ビットコインは10万ドルの水準を下回り、資金流出により下落リスクが高まっている。強気相場は終焉を迎えたのだろうか？

著者: ナンシー、PANews

11月、仮想通貨市場は大きなボラティリティを経験しました。11月5日の早朝、ビットコインは心理的な重要水準である10万ドルを下回り、約5ヶ月ぶりの安値を記録しました。その後、アルトコインも急落し、市場のパニックは急速に高まりました。

ビットコインは資本流出に直面しており、長期保有者は保有ポジションを大幅に減らしている。

ビットコインのパフォーマンスの弱さは、マクロ経済の不確実性だけが原因ではなく、主な要因はマネーサプライの変化です。

CryptoQuantのデータによると、ビットコインの長期保有者は過去30日間で32万7000BTC以上を売却しました。10月初旬以降、資金は継続的な純流出傾向を示しており、長期保有者からの売り圧力は30万BTC前後で比較的安定しており、市場の信頼感の低迷と流動性逼迫を反映しています。ビットコインは10月中旬から下旬にかけて何度か反発を試みましたが、そのたびに多額の資金流出が見られ、反発を支える新規資金の不足と市場の買いモメンタム不足を示唆しています。

一方、ETF市場への資金流入には微妙な変化が見られる。SosoValueのデータによると、10月の米国ビットコインスポットETFは34億2000万ドルの純流入を記録し、月初にはビットコインスポット価格を力強く支えた。しかし、月末にかけて状況は一転し、わずか4日間で13億3000万ドルの純流出となった。ブラックロックのIBITは1日あたりの償還額が過去最大となる2億9100万ドルに達し、8月初旬以来最大の1日あたりの流出額となった。ETFの資金流入は、機関投資家のセンチメントを測る「温度計」とみなされることが多いが、今回の変化は、機関投資家が短期的なスタンスをより慎重にし、市場の楽観論が冷めつつあることを示唆している。

上場企業レベルでも同様の兆候が現れています。SosoValueのデータによると、10月には世界の上場企業（マイニング企業を除く）が約7,251BTCの純購入を行いました。しかし、この一見安定している数字の裏には構造的な変化があります。購入の約85.1%が月初週に集中し、その後は購入ペースが大幅に鈍化しました。StrategyやMetaplanetといった大手の買い手は、概して購入ペースを緩めました。

そのため、現在の新しいビットコインファンドの規模と持続性は、長期保有者からの継続的な売り圧力を相殺するには不十分であり、市場の需給構造は一時的な不均衡に直面しています。

鉱業会社や機関は集団的な圧力にさらされており、市場はコストに基づくゲームに突入している。

ビットコインの最近の価格変動は、再び市場の神経を張り詰めさせています。ビットコインが10万ドルの水準を下回る中、複数の方面からの圧力が徐々に高まっています。市場全体でパニック的な売りは発生していませんが、複数のシグナルが、ビットコインが価格ラインを巡る苦闘と構造的な試練に直面しているという重大な局面にあることを示しています。

MarcoMicroのデータによると、11月4日時点でビットコインの平均生産コストは約11万4000ドルに上昇しました。これは、ほとんどのマイニング企業のマイニングコストが既に市場価格を上回るか、それに近い水準にあることを意味します。現在の価格水準では、多くのマイニング企業はマイニング収益の急激な減少に直面しているだけでなく、販売、管理、エネルギーといった追加コストの圧力にも対処する必要に迫られています。マイニング企業にとって、操業維持のための最優先事項はコスト削減となっています。市場需要がさらに縮小した場合、一部のマイニング企業は、景気循環リスクへのヘッジとして、AIインフラ構築やコンピューティングパワーリース事業へのシフトなど、事業の多角化を模索し始めています。

機関投資家も大きな圧力にさらされています。SosoValueのデータによると、ビットコインを保有する世界上場企業38社のうち、Metaplanet、Bullish、Galaxy Digital、Next Technologyなど少なくとも24社は保有資産が原価を下回っています。大手機関投資家でさえ、現状の帳簿上の利益を維持するのに苦労しており、ビットコインを担保とする小規模企業の中には、流動性逼迫から売却を開始しているところもあります。例えば、米国上場のビットコイン財務会社であるSequansは、負債削減のため970ビットコインを売却したことを確認しました。

技術的な観点から見ると、多くの業界関係者は、市場は短期的にさらなる下落リスクに直面していると考えています。フェアリード・ストラテジーズの創業者、ケイティ・ストックトン氏は、ビットコインが重要な200日移動平均線（約10万9800ドル）を下回ったことを指摘しました。200日移動平均線は、長期的なトレンドを定義する最も広く参照されている指標の一つであり、ビットコインのサポートレベルとしても機能します。これは、ビットコインのさらなる下落を示唆している可能性があり、次のターゲットは9万4200ドルになる可能性があります。10xリサーチのCEO、マーカス・ティーレン氏は最近、ビットコインが10月10日の暴落以来確立されたサポートラインに近づいていると述べました。10万7000ドルを下回れば、10万ドルまで下落する可能性があります。マトリックスポートの分析によると、ビットコインは現在、歴史的に何度も反転シグナルとして機能してきた指標である21週移動平均線に近づいています。現在のトレンドはさらなる下落の可能性を示唆しているかもしれませんが、トレンドの終焉を意味するものではありません。これは、投資家が短期的な市場変動に振り回されるのではなく、長年にわたり実績のある指標を意思決定の安定した基盤として参照する方がよいことを示唆しています。

ビットコインの供給と需要の構造的調整は、忍耐強い投資家にとってポジションを構築する最初の機会を提供します。

市場センチメントは完全に悲観的というわけではありません。Glassnodeのデータ分析によると、ビットコインは今週、市場の勢いは改善したものの資金流入は鈍化し、レンジ内での取引パターンを維持しました。ETFからの資金流出と収益性の低下は、市場が比較的バランスの取れた調整局面にあることを示唆しています。7月以降、ビットコインは高額買い手のコストベースで繰り返し抵抗に遭遇しており、上値では強い売り圧力がかかっており、短期的には10万4000ドル付近の主要サポートゾーンを再テストする可能性を示唆しています。歴史的に、短期保有者による圧力や投降局面は、忍耐強い投資家にとって魅力的なエントリー機会となることがよくありました。

ウィンターミュート氏は、世界的な流動性は拡大しているものの、仮想通貨市場への資金流入は鈍化していると指摘する。ETFの流入は夏以降停滞しており、BTC ETFの運用資産は1,500億ドル前後で推移している。また、DATの活動も低迷している。成熟市場には4年サイクルの概念はもはや当てはまらない。現在の市場構造は健全で、レバレッジは解消され、ポジションは均衡している。流動性こそがパフォーマンスの重要な原動力である。ウィンターミュート氏は、ETFの流入とDATの活動を注意深く監視していく。これらは、仮想通貨市場への流動性回復の重要なシグナルとなるからだ。

ビットワイズの最高投資責任者であるマット・ホーガン氏は、ビットコインが10万ドルを割り込み、6月以来の安値を記録し、仮想通貨の冬の到来を懸念する声もあるものの、現在の市場は新たな長期弱気相場の始まりではなく、底値圏に近いと考えていると述べた。個人投資家は現在、レバレッジをかけた清算が頻繁に行われ、市場センチメントは過去最低水準にあるため、極度の絶望感に陥っている。しかし、機関投資家やファイナンシャルアドバイザーは強気な姿勢を崩しておらず、ETFを通じてビットコインやその他の仮想通貨資産への投資を続けている。機関投資家が市場の主な原動力となりつつある。個人投資家による仮想通貨の売りは底入れに近づいており、ホーガン氏はビットコインの底値は差し迫っており、しかも予想よりも早く訪れると考えている。ホーガン氏は、ビットコインは今年まだ新たな高値を更新するチャンスがあり、12万5000ドルから13万ドルまで上昇する可能性があり、市場が好調であれば15万ドルに達する可能性もあると考えている。機関投資家による購入が引き続き増加することで、仮想通貨市場の次の段階は、より合理的な資金によって牽引されるだろう。

BitMEXの創業者アーサー・ヘイズ氏は、米国財務省と連邦準備制度理事会（FRB）が「ステルスQE」を準備しており、これがビットコインと暗号資産市場の新たな価格上昇の重要な触媒となる可能性があると述べる長文記事を新たに発表しました。現在、米国政府は歳出を拡大し、増税よりも国債発行を優先しています。外国の中央銀行はドル資産のリスクを理由に金購入に傾倒しており、米国の民間貯蓄率は国債発行を支えるには不十分で、4大商業銀行は新規債務のわずかな部分しか吸収していません。「相対価値ヘッジファンド」は米国債の限界的な買い手となり、レポ取引を利用して債券購入資金を調達しています。米国財務省は、財政赤字を補填するために年間約2兆ドルの新規国債を発行すると予想しています。流動性が逼迫すると、FRBは「偽装QE」に相当する「定時レポ取引」を通じて市場に資金を注入します。このメカニズムの利用が増えるにつれて、世界的なドル流動性が増加し、QEと同等の効果をもたらします。ヘイズ氏は、これがビットコインと暗号資産市場の強気相場を再燃させると予測しています。現在、政府閉鎖と国債入札により、短期的な流動性逼迫が生じています。ヘイズ氏は投資家に対し、資金を温存し、適切な機会を待つよう助言し、「ステルスQE」開始後には市場は力強く回復すると述べています。

オンチェーンファンドとコイン保有構造の観点から見ると、現在のビットコイン市場は需給不均衡の構造的な試練に直面しています。オンチェーンデータアナリストの@Murphy氏によると、ビットコインは現在、需給不均衡の「構造的な試練」に直面しており、長期保有者は継続的に大量の売却を行っている一方で、市場需要はこの売り圧力を完全に吸収するには不十分です。これらの保有者は依然として高い利益があるため売却していますが、価格の変動と調整に伴い、彼らの利益率は圧縮されています。歴史的に、長期保有者からの1日あたりの平均分配額が15,000コインを下回ると、市場は通常安定します。彼らの損益比率が「警告ライン」を下回った今、彼らの売却意欲は大幅に低下し、市場圧力は緩和されるでしょう。過去のパターンに倣うと、この調整期間はさらに1～2ヶ月続く可能性があり、その間にトレンド取引への参入機会が生まれる可能性があります。

CryptoQuantのCEO、キ・ヨンジュ氏は、現在のクジラの未実現利益はそれほど高くないと指摘し、市場がまだ熱狂期に入っていないこと、あるいはビットコイン市場の拡大によって再び高い利益率を達成することが困難になっていることを示唆しています。一方、ビットコインのハッシュレートは高値を更新し続けており、マイニング企業も依然として拡大を続けており、長期的な強気のシグナルを明確に示しています。現在の需要は主にETFと戦略投資によるものですが、最近はどちらからの買いも鈍化しています。成長が再開すれば、市場の勢いは再び回復する可能性があります。短期クジラ（主にETF）は損益分岐点に近づいている一方、長期クジラは約53%の利益を上げています。従来の4年サイクルは弱まりつつあり、将来の流動性の源泉と規模を予測することはより困難になっています。さらに、ビットコインの平均保有コストは約55,900ドルで、保有者の平均利益率は93%となっています。オンチェーン資金の流入は依然として堅調だが、価格停滞の主な理由は売り圧力ではなく需要の弱さだ。

暗号資産投資会社QCP Capitalは、他のリスク資産が政策優遇にもかかわらず好調に推移しているにもかかわらず、最近の売り圧力には明確なマクロ経済要因が欠けていると指摘している。過去1ヶ月で、市場はOG保有者から約40万5000ビットコインを吸収し、価格は10万ドルを下回ることはなかった。一部の上場企業は保有を減らし、一部の小規模なデジタル資産準備会社は売却を進めているものの、スポット価格は依然として支えられている。現在、長期保有者は利益確定を進めており、機関投資家の資金流入と申請促進が市場基盤を強化している。