スマートマネーの流入！BTC反発の3つの原動力を解明。

著者：袁山東建

データソース: Farside Investors、SoSoValue、連邦準備制度H.4.1レポート、CryptoQuant

26年ぶりの取引日に、BTC ETFには4億7100万ドルの純流入が見られました。

この数字は何を意味していますか？

11月と12月には、スポット BTC ETF の純流出額は合わせて約 45.7 億ドルとなり、12月だけでも純流出額は約 10.9 億ドルとなりました。

93Kを超えると多くの人が必死に損失を出して売却し、機関投資家は1月2日に1日でその約10分の1を買い戻した。

同時に、次のようなことも起こりました。

- 連邦準備制度のバランスシートは今週、約594億ドル増加しました（WALCL：12月31日時点で6兆6,406億ドル、12月24日から約594億ドル増加）。

- 新たなクジラの保有量が10万BTC（120億ドル）を超える

-BTCは87.5Kから93K（+6.8％）に回復しました。

これら 3 つのデータポイントが同時に出現したことは、資金調達状況の変化を反映しています。

2025 年の上昇は「物語」（半減期、ETF の立ち上げ）に依存する一方、2026 年の上昇は「実際のお金」（連邦準備制度の量的緩和、機関投資家による購入、クジラによる買いだめ）に依存することになる。

これは市場動向の第 2 段階、つまり感情によるものから資本によるものへの移行です。

01 | 何が起こったか: 3つの信号が同時に発生

シグナル1：ETFの売り圧力が反転

11月と12月には、スポットBTC ETFの純流出額は合計で約45億7000万ドルに達し、12月だけでも約10億9000万ドルの純流出となりました。個人投資家は9万～9万3000株の損失で必死に売却し、パニックが広がりました。

しかし、1月2日にはBTC ETFへの純流入額は4億7100万ドルに達し、25年前の11月11日以来の1日当たりの流入額としては最高となった。

これは何を意味するのでしょうか？個人投資家が損失を出しながら売却している時点で、機関投資家がそのポジションを引き継いでいるのです。

データはより直感的です:

ブラックロックの IBIT は現在、最大の単一 BTC スポット ETF であり、取引活動の点では、IBIT が取引量の約 70% を占めると推定されることが多いです。

スポット BTC ETF の総純資産価値は数千億ドルに上ります。

米国の暗号通貨ETFの累計取引量は2兆ドルを超えた。

シグナル2：連邦準備制度理事会がバランスシートの拡大に転じる

2022年3月、米連邦準備制度理事会（FRB）はQT（量的引き締め）を開始し、これは約3年間続きました。QTの本質は市場から流動性を引き出すことであり、これが2022年から2023年にかけてあらゆるリスク資産が急落した根本的な原因です。

しかし、権威ある情報源（ロイター、連邦準備制度のレポートなど）によると、QTは2025年12月1日にバランスシートの縮小を停止/終了する予定です。

1月から、連邦準備制度理事会は流動性の引き出しを停止しただけでなく、市場への流動性の注入も開始しました。

今週、連邦準備制度のバランスシートは約 594 億ドル増加しました (WALCL: 12 月 31 日時点で 6 兆 6,406 億ドル、12 月 24 日から約 594 億ドル増加)。

連邦準備制度理事会（FRB）は12月から、準備金補充のため短期国債のテクニカル購入（RMP）を開始し、最初の週に約400億ドルを調達しました。市場は、FRBが「準備金補充のためのバランスシートの緩やかな拡大」というアプローチを継続するものの、規模はより抑制されると予想しています。

つまり、重要な転換点は「水を汲み上げる」ことから「水を放出する」ことに移ったのです。

シグナル3: 新たに出現したクジラがコインの蓄積を加速させています。

オンチェーンデータによれば、新たに発行されたクジラが記録的なペースでBTCを蓄積している。

新しいアドレスには10万BTC以上が保管されており、その価値は約120億ドルです。

テザーは2025年の大晦日に8,888BTC（7億8,000万ドル）を購入し、総保有量は96,000BTCを超えた。

長期保有者は過去30日間で「純蓄積」状態に変わった。

しかし、ここには重要な論点があります。CryptoQuantのリサーチディレクターは、一部の「クジラの買いだめ」データは取引所内部のウォレットから収集されたデータであるため、誤解を招く可能性があると指摘しています。取引所の要因を除外すると、実際のクジラアドレス（100～1000BTC）は保有量をわずかに減らしていることがわかります。

実際の買いは主に、新興のクジラ（小規模で分散したアドレス）と ETF の機関投資家による申し込みによるものでした。

これら 3 つのシグナルに共通するのは、資金が市場に流入していること、そしてそれが「スマートマネー」であることです。

02｜個人投資家が損切り売りしているのに、なぜ機関投資家が参入するのか？

第一層: 連邦準備制度の量的緩和により流動性の基盤が構築されます。

連邦準備制度理事会が2022年3月にQTを開始して以来、そのバランスシートは9兆ドルから6.6兆ドルに縮小し、合計2.4兆ドルの流動性が引き出されました。

QT 中に何が起こりましたか?

2022年：ナスダックは33%下落、BTCは65%下落。

2023年：金利が5.5％に上昇、FTXが破産、Lunaがゼロになる。

あらゆるリスク資産は圧力にさらされている。

しかし、QTは2025年12月に正式に終了しました。1月からは、FRBは「準備金管理購入」へと移行しました。これはQE（量的緩和）ではありませんが、少なくとも流動性の流出は止まり、限定的に流入するようになりました。

これはBTCにとって何を意味するのでしょうか?

歴史的背景：2020年3月、連邦準備制度理事会（FRB）は無制限の量的緩和（QE）を開始し、BTCは3,800ドルから69,000ドル（+1,715%）まで上昇しました。今回は2020年よりも規模ははるかに小さいものの、方向性は変化しました。

市場に流入する米ドルの増加は、高利回り資産を求めることになるでしょう。「デジタルゴールド」であるBTCは、流動性の自然な受け皿となります。

第 2 層: ETF は機関投資家の資産配分の「高速道路」となっています。

2024年1月にはBTCスポットETFが立ち上げられ、機関投資家がBTCを配分するためのハードルが大幅に下がりました。

秘密鍵、コールドウォレット、オンチェーン転送について学ぶ必要はありません。
コンプライアンスチャネルは、年金基金、ヘッジファンド、ファミリーオフィスの資産配分に組み込むことができます。
高い流動性、いつでも売買可能、出金制限なし

12月になぜ株式が流出したのか？個人投資家はFOMO（取り残されることへの恐怖）に駆り立てられ、高値で買い、9万3千株以上のポジションを獲得した。

1月に資金が流入したのはなぜでしょうか？機関投資家は合理的な配分を行い、87,000～90,000株の範囲での下落時に買いを入れました。

主要データ:

ブラックロックのIBITは770,800 BTCを保有しており、単一のBTC ETFとしては最大規模となっている。
ETF取引量が2兆ドルを超える

ETFの導入以前は、BTCを配分したい機関投資家は、独自のコールドウォレットを構築し、チームをトレーニングし、規制リスクに対処する必要がありました。ETFの導入後は、証券口座で数回クリックするだけで済みます。

第三層：巨大クジラの新生児の「世代交代」

伝統的なクジラ（2013年から2017年の間に市場に参入した）は、ピーク時に利益を確定した可能性があります。彼らのコストは極めて低く（数百ドルから数千ドル）、9万ドルという利益は天文学的な数字です。

しかし、2023年から2026年の間に市場に参入する新たな大型漁船が市場を席巻しつつあります。その価格は5万ドルから7万ドルで、9万ドルはあくまでも目安に過ぎません。

テザーのロジックは最も典型的です。2023年5月から、四半期ごとに利益の15%をBTCの購入に充てました。BTCの価格が6万BTCであろうと4万BTCであろうと、テザーは購入を継続しました。これは10四半期連続で中断することなく行われました。

平均コスト: 51,117 ドル、現在の価格: 93,000 ドル、未実現利益: 35 億ドル以上。

これは運ではなく、規律によるものでした。

これは、所有権の世代交代、つまりアーリーアダプターから機関投資家への移行を表しています。古参のクジラが利益を確定し、新たなクジラが主導権を握っています。市場構造はより健全になり、保有者のポートフォリオはより多様化しています。

03｜無視できない3つのリスク

リスク1：「巨大クジラの新生児」のデータをめぐる論争

CryptoQuantのリサーチディレクターは、最近の「クジラの蓄積」データは誤解を招く可能性があると指摘している。取引所内のウォレット統合が「クジラの購入」と誤って解釈される可能性があるのだ。

取引所関連の要因を除外すると、実際のクジラアドレス（100〜1000 BTC）は保有量をわずかに減らしています。

実際の購入活動は主に、新興のクジラ（小規模で分散したアドレス）と ETF 機関投資家の申し込みによるものでした。

それはどういう意味ですか？

データは真正性を検証する必要があり、盲目的に信頼すべきではありません。実際の買い圧力は依然として存在しますが、表面的なデータが示唆するほど誇張されているわけではありません。市場の上昇は「大規模な買い」よりも「継続的な小規模な買い」によって牽引されています。

これは実は良いことです。市場がより多様化し、少数の大手企業に依存していないことを示しています。

リスク2：FRBのバランスシート拡大の「限定的」な性質

バランスシートの拡大は、量的緩和（QE）とは異なり、「準備金補充のためのテクニカルな買い入れ」であり、規模はより制御しやすい。市場がこれを2020年型のQEへの期待と過大に解釈すれば、市場は失望するだろう。

今回のRMPはテクニカルな買いであり、市場に積極的に流動性を注入するものではなく、その規模は2020年のQE（月間バランスシート拡大額が1000億ドルを超えた時期）よりもはるかに小さい。

つまり、流動性の改善は限定的となるでしょう。BTCは2020年から2021年（4,000ドルから69,000ドルへ）のような「突発的な急騰」を経験することはないでしょう。より明確な金融政策の転換（例えば、利下げや量的緩和の再開など）を待つ必要があります。

2026年は「緩やかな強気相場」となるかもしれない。

リスク3：個人投資家と機関投資家の間の「タイムラグの罠」

機関投資家は87,000～90,000株の範囲で買いを入れ、個人投資家は93,000株での上昇を追いかけました。BTCが88,000株まで下落した場合：

機関投資家は利益を上げ続け、ポジションを維持し続けている一方、個人投資家は罠に陥りパニック売りを起こしている。

結果: 機関投資家は再び低価格で買い付けた。

これは永遠のサイクルです。

機関投資家は 4 年周期に注目しますが、個人投資家は 4 週間の変動に注目します。
機関投資家は規律を守りますが、個人投資家は直感に頼ります。
機関投資家はトレンドに逆らって買い、一方個人投資家は高値を追い求めて安値で売った。

11月と12月のデータがその好例です。個人投資家は9万3000株（2ヶ月間で約45億7000万ドルの純流出）で損失を出して売却しましたが、機関投資家は8万7000株（1月2日時点で4億7100万ドルの純流入）で買いました。機関投資家は、パニック売りで個人投資家が被った損失から利益を得ました。

04｜今回の値上げは2025年の値上げとどう違うのか？

2025年の台頭：物語主導

コアロジック：半減期 + ETFの立ち上げ + 半減期後の供給ショック

資金源: 個人投資家のFOMO、機関投資家の暫定的な配分

価格推移: 25,000から73,000 (+192%)

リスク: 物語が実現した後、資金は引き揚げられる（11月と12月を合わせて約45億7,000万米ドルの純流出）。

2026年の回復：ファンド主導

コアロジック：FRBの金融緩和 + ETFへの継続的な資金流入 + 新規参入のクジラによる買い増し

資金源：長期機関投資家、政府系ファンド、ファミリーオフィス

価格動向：87,000 から 93,000 に反発（+6.8%、まだ始まったばかり）。

利点: 資金主導のアプローチは、物語主導のアプローチよりも持続可能です。

主な違い:

原動力は変化しました。25は「期待」によって、26は「実際の資金」によって動かされています。状況は一夜にして変わる可能性があります（SECの姿勢の変化や規制政策の調整など）。しかし、資金の流入は実際の購入活動を表しています。

持続可能性は変化しました。物語は薄れていきますが（半減効果が減少、ETF立ち上げの目新しさがなくなる）、資金は残ります（機関投資家の配分は長期的な行動であり、頻繁な参入と撤退を伴いません）。

ボラティリティは異なります。資本流入が牽引する時期にはボラティリティが低くなります。機関投資家は個人投資家のように高値を追いかけて安値で売るのではなく、明確な資産配分計画と規律を持っています。

つまり、2026年は2021年のような「好況と不況」ではなく、むしろ小さな引き戻しを伴い段階的に上昇する「緩やかな強気相場」となる可能性がある。

個人投資家は新たなペースに適応し、「一夜にして資金が倍増する」ことを期待せず、忍耐強く待つ必要がある。

2019年から2024年までの金の価格推移を見ると、1,300ドルから2,700ドル（+107%）まで上昇するのに5年かかりました。爆発的な上昇は見られませんでしたが、急落も見られませんでした。これは、機関投資家が支配する市場の特徴です。

05｜私たちが学ぶ3つの教訓

まずは「スマートマネー」の動きを理解することから始めましょう。

ローソク足チャートに従うのではなく、資金の流れに従ってください。

ETFの流入＝機関投資家の購入
FRBのバランスシート拡大 = 流動性の改善
新たなクジラがコインを蓄積している＝長期的なシグナル

これら3つの指標は、どんなテクニカル分析よりも重要です。ローソク足チャートは嘘をつく可能性があります（ギャップ、シェイクアウト、偽のブレイクアウトを生み出す可能性があります）。しかし、資金の流れは嘘をつきません。

次に、「時間差」の罠を理解します。

機関投資家は、個人投資家がパニックに陥っている時に買い、FOMO（取り残される恐怖）を感じた時に売ります。常に高値を追いかけて安値で売っていると、騙される側になってしまうでしょう。

学ぶ必要があること:

機関投資家が買うときに買いましょう（その時点でパニックになっていても）。
機関投資家が売るときは売る（その時点で興奮していたとしても）。
直感ではなく、ETF フローデータを使用して判断を下します。

第三に、2026年の強気相場は「緩やかな強気相場」となる可能性があるため、忍耐強く待つ必要がある。

2021年の「急騰」は繰り返されることはないだろう。今回の強気相場は、むしろ次のようなものだ。

毎月5～10％増加
12～18ヶ月持続
最終的には新たな高みに到達しましたが、その道のりはより曲がりくねったものでした。

一夜にして大金持ちになれると期待しているなら、失望するでしょう。しかし、忍耐強くいれば、今回の強気相場は前回よりも安定していると感じるかもしれません。反落幅も小さく、常に不安に怯える必要もありません。

以前、BTCは69,000から15,000まで下落し、78%の下落となりました。多くの人が60,000、50,000、40,000といった様々な時点で損失を出して売却し、最終的に15,000で完全に絶望的な状況に陥りました。

市場が緩やかで安定した強気相場であれば、反落幅は15～20%にとどまる可能性があります。90,000円から75,000円への引き戻しであり、90,000円から20,000円への下落ではありません。このような市場環境では、ポジションを維持し、より安定したマインドセットを維持することが容易です。

結論：機関投資家の資金フローを理解することは、価格予測よりも重要です。資金フローを理解すれば、買うべき時にパニックに陥ることも、売るべき時に貪欲になることもありません。

12月には個人投資家が9万3千株の損失で売却したのに対し、1月には機関投資家が8万7千株のポジションを増やしました。これが違いです。