「痛み＋反省＝進歩」。北京時間8月1日、ブリッジウォーター・アソシエイツの創業者レイ・ダリオ氏は、ソーシャルメディアで送別メッセージを共有し、波乱に満ちた投資の道のりを形作った痛みと反省を振り返った。75歳のダリオ氏は、保有していたブリッジウォーター・アソシエイツの株式をすべて売却し、取締役を辞任した。伝説の投資家が引退したのだ。
ブリッジウォーター・アソシエイツの創業者レイ・ダリオ氏（ファイル写真）
先週、ブリッジウォーター・アソシエイツは顧客宛ての書簡で、ダリオ氏の保有する株式を全て買い戻したと発表した。その後、同社はブルネイの政府系ファンドに新株を発行し、数十億ドル規模の取引で同ファンドはブリッジウォーターの株式の約20%を取得した。
ダリオ氏は50年以上にわたる投資キャリアの中で、2008年の金融危機やそれに続く欧州債務危機など、主要なトレンドを何度も予測してきました。かつてタイム誌の「世界で最も影響力のある100人」に選出されたこともあります。
ダリオ氏は今後の見通しについて、改めて警告を発した。「今後5年間で世界的な債務危機が発生する確率は65%にも上り、米ドルの覇権に深刻な打撃を与える可能性がある。企業、国、そして個人が、このサイクルにおける自らの位置づけを認識できなければ、この強力な「潮流」に飲み込まれてしまうだろう。」
ダリオの言うことは今回も実現するのでしょうか？
実績
1975年、26歳だったダリオは、自身の投資会社を設立することを決意しました。自宅の2ベッドルームのアパートでブリッジウォーター・アソシエイツを設立し、自らの投資戦略を実行に移しました。1991年に旗艦ファンドを設立して以来、ダリオのリーダーシップの下、ブリッジウォーター・アソシエイツは次々と輝かしい成功を収め、世界最大のヘッジファンドへと成長しました。
2008年、ダリオ氏は米国金融危機を正確に予測し、ブリッジウォーターの主力ファンドの運用成績は同年14%の成長を達成しました。その後、欧州債務危機も予見し、ブリッジウォーターのファンドの最高運用成績は2010年に40%を超えました。
輝かしい実績を残してきたダリオ氏ですが、投資の道のりは困難を伴いました。1982年、彼はアメリカ経済が大恐慌に陥ると誤って予測し、大きな損失を被りました。会社を存続させるために、父親から借金をせざるを得なくなったほどです。この苦い教訓が、彼の投資哲学の転機となりました。
1982年以前、ダリオは科学的かつ厳密な「正しい認識」を追求していたが、1982年以降は「自分の認識が間違っていないことをどのように証明するか」を知ることに執着し、不確実性に対処するための体系的な原則を確立しようと努めた。
ダリオ氏の見解では、世界は5つの主要な力によって動かされている。それは、債務／金融／経済のサイクル、内的秩序と混沌のサイクル、外的秩序と混沌のサイクル、自然の力、そして人間の創造性である。これら5つの力が連携して働くことで、「旧秩序」から「新秩序」への進化の中で、平和と繁栄、そして紛争と不況が交互に繰り返される壮大なサイクルが形成される。
彼は、原因が結果に先行する中で、変化を促す因果関係を理解することの重要性を強調しました。この理解は、投資家が次に何が起こるかを予測するのに役立ちます。意思決定基準を明確にし、バックテストを行い、体系化し、コンピュータ化することで、投資家は綿密に検討され、徹底的に検証された計画を実行できるようになります。「50年以上にわたるプロの投資家としてのキャリアの中で、私はこうした因果関係に賭けて多額の利益を上げてきました。…多くの重要な未知数や不確実性が依然として残っていますが、これらこそが最大かつ最も重要な力であると確信しています。」
近年、ブリッジウォーターの運用資産は大幅に縮小しており、2019年末の1,680億ドルから2024年末には921億ドルに減少する見込みです。2024年12月までの5年間で、ブリッジウォーターの主力ファンドであるピュア・アルファの累計リターンはわずか5.9%にとどまり、同時期に記録的な高騰を見せた米国株式市場を大きく下回りました。しかし、運用資産規模を縮小したことで、ピュア・アルファのパフォーマンスは改善し、2024年には11.3%、2025年上半期には17%のリターンを達成しました。
紛争
近年、ダリオ氏の広く流布されている債務理論には疑問の声が上がっている。
ダリオ氏は、企業であれ国家であれ、経済が過剰な債務を蓄積すれば債務危機に陥ると考えている。債務危機のリスクを軽減するためには、「デレバレッジ」策を通じて債務規模を縮小する必要がある。
中国銀行証券のチーフエコノミスト、徐高氏の見解では、ダリオ氏はマクロ経済問題の分析方法において2つの誤りを犯している。マクロ経済問題を分析する際にミクロ思考を誤って用い、マクロ経済を機械と見なしたため、異なるマクロ経済状況における動作ロジックの違いを見逃していたのだ。
一方、ダリオ氏の国家債務分析における核心的な論理は、国が過剰に債務を蓄積すると債務危機が発生するというものだ。債務が過剰かどうかを判断する基準は、債務によって生み出される収入が債務コストをカバーしているかどうかである。これは債務分析におけるミクロレベルのアプローチであり、個人や企業といったミクロ経済主体に適用できる。徐高氏は記者団に対し、この論理は人々の直感に合致するものの、国家債務分析に盲目的に適用すべきではないと述べた。マクロ経済政策は時に直感に反し、逆効果になることがあるからだ。
現在、主要な国際準備通貨である米ドルの発行国である米国は、自国通貨建てで対外債務を調達できる。米国の債務制約は、供給能力ではなく、「ドル覇権」に起因している。徐高氏は、ドルが国際準備通貨として認められ、世界各国がドルを保有する意思がある限り、米国債務は持続可能であると分析している。したがって、「ドル覇権」への脅威のみが米国にとって債務リスクとなる。米国産業の空洞化と、今年導入されたいわゆる「相互関税」政策は、「ドル覇権」への脅威であり、それぞれ長期的および短期的に米国債務リスクに寄与する要因となっている。
一方、ダリオ氏はマクロ経済を機械のように解釈し、特定の行動が必然的に特定の結果をもたらすと誤って想定している。徐高氏は、マクロ経済を機械のように想像することに対して警告を発している。マクロ経済における様々な因果関係や反応的な行動は、マクロ経済環境の変化によって変化する可能性があるからだ。マクロ経済は、未来への期待を持ち、その期待の変化に応じて行動が変化する生きた個人によって構成されている。期待が変化すると、人間の行動もそれに応じて変化し、マクロ経済構造もそれに応じて変化する。
徐高氏は、ダリオ氏のマクロ経済学に対する機械論的な理解が、いくつかの誤解を招いていると考えている。例えば、著書『なぜ国家は破産するのか』の第18章で、ダリオ氏は「3%解決策」を提唱している。彼は、米国の財政赤字をGDPの3%にまで削減すべきだと考えているのだ。
国にとって適切な財政赤字と債務水準とは一体何なのか。徐高氏は、それはその国のマクロ経済状況によって決まると説明した。適切な財政赤字と債務水準は、状況によって異なる。財政赤字と債務水準について、時代を超えて、あるいは普遍的に適用可能な基準を見つけようとすることは、無駄なだけでなく、極めて有害でもある。このような問いを立てることは、答えが存在することを前提としており、真に重要なマクロ経済状況と、具体的な問題に対する具体的な分析の必要性を無視することになる。
別れを告げる
成功も失敗もすべて無駄です。ダリオ氏は2011年に初めて後継者計画を発表しました。2022年10月4日、ダリオ氏は経営権を同社の取締役会に移譲し、正式に役職から退き、最終的な意思決定権を失いました。その後も、ダリオ氏はブリッジウォーター・アソシエイツで最高投資責任者（CIO）、メンター、そしてオペレーティング・ボードのメンバーとして活躍を続けています。
ダリオ氏はブリッジウォーターの残りの株式をすべて売却したため、真に「引退」したとみなされる。
ブリッジウォーターを創業し、50年間経営してきた後、その経営を譲る気持ちを多くの人が尋ねた。ダリオ氏は当時の思い出を次々と蘇らせた。「信じられないほど興奮しています！素晴らしい道のりでした。すべての瞬間を鮮明に覚えています。ラグビーのチームメイトと2ベッドルームのアパートでブリッジウォーターを共同創業したことから、優秀なチームと共に世界最大のヘッジファンド（一時は約1,500人の従業員を抱える）に成長させたこと、そして他のどのヘッジファンドよりも多くの利益を顧客にもたらしたことまで。」
引き継ぎが完了した今、ダリオ氏はブリッジウォーターが今後50年間も繁栄し続けることを担う、才能あふれる次世代の人材に期待を寄せています。「ブリッジウォーターが私抜きでも、もしかしたら私がいた時よりもさらに繁栄していくのを見るのは、本当に嬉しいです。これはまさに理想的な寿命だと思います。76歳（正確には76歳に数日足りない）の私ですが、ブリッジウォーターとその従業員を心から愛しています。まるで自分の子供が私抜きで成長していくのを見ているようです。76歳で子供たちの面倒を見なければならないより、はるかに素晴らしいことです。」
ブリッジウォーターの過去50年間の成功を振り返り、ダリオ氏は4つの重要な「業務原則」があると考えている。「選抜する人材と企業文化が全てを決定する。優れた人格と卓越した能力を持つ人材を選び、徹底的な真実の追求と徹底的な透明性を通して、意義のある仕事と意義のある人間関係を実現する『イデオロギー的実力主義』の文化を確立する。間違いを許容するが、そこから学ぶことを怠らない文化を創る。痛み＋反省＝進歩である。」
潮汐
ダリオ氏の数十年にわたる投資の旅を通じて、次の 7 つの投資原則が大きな注目を集めました。
- 現実は機械のようなものであり、投資家はこの機械がどのように機能するかを理解し、適切に対処するための実証済みの原則を習得する必要があります。
- 原因が結果に先行するため、変化を促す因果関係を理解することは、投資家が何が起こるかを予測するのに役立ちます。
- 投資家が十分に検討され、十分にテストされた計画を実行できるように、意思決定基準を特定し、それをバックテストし、体系化し、コンピュータ化します。
- 私たちが知っていることよりも知らないことの方がはるかに多いことを認識してください。
- ポートフォリオを多様化する方法を理解してください。そうすることで、投資家は期待収益を減らさずにリスクを約 80% 削減できます。
- 自分と意見が異なる最も賢い人を見つけ、洞察力に富んだ反論であなたの考えを厳しく検証してもらいましょう。そうすることで、あなたの考えが正しいと判断される可能性が高まり、多くのことを学ぶことができます。
- 許容できない損失の確率がゼロであることを確認します。
過去の成功と失敗にもかかわらず、ダリオ氏の言葉は投資への敬意に満ちている。「バランスの取れたポートフォリオが何よりも重要です。正しいアプローチは、適切な分散投資を行い、合理的なポートフォリオを構築することです。理想的には、ポートフォリオは常に10～15の低相関資産を保有すべきです。これにより、投資家は期待リターンを低下させることなく、リスクを約80%削減できます。」
彼はまた、市場心理が過熱している時に盲目的に保有株を増やさず、価格上昇を追いかけることにも注意するよう投資家に警告した。「多くの人が投資において抱える最大の問題は、過去に最も好成績を収めた投資が将来も最良の投資であると想定しがちであることだ。真実は、最良の企業が必ずしも最良の投資とは限らないということだ。競馬で最良の馬が必ずしも最も賭ける価値があるとは限らないのと同じで、オッズが既に全てを反映しているからだ。資産が高すぎると、上昇し続けるよりも下落する可能性の方が高い。」
ダリオ氏は、2024年以降、5つの主要な力が未来の世界を大きく変えるだろうと繰り返し強調した。今後3～5年の間に、これらの力の影響により、「私たちはタイムトンネルのような変化を経験し、全く異なる世界へと足を踏み入れるだろう」と述べている。
この世に永遠なものは進化だけである。ダリオ氏の見解では、進化とは潮の満ち引きのように周期的なプロセスであり、その干満に抗ったり逆転させたりすることは難しい。
潮の力は抗いがたい。波に乗るか、飲み込まれるか。投資家の皆さんは準備ができていますか？
