米国の暗号通貨ETFが規制当局の承認を取得：共通上場基準は60日以内に実施される可能性、どのプロジェクトが勝者となるのか？

著者：Nancy、PANews

米国の暗号資産ETFは規制当局の承認を受け、市場には新たな上場ラウンドが到来する可能性があります。一方で、米国証券取引委員会（SEC）は暗号資産ETFの物理的な申込・償還の仕組みを正式に承認し、取引効率と市場流動性が大幅に向上しました。また、暗号資産ETPの上場に関する統一基準がまもなく発表され、暗号資産がETF市場に迅速に参入できるようになります。

SECが暗号資産ETPの物理的な申込・償還を正式に承認

暗号資産規制は大きな転換点を迎えています。 7月30日、SECは重要な投票を行い、認可された参加者が暗号資産ETPを物理的な形で購入・償還することを認めました。

暗号資産ETPとETFはどちらも、暗号資産（ビットコインやイーサリアムなど）を証券化した形で従来の証券取引所に上場する金融商品であり、投資家に暗号資産への投資のための便利でコンプライアンスに準拠したチャネルを提供することを目的としています。どちらも投資家が暗号資産ウォレットに直接アクセスしたり、秘密鍵を管理したりすることなく、株式のように取引できます。高い流動性と透明性を提供し、それぞれの国または地域の金融規制当局の承認が必要です。しかし、両者には構造上および規制上の大きな違いがあります。暗号ETFはファンドベースで、通常は物理的な裏付けのある商品であり、より厳格な開示要件と高い資産セキュリティが求められるため、米国などの規制が厳しい市場では承認を得るのがより困難です。一方、暗号資産ETPはより広い概念であり、必ずしもファンドではありません。その構造には発行体の信用リスクが伴う可能性がありますが、立ち上げが容易で、欧州などの市場では柔軟性も高くなります。

ご存知のとおり、ビットコインとイーサリアムのスポットETFは、現金による申込・償還の仕組みを採用しています。このモデルでは、承認された参加者はまずETF発行者に現金を支払い、ETF発行者はスポット市場で同額のビットコインまたはイーサリアムを購入して、新規発行されたETFの受益証券を裏付けます。償還時には逆のプロセスが行われます。

しかし、この間接的な操作は、高い取引コスト、決済遅延、そして大幅な市場スリッページリスクをもたらし、商品の魅力とプライマリーマーケットの流動性を制限しています。物理的な申込・償還メカニズムの自由化により、認可された参加者は、ETF発行者に直接ビットコインまたはイーサリアムを渡し、ETFの株式を新規発行または償還できるようになりました。オンチェーン資産と従来の金融商品とのさらなる統合は、運用効率を向上させるだけでなく、暗号資産におけるコンプライアンス遵守の流動性のための新たなチャネルを開拓し、より多くのETF参加者を引き付ける可能性を秘めています。「これは、SEC規制における新たな章の始まりです。私は、議長としての任期中、市場の現実に合致する暗号資産市場の規制枠組みの構築に尽力してきました。今回の承認は、商品コストの削減、運用効率の向上、そして最終的には投資家の利益につながるでしょう。これは、合理的で明確な暗号資産規制システムの開発をさらに促進するものです」と、SEC委員長のポール・S・アトキンス氏は述べています。ブルームバーグのアナリスト、ジェームズ・セイファート氏は、ビットコインとイーサリアムのスポットETFの物理的な申込・償還の仕組みが承認されたと考えています。今後登場するアルトコインETFも、当初から物理的な申込・償還を認める可能性が高いと予想されます。これは正しい方向への新たな一歩です。

12のアルトコインETFの承認確率

さらに、SECは暗号資産市場の発展を促進するための他の提案も承認しました。これには、ビットコインとイーサリアムのハイブリッドスポットETPの上場と取引、特定のビットコインスポットETPのオプション取引、フレキシブル取引所（FLEX）でのオプション取引、特定のビットコインETPオプションのポジション制限を25万枚に引き上げることなどが含まれます。市場ツールの拡充と柔軟性の向上。

上場チャネルの開放により、暗号資産ETPのユニバーサルスタンダードが60日以内に導入される可能性

暗号資産ETPの運用モデルにおける重要な前進に加え、上場チャネルは重要な最適化ももたらしました。

最近、CBOE（シカゴ・オプション取引所）BZXは米国証券取引委員会（SEC）に画期的な規則改正案を提出しました。この案の中核は、規則14.11(e)(4)の体系的な見直しであり、これにより商品担保型信託株式（CBTS）のユニバーサル上場基準が確立されます。

BZXは2013年に早くも規則14.11(e)に基づくCBTS上場システムを導入しましたが、この規則は基本的に従来の商品ETF、主に単一の商品（金や石油など）を裏付けとする信託構造向けに設計されていました。暗号資産の台頭や複雑な投資ポートフォリオの頻繁な出現といった市場の進化に伴い、当初の規則の欠陥が徐々に露呈してきました。例えば、資産タイプの制限、煩雑な承認プロセス、イノベーション効率の低さなどです。

ビットコインとイーサリアムのスポットETFはその好例であり、最終承認までに何年もかけて数十回にわたる改訂と交渉が行われました。現行の規制では、暗号ETFごとに個別の19b-4申請が必要であり、承認には最大240日かかります。このモデルは規制当局のリソースを浪費し、市場の信頼を損ないます。

新たな提案の中核となるのは、「ワンコイン、ワンレビュー」というETF上場プロセスを制度化・標準化し、特定の基準を満たすCBTS商品の直接上場を可能にすることです。

今回の改訂は、CBTSの定義を全面的に見直し、従来の単一商品という制限を超えています。新たな規制では、信託ユニットは信託、有限責任会社、またはその他類似の事業体によって発行できることが明確化され、柔軟性が大幅に向上しました。資産には、様々なコモディティ（金、原油、ビットコイン、イーサリアムなど）、コモディティ担保資産（先物、オプション、スワップを含む）、証券、現金および現金同等物（米国国債や譲渡性預金など）が含まれるようになりました。

さらに、この提案は市場の透明性と投資家保護の要件を強化し、CBTS発行者に対し、日々の保有量、純資産額（NAV）と市場価格、履歴データ、取引量など、以下の主要情報を毎日公開ウェブサイトで無料で開示することを義務付けています。これにより、ETF商品の可読性と検証性が大幅に向上し、投資家はETFの公正価値と取引効率を合理的に評価できるようになります。

この提案は、暗号資産ステーキングの仕組みをサポートしていることに注目すべきです。規則14.11(e)(4)(G)によれば、ETFの償還可能資産の割合が85%未満の場合、流動性リスク管理の方針と手順を確立する必要があります。資産が担保、分離、再担保、制限、またはその他の流動性制限によってT+1償還となる場合は、「償還不可」とみなされます。担保資産が総資産の15%を超える場合は、特別な流動性管理メカニズムを有効化する必要があります。つまり、ETFが十分な流動性を確保できるか、堅牢な担保リスク管理システムを構築できる限り、担保メカニズムを暗号資産ETF商品の構造に合法的に組み込むことができ、商品設計とリターンモデルの可能性が広がります。

現在、この提案はまだ正式に実施されていません。Multicoin Capitalの法務顧問であるGreg Xethalis氏によると、この規則はまだパブリックコメントとレビューの対象となっており、コメント期間は連邦官報への掲載から21日以内に終了する予定であるため、60日以内に最終決定される可能性が高いとのことです。この規則が可決されれば、暗号資産を含むコモディティETPのための効率的で透明性の高い上場チャネルが確立されます。

まもなく発表される新しい規制で、最大の恩恵を受けるのは誰でしょうか？

まもなく発表される暗号ETPの普遍的な上場基準では、Coinbase、CFTC、そしてオルタナティブETFが最大の恩恵を受ける可能性が高いでしょう。前述の通り、新たな規制枠組みでは、資産先物契約がCoinbase DCM契約市場で少なくとも6ヶ月間のコンプライアンス遵守の取引実績を有していれば、一般上場の資格を得られます。これは、CoinbaseがETF化を目指すアルトコインの「認証センター」となる可能性を示唆しています。さらに、新たな提案におけるステーキングメカニズムのサポートは、関係機関にもメリットをもたらします。Coinbase Custodyは現在、米国で主流かつ認知度の高いカストディおよびステーキングサービスプロバイダーであり、多数のビットコインおよびイーサリアム現物ETFのカストディアンとしても機能しています。この提案では、CBTS商品の発行者は1940年投資会社法に基づく投資会社として登録されず、商品先物取引委員会（CFTC）の規制枠組みの対象となることが明記されています。つまり、CFTCがどの暗号資産がETFの対象となるか、またその先物取引が上場されるかどうかを管理し、間接的にETFの適格性に影響を与えることになります。規制の動向は明確です。暗号資産ETFの商品化の方向性はSEC（証券取引委員会）によって決定され、資産の適格性はCFTC（商品先物取引委員会）によって事前審査されます。

同時に、新たな規制により、より多くのアルトコインETF商品の承認と上場が加速するでしょう。ブルームバーグのシニアETFアナリスト、エリック・バルチュナス氏によると、コインベース・デリバティブ取引所で6ヶ月間の先物取引実績を持つ暗号資産がETPへの組み入れ資格を得ることになります。現在、この基準を満たす暗号資産は約12種類あり、主要暗号資産の承認率が85%を超えるという市場の予想と一致しています。バルチュナス氏は、具体的な承認時期について、今年の9月か10月になる可能性があると述べています。

Coinbaseデリバティブ取引所に6ヶ月以上上場している仮想通貨プロジェクト

Greg Xethalis氏は、ニューヨーク証券取引所とナスダックもまもなくこれに追随するだろうと述べた。SolanaやXRPなど、いくつかのETP申請はまだ保留中だ。 SECは、Solanaの10月10日の期限前、またはXRPの場合は後者の期限前に、これらのETP 19b-4申請に対して直接行動を起こすか、あるいは新しい一般上場基準（GLS）プロセスに基づいて承認を求めるかを選択する可能性があります。どちらも、物理的な受渡しとSOLステーキングのリターンを含め、第4四半期に開始される予定です。