作者：Yash Agarwal, 加密KOL

编译：Felix, PANews

2023年RWA获得了广泛关注，被摩根大通(J.P. Morgan)称为“TradFi杀手级应用”。根据DeFiLlama数据显示，RWA已经是DeFi的第八大赛道，拥有24亿美元的TVL。本文将深入研究Solana RWA市场，研究各种RWA类别，每个类别中的头部项目，并探讨Solana上RWA的未来前景。

为什么选择Solana？

Solana与其他公链一样，透明度高、自动化支付计算、资产自我托管，并为代币化资产提供全球24/7结算。然而Solana 还具备以下优势：

1. Gas费低和速度快：对于代币化外汇、股票等高频交易，Solana的交易费用更低、结算速度更快、TPS更高。
2. 标准和生态系统：经过市场检验的DEX生态，以及cNFT（压缩 NFT）、pNFT（可编程 NFT）、Token 2022等标准，为RWA提供了创建和推出其产品的基本构建模块。

Solana上的RWA项目：

尽管可代币化资产的市场很大，但Solana的RWA经常被忽视。与其他DeFi类别不同，RWA的采用可能需要5到10年的时间。但这是一个指数级市场，TAM 没有上限。（注：TAM即总可寻址市场，是指产品或服务的可用市场）

采用 RWA 的途径和不同类别

稳定币：

虽然稳定币通常不被归类为RWA，但稳定币的市场契合度最高，其基础储备是美元和国库券。Solana有以下稳定币：

以美元计价：

• USDC：美国银行持有的美元和美国国债支持，由贝莱德托管。
• USDT：据称由美元、国库券和其他资产支持。
• UXD：部分由RWA（如Private Credit）担保
• Bridged Wormhole DAI，由DAI支持，而 DAI又部分由RWA支持。

非美元计价：

• QCAD：一种由加元支持的 CAD 稳定币。
• EUROE：一种由欧元支持的欧元稳定币。
• ISC：由一篮子RWA支持。

房地产

Solana上的两家主要房地产公司——Parcl和Homebase已经上线，并且表现出色。虽然两者看起来相似，但却截然不同。Homebase代表链上房地产，Parcl专注于房地产价格指数的代币化。

Homebase：美国房地产代币化

Homebase允许任何人以低至100美元的价格投资房地产，目前正在对美国的房地产进行代币化。目前已出售两处价值超过40万美元的代币化房产，但仍处于早期阶段。Homebase完全合规，其代币已在美国SEC注册，并建立了在用户钱包被黑客攻击时恢复代币的流程。不过目前仅适用于美国居民。

Parcl：房地产指数的多头/空头

Parcl允许用户以低至1美元的价格投资房地产，通过类似REIT的指数，为世界各地城市的房地产市场提供风险敞口。可以将Parcl视为一家创建房地产指数、提供价格反馈服务的公司。Parcl还开发了永续AMM平台来协助用户交易这些指数，无论想做多还是做空。目前TVL已超100万美元。该服务已在布鲁克林、拉斯维加斯和巴黎等城市开通，伦敦、雅加达和香港等城市也即将上线。

Liquidprop是继Homebase类型模式之后房地产领域的另一个新兴参与者，但还未上线。

房地产市场并不是赢家通吃的局面。Solana上可以有100多个房地产代币化市场，因为可以服务不同的地区，共享价值超过330万亿美元的庞大市场。

私人信贷

在TradFi领域，非银行部门发放的贷款被称为“私人信贷”。这些贷款通常是短期贷款(30-90天)，利率浮动，涉及投资基金和企业借款人(通常是中小型企业)之间的直接贷款。私人信贷已发展成一个重要的行业，管理着超过8000亿美元的传统金融资产。

链上私人信贷与其TradFi非常相似。然而不同之处在于允许任何人使用稳定币进行投资。为了说明链上私人信贷的概念，以Credix Finance为例：

Credix Finance：Solana上的私人信贷主要参与者

Credix是一个将投资者与新兴市场的金融科技公司联系起来的信贷项目。其工作方式如下：

1. 投资者：将USDC等稳定币投资于流动性池或市场上特定交易的特定部分。
2. 借款人：Credix主要与新兴市场的金融科技借款人合作，他们借入 USDC并将其转换为当地货币。然后将当地货币（例如巴西雷亚尔）借给各种类型的企业。通过金融科技提供的信贷类型非常多样化：

   - 贸易应收账款（通过 Clave）。

   - 资产支持汽车贷款（通过 Atria）。

   - 基于收入的融资（通过巴西和墨西哥）。

Credix Finance一直在快速增长，已发行了超4000万美元的私人信贷，产生了超过490万美元的利息。目前90天内追踪APY约为12.9%。为了增强对投资者的吸引力，其部分投资组合还进行了保险和再保险。

私人信贷的挑战和机遇：

虽然私人信贷代币化是一个巨大的市场机会，解决部分贷款问题，并降低了运营和资金成本，但也面临着挑战：

1. 坏账：最近，类似于以太坊上的Credix 的平台 Goldfinch ，拥有一家名为“Tugende”的金融科技公司的资金池，该公司向肯尼亚的摩托车出租车运营商提供贷款。他们以“Tugende Kenya”的名义借入资金，并将资金转移到其子公司“Tugende Uganda”，以解决业务问题。这种违反贷款协议的行为是通过季度报告发现，暴露了私人信贷存在的问题，而RWA尚不能解决此问题。此外，肯尼亚等新兴市场司法管辖区的执法也存在一些阻碍，导致坏账追收变得困难。
2. 追踪链下数据：在新兴市场，由于缺乏链上信用风险数据或验证链下数据的手段以及缺乏强大的信用承销基础设施，迫使RWA协议完全依赖借款人提供的数据，而链下数据很容易被操纵。贷款发放后，无法跟踪贷款和借款人的财务状况。

解决这些问题需要信贷结构的创新，包括：

1. 更积极主动的风险跟踪，例如更分散的承保，涉及风险评估中的多个专业方（利益相关者）。协调也可以在链上进行。
2. 通过开放银行API等集成进行贷后跟踪。保险/再保险（像Credix那样）。

美国国库券：

美国国库券是链上最受欢迎的RWA，在所有链上发行了超6.6亿美元，许多参与者仍在积极开发中。这主要是由于高利率环境，因为以美元计价的国库券提供4-5%的无风险收益率。

Solana 仍处于国库券代币化的早期阶段，只有一名参与者，即Maple。

Maple Finance：Solana上首张代币化国库券

加密机构资本市场之一Maple Finance宣布将带着现金管理产品重返Solana。在Solana推出现金管理产品的短短几天内，就吸引了420多万美元，预计还会继续增长。

以下是Maple现金管理产品的工作原理：

1. 贷方将 USDC-SPL 提供到池中并接收 LP 代币。
2. 该池向 Room40 Capital 的 Solana 钱包发放 USDC-SPL 贷款，USDC 通过 Circle 转换为美元。
3. Room40是借款人，负责管理国库券。

因此，Maple Finance 充当 Solana 上的贷方和 Room40 Capital 等借款人之间的桥梁。

随着 Ondo、Open Eden 和 MatrixDock 等参与者在以太坊上爆炸式增长，应该会看到许多参与者在未来几个月内扩展到 Solana。

实物商品：

任何实物商品，从艺术品、交易卡和运动鞋，都可以代币化并上链。实物商品代币化的过程如下：

1. 金库：实物商品经过身份验证，安全地存储在金库中，并在链上以NFT或代币的形式表示。
2. 市场：用户可以在市场上购买、出售和转让代币。
3. DeFi：这些链上资产也可以作为贷款的抵押品。

此外，与稳定币类似，可以存入实物商品以将其代币化，或将代币化的实物商品兑换为实物商品。然而，与稳定币不同，实物商品代币化需要实物交割。

Solana上有两个参与者：

1. BAXUS：BAXUS由一名威士忌贸易商和一名软件工程师创立，是一个用于鉴定、存储、购买和销售葡萄酒和烈酒的安全市场。这些酒被代币化，同时安全地存储在美国的金库中。
2. CollectorCrypt：Collector是一项独特的代币化服务，可将现实世界的收藏品带到Solana上，就像Courtyard，但适用于 Solana。用户还可以存入实体卡并将其代币化。

Solana 上另一个参与者Blockride正在对公交车队进行代币化，但仍处于早期阶段。允许用户以低至 50 美元的价格购买一小部分能创收的公交车队，并直接在钱包中获得每日营收的部分份额。

Solana 上的 RWA 基础设施：

虽然大多数 DeFi 基础设施可能并不面向RWA，但目前基础设施正在构建，具体如下：

1. 特定于RWA 的Bridgesplit：Bridgesplit 是 Solana 上的一个基础设施平台，允许资产托管人和市场向企业和个人提供融资产品。它最初是作为一个将链下资产代币化为NFT的平台，后来将重点转向 RWA。然而，Bridgesplit 团队最近没有发布任何重大更新或版本。

   与 RWA 财务管理相关的另一个关键基础设施是Squads等多重签名，它有助于保护其链上抵押资产。

2. DEX（AMM 和订单簿）：虽然可能不会立即显现出来，但 RWA 的最终目标是在 DEX 上进行交易。DEX 不仅是为 Meme 币的交易而设计的，正在接受严格的测试，以促进在不久的将来实现代币化资产交易。

   AMM：阻碍 RWA 自由交易的主要障碍是缺乏“许可池”。例如，个人应该能够通过 AMM 池将其代币化信用头寸兑换成稳定币。

   订单簿：订单簿特别适合交易频繁的 RWA，例如代币化股票和外汇市场，因为这些资产已经存在于使用订单簿的传统金融系统中。此外，在流动性较强的市场中，订单簿可以让价差大幅收窄。订单簿是大多数做市商的首选，因为它们为LP提供了灵活性，并对交易者买卖的价格提供了更精确的控制。

3. 预言机：预言机是链下资产数据的重要真实来源，并确保现实世界资产的储备证明。Solana生态有两个主要的预言机：Pyth（许可）和Switchboard（无需许可），可用于将链下数据传输到 Solana 区块链上。
4. 出入金：法定货币与加密货币之间的兑换，特别是特定法定货币与稳定币（如美元兑USDC）之间的兑换，对于降低与 RWA 操作相关的支付成本至关重要。大多数供应商都支持Solana；可以在此处找到完整列表。
5. 桥接：展望未来，桥将在 RWA 中发挥关键作用，因为大多数 RWA 将是多链的（在多个链上进行本机执行），有些甚至可能是跨链的（在多个链上进行存款，而在单个链上执行）。虽然 Solana 拥有由 Wormhole 和 DeBridge 支持的各种桥，但拥有更多桥梁和跨链代币标准至关重要。

代币标准：

代币标准发挥着至关重要的作用，因为它们以安全和标准的方式实现“代币化”：

1. SPL 代币：Solana 上的主要代币标准，代表可兑换代币。就像任何稳定币一样，任何 RWA 玩家都可以将其资产作为 SPL 代币发行，并具有动态供应、铸币、冻结、销毁等功能。
2. Token 2022：扩展了原始标准，Token 2022 启用了与 RWA 相关的附加功能：

   -加密传输：允许私下传输代币；与寻求私密交易的机构相关。

   -转账费用：发行人可以配置交易的转账费用或税费。

   -生息代币：随着时间的推移积累利息的代币，如债券。

   -不可转让代币：代币一旦发行就无法转让

3. NFT 的Metaplex标准：Metaplex 有一套 NFT 标准，例如压缩 NFT 和可编程 NFT，这也可以允许 RWA 玩家代表独特的资产。

虽然当前标准涵盖了广泛的情况，但缺乏 RWA 标准阻碍了 Solana 上 RWA 的采用。

Solana 需要 RWA 标准：

Solana生态缺乏统一的、被广泛接受的 RWA 代币化标准。RWA的标准化可以帮助提高 Solana 的 RWA，标准化的 RWA 代币可以简化创建代币化 RWA 的过程。

创建 RWA 标准的一些注意事项：

1. 资产层面而不是资金池层面的代币化：例如，阿根廷商人的每笔贷款都将被代币化为个人资产，而不是对金融科技公司发放的贷款池进行代币化，每个代币代表该基金的一部分。资产层面的代币化可以更透明地表示所有权，从而可以实时跟踪链上所有资产的表现。
2. 其他链上的 RWA 标准：还需要注意现有标准，例如ERC-3643（Tokeny 使用）、ERC-1400（Matrixport 使用）、ERC-6065（房地产）和ERC-4626（TrueFi 使用） ）并从中借鉴。
3. BD 推送：值得注意的是，RWA 代币标准需要初始 BD 推送并根据机构需求进行重新迭代才能获得初步采用。
4. 灵活且可升级：所有合约本质上都必须可升级，以适应资产发行人不断变化的合规需求。

最好是 Solana 基金会有一个RFP（提案请求）来申请拨款（高达 25 万美元）来​​构建 RWA 标准计划。

与其他生态相比，Solana缺少什么？

尽管 Solana 的 RWA 领域正在蓬勃发展，但与其他生态系统相比仍然存在不足。以下是与其他生态系统的比较：

1. 以太坊：抛开技术不谈，RWA 协议渴望一件事：资本。以太坊拥有迄今为止最大的资本杠杆，这就是为什么几乎每个 RWA 协议都将以太坊作为其主链之一。从以太坊吸引资金，同时保留 Solana 作为执行层，对于 Solana RWA 来说可能是一个可行的选择。
2. Avalanche： Avalanche 区块链背后的公司Ava Labs的核心使命是“数字化世界上所有的资产”，他们专注于 RWA，推出了 5000 万美元的 Vista 基金等，用于购买代币化资产，并引入了KKR等巨头。Solana 基金会设立的 RWA 基金（就像 1000 万美元的AI基金）可以在吸引 RWA 到 Solana 方面发挥重要作用。

Solana RWA 的机会和趋势预测：

1.代币化国债的爆炸式增长：虽然 Solana 在代币化国债趋势中落后，但可能会看到大量 Solana 资本因国债收益率高而被锁定。如果代币化国债真正爆炸式增长，考虑到 Solana 上的借贷市场相对较小，也可能导致 DeFi 利率上升，作者认为认为这将是一个健康的信号——TradFi和DeFi的融合。来自其他生态系统的项目值得关注，因为它们“可能”在不久的将来扩展到 Solana：如Ondo、Matrixport、Backed.Fi、OpenEden等。

2.由代币化国债支持的稳定币：尽管稳定币在所有链上的总市值达到 1250 亿美元，仅 Solana 生态内的稳定币就超过 16 亿美元，但目前在这种高收益环境中，它们的回报率为 0%。增强稳定币以更好地为用户服务的一个途径是将 RWA 作为产生稳定收益。以太坊上这一类别中的新兴热门参与者Mountain Protocol正在构建能够产生收益的稳定币。

3.代币化的美国股票和合成股票：虽然代币化的美国股票可能在法律上具有挑战性，但像Swarm这样的项目正在 Polygon 上对股票进行代币化。

4.专门针对RWA的DEX：考虑到对受许可的DEX需求，专门针对RWA的DEX可以使许可资产以合规的方式进行交互。例如，基于 EVM 的 DEX，Muave是 uniswap v3 的一个分支，需要通过 VioletID 进行 KYC 才能使用 DEX。Solana DEX 之一 Meteora 也正在推出 DLMM，专注于外汇和 RWA 等用例。

5.DeFi可组合性：RWA的下一步将涉及DeFi组合，以提高基础资产的收益率。例如，持有者可能有机会通过美国国债代币化、在DeFi借贷市场上将其作为抵押品提供、借入稳定币、购买更多国债并重复这个循环来获得更高的收益率。

6.DePIN 和 RWA 之间的融合：得益于 Helium 和 Hivemapper 等项目，Solana 毫无疑问是 DePIN 的领先链。这些 DePIN 网络拥有传感器、无人机和可穿戴设备等资产，这些资产将在RWA为其解决融资问题时提供实时、可靠的数据。

7.信用协议：Circle Research最近发布了Perimeter Protocol。该协议允许开发人员和构建者访问经过审计的开源协议，访问者可以使用USDC自由地构建适合RWA的信用应用程序，但仅适用于EVM。这为 Solana提供了巨大机会。

8.更多资产和更多市场：市场需要越来越多的链上资产，例如太阳能发电场（例如Plural Energy）、贵金属（例如xMetals）、碳信用、公司债券，甚至可能是铀（Uranium308）。此外，瑞士、阿联酋、新加坡、德国和香港等代币化友好的司法管辖区可能是RWA参与者新发展窗口。

代币化是终局

所有资产的代币化最终都会发生，问题是，催化事件是什么以及何时发生？市场转变往往比较慢，但如果忽视这些迹象，就会落后。明天的标准和基础设施正在今天构建。此外，市场需要一个更好的术语来描述“RWA”，因为TradFi 将“RWA”称为“风险加权资产”，如果期望TradFi进入代币化领域，可能会令人疑惑。