a16z: 銀行、資産運用会社、フィンテック企業のためのブロックチェーン変革パス

著者: ピルス・カーヴォルス、マギー・スー、ガイ・ウーレット

編集者: TechFlow

ブロックチェーンは、プログラム可能でオープン、そしてデフォルトでグローバルな、新たな決済・所有権レイヤーであり、新たな形の起業家精神、創造性、そしてインフラ開発を促進します。月間アクティブ暗号資産アドレスの増加は、インターネットユーザー数が10億人へと向かう増加と概ね一致しており、ステーブルコインの取引量は従来の法定通貨の取引量を上回り、法規制も徐々に追いつき、暗号資産関連企業の買収や上場が進んでいます。

規制の明確化と競争圧力の融合、そしてブロックチェーンがビジネス成果に及ぼす大きな影響と技術の成熟度向上により、従来型金融機関（TradFi）がブロックチェーン技術を中核インフラとして導入することが急務となっています。従来型金融機関は、透明性と安全性に優れた価値移転ツールとしてブロックチェーンを再発見しつつあります。これは、金融機関の将来性を確保するだけでなく、新たな成長源を開拓するものです。

経営陣は新たな問いを投げかけています。それは、「ブロックチェーンを導入するかどうか」や「いつ導入するか」ではなく、「今、どのように導入するか」です。この問いが、調査、リソース配分、そして組織再編の波を牽引しています。組織がこの分野に本格的に投資を始めるにつれ、2つの重要なテーマが浮かび上がってきています。

ブロックチェーン主導戦略のビジネスケース
戦略を実行するための技術的基盤

このガイドは、これらの疑問に答える手助けとなることを目的としています。ブロックチェーンのユースケースやプロトコルを網羅的に網羅するものではなく、ゼロから1へのアクションガイドとして、重要な初期意思決定を明らかにし、新たなモデルを共有し、ブロックチェーンを単なるトークンの誇大宣伝ではなく、コアインフラとして再定義するのに役立ちます。適切に実装されたブロックチェーンは、従来の金融機関の将来性を確保するだけでなく、新たな成長の可能性を解き放つことができます。

銀行、資産運用会社、フィンテック企業（ますます注目を集める PayFi を含む）は、エンドユーザーとの関わり方、従来のインフラストラクチャの制限、規制要件がそれぞれ異なるため、以下のコンテンツをカテゴリ別に整理し、各業界のリーダーにブロックチェーンアプリケーションに関する確実で実用的な理解を提供し、概念設計から実際の製品実装への移行を支援します。

銀行

銀行は近代的に見えるかもしれませんが、実際には依然として古いソフトウェアシステム、主に1960年代に発明されたプログラミング言語であるCOBOLを運用しています。その古さにもかかわらず、COBOLは今もなお銀行規制に準拠したシステムの基盤となっています。顧客が洗練されたウェブサイトをクリックしたり、モバイルアプリを使用したりすると、これらのフロントエンドインターフェースは、その操作を数十年前のCOBOLプログラムへの指示に変換します。ブロックチェーンは、規制の整合性を損なうことなく、これらのシステムをアップグレードする方法を提供します。

ブロックチェーン技術を統合・活用することで、銀行は「ウェブサイトを持つ書店」のようなインターネット時代を脱却し、Amazonのような、最新のデータベースと優れた相互運用性標準を活用したモデルへと進化することができます。ステーブルコイン、預金、証券など、資産のトークン化は、将来の資本市場において中心的な位置を占める可能性が高いでしょう。この変革に取り残されないためには、適切なシステムを導入することは最初の一歩に過ぎません。銀行はこの変革を真に理解し、主導していく必要があります。

リテール分野では、銀行は顧客体験の一環として、提携ブローカー・ディーラーを通じてビットコインなどのデジタル資産へのアクセスを提供するなど、顧客に暗号資産へのエクスポージャーを提供する方法を模索しています。こうしたエクスポージャーは、上場投資信託（ETP）を通じて間接的に提供される場合もあれば、米国証券取引委員会（SEC）による会計規則SAB121の廃止を受けて、最終的には直接的に提供される場合もあります。SAB121は、米国の銀行によるデジタル資産の保管を事実上禁じていました。しかし、機関投資家やバックオフィス部門では、ブロックチェーンの可能性は大きく、主にトークン化された預金、決済インフラの再評価、担保の流動性という3つの新たなユースケースに焦点を当てています。

アプリケーションシナリオ

トークン化された預金は、商業銀行の資金運用方法に根本的な変化をもたらします。これは単なる投機的な概念ではありません。JPモルガン・チェースのJPMDトークンやシティグループのToken Services for Cashなど、トークン化された預金は既に現実世界で活用されています。これらのトークンは、合成ステーブルコインや国債に裏付けられたデジタル資産ではありません。実際の法定通貨に裏付けられ、商業銀行口座に保管され、1:1の比率で規制されたトークンとして表され、プライベートまたはパブリックブロックチェーン上で取引されます。

トークン化された預金は、決済のレイテンシを数日から数分または数秒に短縮できるため、クロスボーダー決済、財務管理、貿易金融などの分野に適しています。これにより、銀行は運用コストを削減し、照合作業を軽減し、資本効率を向上させることができます。

さらに、銀行は決済インフラの見直しを積極的に進めています。多くのTier 1銀行は、分散型台帳決済の実証実験に参加しており、中央銀行やブロックチェーンネイティブ企業と連携してT+2システムの非効率性に対処しています。例えば、zkSync（オフチェーンでトランザクションを処理することでイーサリアムのパフォーマンスを最適化するイーサリアム向けレイヤー2ソリューション）の親会社であるMatter Labsは、世界中の銀行と連携し、クロスボーダー決済および日中レポ市場における準リアルタイム決済の実証を行っています。これらの取り組みは、資本効率の向上、流動性活用の最適化、運用コストの削減など、ビジネスに様々な影響を与えています。

ブロックチェーンとトークンは、銀行が事業部門、地域、取引相手をまたいで資産を迅速かつ効率的に移転する能力、いわゆる「担保流動性」を高めることも可能にします。米国預託信託決済機構（DTCC）は最近、純資産価値（NAV）データをトークン化することで担保流動性の近代化を目指すスマートNAVパイロットプログラムを開始しました。このパイロットプログラムは、担保が流動性のあるプログラム可能な通貨のように機能することを実証するものであり、銀行の業務を向上するだけでなく、より広範な戦略を支えるイノベーションでもあります。担保流動性の向上により、銀行は資本バッファーを削減し、より広範な流動性プールにアクセスし、よりスリムなバランスシートで資本市場における競争力を高めることができます。

トークン化された預金、決済インフラの再評価、担保の流動性など、これらすべてのユースケースにおいて、銀行はプライベートブロックチェーンネットワークを使用するかパブリックブロックチェーンネットワークを使用するかといった重要な決定を下す必要があります。

ブロックチェーンを選択

かつて、銀行はパブリックブロックチェーンネットワークへのアクセスを禁止されていました。しかし、米国通貨監督庁（OCC）を含む銀行規制当局による最近のガイダンスの発表により、この制限は緩和され、ブロックチェーンアプリケーションの可能性が拡大しました。例えば、R3 CordaとSolanaの連携は画期的な事例です。この連携により、Cordaの許可型ネットワークはSolana上で直接資産決済を行うことが可能になります。

トークン化された預金を例に、ブロックチェーンの選択から分散化レベルの決定まで、製品ローンチの初期段階について解説します。ブロックチェーンの選択方法は様々ですが、分散型パブリックブロックチェーン上に製品を構築することには、いくつかの利点があります。

ニュートラルな開発者プラットフォーム: 誰でも貢献できるニュートラルな開発者プラットフォームを提供することで、信頼を高めるだけでなく、製品をサポートするエコシステムを拡大します。
製品の反復を加速: 誰でも貢献できるため、他の人のコンポーネントを使用、適応、組み合わせる機能 (モジュール式の構成可能性) によって製品の反復が加速されます。
プラットフォームの信頼性の強化: トップ開発者は、分散型ブロックチェーンを好みます。これらのプラットフォームでは、突然ルールが変更されたり、検閲されたりする可能性が低く、製品の収益性が維持されるからです。

対照的に、集中型のパブリックチェーンはルールの変更やアプリケーションのレビューにより開発者の信頼を失う可能性があり、非プログラム可能なブロックチェーンはモジュール構成の利点を享受できません。

ブロックチェーンは中央集権型のインターネットサービスに比べると依然として遅いものの、ここ数年でパフォーマンスは大幅に向上しています。CoinbaseのBaseなど、イーサリアム上のレイヤー2ロールアップ（様々なオフチェーンスケーリングソリューション）や、Aptos、Solana、Suiといったより高速なレイヤー1ブロックチェーンは、1セント未満の取引手数料と1秒未満のレイテンシを実現しています。

分散化の程度の考慮

銀行はブロックチェーンを選択する際に、自社のユースケースに基づいて適切な分散化レベルを検討する必要があります。Ethereumブロックチェーンプロトコルとそのコミュニティは、世界中の誰もがチェーン上のすべてのトランザクションを独立して検証できることを最優先しています。一方、Solanaは検証に必要なハードウェア要件を増やすことでこの制約を緩和し、チェーンのパフォーマンスを大幅に向上させます。

さらに、パブリックブロックチェーン空間内であっても、銀行は自らの中央集権的な影響力の範囲を慎重に検討する必要があります。例えば、ネットワークの検証ノード数が比較的少ないにもかかわらず、その大半を財団が管理している場合、チェーンは実際には著しく中央集権化されており、見た目ほど分散化されていない可能性があります。同様に、パブリックネットワークに関連する組織（財団や研究所など）が大量のトークンを保有している場合、これらのトークンを用いてネットワークの意思決定に影響を与えたり、制御したりする可能性があります。

プライバシーに関する考慮事項

プライバシーと機密性は、法的要件もあって、あらゆる銀行取引において重要な考慮事項です。ゼロ知識証明の普及と活用は、パブリックブロックチェーン上であっても、機密性の高い金融データの保護に役立ちます。これらのシステムは、金融機関が特定の必要な情報を保有していることを証明できますが、その具体的な情報は明かされません。例えば、生年月日や出生地を明かさずに、21歳以上であることを証明できます。

zkSyncなどのゼロ知識ベースプロトコルは、規制コンプライアンス要件を満たしながら、オンチェーンでのプライベートトランザクションを可能にします。銀行は必要に応じてトランザクションを確認し、元に戻す必要があります。Aleoが開発したプライバシー保護対応L1キーであるViewキーは、プライバシーを維持しながら、規制当局や監査機関にトランザクションへのアクセスを提供します。

Solana のトークン拡張機能はコンプライアンス機能を提供し、プライバシーをより柔軟にします。一方、Avalanche のレイヤー 1 は、スマートコントラクトにエンコードされた検証ロジックを適用する独自の機能を提供します。

これらのプライバシー機能は、現在最も人気のあるブロックチェーンアプリケーションの一つであるステーブルコインにも適用されます。ステーブルコインは既にドルを送金する最も安価な方法の一つです。手数料の削減に加え、パーミッションレスなプログラミングとスケーラビリティも提供しているため、誰でも高速でグローバルな通貨を自社製品に統合し、新しいフィンテック機能を開発することが可能になります。GENIUS法の施行に伴い、銀行はステーブルコインの取引と準備金に関する透明性要件の強化に直面しています。BastionやAnchorageといった企業は、銀行がこの需要に対応できるよう、取引と準備金の透明性に関するソリューションを提供しています。

ホスティング戦略の選択

暗号資産のカストディ戦略（つまり、誰が暗号資産を管理・保管するか）を策定する際に、ほとんどの銀行は自ら暗号資産を管理するよりも、カストディサービスプロバイダーと連携することを好みます。ステート・ストリートなどの一部のカストディ銀行は、独自の暗号資産カストディサービスを提供する可能性を積極的に検討しています。

銀行がカストディアンサービスプロバイダーと連携することを選択した場合は、ライセンスと認証、セキュリティ、運用慣行などの要素を考慮する必要があります。

ライセンスと認証に関しては、カストディアンは連邦または州の銀行または信託ライセンス、仮想通貨事業ライセンス、州取引所ライセンス、SOC 2コンプライアンスなどの認証を含む厳格な規制枠組みを遵守する必要があります。例えば、Coinbaseはニューヨーク州の信託ライセンスに基づいてカストディ事業を運営しており、FidelityのカストディサービスはFidelity Digital Asset Servicesによって提供されており、Anchorageは連邦OCCライセンスに基づいてカストディ事業を管理しています。

セキュリティ面では、管理者は強力な暗号化技術、ハードウェア・セキュリティ・モジュール（HSM）による不正アクセス、データ抽出、改ざんの防止、そしてマルチパーティ・コンピューティング（MPC）による複数の関係者間での秘密鍵の分散化によってセキュリティを強化する必要があります。これらの対策により、ハッカーによる攻撃や運用上の障害を効果的に防ぐことができます。

運用面では、カストディアンは他のベストプラクティスも採用すべきです。例えば、顧客資産を破産リスクから保護するための資産分別管理、利用者や規制当局による準備金と負債の照合を容易にするための透明性のある準備金証明書の提供、不正行為、エラー、セキュリティ侵害を防止するための定期的な第三者監査の実施などです。例えば、アンカレッジはガバナンス強化のため、生体認証による多要素認証と地理的に分散されたキーシャーディングを採用しています。さらに、カストディアンは事業継続性を確保するために、明確な災害復旧計画を策定する必要があります。

ウォレットは保管の意思決定においてどのような役割を果たすのでしょうか？銀行は、特に新興銀行や中央集権型取引所などの補助サービスプロバイダーとの競争力を維持するために、暗号資産ウォレットの統合が戦略的に不可欠であると認識するようになっています。ヘッジファンド、資産運用会社、企業などの機関投資家にとって、ウォレットは保管、取引、決済のためのエンタープライズグレードのツールとして位置付けられています。一方、中小企業や個人といった個人投資家にとって、ウォレットはデジタル資産へのアクセスを可能にする組み込み機能として機能します。いずれの場合も、ウォレットは単なる保管ソリューションではありません。秘密鍵を介して、ステーブルコインやトークン化された資産などの資産への安全かつコンプライアンスに準拠したアクセスを可能にする重要なツールです。

「ホステッドウォレット」と「セルフホストウォレット」は、管理、セキュリティ、責任の面で両極端です。ホステッドウォレットは、ユーザーが秘密鍵を保管するサードパーティサービスによって管理されます。一方、セルフホストウォレットでは、ユーザーが自身の秘密鍵を管理できます。この区別は、銀行が多様なニーズに対応する上で非常に重要です。機関投資家の厳格なコンプライアンス要件から、上級顧客が求める自律性、そして一般の個人投資家が求める利便性まで、様々なニーズに対応しています。CoinbaseやAnchorageなどのカストディサービスプロバイダーは、機関投資家のニーズに対応する統合型ウォレットソリューションを提供しています。一方、DynamicやPhantomなどの企業は、補完的な製品の中で最新のウォレット機能を提供することで、銀行のアプリケーションのアップグレードを支援しています。

資産運用会社

資産運用会社にとって、ブロックチェーン技術は、商品の流通チャネルを拡大し、ファンド運用プロセスを自動化し、オンチェーンの流動性を解き放つことができます。

トークン化されたファンドとリアルワールドアセット（RWA）は、資産運用商品の新たなパッケージングを提供し、よりアクセスしやすく、組み合わせやすくします。特に、24時間365日アクセス、即時決済、そしてプログラム可能な取引に対する世界中の投資家の高まる需要に対応しています。また、オンチェーンのレールは、純資産価値（NAV）の計算からキャップテーブル管理に至るまで、バックオフィスのワークフローを大幅に効率化します。最終的に、これらのイノベーションはコスト削減、市場投入までの時間の短縮、そしてより差別化された商品ポートフォリオの構築につながり、競争の激しい市場において、これらのメリットはますます増大していきます。

資産運用会社は、特にデジタルネイティブ層からの資金を惹きつける商品の流通性と流動性の向上に注力しています。トークン化された株式クラスをパブリックブロックチェーンに上場することで、資産運用会社は従来の証券代行会社の記録管理機能を犠牲にすることなく、全く新しい投資家層にリーチすることができます。このハイブリッドモデルは、規制遵守を維持しながら、ブロックチェーン特有の新しい市場、新機能、そして新たな能力を活用します。

ブロックチェーンイノベーションのトレンド

トークン化された米国債およびマネー・マーケット・ファンドは、運用資産残高（AUM）がほぼゼロから数百億ドル規模にまで成長しました。その中には、ブラックロックのBUIDL（ブラックロック米ドル建て機関投資家向けデジタル流動性ファンド）やフランクリン・テンプルトンのBENJI（フランクリンチェーン上の米国政府系マネー・マーケット・ファンドの株式を表象）が含まれます。これらの金融商品は、利回りの高いステーブルコインに似ていますが、機関投資家レベルの規制遵守と資産裏付けを備えています。

ブロックチェーン技術を活用することで、資産運用会社は、資産のセグメンテーションとプログラマビリティを通じて、ポートフォリオの自動リバランスやリターンの階層化など、より高い柔軟性を提供し、デジタルネイティブ投資家のニーズに応えることができます。

オンチェーン配信プラットフォームはますます成熟しつつあります。資産運用会社は、Anchorage、Coinbase、Fireblocks、Securitizeといったブロックチェーンネイティブの発行会社やカストディアンと提携し、ファンドの株式をトークン化し、投資家のオンボーディングを自動化し、グローバルにリーチと投資家層を拡大しています。

オンチェーン移転エージェントは、スマートコントラクトを通じて KYC/AML、投資家のホワイトリスト、移転制限、キャップテーブルをネイティブに管理し、ファンド構造の法的および運用上のオーバーヘッドを削減します。

大手の保管業者は、トークン化されたファンド株式の安全な保管、譲渡可能性、規制遵守を確保し、内部リスクと監査基準を満たしながら配布オプションを増やします。

発行者は、分散型金融（DeFi）における基盤資産として資金を活用し、オンチェーン流動性にアクセスすることで、対象市場規模（TAM）の拡大と運用資産（AUM）の増加を目指しています。資産運用会社は、Morpho Blueなどのプロトコルにトークン化されたファンドを上場したり、Uniswap v4と統合したりすることで、新たな流動性にアクセスできます。2024年半ばには、BlackRockのBUIDLファンドが、利回りを生み出す担保オプションとしてMorpho Blueに上場しました。これは、従来の資産運用商品がDeFiで構成可能になった初めてのケースです。最近では、Apolloのトークン化されたプライベートクレジットファンド（ACRED）がMorpho Blueに統合され、オフチェーンの世界では不可能だった新たな利回り向上戦略が導入されました。

DeFi との連携による最終的な結果は、資産運用会社がコストがかかり時間のかかる資金分配モデルからウォレットへの直接アクセスに移行し、投資家にとって新たな収益機会と資本効率を生み出すことです。

資産運用会社は、トークン化された実世界資産（RWA）の発行において、許可型ネットワークとパブリックチェーンの二者択一という従来の選択肢を大きく超えています。実際、彼らは自社製品のより広範な流通を実現するために、パブリックチェーンおよびマルチチェーン戦略を好んでいることは明らかです。

例えば、フランクリン・テンプルトンのトークン化されたマネー・マーケット・ファンド（BENJIトークンで表されます）は、Aptos、Arbitrum、Avalanche、Base、Ethereum、Polygon、Solana、Stellarなどのブロックチェーン・プラットフォームに分散されています。これらの商品は、主要なパブリックチェーンと連携することで、中央集権型取引所、マーケットメーカー、DeFiプロトコルなどのブロックチェーン・エコシステム・パートナーによって流動性が向上します。LayerZeroのような企業は、シームレスなチェーン間接続と決済を可能にすることで、こうしたマルチチェーン戦略をさらにサポートしています。

トークン化された現実世界の資産（RWA）

不動産や金などの物理的な資産（ただし、これらの資産もトークン化でき、すでに利用されている）ではなく、金融資産（国債、民間証券、株式など）をトークン化する傾向が高まっています。

米国債や類似のステーブルコインを裏付けとするマネー・マーケット・ファンドなど、従来型のファンドをトークン化する文脈において、「ラップトークン」と「ネイティブトークン」の区別は特に重要です。この区別は主に、トークンが所有権をどのように表すか、株式の主要な記録がどこに保管されるか、そしてブロックチェーンとの統合レベルに関係します。どちらのモデルも、従来型の資産をブロックチェーンに接続することでトークン化を促進しますが、ラップトークンはレガシーシステムとの互換性を優先するのに対し、ネイティブトークンは包括的なオンチェーン変換を目指しています。ラップトークンとネイティブトークンの違いをより明確に説明するために、以下に2つの典型的な例を挙げます。

BUIDLは、現金、米国債、およびレポ取引に投資する従来型のマネー・マーケット・ファンドの株式をトークン化したラップドトークンです。ERC-20ベースのBUIDLトークンは、これらの株式をオンチェーン流通用にデジタル化しますが、基盤となるファンドは米国証券法の規制を受けるオフチェーンの事業体として運営を継続します。所有権はホワイトリストに登録された認定機関投資家に限定され、トークンの発行と償還はSecuritizeとBNY Mellon Custodianによって管理されます。

BENJIは、フランクリン・オンチェーン米国ガバメント・マネー・ファンド（FOBXX）の株式を表すネイティブトークンです。FOBXXは、米国政府証券に投資する7億5,000万ドル規模のファンドです。BENJIのフレームワークでは、ブロックチェーンが公式の記録管理システムとして機能し、取引の処理と所有権の記録を行うため、ラップトークンではなくネイティブトークンとなっています。投資家は、Benji Investmentsアプリまたは機関投資家向けポータルを通じてUSDCをUSDCに交換することで、BENJIを利用できます。このトークンは、ブロックチェーン上で直接ピアツーピア（P2P）送金をサポートします。

資産運用会社は、トークン化された資金を発行する際に、従来のTA機能をブロックチェーン環境に適合させるデジタル・トランスファー・エージェント（DTA）を必要とすることがよくあります。多くの機関は、トークン化された資金の発行と送金を容易にするだけでなく、帳簿と記録の正確性とコンプライアンスを確保するSecuritizeとの提携を選択しています。これらのDTは、スマートコントラクトを通じて効率性を向上させるだけでなく、従来の資産の可能性を広げます。例えば、ApolloのACREDは、多様なオフチェーン・クレジット・ファンドへのアクセスを提供し、分散型金融（DeFi）との統合を通じて融資と利回り戦略を最適化するラップドトークンです。このプロセスにおいて、SecuritizeはACREDのERC-4626準拠バージョンであるsACREDの開発を支援しました。投資家はこれを使用して、分散型融資プロトコルであるMorphoを通じてレバレッジ・リボルビング戦略を実行できます。

ラップトークンはオンチェーンの挙動とオフチェーンの記録を調整するためのハイブリッドシステムを必要とするのに対し、ネイティブトークンはオンチェーン・トランスファー・エージェントを通じてさらなるイノベーションを実現します。フランクリン・テンプルトンは規制当局と緊密に協力し、BENJIの即時決済と24時間365日送金を可能にする独自のオンチェーン・トランスファー・エージェントを開発しました。同様に、SuperstateがSolanaと提携して立ち上げたOpening Bellも、24時間365日送金をサポートするために社内オンチェーン・トランスファー・エージェントを使用しています。

ウォレットはどこに設置すべきでしょうか？資産運用会社は、顧客が商品にアクセスするためのツールであるウォレットを、二の次と考えるべきではありません。たとえ証券代行会社やカストディアンに発行・流通を「アウトソース」する場合でも、資産運用会社はウォレットを慎重に選定し、統合する必要があります。これらの決定は、投資家の採用から規制遵守まで、あらゆる側面に影響を与えます。

多くの資産運用会社は、投資家向けのウォレットを生成するために「Wallet-as-a-Service」ソリューションを活用しています。これらのウォレットは通常、カストディ型であり、サービスプロバイダーが顧客確認（KYC）と証券代行業者の制限を自動的に適用します。しかし、証券代行業者がウォレットを「所有」している場合でも、資産運用会社は投資家向けポータルに関連APIを組み込み、製品ロードマップに沿ったソフトウェア開発キット（SDK）とコンプライアンスモジュールを選択する必要があります。

トークン化されたファンドに関するその他の重要な考慮事項は、ファンドの運用に関するものです。資産運用会社は、純資産価値（NAV）の計算に必要な自動化の程度を決定する必要があります。例えば、日中取引の透明性を確保するためにスマートコントラクトを使用するか、最終的な日次NAVを決定するためにオフチェーン監査を利用するかなどです。この決定は、トークンの種類、原資産クラス、そしてファンドの規制遵守要件によって異なります。償還メカニズムも重要な考慮事項です。トークン化されたファンドは従来のシステムよりも迅速な出口を提供しますが、流動性管理のための組み込み制限も必要です。こうした状況において、資産運用会社は多くの場合、トランスファーエージェントに助言を求めたり、オラクル、ウォレット、カストディアンなどの主要サービスプロバイダーとの連携を依頼したりします。

さらに、カストディの選定にあたっては、カストディアンの規制上の地位に特に注意を払う必要があります。米国証券取引委員会（SEC）のカストディ規則によれば、適格カストディアンは、顧客資産の安全を確保する資格と義務を有していなければなりません。

フィンテック企業

フィンテック企業、特に決済・消費者金融（PayFi）に特化した企業は、ブロックチェーン技術を活用し、より迅速、低コスト、そしてよりグローバルに拡張可能なサービスを構築しています。イノベーションのスピードが極めて重要となる競争の激しい市場において、ブロックチェーンは、多くの場合、より少ない仲介者で、アイデンティティ、決済、信用、そしてカストディのための既成のインフラを提供します。

これらのフィンテック企業は、既存のシステムを模倣するのではなく、飛躍的な発展を目指しています。そのため、ブロックチェーンは国境を越えたアプリケーション、組み込み型金融、そしてプログラム可能な通貨において特に魅力的です。例えば、Revolutのバーチャルカードは、ユーザーが日常の買い物に暗号通貨を利用できるようにし、Stripeのステーブルコイン金融口座は、法人ユーザーが101カ国でステーブルコインで口座残高を保有できるようにしています。

これらの企業にとって、ブロックチェーンは単なるインフラや効率性の向上ではありません。これまでは不可能だった新しいサービスを構築することです。

トークン化により、フィンテック企業はリアルタイムで24時間365日対応のグローバル決済をオンチェーン上に直接組み込むことができ、発行、交換、資金移動といった新たな手数料ベースのサービスを実現できます。また、プログラマブルトークンは、ステーキング、レンディング、流動性提供といったネイティブ機能も可能にし、これらの機能をアプリケーションに直接統合することで、ユーザーエンゲージメントを高め、多様な収益源を創出します。これらすべてが、ますますデジタル化が進む世界において、企業が既存顧客を維持し、新規顧客を獲得するのに役立ちます。

ステーブルコイン、トークン化、垂直化は、業界の発展において重要なトレンドになりつつあります。

3つの主要なトレンド

ステーブルコイン決済の統合は決済チャネルに革命をもたらし、24時間365日リアルタイムの取引決済サービスを提供することで、銀行営業時間、バッチ処理、管轄区域の制限といった従来の決済ネットワークの限界を打ち破ります。従来のカードネットワークや仲介業者を経由しないステーブルコインチャネルは、特にピアツーピア（P2P）や企業間取引（B2B）のシナリオにおいて、取引手数料、外国為替手数料、手数料を大幅に削減します。

スマートコントラクトにより、企業は取引条件、返金、ロイヤリティ、分割払いなどを取引レイヤーに直接組み込むことができ、新たな収益モデルが創出されます。これにより、StripeやPayPalのような企業は、銀行サービスのアグリゲーターから、プラットフォームネイティブでプログラム可能な現金発行・処理業者へと変貌を遂げる可能性があります。

国際送金は依然として、高額な手数料、長い遅延、そして不透明な為替スプレッドに悩まされています。フィンテック企業は、ブロックチェーン決済技術を活用し、国境を越えた資金の流れを再構築しようとしています。SolanaやEthereumのUSDC、あるいはビットコインのUSDTといったステーブルコインを活用することで、企業は送金手数料と決済時間を大幅に削減できます。例えば、RevolutとNubankはLightsparkと提携し、ビットコインのライトニングネットワーク上でリアルタイムの国境を越えた送金を可能にしています。

フィンテック企業は、銀行ではなくウォレットやトークン化された資産に価値を保管することで、特に銀行システムの信頼性が低い地域において、より高度なコントロールとスピードを実現しています。RevolutやRobinhoodのような企業は、この変革によって、デジタル銀行や取引アプリの隠れ蓑ではなく、グローバルな資金移動プラットフォームへと成長しました。DeelやPapaya Globalのようなグローバルな給与計算サービス提供企業にとって、従業員への支払いを暗号通貨やステーブルコインで提供する選択肢は、その即時性からますます人気が高まっています。

暗号資産ネイティブのフィンテック企業は、基盤となるインフラに注力し、独自のブロックチェーン（L1またはL2）を立ち上げたり、サードパーティへの依存を軽減できる企業を買収したりしています。CoinbaseのBase、KrakenのInk、UniswapのUnichainといった企業は、いずれもOPスタック上に構築されており、Apple iOS上でのアプリ開発からモバイルOS全体を所有し、プラットフォーム対応サービスのメリットを享受するという戦略への移行に似ています。

Stripe、SoFi、PayPalなどのフィンテック企業は、独自のL2を立ち上げることで、プロトコルレベルで価値を獲得し、フロントエンド製品を補完することができます。自律型チェーンは、カスタマイズされたパフォーマンス、ホワイトリスト機能、KYCモジュールなど、規制対象のアプリケーションや法人顧客にとって不可欠な機能を提供できます。

モジュール式のオープンソースソフトウェアフレームワークであるOP StackをOptimism（Ethereum L2ブロックチェーン）上で活用し、「決済」に特化したブロックチェーンを構築することで、フィンテック企業は閉鎖的なエコシステムから、多様でオープンな金融イノベーション市場へと変革することができます。これにより、他の開発者や企業がエコシステムの開発に参加するだけでなく、ネットワーク効果を通じて収益を生み出すことも可能になります。

多くのフィンテック企業は、通常、少額トークンの売買、送金、受取、保有といった基本的な暗号資産サービスの提供からスタートし、その後、徐々にイールドファーミングやレンディングといった他のサービスへと事業を拡大していきます。SoFiは最近、規制上の制約により2023年に暗号資産取引から撤退した後、再び暗号資産取引を再開する計画を発表しました。暗号資産取引の利点の一つは、SoFiの顧客が国際送金に参加できることですが、さらに大きな可能性を秘めているのは、SoFiの中核事業であるレンディング事業とオンチェーンレンディング（MorphoとCoinbaseのビットコイン担保レンディング提携に類似）を統合し、条件を最適化し、透明性を高めることです。

専用のブロックチェーンを構築する

Coinbase、Uniswap、Worldといった暗号資産ネイティブの「フィンテック」企業が、特定の製品やユーザーに合わせてインフラをカスタマイズし、コスト削減、分散化の促進、そして自社エコシステム内での価値向上を図るため、専用ブロックチェーンの構築を進めています。例えば、UniswapのUnichainは流動性を集約し、断片化を軽減し、分散型金融（DeFi）の高速化と効率化を実現します。同様の垂直統合戦略は、ユーザーエクスペリエンスの向上と価値の内在化を目指すフィンテック企業にも適用可能であり、例えばRobinhoodが最近発表したL2ブロックチェーン構想などが挙げられます。決済会社にとって、専用チェーンは暗号資産ネイティブのオペレーションを抽象化または隠蔽するインフラを構築することでユーザーエクスペリエンス（UX）を優先すると同時に、ステーブルコインの導入と規制遵守も重視する可能性があります。

独自のブロックチェーンを構築する場合、複雑さのレベルに応じてトレードオフも異なります。ここでは、考慮すべき重要な点をいくつかご紹介します。

L1はあらゆるパートナーシップの中で最も負担が大きく複雑であり、メリットも最も少ない。しかし、L1はフィンテック企業にスケーラビリティ、プライバシー、そしてユーザーエクスペリエンスを最大限にコントロールする権限を与える。例えば、Stripeのような企業は、グローバルな規制要件を満たすためにネイティブのプライバシー機能を組み込んだり、高頻度の加盟店決済向けに超低レイテンシのコンセンサスメカニズムをカスタマイズしたりすることができる。

新たなL1を構築する上での中心的な課題の一つは、チェーンの経済的セキュリティ、つまりネットワークのセキュリティを確保するために多額のステーク資本を調達することです。EigenLayerは、高品質なセキュリティへのアクセスを民主化します。サイロ化され資本集約的なL1モデルを、共有可能で効率的なモデルへと変革することで、このようなサービスはブロックチェーンのイノベーションを加速させ、開発の失敗率を低減することができます。

L2は多くの場合、フィンテック企業が単一のシーケンサーを通じて一定の制御を維持しながら開発プロセスを加速できる、良い妥協案となります。シーケンサーは、ユーザートランザクションを収集し、処理順序を決定し、最終検証と保存のためにL1に送信する役割を担います。単一のシーケンサー設計は、信頼性と高速パフォーマンスを確保するだけでなく、運用を効率化しながらより多くの収益を獲得することにもつながります。さらに、Ethereum上のRollup-as-a-Service（RaaS）サービスを利用したり、Optimism Superchainのような既存のL2コンソーシアムに参加したりすることで、フィンテック企業は共有インフラストラクチャ、標準化されたリソース、コミュニティのサポートを活用し、独自のL2を迅速に構築できます。

例えば、PayPalはOPスタックをベースとした「ペイメント・スーパーチェーン」を構築し、PYUSDステーブルコインを最適化して、Venmoアプリ内送金のようなリアルタイムシナリオに対応させることができます。また、Optimism Superchainエコシステム内でPYUSDのシームレスなクロスチェーンブリッジングも実現可能です。その際には、当初は中央集権型シーケンサーを用いて予測可能な低手数料（例：1取引あたり0.01ドル未満）を提供しながら、Ethereumのセキュリティを継承します。さらに、AlchemyやそのパートナーであるSyndicateなどのRaaSプロバイダーと提携することで、PayPalは導入期間を数ヶ月、あるいは数年から数週間へと大幅に短縮できます。

最もシンプルなアプローチは、既存のブロックチェーン上にスマートコントラクトをデプロイすることです。これはPayPalなどの企業が既に採用している戦略です。Solanaのようなブロックチェーンは、成熟した規模、幅広いユーザーベース、そして独自の資産を有しているため、L1ブロックチェーン分野への迅速な参入を目指すフィンテック企業にとって特に魅力的です。

開いているものと閉じているもの

フィンテックアプリケーションやブロックチェーンはどの程度オープンであるべきでしょうか？ブロックチェーンの最大のメリットは、コンポーザビリティにあります。つまり、プロトコルを組み合わせ、リミックスすることで、全体の価値が個々の要素の合計をはるかに上回るエコシステムを構築できる能力です。

アプリケーションやブロックチェーンがオープンでない場合、コンポーザビリティは制限され、革新的なアプリケーションが生まれる可能性は大幅に低下します。例えば、PayPalがパーミッションレスなブロックチェーンを選択したことは、フィンテックのオープンエコシステムへの進化というトレンドに合致しているだけでなく、競争優位性によってPayPalの収益性向上にも貢献しています。世界中の開発者はPayPalのコンプライアンスレイヤーを活用してより多くのユーザーを獲得することができ、このユーザー数の増加はネットワークアクティビティの増加を促し、PayPalにとってより大きな価値を生み出します。

L1ブロックチェーン（Ethereumなど）とは異なり、L2ブロックチェーンはシーケンサーを介してほとんどの処理をオフロードすることで、L1のセキュリティ特性（および利点）を継承しながらも、より高いスループットを実現します。前述のように、単一のシーケンサー設計を持つロールアップ（Soneiumなど）は興味深い開発パスを提供し、オペレーターがトランザクションのレイテンシに影響を与え、特定のトランザクションを制限できるため、オープン性と制御性のバランスをとることができます。

OP Stackのようなモジュール型フレームワーク上にブロックチェーンを構築することは、収益のさらなる成長を促進するだけでなく、コア製品の有用性も拡大します。例えば、PayPalとそのPYUSDステーブルコインは、独立したL2を保有することでシーケンサー収益を生み出すだけでなく、チェーンの経済モデルをPYUSDと緊密に連携させています。初期のシーケンサーオペレーターとして、PayPalは取引手数料（「ガス料金」とも呼ばれます）の一部を徴収できます。これは、CoinbaseのOP Stack L2 Baseがシーケンサーから得る収益と同等です。OP Stackのガス支払いをPYUSDに対応させるように変更することで、PayPalは既存のPayPalユーザーに「無料」の取引（例：出金手数料）を提供し、Venmo送金や国際送金といったユースケースの速度を向上させることができます。同様に、PayPalは開発者手数料を低額または無償にし、PayPal Wallet APIやコンプライアンスオラクルなどの統合サービスには適度なプレミアムを課すことで、開発者の活動を奨励することができます。

急速に進化する暗号通貨の世界において、ブロックチェーンを検討している銀行、資産運用会社、フィンテック企業はしばしば次のような疑問を抱いています。この技術とその潜在的な可能性をどのように理解すればよいのでしょうか？以下は、私たちの主要な推奨事項です。

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セキュリティとコンプライアンスは、交渉の余地のない最低限の要件として考えてください。規制当局であれ顧客であれ、ほぼすべての取引相手は、セキュリティとコンプライアンスに対して明確な期待を持っています。

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ブロックチェーンは、従来の金融機関の中核インフラとなるだけでなく、新しい市場を開拓し、新しいユーザーを引き付け、新しい収入源を獲得するのにも役立ち、それによって金融機関の将来の発展を守ります。