マイクロソフトの第4四半期は予想を上回り、Azureの加速がAIリターンへの懸念を緩和

執筆：SoSoValueResearch

グーグルのフリーキャッシュフローがマイナスに転じ、AI設備投資がバリュエーションの再評価を引き起こした後、市場のマイクロソフト決算に対する期待は明らかに低かった。投資家の関心の核心は、Azureが再加速できるか、そして拡大を続けるAI投資を営業キャッシュフローで賄えるかに集中していた。

マイクロソフトは今四半期、比較的包括的なポジティブな答えを示した。Azureの今四半期の成長率と来四半期のガイダンスはいずれも強気予想を上回り、営業キャッシュフローは引き続き増加し、フリーキャッシュフローは高水準を維持、設備投資はなお加速している。成長、投資、キャッシュフローの間に、より持続可能な段階的なバランスが現れ、マイクロソフトの株価は時間外取引で8.9％上昇した。

Q4は全面予想超え、Azureの成長がさらに加速

マイクロソフトの2026会計年度第4四半期の売上高は900億ドルで、前年同期比18％増となり、市場コンセンサス予想の877.3億ドルを上回った。営業利益は406億ドルで同18％増、営業利益率は約45％で前年同期比わずかに改善した。

OpenAIへの投資の影響を除いた純利益は353億ドルで、前年同期比22％増。EPSは4.74ドルで、コンセンサス予想の4.25ドルを上回った。ただし、今四半期の利益には、Anthropicへの投資収益32億ドルや、希望退職プログラムの費用が予想を下回ったことなど一時的な要因が含まれており、これらの項目がEPSに約0.27ドル寄与した。同社は、これらの影響を除いても売上高、営業利益、EPSは従来のガイダンスを上回ったとしている。

クラウド事業が今四半期の最大の予想超えの要因となった。インテリジェントクラウドの売上高は393億ドルに達し、恒常為替レートベースで31％増。Azureとその他クラウドサービスの売上高は43％増となり、同社の従来ガイダンスの39〜40％を上回り、41％増との強気予想も超えた。

Azureの加速は、新たな生産能力の投入と既存の計算能力の効率改善によるものだ。今四半期、マイクロソフトは約1ギガワットの計算能力を追加し、31のデータセンターを稼働開始、通年では合計88のデータセンターを新設した。大規模リージョンにおける新規GPUの到着から稼働までの時間は、1年前と比べて約50％短縮された。また、同社はチップ、サーバーシステム、ソフトウェアスケジューリング、モデル最適化を通じてインフラ利用率を向上させており、Copilotのワークロード処理量は今年に入ってから4倍に向上した。

需要が供給を上回り続ける中、新たな計算能力と効率改善は速やかに売上に転換される。商業用残存履行義務は6780億ドルに達し、前年同期比84％増。OpenAI分を除いても25％増であり、今四半期の全純増受注は最先端モデル企業以外の顧客によるものだった。マイクロソフトの通年クラウド売上高の約90％が最先端モデル企業以外の顧客からのものであり、Azureの需要がより幅広い企業顧客に広がっていることを示している。

プロダクティビティ＆ビジネスプロセス部門の売上高は378億ドルに達し、前年同期比14％増。前年度の収益認識のタイミング調整の影響を除くと、Microsoft 365 Business Cloudの売上高は16％増、Microsoft 365 Consumer Cloudは24％増、Dynamics 365は13％増となった。

パーソナルコンピューティング部門の売上高は129億ドルで、前年同期比4％減。このうちWindows OEMおよびデバイスの売上高は7％減、Xboxのコンテンツおよびサービス売上高は10％減、検索およびニュース広告収入はトラフィック獲得コスト控除後で10％増加した。

設備投資はなお加速、しかしキャッシュフローは依然として底堅い

Q4の総設備投資額は410億ドルに達し、前年同期比約69.4％増、前期比約28.5％増。このうち、現金による固定資産取得は358億ドル、ファイナンスリースは56億ドル。設備投資の約3分の2はGPUやCPUなど使用期間の短い資産に充てられ、残りは土地、データセンター、オフィス施設などの長期資産に使用された。

一方、営業キャッシュフローは554億ドルに達し、前年同期比30％増。フリーキャッシュフローは196億ドルで、前年同期比23％減だが、前期比で約24％増加した。フリーキャッシュフロー減少は設備投資の大幅増加を反映しているが、マイクロソフトの営業キャッシュフローは引き続き現在の投資をカバーし、四半期で約200億ドルのフリーキャッシュフローを維持している。

これは、先に発表されたグーグルの決算との重要な違いでもある。マイクロソフトも引き続き高水準のAI投資を維持しているが、Azureの成長加速やCopilotの商用化拡大に伴い、営業キャッシュフローも同時に増加しており、AI投資がキャッシュフローや資本収益率を圧迫するとの市場の懸念をひとまず和らげた。

2027会計年度から、マイクロソフトはデータセンターとオフィスビルの推定耐用年数を15年から25年に延長し、より多くのデータセンターリースをファイナンスリースからオペレーティングリースに変更する。これにより、同社は2026年暦年の報告基準における設備投資見通しを1900億ドルから約1750億ドルに調整したが、実際の投資計画は変わらない。

マイクロソフトは、2027会計年度の設備投資が依然として前年比で増加すると見込んでいる。会計分類の変更により、一部の支出が設備投資から営業費用や営業キャッシュフローに移行するため、今後実際の投資強度を評価する際には、オペレーティングリース支払額、リース負債、データセンター契約コミットメントも同時に観察する必要がある。

電話会議：マイクロソフトが生産能力の柔軟性とAIのリターン経路を強調

AIインフラの過剰供給懸念に対し、マイクロソフトは、GPUとCPUが設備投資の約3分の2を占め、調達と展開のサイクルが比較的短いと説明。需要環境が変化した場合、同社はこの部分の支出を減速させることができる。土地やデータセンター建設は総コストに占める割合が低く、建設やサーバーの導入時期も段階的に調整可能である。

マイクロソフトのAI投資収益率に対する自信は1年前より高まっている。これは主に自社開発チップ、インフラ効率、モデルコストの低下、商用化シーンの拡大による。AIコンピューティングの収入源は既にAzure、Microsoft 365 Copilot、GitHub、Security、Business Applicationsをカバーしており、インフラ利用率と調整の柔軟性の向上に寄与している。

マルチモデルアーキテクチャもコスト低下と依存リスク低減の重要な手段だ。今年に入り、複数のモデルプロバイダーを利用するマイクロソフト顧客数は5倍に拡大した。マイクロソフトは企業データ、コンテキスト、実行ツールを基盤モデルから分離し、顧客がパフォーマンス、コスト、コンプライアンス要件に応じてモデルを切り替えられるようにしている。GitHubプラットフォームの総ユーザー数は2億2,500万人、GitHub Copilotのユーザー数は5,000万人に達し、次第にエージェンティックコーディングの重要な入口となっている。

業績ガイダンス：Azureはさらなる加速を見込む

マイクロソフトは2027会計年度第1四半期の売上高を898.5億〜909.5億ドル、中央値約904億ドルと予想。これは前年同期比16〜17％の増加に相当し、市場コンセンサス予想の約896.6億ドルを上回る。

インテリジェントクラウドの売上高は409.5億〜412.5億ドル、前年同期比33〜34％増を見込む。Azureの売上高は恒常為替レートベースで約45％増と予想され、市場の41〜42％増との強気予想を大幅に上回る。経営陣は併せて、2027会計年度上期のAzure成長率がさらに拡大する見通しであるものの、計算能力の供給、契約構造、新規生産能力の稼働時期が四半期ごとの変動を引き起こす可能性があるとしている。

プロダクティビティ＆ビジネスプロセス部門の売上高は367億〜370億ドル、前年同期比11〜12％増と予想。比較基準調整後のMicrosoft 365 Business Cloudの売上高は恒常為替レートベースで約16％増の見通し。パーソナルコンピューティング部門の売上高は122億〜127億ドルと予想され、Windows OEMおよびデバイス売上高は20％超の減少、Xboxコンテンツおよびサービス売上高は中程度の一桁台の減少が見込まれている。

設備投資については、2027会計年度第1四半期は500億ドルを超える見込みで、投資強度は引き続き高まる。通年では、2027会計年度の売上高と営業利益は引き続き二桁成長を達成し、営業利益率の低下は1パーセントポイント以内に抑えられ、プラスのフリーキャッシュフローを維持すると予想されている。

市場の再評価の核心

マイクロソフト株は時間外取引で8.9％上昇し、市場が3つのシグナルを再評価したことを反映している。Azureの今四半期成長率が強気予想を上回り、来四半期のガイダンスがさらに加速したこと、AI設備投資が引き続き拡大する一方で営業キャッシュフローとフリーキャッシュフローは健全だったこと、AI商用化がAzureからCopilot、GitHub、セキュリティ、およびビジネスアプリケーションに広がり、インフラ投資のリターン経路が拡大したことだ。

今四半期の決算は、AI支出の制御不能、クラウド事業のシェア低下、フリーキャッシュフローの悪化に対する市場の懸念を緩和した。マイクロソフトは依然として高水準の設備投資、クラウド粗利益率への圧力、長期リースコミットメントの拡大、パーソナルコンピューティング事業の低迷といったリスクに直面しているが、1年前と比較して、AI投資が収益に転換されるスピードは速まり、コスト管理手段も増え、商用化シーンもより広範囲に広がっている。

マイクロソフトは、高水準の設備投資がプラスのフリーキャッシュフローと両立し得ることを証明した。今後の検証ポイントは需要の強さから、収益成長率が減価償却費、リースコスト、拡大し続けるコンピューティング投資を長期的にカバーできるかどうかに移っていく。