執筆：Carlos
翻訳・編訳：AididiaoJP、Foresight News
8月13日のAnalyst Hours電話会議で、私はなぜ依然としてETHFIを強気に見ているかを話した。当時、ETHFIはイーサリアムのステーキング提案をめぐって売り込まれた直後で、市場はEtherFiをステーキング企業としてしか評価しておらず、EtherFi Cashを見落としていた。この暗号資産決済カード事業はすでにEtherFiの収益の65%を占め、7月のカード支出は1億ドルに達しており、プログラム化された買い戻しがこの成長とトークンをつないでいる。市場はCashの進展も過小評価している。決済カードが顧客獲得を担い、融資と取引機能が収益化を深める役割を担う。
当時欠けていたのは、トークン保有者が成長をどう分かち合うかという点だった。同日遅くの投資家向け電話会議で方針が示された。9月にプログラム化された買い戻しを開始し、初期ガイダンスは月額約133万ドル。買い戻しはこれまで6週間稼働しており、ガイダンスとの差がどれくらいか、そしてなぜ通常の買い戻しと直接比較できないのかを明確にする必要がある。後者はトークンを実際に流通から外すものだ。
買い戻しの投入額はガイダンスを下回り、EtherFi Cashの支出にも連動しない
9月7日の週以来、EtherFi Labsは買い戻しのためにFoundationへ148万ドルを送金しており、これには昨日の22万5000ドルが含まれる。これで3週連続で同じ金額を維持している。
10月18日時点で、Foundationは平均価格0.692ドルで181万枚のETHFIを購入した。週22万5000ドルで計算すると、買い戻しの投入額は月約97万5000ドルとなり、133万ドルのガイダンスを約27%下回る。
毎週22万5000ドルで固定されている点には多くの疑問が生じる。提案では当初、買い戻しはCash支出とともに拡大するとされていた。しかし過去8週間で、毎週のCash支出は2760万ドルから3100万ドルに増えたのに対し、買い戻しの投入額は微動だにしていない。連動するのであれば、支出が増えた以上、買い戻しも増えるべきで、少なくとも据え置かれるべきではない。
これは典型的な買い戻しではない：買い戻したトークンの大半が市場に戻る
多くのトークン買い戻しは2つのモデルのいずれかだ。1つはPUMPやUNIのような買い戻し焼却で、トークンは恒久的に供給から外れる。もう1つはHyperliquidのAssistance Fundのような買い戻し保有で、トークンを焼却しないものの流通からは外す。どちらの方式も流通量を減らす。
EtherFiのやり方は異なる。提案では、購入したETHFIの半分は財団の金庫に残し、半分はキャッシュバックとして配布するとされている。しかしチームのダッシュボードによれば、購入したトークンのほぼ全てがキャッシュバックに回っている。
過去6週間で、EtherFiの分配コントラクトは183万枚のETHFIを支払い、これは同期間の購入量とほぼ等しい。受け取った側はその後、そのうち128万枚、約70%をCashアカウントから外に出し、54万8000枚だけがアカウントに残った。
結果として、ユーザーがETHFIをドルに戻すことで、買い戻しの圧力の相当部分が相殺された。累計では、購入量は流出量を依然42%上回っている。しかし週次での優位はすでに失われている。10月12日の週には、流出量が買い戻し量を7%上回り、ネットフローが初めてマイナスに転じた。
EtherFiの買い戻しは、供給を減らす仕組みというより、ETHFIで支払う顧客獲得コストに近い。これは必ずしも悪いことではないが、PUMP、UNI、HYPEの買い戻しと直接比較することはできない。後者はトークンが直接流通から外される。
良い面は、報酬が増発ではなく収益によって支えられている点で、受け取りアカウントは9月末の約3800件から6820件に増えた。ただし、この仕組みは焼却のように流通量を減らして再評価を促すものではない。
次に注目すべき2点
第一に、買い戻しの投入額がガイダンスに追いつけるか、あるいはチームが支出のうちどれだけがETHFIの買い戻しに充てられているかを明確に説明できるか。週22万5000ドルで、支出は増え買い戻しは横ばいという状況で、計画が提案の記述とどう整合するのかは今のところ不明だ。
第二に、融資収入を買い戻しに加えられるか。トリガー条件は、EtherFiのAave V4インスタンス上のCashローンが5000万ドルに達すること。現在のローンは4210万ドルで、8月中旬から78%増加しており、融資収入は依然として小さく、週約3万1000ドルだ。
EtherFiの新しい銀行業務は依然として成長している。私の見方では、ETHFIはオンチェーンバンキングというテーマへのエクスポージャーを得る最良の手段であり続けている。買い戻しはトークンを流通から外さないが、設計は興味深い。ユーザーに報酬を与えながら成長を資金面で支え、しかも増発ではなく収益で賄っている。
