10月23日、万向ブロックチェーンラボ主催の第11回グローバルブロックチェーンサミットが盛況のうちに終了しました。サミットでは、万向ホールディングス副会長兼執行役員、万向ブロックチェーン会長、HashKeyグループ会長兼CEOの肖鋒氏が閉会の辞「ブロックチェーン：新たな金融インフラ」を述べました。以下は、イベントの記録を一部編集・省略した抄録です。
本日ご紹介するのは「ブロックチェーン：新たな金融インフラ」です。2009年のビットコインブロックチェーン誕生以来、ブロックチェーン分散型台帳がどのように進化し、金融市場を再構築するインフラへと変貌を遂げてきたのかを概観したいと思います。
この進化を理解するには、ビットコインのホワイトペーパーから始めるのが良いでしょう。2009年、ビットコインブロックチェーンのホワイトペーパー「ビットコイン：ピアツーピアの電子キャッシュシステム」が公開されました。サトシ・ナカモトの目標は、単にデジタル通貨を送金するシステムを構築することではなく、新たな支払い、清算、決済システムを構築することでした。
現金は、支払、決済、そして清算という観点から、以下の特徴を持つことが知られています。第一に、現金はポイントツーポイントです。現金による支払いは当事者Aと当事者Bの間で行われます。さらに、現金による支払いは仲介者や清算手続きを経ることなく、同時に決済されます。現金による支払いは「同時決済」され、取引は同時に行われます。つまり、支払いが行われ、誰かが商品と現金が交換され、商品と現金が交換されるのです。
しかし、現金決済には欠点があります。遠隔決済には利用できず、高額決済には不向きです。サトシ・ナカモトが考案した電子マネーシステムは、「決済は決済単位、取引単位」といった現金の利点を維持しながら、現金決済の欠点を克服しています。そのため、ビットコインは遠隔決済を可能にするだけでなく、高額決済もサポートしています。
ビットコインに加え、サトシ・ナカモトは新たな決済・決済システムも構築しました。現金決済の欠点を補うため、電子マネーが登場し、その決済、決済、そして決済はより複雑になりました。長距離送金における一貫性、完全性、正確性、そしてファイナリティ（最終性）を保証するために、仲介者が必要となり、中央登録、中央保管、中央清算機関による取引、そして中央決済といったシステムが発展しました。
既存の銀行口座システムでは、まずカードをスワイプします（支払い）。カードをスワイプすると、POS（販売時点情報管理）端末が銀行に連絡し、口座の存在を確認して資金を引き落とします。これをクリアリングと呼びます。最後に、資金は私たちの口座から加盟店の口座に送金されます。これを決済と呼びます。支払い、クリアリング、決済はそれぞれ独立した3つのステップで構成されているため、現金での決済よりもはるかに複雑です。これは、ペーパーレス通貨の実現において、支払いの確定性、一貫性、正確性を確保するために不可欠です。
米国の金融インフラの進化は、絶え間ない進化の過程を物語っています。1960年代以前、米国はまだ現物株／紙の株式の時代でした。取引量の増加に伴い、決済と清算における課題が徐々に顕在化しました。1970年代、米国株式市場は「ペーパーワーク危機」を経験しました。取引量の急増に伴い、決済が追いつかなくなったのです。取引終了後、ウォール街ではモルガン・スタンレーからゴールドマン・サックスへ、そしてゴールドマン・サックスからJPモルガンへと株券を運ぶ車両が行き来する光景が頻繁に見られました。これは、複数の顧客が他の証券会社から株式を購入しており、決済を完了するために現物の株券を物理的に輸送する必要があったためです。その後、深刻な決済遅延が発生し、ニューヨーク証券取引所は金曜日に頻繁に閉鎖されるようになりました。なぜでしょうか？株式決済のため、市場は1週間丸々閉鎖する必要があったからです。
そこで業界は、すべての在庫を一元管理するために中央保管会社を設立することを決定しました。物理的な在庫の移動は依然として必要でしたが、異なる部屋間での移動のみで済むため、決済効率が大幅に向上しました。
その後、中央登録制度、中央保管制度、中央清算制度が整備され、1999年にDTCC（中央保管・中央清算機構）が設立されました。これにより、米国株式市場の取引量ニーズに対応し、100%の当日清算・決済を実現しました。
米国は2025年から、分散型台帳に基づく新たな決済システムの再構築を開始しました。このピアツーピアモデルは、リンク数が少なく、効率性が高く、コストが低いという特徴があります。本質的には、ブロックチェーン技術を基盤としています。ブロックチェーンは本質的に新しいタイプの金融インフラであり、金融インフラとは、取引、清算、決済のための包括的な制度的取り決めの集合体と定義されています。
古い金融インフラと新しい金融インフラの違いは何でしょうか?
現在運用されている金融インフラである旧システムは、中央登録、中央保管、中央清算機関、中央清算機関というモデルを採用しています。ブロックチェーンベースの分散型台帳に基づく新たな金融インフラは、ピアツーピアの決済と支払い、そして取引と決済を可能にします。だからこそ、世界中のあらゆるデジタル資産取引所は24時間365日取引を容易に提供できるのに対し、証券取引所はそうではないのです。
なぜでしょうか？それは決済モデルが異なるためです。旧システムは「ネッティング」モデルを採用していますが、新しいブロックチェーン金融インフラは「取引単位」モデルを採用しています。そのため、特定の時点で停止して以前の口座を決済する必要はなく、決済前にネッティングを行う必要もありません。これが新旧システムの重要な違いです。
周知の通り、米国の資本市場はトークン化された株式取引手法をめぐって熾烈な競争を繰り広げています。Coinbaseは米国証券取引委員会に包括的なトークン化株式取引提案を提出しました。この提案は、従来の中央登録、中央保管、中央取引、中央決済のプロセスを廃止するものです。Coinbaseの提案が採用されれば、ウォール街の半分の人々が失業することになります。
もちろん、ウォール街はこの現実を受け入れようとしません。1か月前、ナスダックをはじめとするウォール街の金融機関は、前述のDTCCを留任させた上で、トークン化された株式取引の枠組み案をSECに提出しました。現在、DTCCは株式、債券、ファンドの清算業務のみを行っていますが、ナスダックの提案によると、将来的にはトークンの清算業務も担うことになります。つまり、ナスダックの計画はウォール街の金融機関の大半の雇用を守ることを意味します。
SECは現在、このジレンマに直面しています。企業によるトークン化された株式の取引を許可するにあたって、どのようなアプローチを採用すべきかについて、来年前半に判断を下す予定です。CoinbaseやNasdaqのアプローチを採用する可能性もありますが、両方のアプローチを同時に試験的に導入することも、あるいは両者を統合して妥協案を策定することも考えられます。
これら 2 つの金融インフラストラクチャの主な違いは、主にいくつかの側面に反映されています。
1. 決済メカニズム。旧システムでは、決済を完了するために複数段階の仲介者が必要でした。新システムでは、取引と支払いと同時に決済が行われます。
2. アーキテクチャの基本: 旧システムでは集中型の登録および保管機関が必要でしたが、新システムでは分散型台帳上で登録が完了するため、登録、保管、決済機関は不要になります。
3. 信頼メカニズム。従来の金融インフラでは、信頼の承認のために強力な中央集権的な機関が必要ですが、分散型台帳では、コンセンサスアルゴリズムと暗号化技術によって信頼メカニズムを確立します。
4. リスク特性。中央集権型の機関は単一障害点（SPOF）になりやすい。分散型の機関はこのリスクを大幅に軽減する一方で、スマートコントラクトリスクやデジタルウォレットリスクといった新たな課題ももたらす。
5. サービス範囲。従来の金融機関は、管轄区域や中央集権的なシステムによって制約を受けますが、分散型台帳は、実質的に時間、地域、空間、主題、そして制度の枠を超えています。これが両者の根本的な違いです。
この観点から見ると、トランプ大統領の就任以来の行動はすべて、複雑な状況の根底にある根本的な変化、すなわち米国金融市場のインフラの刷新を明らかにしています。議会での立法、デジタル金融技術における米国のリーダーシップ確保に関する大統領の166ページにわたる声明、そしてSEC委員長による、SECはあらゆる暗号技術イノベーションに対するイノベーション免除、セーフハーバー、ホワイトリストを確立するとの繰り返しの発言など、これらすべてが、これが大統領単独の行動ではなく、米国議会、行政府、業界の法執行機関、そして規制当局による協調的な取り組みであり、米国金融市場をオフチェーンからオンチェーンへと移行させ、米国金融システムをオンチェーンへと移行させることを目指していることを示しています。まさにこれがSECの演説が伝えていたこと、すなわち金融インフラの刷新です。おそらく5年後、10年後には、米国株の購入はもはや株式の購入ではなく、特定の米国企業の株式トークンの購入を意味するようになるでしょう。これは非常に現実的な可能性です。
米国証券取引委員会（SEC）の委員長は、数々の講演で「テクノロジーが産業を変革する」という例を挙げています。委員長は、過去数十年にわたり、音声録音に用いられる媒体は3つの変遷を経てきたと説明しました。最初はレコードで、20世紀半ばには磁気テープへと進化し、21世紀にはデジタルメディアへと進化し、誰もがスマートフォンに音声を保存できるようになりました。また、これらの3つの音声録音技術の変遷は世界の音楽業界を根本から変え、分散型台帳も同様に米国の金融システムを変革するだろうと指摘しました。
これは素晴らしい例です。彼はまた、「トークン化できるものはすべてトークン化される」とも述べています。トークン化できるものはすべて、最終的にはトークン化されるということです。この発言は、「ブロックチェーン上にすべて、トークン化可能なもの、取引可能なものすべて」という格言の由来であり、Coinbaseがスーパーアプリを構築するという目標の基盤でもあります。
上記は、米国証券取引委員会が複数の演説で示した見解です。米国が行っているのは金融インフラ全体の再構築であることを証明するために、これらを整理してみました。
この再構築は何をもたらすのでしょうか？それは「デジタルネイティブ」から「デジタルツイン」への移行につながるでしょう。この再構築以前に、サトシ・ナカモトがブロックチェーンを発明し、イーサリアムがブロックチェーンと分散台帳を強化、最適化、そして充実させました。私たちは、ビットコインやイーサリアムのようなデジタルネイティブを、分散台帳上にゼロから構築しました。これらのデジタルネイティブは15年間稼働し続けており、ブロックチェーン分散台帳、デジタルウォレット、スマートコントラクトの価値を証明した大規模なソーシャルエンジニアリングの実験と言えるでしょう。伝統的な金融、つまりデジタルツインは、この実験の成果を受け継ぎ、金融市場システム全体をブロックチェーンへと移行し始めています。この新しい金融インフラは、リンクが少なく、効率性が高く、コストが低いのです。
JPモルガンは独自のJPコインを保有し、世界中に8つのコアノードを設置していることは周知の事実です。JPモルガンのエコシステム内で、例えばニューヨークから香港への越境送金を行うと想像してみてください。従来の銀行口座システム、SWIFT、コルレス銀行、そして送金受入銀行を利用すると、最終的な到着までに1日以上かかる可能性があります。アフリカからの送金の場合は1週間以上かかることもあり、3%の手数料がかかります。しかし、JPモルガンのニューヨーク支店から香港のJPモルガン口座への送金はわずか2分で完了します。これは、送金開始時にトークン化され、香港に到着した時点で米ドルの法定通貨に交換されるためです。これは新たな金融市場インフラであり、デジタルツインと言えるでしょう。
デジタルツインは2024年に開始され、RWAもデジタルツインです。実際、米国は以下の2つの側面に取り組んでいます。
1. 資金のトークン化。通貨トークン化と資金トークン化には3つのモードがあります。
1. ステーブルコイン。ステーブルコインは本質的にトークン化された資金または通貨です。
2. JPモルガンを例に挙げると、預金トークン化が挙げられます。昨年、HSBCは香港で預金トークン化のパイロットプログラムを開始しました。香港金融管理局も銀行預金トークン化専用の規制サンドボックスを設置し、様々な機関が試験運用を行っています。預金トークン化とは、資金や通貨のトークン化のことです。
3. 中央銀行デジタル通貨。デジタル人民元もまた、通貨と資金をトークン化します。中央銀行デジタル通貨、トークン化された預金、あるいはステーブルコインのいずれであっても、最終的な目標は通貨／資金のトークン化です。資金／通貨のトークン化は究極の目標であり、不可逆的なトレンドです。最終的にどのモデルが最大の市場シェアを獲得するかは、現時点では不透明であり、判断は困難です。
第二に、資産のトークン化です。2024年以降、ブラックロック、フィデリティ、フランクリン・テンプルトンといった機関投資家は、マネー・マーケット・ファンド、米ドル建て債券ファンド、株式ファンドなど、様々な種類のファンドのトークン化を進めています。資産のトークン化が臨界点に達すると、新たな金融インフラに基づくオンチェーン金融市場システムが実質的に完成するでしょう。今後3～5年の間に、このオンチェーン金融市場システムが徐々に形成され、閉ループ的な性質を帯びていくことが予想されます。
新興の金融市場インフラとして、ブロックチェーンは徐々に元の伝統的な金融インフラに取って代わりつつあります。
では、通貨のトークン化にはどのようなメリットがあるのでしょうか？通貨の発展の歴史を振り返ると、通貨の信用属性は基本的に3つのタイプにまとめることができます。
自然通貨。法定通貨が出現する以前、貝殻、金貨、銀貨、銅貨といった素材の信用裏付けは、それらの自然特性に由来していました。これらの素材は自然によって育まれ、人間によって精製・加工され、貨幣としての性質を付与されたため、自然通貨と称されました。
法定通貨。1774年のウェストファリア条約以降、主権国家が出現し、米ドルや中国元など、特定の通貨を法定通貨、すなわち主権通貨として指定する法律を制定しました。これらの通貨の信用性は法定通貨とみなされ、したがって法定通貨に分類されます。
ビットコインは、一連のデジタル技術によって実現される通貨です。分散型台帳、デジタルウォレット、暗号化、コンセンサスアルゴリズムといったこれらの技術によって、ビットコインはますます広く認知される通貨へと成長しました。私たちは、このようなテクノロジーを活用した通貨を「テクニカル通貨」と呼んでいます。
通貨の信用属性は、これら 3 つに他なりません。
トークン化された通貨は、人類の通貨史上、二重の属性を持つ唯一の通貨です。
トークン化される前のトークン化された通貨は、それ自体が法定通貨の一種であり、法的属性と法的裏付けを有しています。例えば、米ドル建てステーブルコインは基本的に米ドルであり、法的属性を有しています。ブロックチェーン上でステーブルコインとして発行されると、ブロックチェーン、暗号化、コンセンサスアルゴリズム、デジタルウォレットなどの技術によって付与される技術的属性を獲得します。したがって、これは二重の属性を持つ通貨です。単一の属性しか持たない通貨と比較して、二重の属性は技術的に進歩しており、通貨の発展における最新の形態を表しています。
ブリッジウォーター・アソシエイツの創業者で現在は引退しているレイ・ダリオ氏は、インタビューで、世界の究極の通貨は金であり、金だけが真の通貨と呼べると考えていると述べました。米ドル、英ポンド、ユーロ、円といった法定通貨は、本質的には国家信用に基づく債務であり、根本的には依然として信用発行に依存する債務の一種です。
さらに、中国語に未翻訳の『最後の経済』という書籍は、AIの発展によって経済がピークに達した可能性を示唆している。著者は、AI、ブロックチェーン、そしてインターネットの出現以前、人類の富は主に原子構造の再構成によって成り立っていたと述べている。例えば、粘土はレンガに焼かれ、それが家屋に建てられた。家屋は価値があり、家族の富を蓄える場所と考えられており、本質的には原子構造の再構成であった。
もう一つの例は自動車です。これもまた原子構造の転換と再編成です。富は原子構造の転換によって得られ、新しい原子構造は記憶媒体として利用されます。
ビットコインはどうでしょうか？ビットコインは、ビットコインやイーサリアムを含む、ビットの並べ替えと組み合わせによって生み出される新しい形の富です。
人類がデジタル時代へと突入する中、第四次産業革命、すなわちデジタル革命は富の構造に変化をもたらしており、これがビットコインの価値を説明しています。当初100ドルの時点では詐欺だと疑われ、1,000ドル、10,000ドルでも懐疑的な見方が続きました。しかし、100,000ドルに達すると、デジタル時代における将来の富は主にビット構造の再編によって表される可能性が高いことに人々が気づき始め、懐疑的な見方は徐々に薄れていきました。
人類がデジタル時代に入り、第四次産業革命以降、富の構造は大きく変化しました。これがビットコインの価値を説明しています。当初100ドルの時点では詐欺だと疑われ、1,000ドル、10,000ドルでも懐疑的な見方が続きました。しかし、100,000ドルに達すると、デジタル時代における将来の富は主にビット構造の再編によって表される可能性が高いことに人々が気づき始め、懐疑的な見方は徐々に薄れていきました。
新たな富は、新たな金融インフラの上に育まれます。まさにこれが、AIとデジタル時代のために生まれた技術であるブロックチェーンが果たす役割です。ブロックチェーンは、未来の新たな経済構造、新たな経済組織、そして新たな富の形態のために構築された、まさに完全な金融インフラなのです。
なぜビット構造に基づいたこのような形の富が必要なのでしょうか？なぜトークン化が必要なのでしょうか？
まず、デジタル経済とデジタル時代は、時間、空間、主体、そして地域を跨いでいます。デジタル世界では、ニュートンの物理法則はもはや適用されません。基礎を築くことさえなく、空中に家を「建てる」ことができ、何百万人もの人々を収容できます。重力の法則はデジタル空間では無効であり、多くの物理的な構造や法則は機能しません。したがって、デジタル空間で物事や価値を表現するには、新たな形態の富と金融サービスが必要です。まさにこれが、トークン、そしてビット構造の再編成に基づくトークン化された通貨や資産が必要な理由です。
トークンがパブリックブロックチェーン上で発行されると、それは本質的にグローバルな可視性を持ちます。世界中の誰もがパブリックブロックチェーン上でそのトークンを見つけることができ、グローバルな投資が可能になります。投資家はもはや銀行口座を必要とせず、USDTを使ってあらゆるブロックチェーン上の他のトークンに投資できます。すべての資産保有者は、グローバルな流動性とグローバルな投資可能性を望んでいます。
新たな金融インフラは、決済・清算をより効率的かつ低コストにします。より少ない手順、より高い効率、そしてより低いコストで実行できるビジネス活動は、必然的に、手順が多く、低い効率、そして高いコストを伴う既存の方法に取って代わるでしょう。これが基本的なビジネスロジックです。
資金回転時間が大幅に短縮されました。例えば、JPモルガンのJPコインでは、決済効率が24時間から2分に向上しました。
デジタル時代において、オープンソースハードウェア、ロボット工学、AIエージェントの発展に伴い、AIが富を創造し始めると、決済、回収、そして分配の必要性が必然的に生じます。デジタル時代とAI時代の通貨は必然的にプログラム可能となり、スマートコントラクトを通じたマシンツーマシン決済が可能になります。現在、分散型台帳、デジタルウォレット、そしてスマートコントラクトに基づく技術のみが、完全なプログラム可能な通貨ソリューションを提供できます。これが、通貨、資金、そして資産をトークン化する重要な理由です。将来、AIが生成する資産は必然的にプログラム可能な特性を持つようになり、AIが必要とする通貨もまたプログラム可能になるでしょう。
最後のスライドでは、いくつかの概念を明確にしたいと思います。トークン、トークン化、デジタル通貨、デジタル資産について話すとき、これらは実際には区別することができます。これらのことについて議論する際には、どのカテゴリーを指しているかを理解することが大切です。
決済トークン。ステーブルコインは、前述のトークン化された銀行預金や中央銀行デジタル通貨と同様に、総称して「決済トークン」と呼ばれ、決済に使用されます。これらのトークンはライセンスが必要であり、現在、様々な国がステーブルコインに関する規制政策を策定しています。
リザーブトークン。ビットコインは「デジタルゴールド」の代表例であり、皆さんもよくご存知だと思います。
ユーティリティトークン。「デジタルオイル」とも呼ばれます。今朝、ブロックチェーンはアプリケーションをサポートしないものとサポートするものの2つのカテゴリーに分かれるとお話ししました。ビットコインはその代表例であり、イーサリアムやソラナなどはアプリケーションをサポートしています。後者は広範な普及を可能にするように設計されているのに対し、ビットコイン自体は広範な普及を妨げるように設計されていました。香港や米国などのコモンロー法域では、準備金トークンとユーティリティトークンは一般的に承認を必要としません。
セキュリティトークン。株式、債券、ファンドなどの金融資産をトークン化したもの。承認が必要であり、ライセンス、コンプライアンス、規制の順守が求められます。
ミームコイン。ミームコインはトランプコインと同様に、本質的に実質的な価値を持つわけではありませんが、流行のラブブのコレクターズアイテムのように、感情的な価値を提供する可能性があります。特別なラブブのおもちゃに数百万元を費やす人もいれば、トランプコインを購入する人もいます。ミームは文化現象であり、インターネット時代の個人の知的財産とインフルエンサー経済を指します。
さて、今日のシェアはこれで終わりです。皆さんありがとうございました！
