著者: David、Deep Tide TechFlow
今週木曜日（北京時間）、連邦準備制度理事会（FRB）は今年最後の金利決定を発表します。市場の予想は非常に一致しています。
CME FedWatchのデータによれば、25ベーシスポイントの利下げの確率は85%を超えている。
実施されれば、9月以来3回連続の利下げとなり、フェデラルファンド金利は3.5%～3.75%の範囲に引き下げられることになる。
「金利引き下げ＝良いニュース」という話に慣れている仮想通貨投資家にとっては、これは良いニュースのように聞こえる。
問題は、誰もが金利引き下げを予想すると、金利引き下げ自体が市場の推進要因ではなくなるということだ。
金融市場は期待を反映する機械です。価格は「何が起こったか」ではなく、「期待に対して何が起こったか」を反映します。
85％の確率は、利下げがすでに完全に織り込まれていることを意味する。サプライズがない限り、木曜早朝に利下げが実際に発表されても市場はそれほど反応しないだろう。
では、実際の変数は何でしょうか?
来年のFRBのスタンス。25ベーシスポイントの利下げはほぼ確実だが、利下げサイクルがどれくらい続くのか、そして2026年にはさらに何回利下げが行われるのか、それが市場が真に注視している疑問だ。
木曜日の早朝、連邦準備制度理事会は将来の金利の推移に関する予想を同時に更新するが、こうした予想は現在の利下げ決定よりも市場動向に大きな影響を与えることが多い。
しかし今回はさらなる問題がある。連邦準備制度理事会自体が事態をあまり明確に把握できない可能性があるのだ。
その理由は、米国連邦政府が10月1日から11月12日までの43日間閉鎖されたためである。この期間中、統計局は業務を停止したため、10月の消費者物価指数（CPI）の発表は中止され、11月のCPIは今週のFOMC会合より丸1週間後の12月18日に延期された。
これは、連邦準備制度理事会の当局者が金利見通しを議論する際に、過去2か月間のインフレデータを考慮していないことを意味する。
意思決定者自身が暗闇の中で手探りしている場合、彼らが提供するガイダンスはより曖昧になり、その曖昧さは多くの場合、市場のボラティリティの増大を意味します。
今週のタイムラインを見てみましょう:
Fed がどのようなシグナルを発するのか、そしてそれぞれがどのような市場の反応に対応するのかを詳しく分析してみましょう。
来年への期待
各FOMC会合の後に、FRBは「経済見通しの要約」を発表します。
中には、FRB委員会メンバー全員の将来の金利に対する予想を示すグラフがあります。
各委員は、年末の金利水準を予想する点をプロットします。点が散らばっているように見えるため、市場では一般的に「ドットプロット」と呼ばれています。過去のドットプロットは、連邦準備制度理事会（FRB）のウェブサイトでご覧いただけます。
下の画像は9月17日のFOMC会合で発表されたドットプロットです。
これは、連邦準備制度理事会（FRB）内の意見の相違と合意を示すものです。もし点が収束すれば、委員会メンバーが同様の見解を共有しており、政策の方向性が比較的明確であることを示しています。
点が広範囲に分散している場合は、内部紛争や不確実性に満ちた将来を意味します。
暗号資産市場にとって、不確実性自体がリスク要因となります。不確実性はリスク選好を抑制し、資金が市場に参入するよりも傍観者となる傾向があります。
グラフからわかるように、2025年の列のポイントは主に2つの領域に集中しています。3.5%～3.625%付近では約8～9ポイント、3.75%～4.0%付近では約7～8ポイントです。これは、委員会が2つの派閥に分かれていることを示しています。
一方のグループは今年さらに1～2回の削減が必要だと考えている一方、もう一方のグループは削減を一時停止するか、1回のみにすべきだと考えています。中央値は約3.6%で、ほとんどの人が2025年までにさらに2回の削減（今週の削減を含む）を基本予想していることを意味します。
2026年を見据えると、FRBメンバー間の分裂はさらに大きくなる。
現在の金利は3.75%～4.00%です。来年末までに3.4%程度まで低下すれば、年間で1～2回の引き下げにとどまることになります。しかし、図表を見る限り、委員会メンバーの中には2.5%（4～5回の引き下げに相当）まで引き下げるべきだという意見もあれば、4.0%に据え置くべき（引き下げなし）という意見もあります。
同じ委員会内でも、最も積極的な予測と最も保守的な予測の間には、最大6回の利下げ幅の差がありました。これは連邦準備制度理事会（FRB）の委員会内で大きく意見が分かれている状況です。
この分裂自体がシグナルです。
連邦準備制度理事会（FRB）自体が混乱すれば、市場は当然のことながら利下げに動くでしょう。現在、トレーダーは公式ガイダンスよりも積極的な投資を行っています。CME FedWatchによると、市場は2026年に2～3回の利下げを織り込んでいますが、公式のドットプロットでは中央値が1回にとどまっています。
したがって、今週木曜日のFOMCは、ある意味でFRBと市場の「マッチング」と言えるでしょう。FRBは市場の動向に同調するのか、それとも独自のペースを維持するのか。
3つのシナリオ、3つの反応
現時点での情報に基づくと、今週のFOMCには大まかに3つの方向性が考えられます。
最も可能性の高いシナリオは「予想通り」、つまり25bpの利下げ、ドットプロットは前回9月の会合からのガイダンスを維持し、パウエル議長は記者会見で明確な方向性を示さずに「データ依存」を繰り返し強調するというものだ。
このシナリオでは、市場が大きなボラティリティを経験する可能性は低いでしょう。これは、利下げが既に織り込まれており、ガイダンスも変更されていないこと、そして新たな取引シグナルが不足していることが理由です。暗号資産市場は、米国株式市場に追随し、小幅な変動を見せた後、元のトレンドに戻る可能性が高いでしょう。
これはまた、ゴールドマン・サックスやレイモンド・ジェームズの最近の調査レポートを含め、ウォール街のほとんどの機関のベンチマーク予想でもあり、この方向を示唆している。
次に考えられるシナリオは「ハト派」スタンス、つまり25bpの利下げだが、ドットプロットは2026年に2回以上の利下げを示唆している。パウエル議長の発言は比較的穏やかで、労働市場リスクがインフレリスクを上回ることを強調している。
これは、FRBが市場の期待に沿って金融緩和路線を確定したことを意味する。ドル安はドル建て資産を押し上げ、流動性への期待が高まることで市場心理は改善するだろう。BTCとETHは米国株の反発に追随する可能性があり、BTCは直近の高値を試す可能性がある。
可能性は低いが、決定的なシナリオではないのは、「タカ派的」な姿勢だ。つまり、利下げは25bpだったが、パウエル議長はインフレの硬直性を強調し、来年の追加利下げ余地は限られていることを示唆した。あるいは、反対票が多数出れば、金融緩和継続に対する内部抵抗が示される。
これは市場に対し、「考えすぎだ」と言っているに等しい。ドル高と流動性への期待の高まりは、リスク資産に圧力をかけている。暗号資産市場は、特に高ベータのアルトコインにおいて、短期的な調整局面を迎える可能性がある。
しかし、文言が実質的な政策転換ではなく単にタカ派的なものであれば、下落幅は限定的になることが多く、参入のチャンスとなる可能性さえあります。
通常、FRBは最新のデータに基づいてドットプロットを調整します。しかし今回は政府閉鎖の影響で2か月分のCPIデータが不足しており、不完全な情報に基づいて判断するしかありませんでした。
このことは、いくつかの連鎖反応を引き起こしました。まず、ドットプロット自体の基準値が引き下げられ、委員自身でさえ、描くドットがより散らばるかどうか不安になっています。
第二に、パウエル議長の記者会見はより大きな影響力を持ち、市場は議長の発言を一つ一つ精査することになる。ドットプロットの指標がパウエル議長の発言内容と矛盾すれば、市場の混乱はさらに深まり、ボラティリティが増幅される可能性がある。
仮想通貨投資家にとって、これは木曜早朝の市場の動きが通常よりも予測しにくくなるかもしれないことを意味する。
方向性に賭けるのではなく、ボラティリティそのものに注目しましょう。不確実性が高まると、市場が上昇するか下落するかに賭けるよりも、ポジションサイズを管理することが重要になります。
今夜の求人データはあなたが思っているほど重要ではありません。
木曜日のFOMCについて話してきましたが、今夜（北京時間火曜日23:00）にもう一つデータ発表があります。JOLTです。
ソーシャルメディアでは時折、JOLTの重要性を誇張し、「流動性の方向性を静かに決定づけている」と主張する人がいます。しかし、率直に言って、JOLTはマクロ経済データにおいて大きな影響力を持っていません。時間がない方は、木曜日のFOMCに注目してください。
労働市場の背景について詳しく知りたい方は、ぜひお読みください。
JOLTsは、求人・労働力移動調査（Job Openings and Labor Turnover Survey）の略称です。米国労働統計局（BLS）が毎月発表するこの調査では、求人件数、採用人数、退職者数を追跡しています。
最も注目される数字は「求人数」で、この数字が高ければ高いほど企業の採用需要が強く、労働市場が逼迫していることを意味します。
2022年のピーク時には、この数字は1,200万人を超えました。これは企業が積極的に採用活動を行い、賃金が急上昇していたことを意味し、FRBはこれがインフレ率を押し上げることを懸念していました。現在、この数字は約720万人に減少し、ほぼパンデミック前の水準に戻っています。
画像出典：Jinshi Data
なぜこのデータの重要性は過大評価されている可能性があると言われているのでしょうか?
まず、JOLTは遅行指標です。今日のデータは10月のものですが、すでに12月です。市場は、週次新規失業保険申請件数や月次非農業部門雇用統計など、よりタイムリーなデータに注目します。
第二に、約710万人という求人予想数は「過熱」とは考えられない。アナリストらは以前、8月に求人倍率が既に1.0を下回っており、現在、失業者1人当たりの求人数が1件未満であることを指摘していた。
これは、2022年の「失業者1人が2つの仕事を抱えている」状況とは全く異なります。労働市場が「過熱している」という言説は時代遅れです。
LinkUpとWells Fargoの予測によれば、今夜発表される10月のJOLTは、前回の720万とあまり変わらず、713万～714万程度になる可能性が高い。
データが予想通りであれば、市場はおそらく反応しないだろう。これは単に、労働市場が緩やかに冷え込み続けているという既存の見方を裏付けるだけであり、FRBに対する誰の期待も変わらないだろう。
今夜のデータはFOMC会合前の「前菜」のようなもので、本当のメインコースは木曜の朝に発表される。
私のBTCはどうなりますか?
これまでの章ではマクロ経済データについて説明してきましたが、皆さんはもっと次の 1 つの疑問について関心があるかもしれません。これらのことは、私が保有する BTC と ETH に具体的にどのような影響を与えるのでしょうか。
結論から言うと、影響はありますが、「金利引き下げ＝物価上昇」というほど単純ではありません。
Fed の金利決定は、いくつかの経路を通じて暗号通貨市場に影響を与えます。
まず米ドルです。金利の引き下げはドル建て資産のリターン低下を意味し、資金は他の投資先へと向かうことになります。ドルが下落すると、ドル建て資産（BTCを含む）のパフォーマンスは向上する傾向があります。
第二に、流動性があります。低金利環境では借入コストが低く、市場に資金が流入し、その一部はリスク資産に流れ込みます。2020年から2021年にかけての強気相場は、主にFRBによる無制限の量的緩和の結果でした。
3つ目はリスク選好度です。FRBがハト派的なシグナルを発すると、投資家はリスクを取る意欲が高まり、債券やマネー・マーケット・ファンドから株式や仮想通貨へと資金が流入します。逆に、タカ派的なシグナルを発すると、資金は安全資産へと回帰します。
これら3つのチャネルが合わさって、「FRBの政策→米ドル・流動性→リスク選好→暗号資産」という伝達チェーンを形成します。
理論上、BTC には現在、「デジタルゴールド」と「リスク資産」という 2 つの一般的なアイデンティティがあります。
デジタルゴールドであれば、金と同様に市場パニック時に上昇し、株式市場と逆相関するはずです。リスク資産であれば、ナスダック指数と連動して上昇・下落し、流動性が豊富な時期には好調なパフォーマンスを示すはずです。
実際には、BTC はここ数年、後者に似たものになっています。
CMEの調査によると、2020年以降、BTCとナスダック100の相関関係はほぼゼロから0.4程度に急上昇し、時には0.7を超えることもあった。Kobeissi Letterは最近、BTCの30日間の相関関係が一時0.8に達し、2022年以来の高水準に達したと指摘した。
しかし、最近興味深い現象が現れています。CoinDeskのレポートによると、BTCとナスダックの相関は過去20日間で-0.43まで低下し、明確な負の相関を示しています。
データソース: https://newhedge.io/
ナスダックは過去最高値からわずか2%しか離れていないが、BTCは10月の最高値から27%下落している。
マーケットメーカーのウィンターミュート氏は次のように説明しています。「BTCは現在、株価が下落すると大きく下落し、株価が上昇すると反応が鈍くなるという『ネガティブ・スキュー』を示しています。彼らの言葉を借りれば、BTCは『間違った方向にのみ高いベータ値を示している』のです。」
それはどういう意味ですか？
今週FOMCがハト派的なシグナルを発出し、米国株が上昇した場合、BTCは連動して反発しない可能性があります。しかし、FOMCがタカ派的なシグナルを発出し、米国株が下落した場合、BTCはさらに急落する可能性があります。これは非対称的なリスク構造です。
要約
そうは言っても、継続的な追跡のためのフレームワークがここにあります。
今週（12月9日〜12日）は何に注目すべきでしょうか？
最大の焦点は木曜日早朝のFOMC（連邦公開市場委員会）です。特に注目すべきは、ドットプロットの変化、特に2026年の金利予想中央値の変化、パウエル議長の記者会見での発言がハト派寄りかタカ派寄りか、そして反対票が複数あるかどうかです。
12月中旬から下旬にかけて注意すべきことは何でしょうか？
11月の消費者物価指数（CPI）は12月18日に発表されます。インフレデータが回復すれば、市場は来年の利下げ予想を再び織り込む可能性があり、そうなればFRBの「金融緩和継続」という主張は疑問視されることになるでしょう。
2026年第1四半期に注目すべきことは何ですか?
まず、FRB議長の交代があります。パウエル議長の任期は2026年5月に終了します。
第二に、トランプ大統領の政策の影響は依然として続いています。関税のさらなる拡大は、インフレ期待を押し上げ続け、FRBの金融緩和余地を狭める可能性があります。
さらに、労働市場が急速に悪化するかどうかを引き続き監視する必要があります。解雇が増加し始めた場合、FRBは利下げを加速せざるを得なくなる可能性がありますが、これは全く異なるシナリオです。
