出典：ラウル・パル『旅人』
編集：フェリックス（PANews）
マクロ投資家であり、Real Visionの共同創設者であるラウル・パル氏は、ウォール街のストラテジスト、ジョルディ・ヴィッサー氏を自身のポッドキャストに招いた。インタビューの中で、パル氏とヴィッサー氏は、AIがコンピューティング、エネルギー、インテリジェントエージェント、データセンター、そしてインテリジェンスの爆発的な成長によってもたらされるスーパーサイクルをどのように生み出しているかを分析した。また、暗号通貨、トークン化、データ経済が新たな市場をどのように開拓できるかについても議論した。
PANewsは、この会話の要点をまとめた。
司会者（ラウル）：今日は、いつものゲストであり、私の親友でもあるジョルディ・ヴィッサーさんをお迎えしています。これはインタビューというよりは、現状と、チャンスをどのように評価し、掴むかについてのディスカッションです。ジョルディさん、最近はいかがお過ごしですか？どんなことを考えていますか？
ジョルディ：まず、ジュリアンとの最近の会話から始めたいと思います。「労働と資本」から「コンピューティング能力とエネルギー」への移行についてお話されていましたが、それは私にとって非常に共感できるものでした。以前は、事業を成長させるには、資金を借り入れ、人を雇い、オフィススペースを見つける必要がありました。しかし、「コンピューティング能力とエネルギー」の世界では、ルールは全く異なります。私はAIサイクルについて執筆していますが、この新しい世界では、必要なチップをすべて製造できなかったり、十分な電力を得られなかったりすると、需給の不均衡によってボトルネックや不足が生じます。こうしたボトルネックは企業の収益性を低下させる可能性がありますが、それは需要がないからではなく、需要が単純に大きすぎるからです。
司会者（ラウル）：私は、エネルギー単位当たりのインテリジェント出力の指数関数的な成長を監視するダッシュボードを作成しました。以前はムーアの法則でしたが、今ではGPUとAIのおかげで、対数グラフ上で指数関数的な成長（二重指数関数）を示しており、これは私がリードの法則（指数の二乗）と呼んでいるものです。データセンターの建設が当初の予測のわずか30%に過ぎないこと、米国と中国の競争、そして最先端のAI企業が単独で支配できないという事実を考慮すると、これはほぼ必然的に「スーパーサイクル」になることがわかります。これらのボトルネックは成長を遅らせるだけであり、それを突破するには、電力などのインフラを構築する必要があります。これは人類史上最大の設備投資（Capex）サイクルとなるでしょう。
ジョルディ：全く同感です。景気循環を調査するPMI（購買担当者景気指数）のような調査では、PMIが高いということは、実際にはサプライチェーンのボトルネックや価格の上昇を隠している一方で、新規受注指数はすでに50まで低下しているということがよくあります。しかし、もう少し掘り下げてみましょう。十分なデータセンターを構築せずに、どのようにインテリジェンスを強化できるのでしょうか？これは、アルゴリズム、人間のフィードバックによる強化学習、推論能力が向上したためです。これは、「より多くの石油を得るために、より多くの油井を建設する」という単純なプロセスでも、「より多くのインテリジェンスを得るために、より多くのデータセンターを構築する」というプロセスでもありません。このインテリジェンスは、自己再帰的な学習とアルゴリズムの改善を経て、二重指数関数的な成長を遂げます。この放物線状の線形成長は標準となりつつありますが、新興市場では稀であるため、多くの人が困惑しています。1月のCESでのジェンセン・フアン氏のAIエージェント経済構築に関する講演から、3月のモルガン・スタンレーTMTカンファレンスでの大手企業の参入まで、人々はその数字がいかに巨大であるかを認識しました。この段階は、過去3年間の純粋にIQを高めるための取り組みとは異なります。来年には、反復的な自己改善の成果はさらに驚くべきものとなるでしょう。
司会者（ラウル）：しかし、市場は現状では、一つの段階にいつまでもすべての注意と資本を集中させることはできません。AIエージェント経済の意義をまだ十分に理解していないからです。これまで、ビジネスにおける潜在市場規模（TAM）は常に人類全体でしたが、今やTAMは無限に拡大しています。ですから、市場はセクターローテーションを経験するでしょう。常にNVIDIAだけが上昇するわけではありません。電力のようなボトルネックに直面すると、単位当たりのエネルギー消費の問題を解決するためにあらゆる「障害」が取り除かれ、資本と注目はボトルネックに集中するでしょう。例えば、先ほどおっしゃったペプチドや遺伝子科学技術も、セクターローテーションを経験するでしょう。
ジョルディ:まさにその通り、電力は明らかにボトルネックです。これが、Nvidiaとシーメンスが最近中国で固体電池に関する協業を発表した理由です。固体電池はリチウムよりも銀を多く必要とします。人々は固体電池に必要な銀の量に注目すべきです。ピーク時の電力需要に対応できるエネルギー貯蔵技術革新があれば、米国の電力網は実際には2030年まで十分な電力を供給できます。ジェンセン・フアンはかつてAIを5つの層に分けました。最下層はエネルギー、チップ、インフラストラクチャ、次にモデル、そして最上層はアプリケーション層です。しかし、アプリケーション層では、誰もが昔ながらのSaaS（Software as a Service）モデルにばかり注目しています。現在、アプリケーション層は実際には「人間用ソフトウェア」に最も多くの資金を集めており、これはイーライリリー（米国に拠点を置く多国籍製薬会社）がGLP-1減量薬を通じて集めた資本です。彼らはキャンパス内に数千個のGPUを備えたデータセンターを持っており、GLP-1によって生み出されたキャッシュフローが、実際には人間のバイオサイエンスソフトウェア開発の次の段階に資金を提供していると私は考えています。
司会者（ラウル）：これは、マスク氏の中古車事業が新規事業を支えるキャッシュフローを生み出す仕組みと似ています。ボトルネックを克服し効率を向上させるという点では、世界的な銅不足に対処するため、マスク氏はサイバートラックの電圧アーキテクチャを従来の12Vから48Vにアップグレードし、銅の使用量を70%削減しました。資本と注意を向け、人間とAIの知能を組み合わせれば、私たちは常に障害を回避する方法を見つけることができます。例えば、石油のボトルネックに直面したときは、シェールオイルの抽出を発明しました。データセンターのボトルネックに直面したときは、光ファイバー伝送に切り替えました。
ジョルディ：人々はまだAIエージェントの世界の重要性を理解していません。もし1月に誰かが地球の人口が突然75億人増加すると言ったら、私たちはすぐに資源が枯渇すると感じるでしょう。しかし、AIエージェントの世界は数十億、数百億もの新しい「思考者」をこの世界にもたらし、彼らが消費するのはただ一つ、計算能力だけです。デジタル従業員は家を買ったり、子供を大学に行かせたりする必要はありません。人々は古いビジネスサイクルの考え方を変えなければなりません。マスク氏が言ったように、数十億のエージェントが私たちの問題を絶え間なく解決してくれるなら、人間は働く必要があるかどうかを選択できる豊かな時代に突入するでしょう。これらの膨大な数のAIエージェントは無数の「マンハッタン計画」を実行し、最終的にはすべての問題を解決します。
司会者（ラウル）：これは単一の大きなモデル思考ではありません。OpenAIには10億人のユーザーがおり、各ユーザーはこの膨大な知能の異なるインスタンスを使用しており、知能の向上という点では指数関数的です。
ジョルディ：生活費を稼ぐために、私は独自の「知識の蓄積」を始めました。黄仁勲氏の講演を書き起こしたり、イーライリリー社のCEOであるデビッド・リックス氏の数時間にわたる講演の書き起こしをアップロードしてまとめたりしました。グループや個人の専門知識をAI開発の素材として活用することは、インターネット全体を直接検索するよりもはるかに的を絞った、より深い成果につながります。
司会者（ラウル）：私はまた、過去21年間に書いた長文コンテンツ、ビデオの文字起こし、ツイートをすべて含むベクトルデータベースを使用して「GMIブレイン」を構築しています。さらに、私の指数関数的時代のフレームワークと第一原理に基づいて、「レンズ」と呼ばれるツールも構築しました。これは、米国大統領選挙から市場まで、あらゆるものを分析することができます。しかし、私が現在直面している問題は、すべてを自分で行っているため、単純に時間が足りないということです。
ジョルディ：私はヘッジファンドで20年間働いていました。ファンドを閉鎖した後、誰かの下で働いたり、誰かを管理したりするのをやめることにしました。投資家に資金を募ったり、取引戦略を説明するために夜遅くまで起きていたりするのは、もはや楽しみではありませんでした。世界中の80億人がAI時代をどう乗り越えればいいのか分からなかったことに気づき、分かりやすい言葉を使ってトレンドを理解できるようにコンテンツ制作に注力することにしました。従業員はおらず、アシスタントが1人いるだけですが、事業は非常に急速かつ着実に成長しています。これは、あらゆる業務をAIエージェントに任せているおかげです。AIビジネスの構築は、驚くほど高い利益率と極めて低いコストを実現でき、急速な成長、直線的な成長、あるいは爆発的な成長さえも可能になります。
司会者（ラウル）：では、どうやってこれらのことをする時間を作っているのですか？私は新しいツールを学ぶのにすべての時間を費やしているような気がします。
ジョルディ：君より時間があるのは、面接や出張、会社の事務処理に追われることが少ないからだ。それに、よくChatGPTに手伝ってもらって物事を簡素化している。例えば、「この新しいツールに時間をかけるべきだろうか？」と尋ねると、大抵「心配しなくていいよ、来月にはもっと簡単になるから」と答えてくれる。おかげで試行錯誤する時間を大幅に節約できる。
司会者（ラウル）：なるほど。私は現在、基盤となるデータベースエンジン、いわゆる「個人用保管庫」の構築に注力しています。これは、皆さんの個人ファイル、写真、電話の録音などをすべて保存し、皆さんの個人用オペレーティングシステムとなるものです。将来的には、個人の知力を活用したり、収益化に利用したりできるでしょう。多くの人は、コンピューターや電話にあるあらゆる情報がAIによって瞬時に取得できるようになったら、どれほど大きな変革が起こるかをまだ理解していません。
ジョルディ：全く同感です。最も典型的な例は、愛する人が亡くなった際に遺言執行人として遺産関連書類を処理することです。これは本当に大変な悪夢です。私は過去18ヶ月間、この作業に携わってきましたが、すべての書類を1つのフォルダにまとめて、Claude Opus 4.5に接続しました。資産や書類の状況について問い合わせの電話がかかってくると、Claudeはすぐに正確な回答を見つけて送信してくれるので、未来のパーソナルアシスタントとデータベースの威力を示すことができます。
司会者（ラウル）：私は現在、Granolaというツールを使っています。これはリアルタイムで会議の文字起こしを行うだけでなく、大規模なモデルと統合して長期的な知識ベースを構築します。すべての会話が私の知識脳に蓄積され、前回話し合った内容を決して忘れません。AI企業にとって現在最大のボトルネックは「メモリの永続性不足」ですが、この長期データベース層はこの制約を克服します。
ジョルディ：私は現在、中国製Kim K2.5システムを搭載したMac MiniでOpenClawを実行しています。また、最高級のM5チップを搭載したApple製ノートパソコンでは、アシスタントとして、そしてポートフォリオの技術アルゴリズムを実行するためにGPT-5.5を使用しています。これは、2週間前に飛行機の中で書き留めたインスピレーションのメモを思い出すのに役立ちます。
ホスト（ラウル）：異なるデバイス間でデータをエクスポートする際に発生する摩擦を避けるため、私も最近最高級のM5 Appleノートパソコンを購入し、今ではどこへ行くにも持ち歩いています。
ジョルディ：ところで、人を雇わない場合、AIのコスト削減と驚異的な利益率に惹かれて、ハードウェアに多額の投資をしたくなるでしょう。私はHermesエージェントを実行するためにNvidia DGXを購入する予定です。Y Combinatorでのデニス・カサバスのインタビューを聞いて、オープンソースモデルはより小型化され、より高性能になり、最終的には「エッジAI」へと移行していくと確信しました。将来的には、自分のデバイスやコンピューターでローカルモデルを実行することが非常に重要になるでしょう。
しかし、AI（特にエッジデバイス）の使い方を学ぶのは、スキーやゴルフを学ぶのと似ています。古い習慣を捨てて、たくさん練習する必要があります。散歩中にポッドキャストを聴いていてひらめきが浮かんだら、すぐに一時停止してWhisperでメモを取り、ChatGPTを使って記事の草稿を作成します。ですから、人々は最高のスマートフォンやコンピューターを購入し、それを教育への投資と捉え、歩いているときも、運転しているときも、飛行機に乗っているときも、常にそれらを使って、自分なりのワークフローを見つけ出す必要があるのです。
司会者（ラウル）：このような24時間体制の思考は、確かに多くのインスピレーションを生み出します。私は政府債務と医療費の長期化に注目してきました。アメリカの家計の純資産は180兆ドル、債務は約40兆ドルに過ぎないので、大きな問題ではありません。しかし、私がより懸念しているのは、平均寿命が延び、福祉支出に占める医療費の割合が増加するにつれて、AIがこの福祉制度にどのような深刻な影響を与えるかということです。
ジョルディ：対GDP債務比率は崩壊するでしょう。福祉と高齢化社会に関して言えば、AIは確かに福祉費用の削減に役立ちますが、より難しい課題は、高齢者が地域社会や経済における自身の価値を再発見できるよう支援することです。「仕事」の境界線はすでに曖昧になっています。多くのYouTuberのポッドキャストは、人々の注目を集めるように作られています。これは、ポストAI時代の仕事の典型的な例です。人間の仕事の未来に対する不安については、『The Daily Stoic』を読むことをお勧めします。人類は何千年もの間、「もう働かなくて済むようになったらどうなるのだろう」と不安に思ってきましたが、常に適応し進化する方法を見つけてきました。
司会者（ラウル）：全く同感です。債務解決に関して、もう一つ重要な点としてトークン化が挙げられます。世界の膨大な資産（不動産、プライベートエクイティ、ベンチャーキャピタル、美術品など）の3分の2は取引できません。これらの資産がトークン化されれば、休眠資産に透明性と流動性がもたらされ、流動性の向上に伴いGDPは必然的に上昇するでしょう。したがって、トークン化は、長寿、所有権、そして福祉といった問題に取り組む上で、私にとって重要な焦点となっています。
ジョルディ：私は「見えない経済」（つまり、AIエージェント経済）に関する一連の記事を書いてきました。暗号通貨は基本的に機械が読み取れる情報パケットです。Googleは昨年数兆トークンを処理しましたが、今ではその数は数兆に達しています。AGIをASI（超人工知能）に訓練するには、大学や科学データを含む、デジタル化可能なすべての情報を吸収する必要があります。地球上で最大の市場は、もはや人的資産市場ではなく、AIが切望するデータ市場になるでしょう。将来、無数のAIエージェントがミリ秒レベルのAPI呼び出しトランザクションを行うようになります。それは驚くほど巨大でありながら、目に見えない、見えない取引市場です。
司会者（ラウル）：それは素晴らしい視点ですね。この大きなトレンドを受けて、「バブル」という概念を再検討する必要があります。バブルとは、価格と時間の組み合わせです。大手テクノロジー企業7社（Mag 7）が1年で20兆ドルに成長すればバブルですが、15年で20倍、30倍に成長すれば構造的配当です。人々は価格が急激に上昇するとバブルだと考えがちですが、実際には、大企業の利益成長は株価の高騰と同期しており、株価収益率はむしろ低下しています。あらゆる業界の指標がホッケースティックのような直線で上昇しています。
ジョルディ：知識が豊富すぎる経験豊富なトレーダーは、チャンスを逃す可能性が高くなります。彼らは「ドットコムバブル」や1929年の世界恐慌の記憶に囚われすぎて、現在の市場に対して誤った前提や比較をしてしまうのです。これはクロードモデルを使ってコードを書くようなものです。時には、自分が何も知らないことを認め、不要な文脈を捨てることで、システムが実際にうまく機能するようになるのです。
司会者（ラウル）：あなたの見解をお聞かせください。現在、AIハードウェアやインフラ関連株の収益見通しは非常に良好で、資金が流出しているため、ビットコインや仮想通貨といったストーリー主導型の資産にとっては不利な状況となっています。多くの人がAIエージェント経済の爆発的な可能性を理解しておらず、今や数兆ドル規模の運用を行う巨大ファンドがこぞって参入し、非常に安定した利益を上げています。これは、長寿関連医薬品などのセクターへの通常の資金移動につながるだけでなく、仮想通貨市場にも課題を突きつけています。従来の株式がこれほど大きなリターンを提供している状況で、資金が仮想通貨市場に再び流入する要因は何でしょうか？
ジョルディ：まず、巨大株でさえ、流動性や注目度の不足により急騰が止まることがあります。1995年から2000年の間に、このローテーションが見られました。先ほどおっしゃったように、「インフラのボトルネック」により、生産能力が需要に追いつかず、これらのAI大手企業は停滞と統合の時期を迎えるでしょう。資金が溢れると、AIプロキシ取引の特性を満たす分散型アイデンティティ（ID）とブロックチェーン技術が、再び絶対的な優位性を発揮するでしょう。私は特にレイヤー1プロトコルに興味があります。AIが既存のSaaSソフトウェアエコシステムを破壊すると考える人もいますが、私は、人々はAPIを通じて既存の請求・会計ソフトウェアに毎日AIを組み込んでおり、ソフトウェアには依然として価値があると考えています。
司会者（ラウル）： AIハードウェアの世界は、確かにコモディティ生産の制約に直面しています。例えば、半導体には特定のリソグラフィガスや石油化学原料が必要です。生産がボトルネックに直面すると、ハードウェアインフラの拡張は期待された規模に達しない可能性があり、設備投資における評価バブルの一部が押しつぶされるでしょう。仮想通貨が「第三の波」を到来させるには、2つの前提条件があると考えています。第一に、AIの物理インフラのボトルネックが資本逃避を引き起こし、物理的な拡張ではなく容量のみを必要とするデジタル世界（AIエージェントアプリケーションレイヤーなど）に基づく安全なターゲットを求めること。第二に、トークン化によって従来の大規模で休眠状態の資産に流動性がもたらされ、機関投資家が保有資産を見直し、仮想通貨の世界への参入を模索すること。私たちは現在、大きな忍耐を必要とするボトルネックの消化期間にあります。最近のいくつかのテクノロジー企業の大規模なIPOについて、どうお考えですか？
ジョルディ：グーグルなどの企業がこの時期に資金調達を行っているのは、限られた資金を巡る争いが激化しているからです。OpenAI、Anthropic、SpaceXといった企業は、信用市場から資金を借り入れることができず、株式市場からしか資金を調達できません。この3つの大型IPOは、短期的にはインフラ投資（Capex）取引のピークを示すかもしれませんが、市場全体のピークを示すものではないと思います。資金はソフトウェアなどの他の分野に流れていくでしょう。
司会者（ラウル）：はい。私のレポートでも述べたように、私たちはつい先日「AI関連の設備投資のビュッフェ」を経験し、皆が思う存分堪能しました。今後は、資本をリセットするために3～6ヶ月の調整・消化期間が必要です。こうした根本的な主要トレンドが進展し続ける中で、Nvidiaのような銘柄の上昇が止まれば、仮想通貨などの資産への資金流入の可能性と速度が大幅に高まるでしょう。
ジョルディ：仮想通貨には確かにこの消化期間が必要です。これは金ETFの立ち上げと似ています。ビットコインETFの承認と米国大統領の支持によって時期尚早に莫大な需要が引き起こされ、世界の流動性が年間わずか10%しか拡大しない状況では、1年間借り入れた資金を消化するには必然的に1年かかります。2022年の壊滅的な弱気相場と2024年の感情的な解放の後、この苦痛を伴う調整期間は避けられません。
司会者（ラウル）：しかし、マイアミで開催されるコンセンサスのような大規模な暗号通貨カンファレンスに行くと、何万人もの参加者がいるにもかかわらず、個人投資家はほとんど見かけません（高額なチケット代を払える人も少ないでしょうが）。会場は大手銀行、金融機関、そしてステーブルコインや資産トークン化に注力する従来の企業で埋め尽くされています。これは、根底にある技術トレンドが非常に強力であることを証明しています。ブロックチェーン分野のインフラ面でのメリットが具体化し、少数の主要企業によって独占されるようになれば、トークンの価格は必然的に上昇するでしょう。
ジョルディ：残念ながら、多くの人が短期トレードの「木」にとらわれて、「森」全体を見失ってしまいます。エリオット波動理論を読んだことがある人なら、私たちが大きな利益をもたらす「第三の波」を待っていることをご存知でしょう。私がマイクロン・テクノロジーの急騰を捉えたように、仮想通貨市場におけるその「第三の波」（いわゆるバナナゾーン）の到来を辛抱強く待っています。
