最近、あなたの周りでも「金」について話題にする人が増えていませんか？
はい、現物の金についてお話しています。地政学的リスクと世界的なマクロ経済の不確実性が高まる中、金の時価総額は（一時）30兆ドルを超え、世界をリードする資産としての地位を確固たるものにしています。
同時に、暗号資産の世界では興味深い出来事が起こっています。「デジタルゴールド」として広く認知されているビットコインに加え、物理的な金のオンチェーン化が加速しています。Tether Gold（XAUT）に代表されるトークン化された金は、RWAの波を通じて、分割可能性、プログラミング可能性、さらには利息の付与といった新たな機能を獲得しています。
これは、長らくビットコインがほぼ独占してきた「真のデジタルゴールドは誰か？」という議論に異議を唱えている。
01. BTC: 10年間にわたる物語の変化
ビットコインは通貨なのか、それとも資産なのか？その中核機能は決済なのか、それとも価値の保存なのか？それともハイテク株のようなリスク資産なのか？
この問題は、2009 年のビットコイン誕生以来、ほぼ全歴史を通じて存在してきました。
サトシ・ナカモトは、BTC の「電子現金」としての特性を、当時すでにホワイトペーパーで明確に述べていましたが、その規模の拡大に伴い、初期の支払い手段から「価値の保存手段」や「代替資産」へと、過去 10 年間のさまざまな時期に、この点について論評が逆転し、コミュニティ内で絶え間なく議論が交わされてきました。
特に、2024年にスポットETFが正式に承認されたことは、この議論の転換点となりました。ビットコインが取引や決済のための「グローバル通貨」となることに楽観的な見方を抱かなくなった人は増えています。むしろ、ビットコインをコンセンサスに基づく価値の保存対象、つまり「デジタルゴールド」と捉える人が増えています。
金と同様に、ビットコインは希少であり、生産量が予測可能で安定していますが、金にはない利点もあります。それは、優れた分割可能性（1 サトシ = 0.00000001 BTC）、ポータビリティ（数秒で国境を越えた送金）、流動性（7×24 時間市場）です。
このため、ビットコインはマクロ通貨システムにおいて、米ドルと金に次ぐ第3のグローバルストレージロジックとして徐々に定着しています。
出典: companiesmarketcap.com
companiesmarketcap の統計によると、金は現在、世界のトップ 10 資産の中で絶対的な首位を占めており、その総時価総額 (28.4 兆) は、次に続く 9 つの資産の合計 (26 兆) をはるかに上回っています。
BTCが10万ドルを突破した時でさえ、その時価総額はわずか2兆ドルで、金の時価総額の約15分の1に過ぎなかったことを覚えておく必要があります。これが、BTCコミュニティが「デジタルゴールド」という物語、つまり伝統的な金融界で最大かつ最古の価値保管対象をターゲットにし続ける根本的な原動力なのです。
しかし興味深いのは、BTC が「デジタルゴールド」の物語に近づこうとしている一方で、金自体も「デジタル化」されつつあることです。
最も直接的な動機は、今年の現実世界の金の記録的な高値とRWAの波により、Tether Gold（XAUT）とPAX Gold（PAXG）に代表されるトークン化された金が急速に上昇したことです。
これらは物理的な金に紐づけられているため、発行される各トークンは同量の物理的な金準備によって裏付けられています。したがって、この一連の「デジタルゴールド」商品は、暗号通貨およびTradFi分野における新たな金融商品となることは間違いありません。
02. ゴールドRWAウェーブの台頭
実際、「出現」という言葉は、トークン化された金にはあまり正確ではないかもしれません。
厳密に言えば、現在最大のXAUTも、それに続くPAXGも、インターネットで話題になったばかりの新興製品ではありません。むしろ、現在のRWAブームとマクロ市場の状況こそが、これらの製品が新たな戦略的意義と市場の注目を集めるきっかけとなったのです。
XAUTを例に挙げましょう。その萌芽は2019年末に遡ります。当時、BitfinexとTetherの最高技術責任者であるPaolo Ardoino氏は、Tetherが金に裏付けられたステーブルコイン製品「Tether Gold」のローンチを計画していることを明らかにし、XAUTのホワイトペーパーも2022年1月28日に公開されました。
ホワイトペーパーには、XAUTトークン1枚が1オンスの金の所有権を表すと明記されています。Tetherは発行量に相当する金の現物準備金を準備しており、すべての金は「最高クラスのセキュリティを備えたスイスの最高クラスの金庫」に保管されていることを保証しています。
本稿執筆時点で、XAUT の総発行額は 15 億 5,000 万米ドルを超えており、これは約 966 本の金の延べ棒 (合計 11,693.4 kg) の物理的準備金に相当します。
出典: テザー
実際、Tether Goldのホワイトペーパーでは、同社の優位性が明確に位置づけられていることがわかります。
- 「金ステーブルコイン」は、物理的な金と比べて、分割が難しい貴金属をより小さな額に分割できるため、持ち運びや輸送が容易になり、個人投資の敷居が大幅に下がります。
- 金ETFと比較すると、保管手数料なしで24時間365日の資産取引が可能になり、資産移転のスピードと効率が大幅に向上します。
- つまり、Tether Gold は、ユーザーがその裏付けとなる金を所有しながら、極めて高い流動性と分割可能性を獲得するのに役立つと考えています。
言い換えれば、トークン化は、実物の金にビットコイン特有の「デジタル属性」を付与し、初めてデジタル世界に完全に溶け込み、自由に流通、組み合わせ、計算できる資産単位となることを可能にする。このステップこそが、XAUTのようなトークン化された金製品を単なる「オンチェーン金証書」以上の存在にし、オンチェーン上に広大な新たな空間を切り開くのだ。
もちろん、この傾向は市場に再考を促します。金と BTC の両方がオンチェーン資産になったとき、両者の関係は競合関係になるのか、それとも共生関係になるのか?
03. トークン化された金とデジタルゴールドについて考える
一般的に、BTC の核となる物語が「デジタル世界における希少性コンセンサス」である場合、トークン化された金 (XAUT/PAXG) の最大の違いは、「デジタル世界に希少性コンセンサスを導入する」ことにあります。
これは微妙だが本質的な違いであり、BTC はゼロから信頼を構築するのに対し、トークン化された金は従来の信頼構造をデジタル化するものであると、CZ は最近ツイートで述べている。
「トークン化された金は、チェーン上の実際の金ではなく、発行者の義務履行能力に対する信頼に基づいています。経営陣の交代や戦争といった極端な状況下でも、ユーザーはこの信頼システムの継続に頼る必要があります。」
この文は、トークン化された金とビットコインの根本的な違いを指摘しています。つまり、ビットコインへの信頼は発行者や管理者を介さないアルゴリズムによる合意ですが、トークン化された金への信頼は制度信用です。つまり、Tether や Paxos が準備金コミットメントを厳密に実行すると信じる必要があります。
これはまた、ビットコインが「信頼性の欠如」の産物であるのに対し、トークン化された金は「再信頼」の延長であることを意味します。
もちろん、資産価値という側面だけを見れば、従来の金融システムにおいて、金の核となる価値はリスク回避と価値の保全にあります。しかし、ブロックチェーンの文脈において、トークン化された金は初めてプログラム可能なものとなります。
- これは、DeFi プロトコルの担保として使用して、Aave や Compound などのプラットフォームでステーブルコインを貸し出し、レバレッジや利回り管理を行うことができます。
- これをスマート コントラクト ロジックに統合すると、利回りのあるゴールドになり、利回りのあるゴールドを実現できる可能性があります。
- また、クロスチェーンブリッジを通じて異なるネットワーク間を自由に循環できるため、マルチチェーンエコシステムにおける安定した流動資産となります。
この変化の本質は、金が静的な価値保存手段から動的な金融単位へと変貌を遂げたことです。トークン化技術によって、金はビットコインのようなデジタル属性、すなわち検証可能、流動性、構成可能、そして計算可能という特性を付与されました。これは、金がもはや金庫に眠る単なる価値の象徴ではなく、オンチェーン世界において利益を獲得し信用を生み出す「生きた資産」となったことを意味します。
客観的に見て、流動性が低下し、オルタナティブ資産が弱体化する中で、RWA（リスク・アロケーション・ワラント）の波の台頭は、金、債券、株式といった伝統的資産を暗号資産の視野に再び呼び戻しました。トークン化された金の人気は、市場がより安定した確実なオンチェーン上の価値の支点を求めていることを示していると言えるでしょう。
この観点から見ると、RWAの波を受けて発展を加速しているトークン化された金は、BTCに取って代わることを意図したものではなく（また、置き換えることもできない）、むしろBTCの「デジタルゴールド」の物語を完璧に補完するものとなり、デジタル資産の効率的な流動性と伝統的な金の安全避難所としての確実性を組み合わせた新しい金融種となるでしょう。
