著者： 算力之心
2026年8月18日、ナスダックで非常に興味深い出来事があった。
上場企業Cypherpunk Technologies（CYPH）が突然マイニング部門の設立を発表し、Zcash（Zコイン）ネットワーク全体の約18％のハッシュレートを一気に確保し、世界最大のZcashマイナーとなった。
その背後にいる大口出資者は、暗号資産界でよく知られたビットコインETFの仕掛け人——
Winklevoss兄弟傘下のWinklevoss Capitalで、彼らは3333万ドルを投じてこの大勝負を成立させた。
その背後にある動機は、実は一種の陣取りゲームだ。
一、3333万ドルの採算を計算する
投資で見るべきは投入産出比率である。
まず、この3333万ドルの取引がどのように行われたのかを見てみよう。
Winklevoss兄弟は「プリファンデッド・ワラント」と呼ばれる手法を通じて、約4329万株の普通株を取得した。
行使価格は驚くほど低く、1株わずか0.001ドルで、当時の株価は約0.77ドルだった。
ただし、契約には二重の保険がかけられていた。Winklevossの持ち株比率の上限は19.99％に固定され、今回まず発行できるのは約537万株のみで、残りは株主の承認を得て初めて発行できる仕組みだ。
つまり、大物は戦略的な後ろ盾に徹し、会社の支配権を直接奪うことはしないということだ。
取引完了後、Cypherpunkが手に入れたのは比特大陸（Bitmain）のBitmain Z15 Proマイナーで、すべて米国国内に設置された。これにより海外の地政学的リスクを避け、米国のコンプライアンス審査にも対応しやすくした。
Zcashのネットワーク全体では毎日約1440枚のコインが産出され、毎月合計で約43,800枚になる。
Cypherpunkは現在18％のハッシュレート、つまり4.2 GSol/sを握っている。
つまり世界でZコインが100枚採掘されるごとに、18枚が同社の懐に入る計算で、毎月約7,800枚を取得できる見込みだ。
現在の市場価格に基づくと、このマイニング事業は年間2.5億ドル超の市場規模に達し得る。
同社CIOのWill McEvoy氏は、この事業がすでにキャッシュフローで黒字になっていると確認した。
新たに就任したマイニング責任者のKevin Zhang氏は、現在のコイン価格ならば、Zcashのマイニング収益は現在人気のAI向け算力ホスティングやビットコインマイニングをすでに上回っていると述べた。
二、医薬品シェルを利用したクローズドループゲーム
Cypherpunkという会社自体、その出自は非常に興味深い。
その前身はLeap Therapeuticsといい、もともとは抗がん剤を手がけるバイオ医薬品企業だった。
医薬品からプライバシーコインの採掘へと大きく転身したが、彼らがプライバシーコインを手がける論理は完全なクローズドループになっている。
会社の公式サイトには3つの事業領域が掲げられている。コインの保有、マイニング、プライバシー技術への投資（ZODLを含む）だ。
第一段階は「採掘」で、前述したマイニングファームだ。
第二段階は「管理」で、現在ユーザー数が最大のZcashウォレットZODLを握り、入口となる導線を押さえている。
第三段階は「保有」で、MicroStrategyがビットコインを保有する手法にならい、Cypherpunkは現在すでに323,394枚のZcashを保有しており、ネットワーク全体の流通量の1.92％を占める。最終目標はネットワーク全体の供給量の5％を確保することだ。
だが、なぜZcashなのか。
それは「選択的開示」が可能なプライバシーコインだからだ。
誰でも台帳を確認できるビットコインとは異なり、Zcashはゼロ知識証明技術を採用しており、ユーザーは資金を透明アドレスに置くか、秘匿アドレスに置くかを選べる。
Cypherpunkの最高投資責任者（CIO）であるWill McEvoy氏（彼はWinklevoss Capitalのパートナーでもあり、Cypherpunkに派遣されてCIOを兼任している）は、この仕組みはコンプライアンスとプライバシーの最良のバランスだとみている。
マイニングで得たキャッシュフローをそのままコインの追加購入に回すことで、雪だるま式に資金を増やせる。
三、18％ハッシュレートの綱渡り
とはいえ、儲けやすいとはいえ、現実には面倒も少なくない。
事実だけを言えば、Cypherpunkは現在、2本の綱の上を歩いている。
1本目は「ハッシュレートの集中」だ。
暗号資産の世界では、単一の組織がネットワークの5分の1近く（18％）のハッシュレートを支配することは、非常に神経質に受け止められる事態だ。
理論上、ハッシュレートが50％を超えれば「51％攻撃」を仕掛けて台帳を改ざんできる。
Cypherpunkはナスダック上場企業として、ネットワークを悪意を持って攻撃することはほぼ考えられないが、それでも暗号資産が好んで語る「分散化」の物語を弱めるものであることは確かで、注目を集めている。
2本目は「規制とコンプライアンス」だ。
世界の多くの地域ではプライバシーコインへの監視が厳しく、多くの主要取引所は疑いを避けるため、一部地域でZcashを上場廃止または制限したことがある。
Cypherpunkは米国証券取引委員会（SEC）の厳しい監督下にある上場企業として、これほど大規模なプライバシーコインのマイニングを行っており、今後コンプライアンス審査をどう乗り切るかは未知数だ。
さらに、この会社の株価はすでにZcashの価格と深く連動している。同社の株を買うことは、実質的にコイン価格と経営陣の運営能力に賭けることになる。
MicroStrategyはかつてビットコインを保有することで、米国株市場において新たなモデルを打ち出した。
現在のCypherpunkは、さらに大きな賭けに出ようとしている。
保有するだけでなく、自ら採掘し、さらにはユーザーのウォレットまで管理しようとしている。
Winklevoss兄弟が投じたこの3333万ドルは、実は「プライバシーの資産化」という将来への期待を買ったものだ。
この会社がZcashの保有量を順調に5％まで増やせるかどうか。規制の大ハンマーが振り下ろされるかどうか。
この件はまだ進行中であり、もう少し成り行きを見守ろう。
