不整合: Ethereum は流出し、Hyperliquid は停滞しています。

Binance による Hyperliquid の未決済建玉と取引量に対する Aster 攻撃、およびそれに続く $JELLYJELLY と $POPCAT による HLP への攻撃は、単なる小さな問題に過ぎません。

急成長を遂げる HIP-3 成長モード、噂の BLP (レンディングプロトコル)、そして $USDH が積極的に 100 万の $HYPE トークンをステーキングして整合引用資産になるという明るいニュースの中、Hyperliquid は独自の亀裂を明らかにしました。HyperEVM エコシステムと $HYPE はまだ整合していません。

調整は複雑ではありません。通常、HyperEVMエコシステムは$HYPEを消費し、$HYPEはHyperEVMエコシステムの開発もサポートします。

これは異常な状況です。Hyperliquid Foundationは、HyperCoreのスポット、契約、HIP-3市場における$HYPEの利用に注力し続けており、HyperEVMエコシステムの開発は依然として二級市民のままです。

以前、第三者がHIP-5提案を提出しました。これは、$HYPE買戻し基金の資金の一部をエコシステム・プロジェクトトークンの支援に充当することを目的としていました。しかし、この提案はコミュニティから全面的に拒否され、懐疑的な見方をされました。これは厳しい現実を物語っています。現在の$HYPEの価格は、HyperCore市場の買戻しによって完全に支えられており、HyperEVMエコシステムを支える余力はありません。

他者からの教訓：イーサリアムのスケーリングにおける成功と失敗

L2 から Rollup への切り替えでは ETH が満足できず、サードパーティのソーターはほとんど不合理です。

ブロックチェーンの開発には、メイントークン (BTC/ETH/HYPE)、財団 (DAO、精神的指導者、企業)、エコシステムプロジェクトチームという 3 つの主要なエンティティが関与します。

ブロックチェーンの将来は、主要なトークンとエコシステムプロジェクト間の相互作用モデルにかかっています。

メイントークン ⇔ エコシステム：双方向の相互作用が最も健全なアプローチです。エコシステムの発展にはメイントークンが必要であり、メイントークンはエコシステムプロジェクトを強化します。SOLは現在、この点において最善を尽くしています。
メイントークン -> エコシステム。メイントークンはエコシステムを一方向に強化します。メイントークンの TGE 後、Monad や Story で典型的なように、全員が分散します。
エコシステム -> メイントークン、メイントークンはエコシステムプロジェクトを排出し、エコシステムはメイントークンと競争と協力の状態にあります。

Ethereum、その DeFi プロジェクト、および L2 の関係の進化は最も直接的であり、HyperEVM の現在の状態と将来のブレークスルーの可能性を反映しています。

1kxの調査によると、上位20のDeFiプロトコルはオンチェーン収益の約70%を占めていますが、その評価額は基盤となるパブリックチェーンよりもはるかに低いです。「ファットプロトコル」理論は依然として影響力を持っており、人々はHyperliquidやUSDe単体よりも、UniswapやEthereum上のステーブルコインを信頼しています。

ヴィタリックは長らくDeFiを「嫌っていた」ものの、DeFiなしでは生きていけないため、最終的に低リスクDeFiという理論に至ったことは言うまでもありません。dYdX V4からMakerDAOの2023年計画EndGameまで、多くのDeFiプロトコルが独自のポータル構築を試みており、その技術選択肢はCosmosやSolanaといったAltVMシステムに及びます。

その後、ヴィタリック氏による$MKRの公開販売が行われました。メイントークンとエコシステムの相互作用以外にも、人々はパブリックチェーンの「公式」な正当性、特に精神的指導者の役割を長らく過小評価してきました。

ヴィタリック率いるイーサリアム財団（EF）は長らくDeFiに対して自由放任主義を貫き、形而上学的な哲学的概念に焦点を当ててきました。タシギとハマグリのように両者が争うこのアプローチは、漁師が利益を得ることを可能にし、Solana DeFiエコシステムの台頭もこれと無関係ではありません。最終的に、取引所＋パブリックチェーンモデルであるHyperliquidは、パブリックチェーン間の競争の新たな段階に突入しました。

Solanaのイーサリアムへの影響はVitalik氏とEF氏への批判を招きましたが、DeFi以外では、L2スケーリングの損益の方が興味深いものです。L2/ロールアップルートは技術的には失敗していませんが、L1収益の流用によってETHは下降サイクルに陥っています。

画像キャプション: ETH Dream: L2スケーリング -> L1スケーリング

画像出典: @zuoyeweb3

DeFiブームを受けてイーサリアムL1がスケーリングの需要に直面したとき、ヴィタリック・ブテリンはロールアップを中心としたスケーリングルートを指定し、ZKの長期的なアプリケーション価値に全力を注ぎ、FOMOとともに業界、資本、人材をZKロールアップへと導き、2020年から2024年にかけて数え切れないほどの富と悲劇を生み出しました。

しかし、一つ確かなことは、DeFiはエンドユーザーを対象とした真のプロダクトであるということです。L2の継続的な導入は、本質的にイーサリアムのL1インフラリソースを消費しており、これはETHの価値獲得能力を分散させることを意味します。2024年にはL2/ロールアップが終焉を迎え、2025年にはL1スケーリングルートに戻るでしょう。

4年間の休止期間を経て、彼は復帰しましたが、依然として主にL1に重点を置いています。

画像キャプション: スピードアップと料金の引き下げは自社の収益に悪影響を及ぼします。

画像出典: @1kxnetwork

技術レベルでは、ZKとL2/Rollupは確かにL1の負担を大幅に軽減し、速度向上と手数料削減は一般ユーザーを含む参加者に利益をもたらしました。しかし、経済レベルでは、パブリックチェーンとDeFi（アプリケーション）間の競争・協力関係に加え、パブリックチェーンとL2アプリケーション間の複雑な三角関係が突如として追加され、最終的に「lose-lose-lose」の状況を生み出しています。

Ethereum は L2 キャッシュのせいで収益が減少しており、L2 キャッシュが多すぎるせいで富裕効果が分散され、アプリケーションの拡大に伴い L2 キャッシュが転用されています。

最終的に、Hyperliquid は「パブリックチェーンをアプリケーションとして、アプリケーションをトランザクションとして」という統一された立場で論争を終結させ、Vitalik も傲慢な態度を改め、EF (Ethereum Foundation) を再編し、ユーザーエクスペリエンスを再び重視するようになりました。

L2からL1への移行過程において、Scrollが4つのZK EVMを重視したことや、Espressoが分散型L2ソーターに賭けたことなど、特定の時点で行われた技術的選択は、最終的に誤りであることが証明されました。Brevis氏が最近注目しているのは、Vitalik氏がプライバシーにおけるZKの重要性を改めて強調したことに起因しており、Rollupとはほとんど関係がありません。

プロジェクトの運命は、プロジェクト自身の努力と歴史の流れの両方に依存します。

目覚ましい勝利の数々の中で、次々と勝利を達成してきた Hyperliquid は、再び Ethereum のジレンマに直面しています。つまり、そのメイントークンとエコシステムとの関係をどのように管理すべきか、ということです。

議論を盛り上げるために: HyperEVMにおけるアライメント選択

BSC は Binance の関連会社であり、HyperEVM チームは Hyperliquid が何であるかを正確に把握していません。

「HyperEVM の構築」の記事では、Hyperliquid 独自の開発パスを紹介しました。まず、制御可能な HyperCore を作成し、次にオープン HyperEVM を作成し、この 2 つを $HYPE で接続しました。

最近の開発では、Hyperliquid Foundation は、HyperCore を中核として複数の HyperEVM エコシステムを共同で開発し、$HYPE を強化することを中心としたトークンエコノミクスを堅持しています。

これが、この記事の中心的な懸念事項につながります。HyperEVM は、独自の開発パスをどのように構築すべきでしょうか?

BSCエコシステムは、Binanceのメインサイトと$BNBの付属物です。BSC上のPancakeSwapとListaDAOもBinanceの意向に従って変動するため、BNBとBNB Chainの間には競合関係はありません。

イーサリアムのような強力なプラットフォームでさえ、ETHと自由で繁栄したエコシステムとの間の長期的なバランスを維持することはできません。それと比較して、Hyperliquidの既存の問題は以下のように分類できます。

HyperEVM と HyperCore の間に協力関係が確立されていないと、HyperEVM の立場は厄介です。
$HYPE 自体が Hyperliquid Foundation の唯一の懸念事項であり、HyperEVM エコシステムプロジェクトは若干の損失を被っています。

質問に答える前に、HyperEVMの現状を見てみましょう。HyperEVMエコシステムのプロジェクトがHyperliquidチームの考えに追いついていないことは明らかです。

画像キャプション：HyperEVMステーブルコインの市場シェア

画像出典: @AIC_Hugo

USDHチーム選挙は多くのステーブルコインチームの間でFOMO（取り残されることへの不安）を引き起こしましたが、HyperEVMは既存のステーブルコインプロジェクトに対して大きな優位性を持っていません。BLPは既存のレンディングプロトコルとの利益相反の可能性も抱えており、最も顕著な問題はHIP-5提案事件です。この事件により、HYPEトークンによるエコシステムプロジェクトの強化は事実上不可能になっています。

$ATOM は Cosmos チームにとっての苦い試練を表しており、一方 $HYPE はエコシステムプロジェクトにとって幻想であり、どれだけの成果を上げても、すべては消耗品でしかありません。

HyperEVM エコシステムプロジェクトでは、古典的な疑問が生じます。Hyperliquid が同じことを行うとどうなるでしょうか?

画像キャプション: ハイパーリキッドフライホイール

画像出典: @zuoyeweb3

Hyperliquidチームの一貫したアプローチを見ると、業界の危機に際して的確な行動を取り、それによって自らの反脆弱性を構築することに非常に長けていることがわかります。業界の低迷期には、新規メンバーの採用コストが低いだけでなく、それを利用して自らの堅牢性を高めています。これは、時間の経過とともに、Hyperliquid内で強力なコミュニティのコンセンサスを育んできました。

当初の反VCの論調は、自己資金によるマーケットメイクと起業家精神を強調していました。MMと提携し、VCにトークンを購入させていたにもかかわらず、非常に魅力的な内容で、初期のシードユーザーを惹きつけました。
開発段階のマーケティング戦略は、ビジネス開発（BD）エージェントを採用してKOLを引き付け、コミッションを提供するのではなく、それらをプログラム（ビルダーコード/HIP-3成長モード）して、ユーザーが完全にカスタマイズできるようにすることです。
安定フェーズ中に透明なデータを最大化することは、分散化（少数のノードと企業意志による集中型ガバナンス）を超えた Hyperliquid のブロックチェーンへの最新の貢献であり、透明なデータがブロックチェーンの未来を表すことを可能にします。
長期的には、HyperEVM はオープンであるべきであり、人間の信頼に基づいたオンチェーンエコシステムを構築するのではなく、許可のないアクセスを通じてエコシステムの発展を推進する必要があります。

問題は長期的な戦略にあります。Hyperliquid Foundationと$HYPEの利益は完全に一致していますが、HyperEVMにはある程度、独自のトークンとエコシステムの開発を優先するという隠れた動機があります。オンチェーン・エコシステムは本質的に流動性と成長を交換するゲームであるため、これは理解できます。

ガバナンスの仕組みは、技術革新という現実世界の要求に追いつくことができていません。サトシ・ナカモトの離脱からヴィタリックによるDAOの支持と拒絶、そして財団モデルに至るまで、パブリックブロックチェーンのガバナンスは依然として継続的な実験の過程にあります。

ある意味、Vault Curatorは技術とメカニズムの矛盾の顕現でもあり、現実のガバナンスシステムを常に吸収してチェーン上に移行しています。弁護士＋経営陣＋事業開発といったチェーン上の大企業の問題は、シリコンバレーや中関村の問題よりも抽象的です。

Hyperliquidチームは、「すべてがプログラム可能」という点で、少なくともブロックチェーンの技術的特性に近いと言えます。オンチェーンにおけるトラストレスは自然なものであり、信頼モデルの構築に労力を費やす必要はありません。しかし、このアプローチには、危機的状況において手動で操作する必要のあるHLPの管理など、HyperCoreへの追加的な推進力が必要です。

少なくとも現段階では、HyperEVMはガバナンスメカニズムと流動性という点で、真の「アクセス禁止」状態を達成していません。これは、Hyperliquidが依然として技術的な制限を課しているという意味ではなく、その正当性がコミュニティにまだ完全に公開されていないことを意味します。

我々は、差し迫った弱気市場で HyperEVM と $HYPE が共進化するのを目撃することになるだろうし、あるいは Hyperliquid が Perp DEX へと退化していくのを目撃することになるでしょう。

結論

弊社の ETH、Hyperliquid の問題。

イーサリアムは非常に強固な基盤を有しています。PoWからPoSへの移行、L2スケーリングからL1スケーリングへの移行、そしてDeFi分野におけるSolanaやDEX分野におけるHyperliquidの影響にもかかわらず、イーサリアムは依然として揺るぎない市場ポジションを維持しています。

さらに、$ETHはすでに強気・弱気サイクルから脱却していますが、$HYPEはまだ真の弱気相場の試練を経験していません。センチメントは非常に貴重なコンセンサスであり、$HYPEとHyperEVMが一致するには残された時間はあまりありません。