可以总结为：短期仍有波动，但已进入“恐慌末期”区间，爆仓规模巨大、杠杆迅速出清，加上巨鲸抛售已经得到部分消化，短期市场的下行动能大幅下降。未来 1–3 个月的三大主驱动力美联储降息周期、QT 结束带来的流动性改善、稳定币与 ETF 的资金回流将为加密资产提供稳固支撑。

2026 年 Q1–Q2 极可能是下一轮主升浪的重要阶段。