8月28日、 HashKey Group会長兼CEOのシャオ・フェン博士は、 Bitcoin Asia 2025で「ETFは良い！DATはさらに良い！」と題した基調講演を行いました。この講演は、現場の速記から編集されたもので、原文の意味に影響を与えない部分を削除しています。

ここ数ヶ月、多くの友人から質問を受けています。オンチェーンのビットコイン取引からオフチェーンの証券取引所まで、ビットコインは株式取引において非常に人気の高い投資ツールとなっています。では、このような投資ツールはETFとDAT（デジタル資産トレジャリー）のどちらの形をとるのが適切でしょうか？

私の個人的な結論は、おそらく DAT のようなモデルは、ETF が初めて登場したときと同じように、新しい金融商品における革命であるということです。

株式は、証券取引所で取引される個別株からインデックスファンド、そして上場投資信託（ETF）へと進化してきました。金融商品のイノベーションは、膨大な数の新しい資産クラスを生み出しました。暗号資産はオンチェーンからオフチェーンへと進化し、すべての株式投資家が株式市場を通じて暗号資産に容易かつ習慣的にアクセスできるようになりました。今やこの方法は、人口の99%が利用できるようになっています。では、どちらのアプローチが優れているのでしょうか？ETFとDATでしょうか？

私の個人的な意見としては、DATは暗号資産をオンチェーンからオフチェーンに移行させる最良の方法かもしれないと思います。現在、世界の資本市場における唯一の単一商品、単一資産投資ツールは、最大のETFである金です。株式には単一株ETFはありません。なぜなら、株式はすでに証券取引所で取引されており、簡単にアクセスできるからです。インデックスファンドのような株式バスケットを購入したい場合は、他の投資ツールが必要です。インデックスファンドまたはETFは、従来の投資家にとって最も便利なツールです。以前は、単一資産ETFは金に限られていましたが、BTC ETFの立ち上げにより、2番目のタイプの単一資産ETFが利用可能になりました。これは自然で自然な流れです。ETFは投資ビークルを作成するために一般的に使用されており、従来の株式市場の投資家が暗号資産などの代替資産に投資しやすくなっているからです。

しかし、ETFの評価には純資産価値（NAV）を用いますが、DATの評価には時価総額（MMV）を用います。これら2つの概念は全く異なります。時価総額は価格変動が大きくなりますが、NAVの変動は時価総額よりもはるかに小さくなります。したがって、暗号資産の単独投資ツールとしては、DATの方が好ましいアプローチだと考えています。

流動性の向上

DAT の最大の利点は、ETF よりも流動性が高いことです。これは、あらゆる投資家にとって最も重要かつ中核的なポイントです。

私の見解では、暗号資産を従来の金融資産に変換する最もスムーズで効果的な方法は取引所を介することです。一方、ETFの成長は、申込と償還によってもたらされていますが、これらの手続きには3つ以上の仲介業者が必要であり、完了までに1～2日かかります。これは、わずか2分から10分で完了する分散型台帳上の取引に比べて明らかに劣っています。したがって、将来的には、取引が従来の金融資産と暗号資産間の変換の主な手段となり、より高い流動性がDATのETFに対する主要な利点となる可能性があります。

価格弾力性の向上

同時に、時価総額は純資産価値よりも価格弾力性が高い。マイクロストラテジーが様々な資金調達手段を通じて着実に資金調達体制を構築し、相当量のビットコインを保有できている主な理由の一つは、BTCの持つボラティリティの高さにあることは周知の事実だ。さらに、ヘッジファンドやその他のオルタナティブ投資家が投資に惹かれるのは、株式というボラティリティの高い資産を保有することで株式と債券を店頭で分割し、ボラティリティを価格保護と裁定取引の新たな手段にすることができるからだ。転換社債（CB）は特に人気が高く、ヘッジファンドやオルタナティブ投資会社によって店頭で組成・分割されることが多い。そのため、これらの機関投資家はマイクロストラテジーのような企業への投資を好み、その株式や転換社債を購入する。なぜなら、投資を組成できるからだ。これにより、ETFにはない、より高い価格弾力性が得られる。

より適切なレバレッジ比率

第三に、より適切なレバレッジを提供します。これまで、単一資産投資は、BTCまたはETHのスポット保有か、先物またはCME契約の購入という二極に限られていました。しかし、その中間には大きなギャップが存在しています。このギャップにより、上場企業は適切なレバレッジ・ファイナンス構造を設計することが可能になります。株式を保有するだけで、企業がレバレッジ構造を管理し、仮想通貨自体の価格上昇よりも高いプレミアムを享受できるようになります。

落下防止機能内蔵

DATのような金融商品は、プレミアムと本質的な下落リスクからの保護を提供します。株価が純資産価値を超えて下落した場合、投資家はBTCまたはETHを割引価格で購入する機会を実質的に得ることができます。この市場価格の変動は市場によって速やかに解消されるため、強力な下落リスクからの保護となります。そうでなければ、株式を購入し、実質的にBTCまたはETHを割引価格で購入する方がよいでしょう。

これらすべての要素を考慮すると、DATは暗号資産にとってより適切な資金調達手段となる可能性があります。ETFが株式市場におけるインデックス投資やバスケット投資戦略に適していたように、DATは今後3～5年の間に見られる新たなトレンドとなる可能性があります。

DATの保有資産規模は、おそらく今後10年以内に、現在の株式ETFの規模に近づく可能性があります。したがって、DATは将来的に最も成長の可能性を秘めた新しい投資ツールであると考えています。DATは暗号資産に適しており、ETFは株式資産に適している可能性があります。

もちろん、これはあくまで私の個人的な意見です。皆さん、ありがとうございました。