ビットコインだけに注目しないでください。Hyperliquid は金と銀を「盗んで」います。

著者: カリー・ノース、Deep Tide TechFlow

過去1ヶ月間、暗号資産市場の注目はビットコインの乱高下、あるいは金と銀の強気相場に集中していました。しかし、この低迷する横ばい相場のさなか、あるプラットフォームが静かに攻勢を仕掛けています。Hyperliquidです。

何が起こったのかを3つの数字が説明します。

まずはデータから見ていきましょう。1月27日（月）、HyperliquidのHIP-3の未決済残高は過去最高の7億9,300万ドルに達しました。わずか1か月前は、この数字はわずか2億6,000万ドルでした。

HIP-3とは何ですか？

簡単に言うと、これはHyperliquidが昨年10月にリリースした「パーミッションレスな永久契約の展開」機能です。50万HYPEトークンをステーキングすることで、誰でもプラットフォーム上で永久契約を発行できます。技術的な話に聞こえるかもしれませんが、その成果は着実で、リリースからわずか4ヶ月足らずで、この機能は累計取引量250億ドルに達しています。

2番目のデータはさらに興味深いです。

HyperliquidのCEO、ジェフ・ヤン氏は最近、比較チャートを公開しました。プラットフォーム上のBTC無期限契約の売買スプレッドはわずか1ドルであるのに対し、Binanceは5.5ドルです。注文板の厚みに関して言えば、Hyperliquidでは特定の価格帯で140BTCの取引が可能であるのに対し、Binanceはわずか80BTCしかありません。

これは何を意味するのでしょうか？流動性という点において、分散型取引所が世界最大の中央集権型取引所と競争できるようになり始めていることを意味します。

3つ目の統計は見落とされがちですが、おそらく最も重要なものです。Hyperliquidにおける銀の無期限契約の24時間取引量は12億5000万ドルに達し、BTCとETHに次いでプラットフォーム上で3番目に取引量の多い資産となりました。金の無期限契約の取引量も1億3100万ドルに達しました。

暗号通貨取引所で最も人気のある取引商品は、徐々に伝統的な貴金属に取って代わられつつあります。

流動性はどのようにして生まれたのでしょうか?

Hyperliquid の流動性の成長は、典型的な「フライホイール効果」に従います。

当初、プラットフォームはHyperBFTコンセンサスアルゴリズムを採用し、0.2秒の取引承認時間を達成し、1秒あたり20万件の注文を処理しました。このパフォーマンスデータは、プロのマーケットメーカーがテストに訪れるきっかけとなりました。

マーケットメーカーが「オンチェーン取引がこれほど高速化できる」と気づけば、流動性を提供するためにより多くの資金を投入するでしょう。流動性が高まると、個人投資家や機関投資家はスリッページが非常に低く、取引体験がBinanceに近いことに気づき、注文をBinanceに移すでしょう。

取引量の増加に伴い、マーケットメーカーは手数料の分配から利益を得て、投資額を増やし続けました。流入資金が増加し、注文板の厚みが増し、処理可能な個別取引の規模も拡大しました。その結果、ヘッジファンドやクオンツトレーディングチームもHyperliquidを取引チャネルに取り入れ始めました。

現在、Hyperliquidは分散型無期限契約市場における未決済建玉の約70%を占めており、これは2位の競合他社の数倍に相当します。この差は拡大しています。

貴金属取引の「予想外の急増」

金と銀の無期限契約の人気は、少し不可解に思えます。なぜ暗号通貨取引所が貴金属取引の主要拠点となったのでしょうか？

2025年には金が67%上昇し、過去45年間で最大の年間上昇率を記録しました。銀はさらに急騰し、145%上昇しました。その後もさらに53%上昇し、1オンスあたり117ドルという史上最高値を突破しました。

世界中の中央銀行が金を購入し、ETFも金を購入し、個人投資家も金を購入しています。「インフレ取引」はコンセンサスとなっています。政府が狂ったように紙幣を刷れば、法定通貨は下落する一方で、実物資産は価値を維持すると誰もが信じています。

問題は、従来の金融市場は参入障壁が高く、レバレッジが制限されており、金先物取引には本人確認（KYC）が必要となることです。しかし、Hyperliquidでは、本人確認を必要とせず、50～100倍のレバレッジで金の無期限契約を取引できるため、資本効率が非常に高くなります。

その結果、元々COMEX（シカゴ・マーカンタイル取引所）で金を取引していたヘッジファンドと商品トレーダーのグループが、Hyperliquidでポジションを開設しようと試み始めました。彼らは金を目的に参入しましたが、すぐに「BTCとETHのオンチェーン取引は非常に便利」であることに気付きました。

これがユーザー移行の背後にあるロジックです。つまり、馴染みのある資産 (金) を使用して、トレーダーを従来の金融市場からブロックチェーンに誘い込み、その後、トレーダー自身で暗号資産の取引機会を発見できるようにするのです。

HIP-3の最大手市場導入企業であるTradeXYZは、現在HIP-3の取引量の90%を占めています。同社の主要3市場は、XYZ100（上位100社を追跡する指数）、銀、NVIDIA株の無期限契約で、累計取引量はそれぞれ127億ドル、30億ドル、12億ドルに達しています。

これはもはや「暗号通貨ネイティブ」の取引所ではなく、「完全な資産取引レイヤー」のようなものです。

評価ロジックとリスク

HYPEトークンは1週間で50%急騰し、約32ドルまで戻りました。その根底にあるロジックは単純明快です。Hyperliquidはプロトコル手数料収入の97%をHYPEの買い戻しとバーンに使用しています。取引量が増え、発生する手数料が増えるほど、HYPEの買い戻しの需要は高まります。

HIP-3の未決済建玉が2億6,000万から7億9,300万に増加し、銀永久契約の1日あたりの取引量が12億ドルを超えると、これらの数字は実際の取引手数料収入に換算され、最終的にはHYPEの買い注文となるでしょう。

しかし、リスクも蓄積されています。現在、HYPEの完全希薄化後評価額（FDV）は300億ドルを超えており、「Hyperliquidがトップ3のDEXの一つになる」という期待は既に織り込まれています。

短期的なリスクには次のようなものがあります。

規制圧力が迫っています。米国証券取引委員会（SEC）または米商品先物取引委員会（CFTC）は、Hyperliquidの貴金属無期限契約が「未登録商品先物」であると判断した場合、圧力をかける可能性があります。分散型プロトコルは理論上は「停止不可能」ですが、規制圧力はマーケットメーカーや機関投資家の撤退を招く可能性があります。

競争は激化しています。取引所は商品市場や米国株式市場に注目しており、手数料の低い商品やパフォーマンスの高い商品をいつでも発売する可能性があります。

しかし、トレーダーの観点から見ると、HIP-3 の未決済建玉が新たな高値を更新し続け、BTC の注文書の深さが Binance に近づき続け、貴金属の取引量が増え続けている限り、これら 3 つの指標が維持される限り、HYPE は上昇傾向を維持するでしょう。

根底にあるロジック：分散型「効率革命」

Hyperliquid の物語は本質的に「分散型効率革命」です。

かつて、分散型取引所の最大のセールスポイントは「セキュリティ」でした。中央集権型取引所（CEX）が崩壊すると、オンチェーン取引所が避難場所となりました。これは受動的で防御的な価値提案でした。

現在、主要な DEX は、より高速な速度、より低いスリッページ、より幅広い製品を活用して CEX から市場シェアを直接奪い、「積極的に攻撃する」能力を発揮し始めています。

Hyperliquid の 1 日の取引量は dYdX の 3 ～ 5 倍で安定しており、一部の小規模な暗号通貨では Binance の取引量に近づいています。

オンチェーン取引の体験が中央集権型取引所の体験に限りなく近づき、ユーザーが「分散化」のために効率を犠牲にする必要がなくなると、市場全体の権力構造が再定義されるでしょう。

貴金属永久契約の爆発的な増加は、この革命のほんの第一歩に過ぎません。ますます多くの伝統的資産がオンチェーン上で十分な流動性を持つようになり、ますます多くの伝統的トレーダーが「分散型取引所の有用性」に気づくにつれ、次のステップは株式、外国為替、そしてコモディティの完全なオンチェーン化となるでしょう。

Hyperliquid が戦っているのは、静かな侵入戦争のようなものです。

HIP-3 の未決済建玉 7 億 9,300 万ドルは、この侵入戦争における 1 つのマイルストーンにすぎません。