Waterdrop Capital: 片手にビットコイン、もう片手に AI コンピューティングパワー - デジタル時代の金と石油。

著者: ジェイデモント、エヴァン・ルー、ウォータードリップキャピタル

新たな産業革命: コンピューティング能力が経済活動の原動力となる。

「この世界では、エドウィン・ドレイクのように、人類の歴史を変えるような時代を偶然にもたらすことができるのは、ほんの一握りの人間だけだ…地中深くまで突き刺さった彼のドリルロッドは、黒い液体だけでなく、近代産業文明の動脈にも触れたのだ。」

1859年、ペンシルベニアの泥沼で、人々はエドウィン・ドレイク大佐を取り囲み、嘲笑しました。当時、世界の照明はますます不足する鯨油に頼っていましたが、ドレイクは地下のナフサを大規模に採掘できると固く信じていました。これは当時、狂人の妄想とみなされていました。最初の黒い液体が噴出するまで、石油の出現が照明エネルギー源として鯨油に取って代わるだけでなく、その後2世紀にわたる人類社会の権力闘争の礎となり、その後100年間の世界の権力と地政学を再編することになるとは、誰も想像していませんでした。人類の歴史もまた転換期を迎えました。古い富は貿易と海運に依存していましたが、新しい富は鉄道とエネルギー（石油）の出現によって増加しました。

2025年、私たちは驚くほど似たような状況に直面しています。しかし今回は、急増するパワーとはシリコンウエハーを流れるコンピューティングパワーであり、「金」とはブロックチェーンに刻まれたコードです。新時代の「金」と「石油」は、生産性と価値保存資産に関する私たちのコンセンサス全体を再構築しています。2025年を振り返ると、市場は予想外の激しいボラティリティを経験しました。トランプ大統領の積極的な関税政策は、世界のサプライチェーンの移転を余儀なくさせ、大規模なインフレの反発を引き起こしました。地政学的な不確実性の中で、金は歴史的に見て4,500ドルを突破しました。暗号資産市場はGENIUS法による劇的な上昇で年初を迎えましたが、10月初旬のレバレッジ取引による痛ましい清算に見舞われました。

マクロ経済の変動というノイズを尻目に、AIコンピューティング能力に関する業界のコンセンサスが急速に形成されつつあります。「AIのウォーターセラー」とも称されるNVIDIAは、10月に時価総額5兆ドルという節目を迎えました。さらに、Google、Microsoft、Amazonという3大巨大企業は、今年既にAIインフラに3,000億ドル近くを投資しています。例えば、xAIが年末までに100万基のGPUクラスターを完成させる予定であることは、このコンピューティング能力の大幅な向上を予感させます。マスク氏のxAIは、メンフィスに世界最大のAIデータセンターを6ヶ月足らずで建設し、年末までにGPUを100万基に拡張するという驚異的な計画です。

デジタル時代：次なる産業革命の主要テーマ

ブリッジウォーター・アソシエイツの創業者レイ・ダリオはかつて、「市場は機械のようなものだ。仕組みは理解できても、その動きを正確に予測することはできない」と述べた。ランダムで予測不可能なマクロ経済環境下でも、AIが米国株式市場の長期的な成長を牽引し続けることは否定できない。今後10年間で、AI技術は市場という機械の重要な中核ギアとなり、政府、企業、そして個人の生活のあらゆる側面に継続的な影響を与え続けるだろう。

「AIバブル」をめぐる議論が続いているにもかかわらず、多くの機関投資家はAI投資ブームがバブル化の兆候を見せていると警告している。モルガン・スタンレーの調査によると、2025年までにAIセクターへの投資増加は、生産性向上がまだ顕著でないにもかかわらず、テクノロジー株のバリュエーションの急騰につながると指摘されている。この乖離は、1990年代のドットコム・ブームにおけるバブルの兆候に例えられている。

しかし、AI主導の生産性革命が徐々に収益化の段階に入っていることは否定できない事実です。投資の観点から見ると、AIはもはや巨大IT企業だけの話題ではありません。AIがもたらす効率化とコスト最適化は、非IT企業にとって収益性と生産性向上の主な原動力となっています。しかし、その代償として、雇用の劇的な代替が伴います。AIによる労働力、特にホワイトカラー労働者の代替は否定できず、最も直接的に現れているのは、エントリーレベルのポジションの急激な減少です。基本的なコーディング、会計、監査、さらにはジュニアレベルの経営コンサルティングや法律実務といった仕事でさえ、最初にAIに置き換えられる可能性が高いでしょう。

AIの応用が深まるにつれ、医療、教育、そして小売業においても失業リスクが高まっています。最近、米国の投資界では、ある辛辣なジョークが流行っています。「ソフトウェアエンジニアは今日の土木技師のようになるだろう」というものです。イーロン・マスク氏がインタビューで強調したように、AIはすべての人々の仕事を奪うかもしれません。しかし、これは同時に、AIが担う新たな産業時代、「デジタルインテリジェンス時代」の到来を告げるものです。

2026年に向けて、AIの需要は拡大し続けるでしょう。

AI産業投資の4つの段階

AIブームが概念から業界全体に広がり、MAG7（米国主要7証券取引所）の市場が既に織り込み済みであることを考えると、AIテーマの次の成長の波はどこから来るのでしょうか？ゴールドマン・サックスの株式ストラテジスト、ライアン・ハモンド氏の「AI投資の4段階モデル」は、その後の道筋を示しています。AI投資は、チップ、インフラ、収益力強化、生産性向上という4つの段階を順次経ることになります。

 AI投資の4段階モデル（参考資料）

現在、AI業界はまさに「インフラ拡張」と「アプリケーション実装」の交差点、つまりステージ2からステージ3への移行期を迎えており、 AIインフラの需要が爆発的に増加しようとしています。

2030 年までに世界のデータセンターの電力需要は 165% 増加すると予測されています。
2023年から2030年にかけて、米国のデータセンターからの電力需要の複合年間成長率は15％になると予測されており、米国の総電力需要に占めるデータセンターの割合は現在の3％から2030年までに8％に増加すると予想されています。
データセンターとハードウェアへの世界的な支出は、2028 年までに 3 兆ドルに達すると予測されています。

ゴールドマン・サックスによる米国データセンターの電力需要予測。（画像出典： [画像出典未提供]）

一方、生成AIアプリケーションの市場は爆発的な成長を遂げており、2032年までに1.3兆ドルに達すると予測されています。短期的には、トレーニングインフラストラクチャの開発が市場を42%のCAGRで牽引する一方、中長期的には、成長は大規模言語モデル（LLM）、デジタル広告、専門ソフトウェア、サービス向けの推論デバイスへと徐々に移行していくでしょう。

ブルームバーグ：今後10年間のジェネレーティブAIの成長予測、 データソース

この予測は2026年に実証されるだろう。ゴールドマン・サックスは、最新の2026年マクロ経済見通しの中で、2026年はAIの投資収益率（ROI）が「実現する年」になると指摘し、S&P500にランクインする非テクノロジー企業の80%においてAIが大幅なコスト削減効果をもたらすと予測している。これは、AIが企業のバランスシートにおいて「潜在的価値」から「成果」へと質的な転換を真に実現できるかどうかを検証することを意味する。

そのため、今後2～3年で市場の焦点はもはや単一のテクノロジー大手に限定されず、AIインフラストラクチャ（電力、コンピューティングハードウェア、データセンターなど）をさらに深く掘り下げ、AIを収益成長にうまく変換した総合産業企業を探す方向に拡大するでしょう。

AIの計算能力は「新たな石油」であり、ビットコインは「新たな金」である。

AIの計算能力がデジタル時代の「新しい石油」であり、生産性を飛躍的に向上させるとすれば、BTC（ビットコイン）は、価値の固定と信用決済の究極の基盤として機能する、この時代の「新しい金」となるでしょう。

AIは独立した経済主体であるため、人間の銀行システムを必要としません。必要なのはエネルギーだけです。ビットコイン（BTC）は純粋な「デジタルエネルギー貯蔵装置」です。将来、AIは経済の「燃料」となり、BTCは経済価値を支える「アンカー」となるでしょう。BTCの発行は、電力消費に基づくプルーフ・オブ・ワーク（PoW）に完全に依存しており、これはAIの本質（電力を知性に変換すること）と完全に一致しています。

第二に、AIコンピューティングパワーは消費可能な生産性資産として、そのコアコストは電力から生じ、その価値出力はアルゴリズムの効率性に依存します。分散型価値貯蔵庫であるBTCは、本質的にエネルギーの貨幣化であり、世界のコンピューティングパワーの時空間的不均衡を均衡させる「貯水池」としての機能を有しています。AIは継続的かつ安定した電力供給を必要としますが、BTCマイニングは時空間的不均衡によって電力網から発生する無駄な電力を吸収することができます。つまり、BTCマイニングは「デマンドレスポンス」を通じて電力網を安定化させます。電力が余剰（風力や太陽光発電のピーク時など）の際には、コンピューティングパワーが負荷として余剰電力を吸収し、電力が不足（AIコンピューティングのピーク時）する時には、マイニングコンピューティングパワーを瞬時にシャットダウンし、より高価値なAIクラスターに電力を供給します。

GENIUS 法: ステーブルコイン、RWA、オンチェーンコンピューティングパワーの融合の出発点。

2025年に米国でGENIUS法が可決され、米ドルも段階的にデジタルトランスフォーメーションを完了させる準備が整い、ステーブルコインは連邦規制の枠組みに組み込まれ、ドルシステムの「オンチェーン拡張」となる。この法律は、数兆ドル規模の新たなオンチェーン流動性プールを米国債に注入するだけでなく、世界の重要な法域（欧州連合、英国、シンガポール、香港など）におけるステーブルコイン規制システムの設計に役立つパラダイムを提供する。

このコンプライアンス枠組みの確立は、何よりもまず、RWA（実世界資産）市場に強力な制度的推進力をもたらします。規制されたステーブルコインの活用により、世界的な流動性が向上し、効率的なクロスボーダー決済・取引が促進され、RWAの発行と流通がより容易になります。ステーブルコインは、不動産、債券、美術品といったRWAへのオンチェーン投資における主要な決済手段となり、迅速なグローバルなクロスボーダー決済を支えています。

AIコンピューティングパワー資産は、高い投資コスト、安定した収益、そして重資産性といった特性に加え、オンチェーンデジタル管理への固有の適合性から、標準化されたRWA（リソースベース資産管理）として徐々に認識されつつあります。GPUクラウドコンピューティング、AI推論リソース、エッジコンピューティングノードの運用能力など、価格設定方法、リース期間、負荷率、エネルギー効率といったパラメータはすべて、オンチェーンスマートコントラクトを通じて定量化・マッピング可能です。これは、将来的にコンピューティングパワーのリース、収益分配、譲渡、ステーキングが、取引、決済、借り換えのためのオンチェーン金融インフラに完全に移行されることを意味します。さらに、コンピューティングパワーはオンチェーンデータを通じて設備の運用状況や収益に関するリアルタイムの洞察を得ることができ、透明性と検証可能な収益を確保します。同時に、コンピューティングパワー供給は需要に応じて柔軟に割り当てられるため、従来の重資産モデルにおける資本占有やリソース遊休のリスクを軽減し、収益の安定性と透明性を保証します。

さらに興味深いのは、200年前の石油発見後にウォール街に出現した石油取引所のように、AIコンピューティングパワーがRWAを通じて、標準化、取引、抵当、レバレッジが可能な金融資産となる可能性があることです。これにより、オンチェーンファイナンス、取引、リース、ダイナミックプライシングといった革新的な金融オペレーションが可能になります。RWAを基盤とする次世代の「コンピューティングパワー資本市場」は、より効率的な価値移転チャネルと無限の潜在的応用領域を持つことになります。

「二重合意」による新たな機会

AIが私たちの生活に完全に統合される新しい時代では、コンピューティングパワーが高効率生産性のコンセンサスとなり、高効率生産性に伴う究極の流動性であるBTCが価値保存のコンセンサスの新たな定義となるでしょう。

したがって、「生産性」と「資産」のいずれかをコントロールできる企業が、今後のサイクルにおいて最も価値のある存在となり、クラウドサービスプロバイダーは「BTC価値保存コンセンサス」と「AI生産コンセンサス」の交差点に立っています。コンピューティングパワーがデジタル経済の急速な運営を推進する高エネルギー燃料であるとすれば、クラウドサービスはそのパワーを運び、分配するインテリジェントな導管です。

世界のAIクラウドサービス市場規模予測、データソース：Frost & Sullivan

これには、Microsoft、Amazon、Google、XAI、Metaといった巨大企業が含まれます。これらは「ハイパースケーラー」（ハイパースケール・クラウドサービスプロバイダー）とも呼ばれ、一般的なニーズに対応するIaaS（Infrastructure as a Service）を主な事業としています。大規模なコンピューティングリソースプールを保有しているものの、コンピューティングリソースのスケジューリングに関しては非効率な場合があります。ハイパースケーラーはAIコンピューティングパワーサービスチェーンの最上位に位置し、市場のコンピューティングリソースの大部分を掌握しており、現在もコンピューティングインフラストラクチャを継続的に拡張しています。

Microsoft: 1,000億ドル規模のStargateプロジェクトを立ち上げ、数百万のGPUのクラスターを構築して、OpenAIモデルの進化に極めて高いコンピューティングパワーのサポートを提供することを目指します。
アマゾン（AWS）は、自社開発のTrainium 3チップの導入を加速するため、今後15年間で1500億ドルを投資することを約束し、ハードウェアの自給自足を通じてコンピューティングパワーのコストを外部供給から切り離すことを目指している。
Google：年間設備投資額は800～900億ドルと高水準を維持しています。Googleは自社開発のTPU v6の高いエネルギー効率を活かし、AIリージョンを世界規模で急速に拡大しています。
Meta：ザッカーバーグ氏は決算説明会で、Metaの設備投資（Capex）は引き続き増加し、2025年のガイダンスは370億～400億ドルに上方修正されると明言しました。液体冷却技術のアップグレードと、H100相当の60万台分のコンピューティングパワーの備蓄により、Metaは世界最大のオープンソースAIコンピューティングパワープールの構築を目指しています。
xAI： 「メンフィススピード」を武器に、100万GPU規模を目指した世界最大の単一スーパーコンピューティングクラスター「Colossus」を完成させ、極めて積極的かつ効率的なインフラストラクチャ提供能力を実証しました。

CoreWeaveやNebiusといった新興クラウドサービスプロバイダーはNeoCloudと呼ばれ、その主要事業はIaaS + PaaS（Platform as a Service）へと拡大しています。大手企業が提供する一般的なクラウドプラットフォームサービスと比較して、NeoCloudはAIトレーニングと推論のための高性能コンピューティングプラットフォームの構築に重点を置いています。より柔軟なコンピューティングパワーリースソリューションを提供するだけでなく、AIトレーニングと推論のニーズに特化した、より高速な応答性と低レイテンシを実現するコンピューティングパワースケジューリングソリューションも提供しています。

同時に、最高級GPU（H100、B100、H200、Blackwellなど）を備蓄し、独自の高性能AIDCを構築、ユニット全体、液体冷却、RDMAネットワーク、スケジューリングソフトウェアをプリインストールし、ユニット全体またはキャンパス全体に日割り料金を加えた柔軟なリース契約でお客様に迅速に提供します。

Coreweaveは、間違いなくNeo Cloudのリーディングカンパニーです。2025年に最も期待されるテクノロジー銘柄の一つであるCoreweaveの主力事業は、現在、AIトレーニングおよび推論シナリオ向けのクラウドコンピューティングとGPUアクセラレーション・インフラサービスに重点を置いています。もちろん、この新しいタイプのコンピューティングパワーリースの機会に注目しているのはCoreweaveだけではありません。Nebius、Nscale、Crusoeも強力な競合企業です。

CoreWeaveなどのNeo Cloudプラットフォームは、欧州や米国における大規模で資産集約型のコンピューティングクラスターに重点を置いていますが、GoodVision AIはグローバルなコンピューティングパワーの新たな可能性を秘めています。複数のコンピューティングユーザーをインテリジェントにスケジューリングおよび管理することで、比較的電力とインフラが脆弱な新興市場において、迅速に導入可能で低レイテンシかつコスト効率の高いAIインフラストラクチャを構築し、コンピューティングパワーの均質化を実現します。さらに、テクノロジー大手がメンフィスなどの都市に数百万単位のGPUクラスターを構築し、より大きなパラメータを持つモデルをトレーニングしている一方で、GoodVision AIは、アジアなどの新興市場にモジュール型推論コンピューティングノードを分散配置することで、AIアプリケーション導入における「ラストマイル」のレイテンシ問題に対処しています。

注目すべきは、トップクラスのAIコンピューティングパワーサービスプロバイダーのほとんどに共通する明確な特徴です。創業チームやコアアーキテクチャは、暗号通貨マイニング業界に深く根ざしています。マイニングからAIコンピューティングパワーへの移行は、単なる転職ではなく、コア能力の戦略的な再利用です。BTCマイニングとAI高性能コンピューティングは、その基盤となるロジックが非常に類似しており、どちらも大規模な電力調達、高電力の集中展開、そして24時間365日の過酷な運用・保守に大きく依存しています。これらの企業が創業初期に蓄積した安価な電力チャネルとハードウェア管理の経験は、AIブームにおいて最も希少かつ貴重な資産となっています。

AIコンピューティングパワーの需要が指数関数的に増加するにつれ、既存のインフラを「価値保存資産（BTC）の採掘」から「生産性コンピューティングパワー（AI）の出力」へと転換するのは当然の流れです。そして、この「双方向スイッチング」技術が成熟するにつれて、BTCは時間と空間におけるエネルギーの不均衡という問題を効果的にバランスさせることができます。したがって、デジタル時代において、生産性の飛躍的な向上を推進する「燃料」は石油からコンピューティングパワーへと、そしてその価値を支える「裏付け資産」は金からBTCへと進化していくでしょう。

コンピューティングパワーとブロックチェーン技術を組み合わせ、RWA資産としてオンチェーン化することで、コンピューティングパワーの出所、効率、運用収益を検証可能に記録できるだけでなく、地域や期間をまたいだスマートコントラクト決済メカニズムを構築できます。これにより信用リスクと仲介コストが削減され、DeFiやクロスボーダーコンピューティングパワーリースへの応用シナリオが拡大します。例えば、エッジコンピューティングノードの負荷率、エネルギー効率などのパラメータをインテリジェントスケジューリングによって提供し、プルーフオブワーク（PoW）を実現し、スマートコントラクトを通じて定量化することで、エッジ推論コンピューティングパワーを譲渡・担保可能な標準化された金融商品にすることができ、「オンチェーンコンピューティングパワー市場」を実現できます。コンピューティングパワーとRWAの組み合わせは、オンチェーン資産の種類をさらに豊かにし、世界の資本市場に新たな流動性空間を開拓するでしょう。

生産性と蓄積された価値の結びつき：コンピューティングパワーの収益化の未来に向けて

これは、私たちが以前提唱した「二重コンセンサス」の論理を現実世界で裏付けるものです。BTCはエネルギーにおける最上位の価値アンカーであり、AIはエネルギーの生産的な応用です。この観点から見ると、「コンピューティングパワーが通貨となる」時代は、想像をはるかに超える速さと破壊的な変化を伴って到来しています。人類がデジタル時代へと突入するにつれ、生産性の飛躍を推進する「燃料」は石油からコンピューティングパワーへと移行し、その価値コンセンサスを支える「原資産」は金からBTCへと進化しています。

今、私たちは1859年、ペンシルベニアの泥だらけの土地に立ち、地中深くに埋まったあのドリルパイプが、いかにして産業文明の新たな時代を告げるのか、想像もつかなかった傍観者たちのようである。今日、世界中のデータセンターに伸びる光ファイバーケーブルは、静かにこの新時代の動脈を建設している。コンピューティングパワーとビットコインに最初に賭けた先駆者たちは、この変革において新たな「石油王」の役割も担い、新たなサイクルにおける富と権力の分配を再定義するだろう。