暗号資産分配戦略ガイド：DeFiのマレット

暗号通貨の流通戦略：あるいはDeFiのマレット

編集者: Luiza、ChainCatcher

仮想通貨は数年に一度、栄光の瞬間を迎えます。しかし、その誕生以来、これらの瞬間は予測可能な4年周期で繰り返されてきました。価格が（しばしば劇的に）急騰し、人々が殺到し、大半の人が全てを失い、少数の人が持ちこたえます。このように、仮想通貨は好況と不況のサイクルを経て成長し、それぞれのショックの後にも真の信奉者が残ります。

伝統的な機関投資家も、ビットコインをバランスシートに組み入れたり、上場投資信託（ETF）を立ち上げたり、顧客に暗号通貨の取引を許可したりと、同じゲームを繰り広げているように見える。こうした動きが起こるたびに、人々はそれを転換点として歓迎する。しかし、機関投資家の参入は往々にして市場のピークを示すものであり、新たな成長サイクルの始まりを意味するものではない。「機関投資家の参入」はミームにもなっている。彼らは10億人の新規ユーザーを獲得できなかった。なぜなら、彼らは暗号通貨を真に受け入れたことがなく、ただ水につま先を浸しただけだったからだ。

しかし今回は違います。機関投資家はもはや様子見をしているだけではありません。彼らは暗号通貨を欲しがっているのです。歴史上初めて、自らの利益のために全力で取り組んでいるのです。

暗号通貨はもともと伝統的な制度への反逆として構想されたことを考えると、これは実に皮肉なことです。その核心的な目的は、既存の金融システムから独立した、新たなシステムを構築することでした。しかし、私が暗号通貨の世界に入って以来、既存の権威、たとえそれが「反乱」の標的としている相手であっても、常に認められたいという欲求を目の当たりにしてきました。この欲求は一体どこから来るのでしょうか？おそらく、金融システム全体を置き換えることは非現実的であるという認識が高まっていることに起因しているのでしょう。現在のシステムは数十年にわたる信頼の蓄積の上に築かれており、良くも悪くも、ほとんどの人々は依然としてそれが自分たちにとって有益だと信じています。

したがって、より現実的な目標は置き換えではなく浸透であり、伝統的な機関が時代遅れのモデル、つまり高度に相互接続されたインターネットネイティブのグローバルな世界と互換性のない非効率的なブラックボックス操作を徐々に放棄できるようにすることを可能にすることです。

最近まで、これは希望的観測のように思えました。しかし、このサイクルでは、変化はもはや周縁のスタートアップからではなく、トップレベルの設計から生まれています。

米国政府の現在の言説は、暗号資産業界が長年主張してきたことと一致しています。世界の準備通貨としてのドルの地位を維持するには、あらゆる手段を活用する必要があり、暗号資産はその中でも最も強力な手段の一つです。ドルにペッグされたステーブルコイン（USDTやUSDCなど）は、オンチェーン上で支配的な地位を築いています。米国政府はこの流れに抵抗するどころか、むしろそれを受け入れています。ステーブルコインは「目新しいもの」から政策ツールへと進化し、トランプ政権下では経済戦略の中核を担うようになりました。

GENIUS法（正式名称：暗号資産透明性・規制確実性法、ステーブルコイン発行の規制を目的とした法律）は、ステーブルコイン発行者に米国債の購入を義務付け、米国債による資金調達の新たな購入者カテゴリーを創出します。なぜこれが重要なのでしょうか？それは、米国債の購入は「政府への資金供給」となるだけでなく、金融システム全体の基盤となるからです。米国債は世界で最も安全な資産と考えられています。政府にとっては、安定した需要が低金利と強いドルを維持する役割を果たします。機関投資家にとっては、近代史上最も信頼できる貸し手である米国政府の信用力に裏付けられた予測可能なリターンをもたらします。

これにより、三方良しの状況が生まれます。ステーブルコインの発行者は、スケーラブルで金利を生み、高い流動性を持つ資産をトークンの裏付けとして獲得し、機関投資家は安全で大規模な市場へのアクセスを獲得し、米国政府は金利を上昇させることなく支出を賄うための新たな資金調達経路を獲得します。これは今や国家戦略となっています。

ここでのインセンティブはさらに顕著です。数兆ドル規模の顧客預金を保有する大手銀行は、ステーブルコインの方が本質的に効率性が高いため、その準備金をステーブルコインに転換する理由が生まれました。アーサー・ヘイズ氏（注：BitMEXの元CEO）は、これにより米国政府債務に10兆ドル以上の新たな購買力が加わると推定しています。

この流動性はどこへ行くのでしょうか？すべてが国債市場に滞留するわけではありません。一部はリスク資産や暗号通貨に波及し、次のようなサイクルを形成します。ステーブルコインの成長 → 国債への資金流入 → 流動性の波及 → 暗号通貨市場の上昇 → ステーブルコインの再成長。

このため、今回、これらの機関は単に水に足を浸すだけではなく、深く関与することになった。

だからこそ、今この瞬間が真の転換点となる可能性があるのです。暗号通貨が世界に伝統的な機関を裏切らせるのではなく、伝統的な機関が暗号通貨に目を向け始めるからです。

政府の温暖化対策、機関投資家の積極的な関与、明確な規制枠組み、堅牢なインフラ、そしてクロスチェーン相互運用性ソリューション。このような状況はかつて経験したことがありません。待望のブレイクスルーが到来した今、暗号通貨チームはこの機会をどう捉えるべきでしょうか？その答えは、DeFi Mulletモデルにあります。

DeFiのマレット

成功する新技術はすべて、複雑さを隠すことで広範な普及を実現しています。インターネットはその好例です。黎明期にはダイヤルアップモデム、難解なコマンド、そして低速な接続に耐える忍耐力が必要でした。1990年代から2000年代初頭でさえ、インターネットにアクセスするには高価なコンピューター、使いにくいブラウザ、あるいはインターネットカフェに行く必要がありました。私のような発展途上国に住む人々にとって、これらは2010年代初頭まで贅沢品でした。インターネットは実用性にもかかわらず、30年近くも普及に苦労しましたが、その根本的な原因は流通チャネルの限界でした。

スマートフォンが登場するまでは。インターネットは、わざわざ「行かなければならない」場所から、持ち運びできるツールへと変化しました。フルキーボードのBlackBerryや割れにくいNokiaから、滑らかなタッチスクリーンのiPhoneやAndroidスマートフォンへと進化しました。ウェブはいつでもオンラインで利用可能になりました。この変化は、アクセスの障壁を打ち破っただけでなく、全く新しい需要を生み出しました。インターネットが必要だとは想像もしていなかった何十億もの人々が、突如としてインターネットに依存するようになったのです。スマートフォンがなければ、インターネットの利用者は数百万人にとどまっていたかもしれません。

人工知能（AI）も同様に数年前に「ChatGPTモーメント」を経験しました。それ以前は、AIは主に研究論文、GitHubリポジトリ、開発者APIといった分野に存在していました。しかし、誰もが利用できるチャットインターフェースの登場により、生成型AIは瞬く間に数百万人のユーザーに浸透し、メールの作成、コーディング、日常業務の遂行に活用されるようになりました。これはAIがニッチなツールから世界的な現象へと主流へと移行した瞬間でした。

すべてを説明するには、次の 2 つのデータで十分です。

1. 記録的なユーザー獲得。ChatGPTは、2022年末のサービス開始からわずか2か月で月間アクティブユーザー数1億人を突破しました。これは、TikTokが9か月、Instagramが2年以上かけて達成した偉業です。

2. ユーザーエンゲージメントのバイラル拡大：OpenAIのウェブサイトへの訪問数は、2022年11月の1億5,270万回から2023年3月には16億回に急増し、4か月間で10倍以上増加しました。

画像ソース: similarweb Blog

暗号通貨もまた、独自の「ChatGPTの瞬間」を待ち望んでいます。技術は成熟し、インフラも整備されていますが、唯一欠けているのは、広く普及するためのチャネルです。インターネットにスマートフォンが必要だったように、AIにChatGPTが必要だったように、暗号通貨にも独自のインターフェース革命が必要です。

何十億人もの人が分散型取引所を利用したり、セルフホスト型ウォレットを管理したりすることを期待することはできません。私の両親はそれを学んだことがありません。しかし、もし銀行アプリが突然ステーブルコイン決済や暗号通貨の利回りを提供すれば、彼らは試してみるでしょう。それが10億人のユーザーを獲得するための最も現実的な道筋です。

私はこれを「おばあちゃんテスト」と呼んでいます。暗号通貨はまだこのテストに合格していません。おばあちゃんにDeFiインターフェースを操作させ、ウォレットやガス料金、スリッページといった問題に対処させることはできません。しかし、PayPalがバックエンドでオンチェーンの利回りメカニズムを採用し、フロントエンドで「5%利回りの貯蓄口座」を提示すれば、クリックするだけで参加できます。おばあちゃんにとって、このアプローチは全く問題ありません。

これが「マレットヘッドモデル」です。フロントエンドには従来のフィンテック、バックエンドには分散型金融（DFS）が組み込まれています。スマートフォンがインターネットにこの変革をもたらし、ChatGPTがAIにこの画期的な進歩をもたらしたように、マレットヘッド戦略は暗号通貨にも革命を起こす可能性を秘めています。

ユーザーにとって目にするのは、銀行、PayPal、Coinbaseなどが提供するローンや利回り商品だけです。その裏では、検閲耐性のあるプロトコルを介してオンチェーン上で取引が実行されています。ユーザーはその複雑さを目で見て理解する必要はありません。

伝統的金融の城に潜むトロイの木馬

DeFiのマレット戦略はもはや理論ではなく、伝統的な金融の城を攻撃するためのトロイの木馬となっています。

好例がCoinbaseとMorphoの連携です。ユーザーから見ると、これはCoinbaseの標準的な機能、つまりビットコイン住宅ローンを提供するための明確なボタンに過ぎません。しかし、ボタンをクリックすると、実際にはMorphoのオンチェーンレンディング市場から融資が行われます。ユーザーはDeFiではなく、「ローン」という単語だけを目にします。

これは従来の暗号通貨ビジネスモデルを完全に覆すものです。これまで私たちは、ユーザーがウォレットの使い方、クロスチェーン取引、ガス料金の支払い、資産のブリッジ、分散型取引所の運営方法などを学び、暗号通貨の世界に積極的に適応していくことを期待していました。「製品が十分に優れていて」「リターンが十分に魅力的で」「自己管理が不可欠」であれば、賢いユーザーは自然とDeFiを受け入れるだろうと頑なに信じていました。この哲学はサイファーパンク精神へのコミットメントを示す一方で、世界が同じルールに従うことを前提としています。「そのようなユーザーは必要ない」と主張するのは原則的に見えるかもしれませんが、実際にはそれは一種の自主的な監禁であり、パッケージの改善を拒否することでビジネスチャンスを逃すようなものです。

DeFiのマレットモデルは、これまでの状況を完全に転換し、私たちを軌道修正します。既存のユーザーシナリオ（取引所、銀行ポータル、消費者金融アプリ）内でサービスを提供するというものです。私たちは、貸付、償還、利回りといった一貫したコアプロダクトを提供しながら、ユーザーが関心を持たない技術的な詳細は隠蔽することで、かつて私たちがユーザーに強いていた認知障壁を取り除きます。

例えば、CoinbaseとMorphoは、ユーザーにビットコインをステーキングして米ドルを受け取るというコアアクションのみを提供することに注力しています。その他の複雑な操作はすべて背景に押しやられ、本来あるべき位置に戻ります。

初期のデータは、ボラ戦略が実行可能であることを強力に証明しています。

暗号通貨のスケールへの道筋は明確です。身近なシナリオで暗号通貨を体験することです。現在、「マレットモデル」の活用事例は増加しています。

• Kraken x Ink x Aave: 小売チャネルを通じて流通される機関レベルのオンチェーンDeFi融資

•Coinbase x Velodrome: 消費者インターフェースの背後にあるオンチェーン流動性

•ZeroHash x Mastercard x Chainlink: クレジットカード担保トークン + DEX暗号決済

•SharpLinkGaming x Ethereum: ナスダック上場企業がデジタル資産トークン（DAT）を通じてDeFiのメリットを獲得

DeFi のマレットモデルが引き続き効果的であれば、次の 10 億人のユーザーは気づかないうちに DeFi を使用することになります。

懐疑論者はこれを「空虚な物語」として退けますが、まさにそこにこそ力があります。物語こそが、人間が新しいテクノロジーを理解する方法なのです。「価値の保存手段としてのビットコイン」もまた物語です。ウォール街の誰もビットコインネットワークやブロックチェーン技術には関心がありません。彼らは単にインフレヘッジと価値の保存手段としてビットコインを購入したいだけなのです。マレットモデルも同じ論理に従っています。説明が難しい技術的詳細を、シンプルで分かりやすい概念に圧縮するのです。

さらに重要なのは、Mulletモデルが製品の構築と流通方法におけるパラダイムシフトを象徴していることです。暗号資産に精通したDeFiユーザー向けの製品を構築することは重要ですが、業界外の人々の大半は、結果、つまりドル、リターン、クレジット、トークンしか気にしません。

マレットモデルは、起業家、投資家、規制当局に、製品開発とプロモーションへの新しいアプローチを提供します。10億人のユーザーをDeFiに引き込む必要はなく、ユーザーがすでに使用しているアプリケーションにDeFiを静かに組み込むだけで済みます。

今こそ歴史的な瞬間だ

従来の金融業界は、もはや暗号通貨分野に手を出しているだけではありません。パイロットプロジェクトや暫定的なパートナーシップは、本格的な参入へと変わりつつあります。Robinhood、Stripe、Coinbase、Circleといった金融機関は、ブロックチェーンを構築し、企業を買収し、暗号通貨をコアアーキテクチャに統合しています。Franklin TempletonやBlackRockといった1兆ドル規模の資産運用大手は、コア通貨市場をオンチェーンに移行させています。これらの大手金融機関は、暗号通貨事業に実質的な資金を投入し、専用戦略を開発し、流通チャネルを確立しています。さらに注目すべきは、米国証券取引委員会（SEC）が立ち上げた「Project Crypto」構想です。オンチェーンへのアクセスを金融業界全体に開放することを示唆しています。

銀行やフィンテック企業にとって、「マレットモデル」は最適なソリューションです。DeFiインフラを社内で構築するには時間と費用がかかり、暗号資産市場とテクノロジーに精通した成熟したチームが必要です。社内インフラの開発に何年も費やすよりも、既存のエコシステムに統合する方が賢明です。変化の激しい市場では、時間こそが最大のコストとなるからです。DeFiマレットモデルの採用は、明らかにより経済的で、俊敏性が高く、そして賢明です。

「機関投資家は当社の技術を活用すべきだ」と単純に言うだけでは不十分です。これは1995年に「TCP/IPが成熟しているから、企業はインターネット上で運営すべきだ」と人々に言うようなものです。技術の成熟度がユーザーの採用を保証するわけではありません。DeFiチームは、機関投資家に積極的に働きかけなければなりません。これは、分散化や自己管理を放棄することを意味するのではなく、既存の技術を機関投資家が直接利用できる形にパッケージ化することです。

機関が最も懸念しているのは、次の 3 つの中核領域です。

• コンプライアンス：規制上のレッドラインを決して越えてはいけません。DeFiチームが包括的なKYC、レポート、リスク管理インターフェースを構築しなければ、機関投資家は参加を検討すらしません。

• 信頼性：「何か問題が起きたらDiscordで解決策を探す」ような経験豊富な暗号通貨ユーザーにとっては、時折プロトコルが変動しても許容できるかもしれません。しかし、機関投資家は「確定的な保証」を求めています。これには、サービス可用性（稼働時間）プロトコル、侵入テストレポート、明確な問題処理プロセスが含まれます。DeFi開発者にとって、ラッパー、ソフトウェア開発キット（SDK）、サービス契約は「十分にクール」ではないかもしれませんが、これらのツールこそが機関投資家に安心感を与えるのです。

全体像を見てみると、ほとんどの障害はプロトコル自体ではなく、ラストマイルにあります。これは一部のDeFiユーザーや開発者にとっては面倒な作業のように思えるかもしれませんが、今こそその執着を捨て、真に暗号通貨を大衆に届けるツールを開発する時です。

「DeFi Mullet」モデルは広く知られていますが、「Interop Mullet」モデルとは何でしょうか？ご存知のとおり、暗号通貨における「相互運用性」の問題はすでに解決され、関連ツールも整備されています。つまり、フィンテック企業や機関はスムーズにオンチェーンの世界に参入し、暗号インターネット資本市場の潜在能力を最大限に発揮できるということです。

DeFi mullet モデルの核となるのは、「暗号通貨のアプリケーション層を抽象化すること」です (たとえば、Morpho プロトコルを Coinbase のボタンの下に隠すなど)。

クロスチェーン相互運用性マレットモデルは、暗号通貨インフラ層の抽象化に重点を置いています。例えば、LI.FIプロトコルがトランザクション実行に利用するクロスチェーンブリッジ、ブロックチェーンネットワーク、分散型取引所、あるいはクロスチェーン相互運用性プロトコルとその独自のトークン標準によってサポートされているステーブルコイン発行技術などを隠蔽します。これは「マレットモデルの下にあるもう一つのマレット」のようなもので、基盤となる技術サポートを提供します。

相互運用性：ボラの下にあるボラ

DeFiを暗号通貨の応用課題に対する究極の解決策と見なすのは、車の快適性向上が交通渋滞の解決につながると考えるようなものです。真の問題は車の裏側、つまり道路そのものにあります。

暗号資産エコシステムの美しさは、それが統一された価値のインターネットではなく、数百ものチェーンから構成されるマルチバースであり、それぞれがスケーラブルなブロックチェーンに対する構築者の独自のビジョンを体現している点にあります。この断片化は魅力の源泉であると同時に、大規模導入の障壁にもなり、相互運用性がその突破口となるのです。

相互運用性とDeFiは、機関投資家による暗号資産（仮想通貨）商品の立ち上げプロセスを加速させる可能性も秘めています。以下の2つの事例は、その代表的なものです。

•ステーブルコインの発行：今日、暗号通貨企業、フィンテック企業、銀行、さらには地方自治体に至るまで、誰もが独自のステーブルコインの発行に意欲的です。2025年までに、ステーブルコインを発行するかどうかという問題はもはや「発行するかどうか」ではなく、「いつ発行するか」という重要な問題になるでしょう。米国などの国々が「暗号通貨の普及促進に力を入れ、自国通貨が暗号通貨インフラを通じて流通できるようにする」としている中、誰もがこの「ステーブルコイン・ゴールドラッシュ」への参加を熱望しています。現在の暗号通貨エコシステムにおいて、「将来性」のあるステーブルコインを発行する最善の（あるいは唯一の合法的な）方法は、「クロスチェーン相互運用トークン標準」を採用することです。このような標準は、ステーブルコインの発行時間を大幅に短縮するだけでなく、発行プロセスの技術コストと運用コストを大幅に削減することができます。同時に、発行者はトークン契約の管理を維持し、セキュリティを確保し、関連料金を徴収できるため、「すべての当事者にとってメリットのある」状況を実現できます。

• 資産交換（同一チェーン、クロスチェーン、クロスチェーンブリッジ交換）

暗号通貨分野において、資産交換の需要は依然として存在し続けています。つまり、取引所、ウォレット、入金チャネル、カストディアンといった企業は、常に自社やユーザーのために「資産交換」サービスを提供し続ける必要があるのです。

最終章

暗号資産分野における長年の課題は、スケーラビリティ、コンセンサスメカニズム、そして相互運用性といった技術革新でした。優秀な人材がこれらの課題をほぼ解決し、インフラは既に整備されています。

中心となる課題は変化した。もはやエンジンを作ることではなく、人々が本当に運転したいと思う車を作ることへと変わったのだ。マレットモデルはまさにその車の設計図だった。

暗号資産業界は、より良い世界を築くという理想主義的な楽観主義に突き動かされ、4兆ドル規模の経済を築き上げました。次なる段階における成功の鍵は、実用主義です。マレットモデルはこの実用主義を体現しています。伝統的な金融業界が暗号資産に最も必要なもの、つまり流通チャネルを備えていることを認識しているのです。これが、暗号資産を誰もが利用できるようにするための最も直接的な道筋です。これを理解する構築者が、最終的に未来を形作ることになるでしょう。