作者：Paul Klay、Begin Capital ベンチャーキャピタルのパートナー

翻訳：Saoirse、Foresight News

最近、大多数のトークン生成イベント（TGE）は上場後に弱含みのパフォーマンスを示しており、逆行して上昇した少数のプロジェクトは市場でそのコンプライアンス性に疑問を投げかけられることがよくあります。

SAFT契約を通じて投資を行う場合、その投資ロジック全体は本質的に次のようになります。トークン発行は従来のベンチャーキャピタルモデルに風穴を開け、その性質は予測市場やギャンブルにいくぶん似ています。

（注：SAFT、Simple Agreement for Future Tokens、将来のトークンのための簡易契約。暗号プロジェクトの初期資金調達ツールであり、投資家が資金を提供し、プロジェクトのメインネットローンチ / TGE発生後にトークンを受け取る契約上の権利と引き換えるもので、事前トークン購入契約に該当します。）

Web2の分野では、ベンチャーキャピタルや創業者は一般的にプロジェクトの出口やIPOによって利益を得ます。これらの2つの現金化経路はどちらも非常に希少で、難易度が極めて高いものです。しかし、暗号業界では、プロジェクト自体が成功しなかったとしても、チームは依然としてトークンを発行することができます。個人投資家が参入して高値で買わされる、プロジェクトは瞬時に流動性を獲得します。

従来のベンチャーキャピタルモデルでは、10のプロジェクトのうち通常1つだけが利益を上げてファンド全体のコストを回収でき、残りの9つはすべて価値がゼロになります。一方、暗号分野では理論上、10のプロジェクトすべてにリターンのチャンスがあります。

なかなか良さそうに聞こえますよね？しかし、このシステムには3つの致命的な欠陥があります。

富は無からは生まれない

IPOには明確で完全なプロセスがあります。企業は厳格な審査を受け、財務データは検証され、規制が介入し、評価額は大まかに企業の現在の収益レベルや市場の将来収益に対する期待に連動します。

暗号業界の運営方法はほぼ完全に逆です。つい最近まで、プロジェクトが一流の取引所に上場しようとする場合、通過する必要のある審査は驚くほど少なかったのです。取引量が十分であれば、上場できました。トークンの時価総額は、プロジェクト自体のビジネスのファンダメンタルズとほとんど関係がないことがよくありました。

投資家はトークンの権益を保有する一方で、プロジェクト側はすべての営業収入を留保します。その結果、双方の経済的利益は完全に分断されます。

本来は簡易版IPOと見なされていたトークン発行は、最終的にはカジノと化しました。個人投資家は損失を被り、徐々に参加意欲を失い、最終的には離脱していきます。

市場がようやく気づき始めたのは、本当に重要なことは実はとてもシンプルだということです。この会社は利益を上げられるのか？製品に実際のユーザーがいるのか？これらのユーザーは実在の人物なのか、それともボットやエアドロップのハンターなのか？

透明性の欠如

これがおそらく最大の問題です。プロセス全体を掌握している人々は、ほぼ唯一、真実の状況を知っているグループです。

KOLが本当にプロモーション費用を受け取ったのかを検証することはできません。マーケットメーカーがなぜあのような、またはこのような操作を行ったのかを判断することはできません。トークン上場からわずか1分で、なぜ大量のトークンが突然市場に投げ売られたのかを説明することはできません。マーケティング予算が一体どこに使われたのか、確認する手段がありません。プロジェクト側が提示する説明の大部分さえ、真偽を見分けることはできません。

プロジェクトの運営に直接関与しない限り、他人の語るストーリーを信じるしかありません。

長年にわたり、多くの暗号ベンチャーキャピタルはこれを全く気にしていませんでした。彼らは出来事の真相、背後にある動機、資金の流れを真剣に精査することはありませんでした。ただトークンを発行すればよかったのです。皆が次々と破産に陥るまで。

プロセス全体が極めて複雑

過去、この分野は企業の真の価値よりも、話題性や投機熱に大きく依存していました。利益を得るためには、膨大な数の様々な変数を理解する必要がありました。マーケティングプロモーション、KOL、取引所、マーケットメーカー、トークン発行プラットフォーム、流動性、上場スケジュール、トークン配分。

ある決断が500％のリターンをもたらす可能性がある一方で、別の決断はリターンをゼロにする可能性があります。両者の違いを見分けるには、通常、長年の業界経験と、トークン発行プロセス全体を一通り経験することが必要です。

これはIPOとは全く異なります。暗号分野での駆け引きは、多くの場合、資産自体の価値を判断することではなく、その資産を真の価値をはるかに上回る価格で売却する方法を考えることです。多くの人がこの点で熟練の技を磨いています。

では、現在暗号ベンチャーキャピタル業界では何が起きているのでしょうか？誰もが徐々に、古いモデルはもはや通用しないと気づき始めています。これが、私たちがこれらの変化を目にしている理由です。

• SAFEおよびSAFT契約はほぼ標準装備となっています。

（注：SAFE、Simple Agreement for Future Equity、将来の株式のための簡易契約。Web2の伝統的な初期資金調達ツールであり、投資家が資金を提供し、将来会社の株式が成熟した際に株式を受け取るもので、対応するのは株式であり、トークンではありません。 SAFEおよびSAFT契約がほぼ標準装備となっている、とは、現在のWeb3プロジェクトの資金調達において、2つの契約が混在して使用されることがますます一般的になっていることを指します。一部は株式を取得し、一部は将来のトークンを取得するものであり、もはや単にSAFTでトークン上場時の鞘取りを賭けるだけではなく、業界が純粋なトークン投機から規範的な資金調達へと移行している兆候です。）

• 業界は実質的な収益と明確で理解しやすいビジネスモデルをより重視するようになっています。
• デューデリジェンス（DD）はWeb2業界と同様のものになりつつあります。
• より多くの資金が、すでにプロダクトマーケットフィット（PMF）を検証済みの分野に流れています。ギャンブルと予測市場、ミームコイン発行プラットフォーム、決済、デジタルネオバンク、法定通貨の入出金チャネル、人工知能。DePINとRWA分野への資金流入は比較的少なくなっています。

かつてWeb3の資金調達は完全に未開の地でした。現在、あなたのプロジェクトがWeb3で資金調達できるのであれば、理論上はWeb2市場でも資金を調達できるでしょう。

次に業界はどこへ向かうのでしょうか？業界は成熟へと向かいます。

かつて無造作に資金をばらまくことができたベンチャーキャピタルは、撤退するか、痛烈な代償を払って教訓を学んだかのどちらかです。残った機関は、より厳格な投資プロセスを構築しています。これは実際には良いことです。なぜなら、そうすることで初めて、業界はより多くの真に普及する暗号アプリケーションと高品質な製品を生み出す可能性が高まるからです。

個人投資家もより合理的になっています。現在、市場には2つのプレイスタイルしか残っていません。1つは、これが純粋なギャンブルであると理解し、短期売買。もう1つは、プロジェクトに実際の製品、実際のユーザー、実際の収入が存在し、この資産を保有することに合理的な論理があることです。

中間領域は消えつつあります。

「すぐに素晴らしい製品をリリースします」「プロジェクトは全て順調に進んでいます」「来月、大きな良いニュースがあります」…このような決まり文句はかつて大儲けしましたが、今では人を騙すことは難しくなっています。