コインメトリクス: WBTC と cbBTC はどのようにビットコインの有用性を拡大するのか?

タナイ・ヴェッド著

編集：ルフィ、フォーサイトニュース

重要なポイント:

WBTC や cbBTC などのラップされたビットコインは、ビットコインのユーティリティを独自のネットワークを超えて拡張し、クロスチェーンのアクセシビリティと相互運用性を強化します。
ラップドビットコインには、完全に中央集権化された発行者 (Coinbase の cbBTC など) から分散型のスマートコントラクトベースのシステム (Threshold tBTC など) まで、さまざまな保管モデルとガバナンス構造があります。
WBTCの発行量（約129,000BTC）は最大ですが、cbBTCのシェアも急速に増加しており、BaseとSolanaでの発行量は合計約43,000BTCです。これらを合わせると、172,000以上のラップドビットコインとなり、各ブロックチェーンで用途が異なります。
ラップドビットコインはDeFi分野で広く採用されています。WBTCはイーサリアムDEX（Uniswap v3が主導）で優勢を占めており、cbBTCはAerodromeなどのDEXでより活発に利用されています。AaveやMorphoなどのレンディングプロトコルには、合計70億ドル以上のWBTCとcbBTCがロックされており、ユーザーはそれらをレンディングの担保として利用しています。

導入

ビットコインは希少性と予測可能な金融政策によって理想的な「価値の保存手段」となり、その所有権は長期保有者、ETF、そして上場企業へと移行しつつあります。しかし、BTCが大量に「保有」されているにもかかわらず、2兆ドル相当のネイティブトークンの有用性は開発されていません。これは何を意味するのでしょうか？

これを受けて、ビットコインの生産性を高めるという共通の目標を掲げる製品がますます多く登場しています。ビットコインベースの融資（CoinbaseとMorphoの提携、Cantor FitzgeraldのMaple Financeを通じたビットコインクレジットファシリティなど）から、ビットコインの機能を拡張するために設計されたL2、クロスチェーンの相互運用性を実現するWrapped Bitcoin、Strategyのようなエンタープライズファイナンスツールまで、これらはすべてビットコインの生産性を高めるために設計されています。

この記事では、Wrapped Bitcoin (WBTC) と Coinbase の cbBTC に焦点を当て、トークン化されたビットコインの成長エコシステムを探り、それらがどのようにチェーン全体で BTC の有用性を拡張できるかを分析します。

トークン化されたビットコイン製品の現状

スマートコントラクト・プラットフォームでビットコインを利用したいという需要は、最終的に「ビットコインデリバティブ」とも呼ばれる、トークン化されたビットコインの多様な種類を生み出しました。その中でも、ラップドビットコインは最大のカテゴリーであり、他のブロックチェーンで発行されたBTCのトークン化版です。通常、鋳造・破棄メカニズムを通じて発行され、カストディアン・ネイティブビットコインによって1:1の比率で裏付けられています。

ラップドビットコイントークンは、BTCのアクセシビリティと相互運用性を向上させるために設計されており、ネイティブビットコインにはないプログラミング性と低コストの実行機能をもたらします。以下の表は、主要なラップドビットコインの概要と、それぞれの保管モデル、発行主体、ガバナンス構造、およびサポートされているブロックチェーンネットワークの比較を示しています。

これらのトークンはいずれもビットコインの有用性を拡張することを目的としていますが、その信頼性の前提はそれぞれ異なります。今日のソリューションは、CoinbaseのcbBTCのような完全なカストディモデルから、WBTCのようなDAOベースのマルチシグネチャシステム、そしてThresholdのtBTCのような分散型スマートコントラクトベースのシステムまで多岐にわたります。これらのモデルにおいて、ユーザーはビットコインの保管を第三者に委託し、その代わりにトークン化されたトークンを受け取ります。

前述の主要なラップドビットコインに加え、流動性のある担保付きビットコインデリバティブも増加しています。例えば、ロンバードのLBTCは、バビロンプロトコルを通じてプルーフ・オブ・ステーク（PoS）チェーンのセキュリティを確保し、BTC保有者がステーキングによるリターンを獲得できるようにしています。

WBTCとcbBTC

2023年1月以降、BTC価格の上昇とチェーン全体での新製品の発行に牽引され、ラップドビットコインの市場価値は5倍に増加しました。時価総額が最も大きい2つのトークンは、それぞれBiT GlobalとCoinbaseが発行するWBTCとcbBTCで、総発行量は17万2000枚です。

2019年に上場した最初のラップドビットコインとして、WBTCは常に市場を席巻してきました。しかし、2024年9月にWBTCの所有権がBiT Globalに移管されたため、WBTCの市場需要は弱まったようです。同時に、CoinbaseのcbBTCがBase、Ethereum、Solanaでローンチされ、急成長を遂げ、WBTCの下落を補いました。

2025年6月1日現在、WBTCはラップドビットコイン市場の81%を占め、現在の発行量は128,800BTCです。一方、cbBTCは残りの19%を占めており、イーサリアム、Base、Solanaはそれぞれ27,600BTC、13,200BTC、23,000BTCを発行しています。

ビットコインのクロスチェーン利用

イーサリアム、Base、Solanaといったブロックチェーン上でビットコインが普及するにつれ、オンチェーンのアクティビティは、これらのエコシステムにおけるビットコインの機能的役割についてより深い洞察をもたらす可能性があります。アクティブアドレスは、クロスチェーンでトークン化されたビットコインに対するユーザーインタラクションの広がりを示唆しています。

BaseのcbBTCは、Coinbaseの広範な分散と低い取引コストのおかげで、1日平均約7,000のアクティブアドレス数でトップを走っています。Solanaもそれに続き、安価で高スループットなインフラのおかげで、4月以降アクティブアドレス数が増加し続けています。Ethereumへの参加は、取引規模は大きいものの頻度が低いものに限定されているようです。これは、cbBTCとWBTCの大部分がEthereum上にあるものの、BaseやSolanaほど積極的に利用されていないことを示唆しています。

取引アクティビティ（トランザクション数とネイティブトークンの転送数で測定）も同様の傾向を示しています。下のグラフは、各チェーンにおけるWBTCとcbBTCの調整済み転送量を示しています。Base上のcbBTCは特に好調で、週平均転送量は約400億ドルに達しました。これは、転送量が約10億ドルのEthereum上のWBTCを大きく上回っています。

注：cbBTCの調整後送金額は、4月22日に5,060億ドル、4月26日に7,870億ドルに急増しました。これらの外れ値は、「Impermax Exploiter」アドレスがBase上でMorphoと重複した取引を行い、非有機的なアクティビティが発生したため除外されました。

この傾向は、トークン化されたビットコインが供給量に対してどの程度頻繁に売買されているかを示す速度によってさらに裏付けられています。Base上のcbBTCの取引量が最も高く、次いでSolanaとEthereum上のcbBTCが続いています。ラップされたビットコインのすべてのバリアントは、ネイティブビットコインよりも高い速度を示しており、オンチェーンアプリケーションにおけるビットコインのアクティビティを促進する役割を担っていることが浮き彫りになっています。

DeFiでラップされたビットコイン

ラップドビットコインの需要を牽引する主な要因は、ビットコインでは実現できないオンチェーン金融サービスを実現できることです。DeFiの重要な構成要素であるWBTCとcbBTCは、ユーザーが保有するビットコインを売却することなく、取引、借入、流動性の提供を可能にします。

イーサリアムでは、WBTCがDEX市場における主要なラップドビットコインであり、Uniswap v3が取引量の大部分を占めています。cbBTCもイーサリアムDEXで取引されていますが、その規模は比較的小さいです。イーサリアムのスケーリングソリューション上のアプリケーションにアクセスするには、WBTCは通常L2にブリッジされますが、cbBTCはBaseとSolanaでネイティブに発行されるため、チェーン全体でより広く使用できます。

対照的に、cbBTCはL2エコシステム、特にBaseにおいてより重要な役割を果たしており、DEXにおけるトークン化されたビットコインの主要通貨となっています。取引量の大部分はAerodromeで発生しており、2025年初頭には25億ドルを超えるピークに達しました。これに続き、Baseチェーン上のUniswap v3が続きます。

注: 4 月 26 日と 4 月 30 日の Uniswap v3 ベース取引量は、単一のアドレスによって開始された一連の重複した cbBTC トランザクションを除外するために調整されました。

取引に加え、ラップドBTCはイーサリアムレンディング市場においても重要な役割を果たしています。WBTCとcbBTCはどちらも担保資産として広く利用されており、Aave v3、Morpho、SparkがcbBTCの最大保有者です。2025年6月現在、これらのプロトコルには70億ドル以上のWBTC（50億ドル相当）とcbBTC（20億ドル相当）がロックされており、ビットコインレンディングの統合と需要の高まりを反映しています。

しかし、担保として異なるバージョンのラップドビットコインを導入することには、多くの欠点もあります。cbBTCやWBTCのようなカストディモデルは、中央集権化のリスクを伴う可能性があります。ユーザーは、これらのリスクと、ラップドビットコインがもたらす流動性と実用性を比較検討する必要があります。

結論は

ビットコインは依然として価値の保存手段として確固たる地位を築いていますが、WBTCやcbBTCといったトークンがビットコインの有用性を拡大しています。これらの製品により、ビットコインはチェーン間でシームレスに転送され、オンチェーン金融に参加し、新たな実行環境にも統合されるようになりました。これらのモデルは異なる信頼の前提を導入するものの、その採用はビットコインの汎用性向上に対する市場の需要を示しています。ロールアップやサイドチェーンといった並行技術が発展するにつれ、トークン化されたビットコインは、ビットコインの準備通貨としての地位と、他のネットワーク上に構築されたプログラマブル経済圏との間の重要な架け橋であり続けるでしょう。