執筆：馬赫、Foresight News
10月初旬、ブルームバーグが事情に詳しい関係者の話として伝えたところによると、Anthropicは早ければ11月中旬の上場を目指しており、11月9日の週にIPOの正式なマーケティングを開始する可能性がある。11月26日の感謝祭前に取引を開始することを目標とし、遅くとも年末までの上場完了を見込んでいる。
また、Polymarketの最新データによれば、市場がAnthropicの今年11月20日までのIPOに賭ける確率は66%、今年12月31日までのIPOは87%となっている。
ロイター通信とウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）が関係者の話として報じたところでは、Anthropicが上場を計画する目標取引所はナスダックだが、まだ正式に決定・発表されたわけではない。同社はティッカーシンボルも公開価格帯もまだ公表していないが、暗号資産市場では数カ月前から同社を巡る取引が動いている。
二つの並行する価格形成システムが答えを出しつつある。一つは無期限先物で、バイナンス、Bitget、Hyperliquidなどの取引所だ。もう一つは予測市場で、Polymarket上のAnthropicに関するコントラクト群——IPOの時期、初日終値ベースの時価総額など——である。
前者は一つの点を出力し、後者は一つの分布を出力する。両者を重ね合わせると、伝統的な投資銀行がロードショー前に決して公開しないが、今この瞬間は誰でも調べられる価格形成の全体像が得られる。
Pre-IPOの価格は2兆ドル近辺
Pre-IPO無期限先物の価格形成メカニズムの特徴は、現物指数のアンカーを持たない点にある。上場企業のコントラクトでは、ファンディングレートが価格を株価の近くに繋ぎ止める役割を担う。だがAnthropicにはアンカーとなる株価が存在しない——コントラクトが追跡する唯一の対象は、ポジション保有者の将来への期待そのものだ。
これにより、気配値は感情が増幅されやすい性質を帯びる。
取引所について見ると、バイナンスのANTHROPICUSDTは約10億株と推定される株式数に基づく額面で、現在1898ドル、24時間取引高1700万ドル、含意評価額1.898億ドル。Bitgetでは1902ドル、24時間取引高は1200万ドル超、含意評価額1.902億ドル。OKXは推定総株式数が100億株のため、無期限先物は現在193ドル、含意評価額1.94兆ドルとなる。
オンチェーンの無期限先物では、Hyperliquid上でHIP-3デプロイヤーのEntropyが運営するANTH市場が1927ドル、24時間出来高1218万ドル、契約建玉は4600万ドル超、含意評価額は1.927億ドル。
両者の含意評価額はほぼ一致している。
この水準は、Anthropicが5月のHラウンドで650億ドルを調達した際に確定した9650億ドルのポストマネー評価額に対し、ちょうど倍のプレミアムを上乗せしたものだ——そしてその後の5カ月間、これを裏付ける新たな一次市場の価格設定は一度も行われていない。
WSJが入手したIPO目論見書の草案によると、Anthropicの上期売上高は163億ドル（前年同期は11億ドル）、上期純損失は807億ドル（前年同期は130億ドル）。売上高の伸びは10倍超、純損失は約6倍に拡大した。
Anthropicの上期のコンピュートおよびインフラ支出は90億ドル近くで、2025年通年の関連支出は73億ドルだった。Anthropicの今後7〜10年のクラウドコンピューティング契約支出は約4500億ドル。さらに同社はグーグルのチップをリースするため1600億ドル超の支払いを約束している。将来のインフラ支出コミットメントはすでに6000億ドルを超え、交渉中の契約を加えれば最大1500億ドルさらに増える可能性がある。
AIバブル論は、一部の市場参加者に収益の持続可能性への懸念を抱かせている。
足元で米国株の半導体セクターが急落したことも、市場に影を落としている。
なお、Anthropicは会社としてこうした取引を認めていない。同社の公式な投資家向け警告によれば、取締役会の承認を得ていない株式譲渡はすべて無効であり、SPVやトークン化証券を通じて持分を売却する第三者は「詐欺を行っているか、ほぼ無価値になり得る商品を提供しているかのいずれかだ」という。
バイナンスとHyperliquidのコントラクトはいずれも現金決済の合成デリバティブであり、株式の受け渡しは一切発生しない——これこそが譲渡制限を回避し、24時間連続の気配提示を可能にしている理由だ。
予測市場の評価額は1.75〜2兆ドル
無期限先物が「Anthropicはいくらか」に答えるとすれば、予測市場が答えるのは別の問いだ。その評価額は最終的にどのレンジに落ち着くのか。
Polymarketの価格も追随している。
最新データによれば、市場はAnthropicの上場初日の終値ベース時価総額が1.5兆〜2.5兆ドルのレンジに入る累計確率を77%と見ているが、具体的なレンジについてはかなりの意見の分かれが生じている。
1.5〜1.75兆ドルは19%、1.75〜2兆ドルは27%、2〜2.25兆ドルは18%、2.25〜2.5兆ドルは13%。
1.75〜2兆ドルの階層が27%で最頻値となり、「2兆ドル以上」の合計確率は1週間前の約48%から約40%に低下した。分布全体の期待値は約1.92兆ドルで、オンチェーンの無期限先物の気配とほぼ重なる——二つの市場は互いを検証し合っており、同時に同じ結論を指し示している。すなわち、どちらも1.5兆ドルという打診価格の水準より約3割高い。
決済ルールの違いが、予測市場内部および予測市場間の価格差を生んでいる。Kalshiは「IPOを発表」を決済条件としており、その「11月前に発表」コントラクトは9月28日の4.7%から9月30日の16%へ急上昇した。一方Polymarketは「実際に上場し取引が開始されること」を求めるため、ハードルはより厳しい。気配の体系的な乖離は一つの事実を示唆する。予測市場では、決済ルールそのものが価格決定権なのだ。
SpaceXの上場価格レンジを的中させた実績
今年6月、SpaceXの上場は無期限先物と予測市場の精度を検証するものとなった。
価格決定日の前夜、バイナンスとHyperliquidのコントラクトは約165ドルで、135ドルの公開価格に対して約22%のプレミアムだった。Polymarketのトレーダーは初日終値ベースの時価総額が1.8兆ドルを突破する確率を84%、2兆ドル突破を69%と見ていた。
翌日、SpaceXは約150ドルで寄り付き、160.95ドルで引け、公開価格比19.2%高、終値ベース時価総額は2.1兆ドル——無期限先物の気配は初日終値より約2.5%高いだけにとどまり、Polymarketが賭けた二つの時価総額の節目はいずれも的中した。
SpaceXの回では、この仕組みの欠陥も同時に検証された。
S-1Aで開示された実際の株式数は推定より10%多かった。バイナンスは1.1倍でコントラクトの額面を調整し、OKXは事前に12.52倍の基準切り替えを行い、Trade.xyzは調整を拒否した——三つの異なるルールが同時に最大10%の差の気配を生み出し、取引所間のアービトラージの窓を作り出しただけでなく、旧基準に固執するプラットフォームでの高レバレッジの買いポジションを直接的に強制ロスカットに追い込んだ。
発行期間全体で、SpaceXのPre-IPOデリバティブの累計出来高は数十億ドルを超えた。
その回に残された教訓はより明確になった。無期限先物は「初日終値」の値付けに長け、予測市場は「閾値と分布」の値付けに長けている。
AnthropicのIPOは第2ラウンドの検証となるが、出題内容は変わった。SpaceXは当時、需要が供給を上回り、マスク氏の熱気が後押ししていた。
Anthropicの評価額の打診は上場直前で2兆ドルから1.5兆ドルへ引き下げられた一方、オンチェーンの点は依然1.9兆ドル台にとどまっている。
答えはおそらく、今後数週間のうちに明らかになる。
