米国と香港でステーブルコイン関連法案が可決されたことで、世界のデジタル資産市場は規制主導の新たな成長サイクルに正式に突入しました。この規制の施行は、法定通貨に紐付けられたステーブルコインの規制ギャップを埋め、改善するだけでなく、準備資産の分離、償還保証、マネーロンダリング対策のコンプライアンス要件などを含む明確なコンプライアンス枠組みを市場に提供し、システムリスク（銀行取り付け騒ぎや詐欺など）を効果的に軽減します。
本稿では、2つの法案の中核となる枠組みを分析し、定量的な予測を組み合わせて、準拠した米ドルステーブルコインの10年間の成長軌道と、パブリックチェーンエコシステムの再構築への影響を体系的に予測します。
1. GENIUS法に基づく米ドル建てステーブルコインの成長モメンタムと量的削減
米国のGENIUS法（米国ステーブルコインのための国家イノベーションの指導および確立に関する法律）は2025年5月に上院で可決され、米国におけるステーブルコイン規制の重要な一歩となりました。この法案は、ステーブルコイン発行者に対する詳細な規制の枠組みを定めており、米ドル現金、短期米国債、政府マネー・マーケット・ファンドなどの高流動性資産を裏付けとした準備金を少なくとも1:1の比率で保有すること、定期的な監査を受けること、マネーロンダリング対策（ AML ）や顧客確認（ KYC ）などのコンプライアンス要件を遵守することを義務付けています。さらに、この法案は、ステーブルコインによる利息収入の提供を禁止し、外国発行者の米国市場参入を制限し、ステーブルコインが証券でも商品でもないことを明確にすることで、デジタル資産の明確な法的立場を示しています。この立法は、消費者保護を強化し、金融リスクから身を守るとともに、金融技術の革新のための安定した規制環境を提供することを目指しています。
GENIUS法の施行は、世界の暗号資産市場に大きな影響を与えると予想されています。第一に、金利を生まない流動性の高いドル資産への投資は、米国債の発行に直接的な利益をもたらし、ステーブルコインを米国債の分配における重要なチャネルとします。このメカニズムは、米国の財政赤字による資金調達圧力を緩和するだけでなく、デジタル通貨チャネルを通じた米ドルの国際決済の地位を強化します。第二に、明確な規制枠組みは、より多くの金融機関やテクノロジー企業のステーブルコイン分野への参入を促し、決済システムの革新と効率性を促進する可能性があります。しかしながら、この法案は、トランプ前大統領一族の暗号資産業界への関与による潜在的な利益相反や、外国発行者への規制に伴う国際的な規制調整の問題など、いくつかの論争も引き起こしています。それでもなお、GENIUS法はステーブルコインの発展に対する制度的保証を提供し、デジタル資産規制をめぐる世界的な競争において、米国にとって重要な一歩となります。
シティグループの予測によると、明確な規制の道筋が描けるシナリオでは、世界のステーブルコインの市場価値は2025年の2,300億米ドルから2030年には1.6兆米ドルに成長すると見込まれている。この予測には、2つの重要な前提が含まれている点に注目すべきである。第1に、規制に準拠したステーブルコインが従来の国際決済チャネルの置き換えを加速させ、国際送金コストを毎年約400億米ドル節約する。第2に、DeFiプロトコルにロックされているステーブルコインの量は5,000億米ドルを超え、分散型金融の基本的な流動性層になる。
2. 香港のステーブルコイン規制枠組みの差別化された位置付け
香港特別行政区政府が最近公布したステーブルコイン条例は、Web3.0分野における体系的な構想において重要な進展を示すものです。この条例は、ステーブルコインの発行にライセンス制度を設け、発行者は香港金融管理局（HKMA）からライセンスを取得し、準備資産管理、償還メカニズム、リスク管理に関する厳格な要件を満たすことを義務付けています。さらに香港は、仮想資産のフルチェーン規制システムをさらに強化するため、今後2年間で店頭取引（OTC）とカストディサービスの二重ライセンス制度を導入する予定です。これらの措置は、投資家保護の強化、市場の透明性の向上、そして香港の世界的なデジタル資産センターとしての地位の強化を目的としています。
香港金融管理局は、債券、不動産、商品などの伝統的資産のオンチェーントークン化を促進するため、2025年に実世界資産のトークン化に関する運用ガイドライン（RWA）を発表する予定です。スマートコントラクト技術を通じて、自動配当および利子分配機能が実現されます。香港は、伝統的な金融とブロックチェーン技術を融合させた革新的なエコシステムの構築に注力しており、Web3.0の発展のためのより広範な応用空間を開拓しています。香港の規制枠組みの下で、ステーブルコインの発行は、多通貨多様化の豊かな発展の潮流を示し、香港のテクノロジー・金融ハブとしての地位をさらに強化するでしょう。
香港ステーブルコイン法案は米国の規制論理を参考にしているが、実施の詳細には大きな違いがある（表1参照）。
表1：米国と香港のステーブルコイン規制枠組みの比較
GENIUS法によって確立された規制枠組みの下、決済ステーブルコインは米国債を準備資産として利用しなければなりません。この規定は、米ドル建てステーブルコインにデジタル通貨の枠を超えた戦略的意義を与えています。本質的に、この種のステーブルコインは米国債の新たな流通経路となり、世界規模で独自の資本循環システムを構築しています。世界中のユーザーが米ドル建てステーブルコインを購入すると、発行機関は対応する資金を米国債資産に配分する必要があります。これは、米国財務省への資金還流を実現するだけでなく、目に見えない形で米ドルの世界的な利用を強化するものです。このメカニズムは、米ドル金融インフラの世界的な拡張と見ることができます。
国際決済の観点から見ると、ステーブルコインの出現は米ドル決済システムにおけるパラダイムシフトを象徴するものです。従来のモデルでは、米ドルのクロスボーダー決済はSWIFTなどの銀行間決済ネットワークに大きく依存していましたが、ブロックチェーンベースのステーブルコインは「オンチェーンドル」の形で、互換性のある様々な分散型決済システムに直接組み込まれています。この技術革新は、米ドルの決済能力がもはや従来の金融機関に限定されなくなったことを意味します。これは、米ドルの国際的な利用シーンを拡大するだけでなく、デジタル時代における米ドル決済主権の近代化と向上を意味し、世界通貨システムにおける米ドルの中核的地位をさらに強固なものにしています。
香港はステーブルコインのライセンス制度の確立を主導したが、シンガポール金融管理局（MAS）が同時期に立ち上げた「ステーブルコイン・サンドボックス」では、既存の法定通貨にペッグされたトークンの試験的な発行が許可されている。両国間の規制裁定は、発行者による「規制拠点の選択」行動を引き起こす可能性があり、ASEAN金融規制フォーラムを通じて、統一された準備金監査基準とマネーロンダリング対策情報共有メカニズムを確立する必要がある。
香港とシンガポールはステーブルコイン規制政策において類似した目標を掲げているものの、その実施経路は大きく異なっています。香港は慎重かつ厳格な規制アプローチを採用しています。香港金融管理局（HKMA）は、ステーブルコインを「仮想銀行代替物」と位置付け、従来の金融規制枠組みを厳格に遵守し、法定ステーブルコインライセンス制度の確立を計画しています。一方、シンガポールは実験的な監督管理の概念を堅持し、デジタルトークンと法定通貨を連携させる革新的なパイロットプロジェクトを許可し、技術革新とビジネスモデルの革新のための柔軟な余地を確保し、全体的に試行錯誤的な規制姿勢を採用しています。
こうした規制の違いは、発行者が厳格な審査を回避するために選択的に登録したり、規制基準の違いを利用して裁定取引を行ったりすることにつながる可能性があり、結果として法定通貨ペッグメカニズムの監査の有効性を弱める可能性があります。長期的には、調整が不十分な場合、こうした差異化は規制の公平性と政策の一貫性を損なうだけでなく、地域的な規制競争のリスクを招き、両地域が摩擦に基づく競争に陥るリスクもあります。さらに、規制基準の不統一は、グローバルなステーブルコインシステムにおけるアジアの発言力を弱め、ひいては香港とシンガポールの国際金融センターとしての競争力に影響を与える可能性があります。
両国の規制当局は政策協調を強化し、システミックリスクの防止と金融イノベーションの促進の間のより良いバランスを追求して、世界のデジタル金融ガバナンスにおけるアジアの全体的な影響力を高める必要がある。
結論：規制の明確化がステーブルコインの黄金の10年の幕開けとなる
米国GENIUS法と香港条例草案の同時施行は、デジタル資産規制が断片化から体系化へと移行することを示しています。規制に準拠した米ドル建てステーブルコインは、10年以内に桁違いの成長を遂げ、伝統的な金融と暗号資産エコシステムをつなぐ中核的な架け橋となるでしょう。パブリックチェーンインフラの技術進化は、規制の枠組みの中で最大の価値配当を獲得できるかどうかを左右します。発行者にとって、マルチチェーン、マルチ通貨、マルチ規制に対応したステーブルコインシステムの構築は、今後10年間の競争に勝つための重要な戦略となるでしょう。
（注：本稿のデータモデルは、シティグループの2025年4月報告書、米国上院銀行委員会の公聴会記録、香港金融管理局の公開文書に基づいています。成長予測には、マクロ経済の変動性と技術的なリスク要因が考慮されています。）
