著者: C Labs Crypto Watch

本日（3月10日）、オラクルはウォール街から称賛を浴びた財務報告書を発表しました。

総収益は172億ドルに達し、前年比22%増となりました。クラウド事業は44%成長しました。RPO（受注残）は5,530億ドルに達し、前年比325%増という驚異的な伸びを示しました。オラクルは、売上高と利益が同時に20%以上増加したのは15年ぶりだと主張しており、株価は時間外取引で10%以上上昇しました。

しかし、同じ週に、別のニュースも出回っていました。

いくつかの銀行は Oracle のデータセンタープロジェクトからひっそりと撤退している。

民間融資会社がオラクルの数十億ドル規模のデータセンタープロジェクトへの融資を拒否した。

オラクルは数万人の従業員を解雇する準備をしている。

これら 2 つのメッセージは同じ会社から送信され、同じ期間内に発生しました。

01. オラクルの財務問題

まず、フリーキャッシュフローはマイナスであり、大幅なマイナスです。

過去12ヶ月間、オラクルのフリーキャッシュフローは131億8000万ドルの赤字でした。営業キャッシュフローは235億ドルの黒字でしたが、設備投資額はさらに増加しました。通期の設備投資額のガイダンスは500億ドルで、2年前の7倍以上です。売上高は増加していますが、それに伴ってキャッシュバーンも加速しています。

第二に、債務は拡大し続けています。

今四半期、オラクルは投資適格債と転換優先株を通じてさらに300億ドルを調達し、負債総額は1,000億ドルを超えました。財務諸表の注記には、さらに大きな数字が隠されています。それは、2,480億ドルのオフバランスリース契約です。つまり、オラクルは現在、1,000億ドル以上の借入金と、10年を超える長期リース契約で2,480億ドルの負債を抱えていることになります。これらは返済されていないものの、既に発生している資金です。

電話会議で、オラクルは2026暦年には新たな債務を発行しないと約束した。「今年は新たな借金をしない」というこの公約は大きな重みを持つ。債権者はすでに不安を抱いており、オラクルは彼らを安心させるために介入せざるを得なかったのだ。

3つ目に、データセンターが構築されるとすぐにチップの有効期限が切れました。

5,530億ドルというRPOは、財務報告全体の中で最も魅力的な数字であり、前年比325%増を示しています。しかし、Oracleは電話会議中にこれらの契約の出所について説明しました。機器のほとんどは、顧客が前払いで購入したか、顧客自身がGPUを使用してOracleに納入したものです。

簡単に言えば、オラクルは自社の資金でデータセンターを建設・賃貸するのではなく、「データセンター運営会社」としての役割を強めていると言えるでしょう。このビジネスモデルの転換により、バランスシートへの圧力は軽減されましたが、同時に、オラクルはもはや資本集約型の高収益コンピューティングパワーのオーナーではなく、コンピューティングパワーの不動産管理会社へと変貌を遂げました。いわば、データセンター版「ワンダ・コマーシャル・マネジメント」と言えるでしょう。一方、オラクルの最大の顧客であるOpenAIは、テキサス州のデータセンター拡張契約をキャンセルしました。

その理由は、OracleがBlackwellチップを使用しているのに対し、NVIDIAの次世代Vera RubinはBlackwellの5倍の推論性能を備えているためです。OpenAIは時代遅れのインフラに縛られたくありません。データセンターの建設サイクルは12～24ヶ月ですが、チップのアップグレードサイクルはジェンセン・フアンによって12ヶ月に短縮されました。チップは建設後すぐに陳腐化してしまうのです。この矛盾を簡単に解決することはできません。これは、データセンター事業に注力しながらもチップ技術をコントロールしていないOracleにとって大きな問題です。

02. 「人間をAIに置き換える」：オラクルの財務自立戦略

財政的な穴をどう埋めるか？オラクルは、現状において政治的に正しい答えを見つけた。それは、AIを代替手段として挙げ、人員削減だ。

オラクルの従業員数は現在約16万2000人です。TDコーエンの調査レポートによると、オラクルは3万人の従業員を解雇する予定で、これにより80億ドルから100億ドルのフリーキャッシュフローが創出される見込みです。これは、データセンター拡張に伴う資金不足を補うために充てられると見られています。

その論理は非常に明確です。従業員を解雇し、節約した資金を AI を実行するデータセンターの構築に使うのです。

03. ハイテク大手もこれに追随し、従業員の解雇に追われている。

オラクルは孤立した事例ではありません。AI軍拡競争に過剰投資し、キャッシュフローに圧迫を受けているテクノロジー企業は、どれも同じ問題に直面しています。「人間をAIに置き換える」ことは、財務的に健全で、論理的にも正当であり、株主にも受け入れられる解決策です。

現在、アマゾンやメタなどの北米の巨大企業がこの戦略を採用しており、資本市場はそれを歓迎している。

結局のところ、AI 軍拡競争の代償を誰かが支払わなければなりません。

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