今週、暗号資産市場全体は、主に反発と下落を繰り返す、衝撃と方向性のゲーム状態にあります。プラス面では、Binanceエコシステムトークンは、USD1の流動性促進活動の開始、トランプ大統領と習近平国家主席による電話会談による和平交渉の方向性の明確化、そしてステーブルコイン政策の下、Circleの上場が好調に推移したことなどにより、全体的に上昇しました。マイナス面では、主に鉄鋼関税と金曜日のトランプ・マスク戦争、そして利下げが未だ実現していないことなどが挙げられます。本稿では、主にPump.Funのコイン発行と韓国・シンガポールの暗号資産政策について考察します。

1. Pump.Funコイン発行

6月4日の情報筋によると、 pump.funは10億ドル相当のトークンを40億ドルの評価額で販売する計画です。トークンは一般投資家と個人投資家に販売され、今後2週間以内に発行される可能性が示唆されています。このニュースは市場ですぐに大きな議論を巻き起こしました。

1. コイン発行の機会

• 市場流動性

2025年1月18日、トランプ大統領は就任前夜にソラナベースの$TRUMPトークンを発行しました。これは市場の大きな注目を集め、短期的にはミームコイン市場における投機を刺激しました。その後、2025年2月にはアルゼンチンのミリー大統領が$LIBRAトークンを発行しましたが、このトークンはすぐにスキャンダルに巻き込まれ、価格が急落し、政治トークン発行の規制に対する市場の懸念が高まりました。この2つの大規模なミーム発行は、当時の市場流動性を急速に枯渇させました。

分析会社Chainalysisのデータによると、$TRUMPトークンと$MELANIAトークン保有者のウォレットアドレスの半数は、Solanaベースのアルトコインの購入履歴がありません。さらに、購入者の約47%は、これらのトークンを入手した日にウォレットを作成しています。このようなフロー吸収により、Dogeは6%、PEPEは10.5%下落しました。

SolanaのTVLは$LIBRA発行中に10%減少しましたが、EthereumのTVLは同時期にわずか2%の減少にとどまりました。1月17日に1日あたりの取引量がピークの355億ドルに達した後、Solanaのオンチェーンアクティビティは2月17日に31億ドルまで急落しました。これらの出来事は市場にパニックを引き起こし、多くの投資家が暗号資産市場から資金を引き揚げ、全体的な流動性の低下をもたらしました。

• プラットフォーム包囲

昨年のミームブーム以来、Pump.Funは基本的にSolanaミームトラックを独占してきましたが、収益が出るとすぐにコインを売却するという慣行と、Solanaエコシステムへの悪影響により、BelieveとLetsBONK.funが混乱に巻き込まれ、Pump.Funの主導的地位と市場シェアを急速に侵食しています。

Pump.funは長年にわたり、Solanaミームコインのローンチパッド市場を支配し、98%以上の市場シェアを誇ってきました。しかし、Lookonchainのデータによると、Pump.funの1日あたりのトークン市場シェアは5月初旬に56.2%まで急落しました。LetsBonkの市場シェアは29%、Launchlabは7%です。この市場シェア低下は、Pump.funが初めて真の競争に直面したことを意味するため、新たな競合の台頭を浮き彫りにしています。

• ミームの流行は衰え、収益は急落

Pump.funの取引量は、2025年1月の1189億ドルからわずか251億ドルへと79%減少しました。

日々の収益の急激な減少は、プラットフォーム上で発行されるトークンの数が着実に減少していることに起因しています。この変化は、投機的なミームコインの発行への関心が急速に薄れつつあることを示唆しています。Pump.Funプラットフォームの5月の収益は4,660万ドルで、1月の1億3,700万ドルから42.85%減少しました。

Pump.funの主な強みは、迅速な発行と即時取引の特性にありますが、市場での地位を守るための独自の技術や経済モデルを欠いています。Pump.funの収益は、Solanaエコシステム全体の繁栄に大きく依存しています。Solanaの流動性やユーザーアクティビティが低下すると、Pump.funの取引量と収益は直接的な影響を受けます。

2. 評価

Pumpの評価額がこれほど高い唯一の理由は、そのキャッシュフロー収入です。2024年3月の稼働開始以来、収益は7億ドル近くに達しています。

バリュエーションを測る指標として、P/S（株価売上高倍率）を単純に用いています。P/Sが低い場合、バリュエーションが過小評価されている可能性を示唆し、P/Sが高い場合、市場が将来の成長に対して楽観的な期待を抱いていることを反映しています。Pump.funのP/S倍率は9.1で、これはバリュエーション40億ドル、年間売上高約4億4,000万ドルに基づいています。

一般的な範囲:

• 過小評価されている範囲: P/S < 5 は、プロジェクトが過小評価されており、その収益が市場価値に比べて比較的高いことを示している可能性があり、バリュー投資家が注目するのに適しています。
• 妥当な範囲：P/S 5～20。これは、プロジェクトが安定した収入源を持ち、市場がその成長に一定の期待を抱いていることを反映しています。成熟したDeFi、レイヤー1/2プロトコルなどで一般的です。
• 過大評価範囲: P/S > 20。これは、市場がプロジェクトの将来の成長に対して過大な期待を抱いているか、投機バブルが発生していることを示している可能性があるため、リスクに注意してください。

全体として、現在の40億ドルという評価額はリスクが高く、特に収益が低迷し続けたり、競争が激化して市場シェアがさらに低下したりする場合はなおさらです。収益の回復、トークンセールの実施、そしてSolanaエコシステム全体のパフォーマンスに引き続き注目することをお勧めします。

II. 政策監督

1.【6.3】韓国の新大統領、李在明氏は仮想通貨ETFと韓国ウォン建てステーブルコインの開発を推進すると約束した。

• スポット仮想通貨ETFの合法化を推進：イ・ジェミョン氏は、投資家を引き付け、韓国の仮想通貨市場が世界と融合することを促進するため、ビットコインと仮想通貨スポット上場投資信託（ETF）の合法化を支持すると約束した。
• 韓国ウォン建てステーブルコインの発行：彼は、韓国ウォンに連動するステーブルコインを発行する計画だ。資本流出を抑制し、韓国の金融主権を強化し、国内投資家により安定した暗号資産投資ツールを提供することを目指している。韓国銀行のデータによると、2025年第1四半期だけで、米ドルに連動するステーブルコインの取引量は57兆ウォンに達し、ステーブルコイン全体の取引量の半分以上を占めている。
• 機関投資家への投資誘導：李在明氏は、韓国国民年金基金などの国家機関に暗号資産を配分するよう指導する計画で、これは大胆な政策と見られています。李氏は、機関投資家の参入によって市場規模が大幅に拡大し、ビットコインなどの主流の暗号資産の価格が過去最高値を更新する可能性があると考えています。韓国国民年金基金は世界最大級の年金基金の一つであり、運用資産規模は8,000億ドルを超えています。もしその一部が暗号資産に配分されれば、市場に大きな影響を与えるでしょう。
• 監督の最適化：韓国の現在の暗号資産規制は比較的厳格です。2021年に施行された特定金融取引情報法では、取引所に実名認証と厳格なコンプライアンス運用が義務付けられており、市場の柔軟性が制限されています。李在明氏は、政策調整を通じて暗号資産取引の税負担と取引手数料を軽減し、個人投資家や機関投資家の投資負担を軽減し、より多くの市場参加者を誘致する計画です。さらに、特定金融取引情報法（2021年施行）における厳格なコンプライアンス要件を見直し、取引所の運営効率を向上させる可能性もあります。

2. [6.2] シンガポールの金融規制当局は、無認可の海外の暗号通貨サービスを禁止する。

シンガポールで登録または運営されているすべての暗号化サービスプロバイダーは、 DTSPライセンスを取得していない場合、2025年6月30日までに海外の顧客へのサービスの提供を停止する必要があります。MASは、緩衝期間がないことを明確にしています。

• 厳格な DTSP ライセンス要件:

シンガポール国内で登録または設立され、オンショア、オフショアを問わず、デジタルトークンサービス（トークンの発行、取引、保管、移転、ノード運用、コンサルティング、調査レポートの発行を含む）を提供するすべての事業体は、MAS（シンガポール金融管理局）が発行するDTSPライセンスを取得する必要があります。または、決済サービス法、証券先物法、または金融アドバイザー法に基づく既存のライセンスを保有している必要があります。これに違反した企業は、最高25万シンガポールドル（約20万米ドル）の罰金、場合によっては懲役刑を含む厳しい罰則に直面することになります。

• 「事業所」の広義の定義：

「事業所」には、事業を行うために利用されるあらゆる場所（移動式の屋台も含む）が含まれ、その適用範囲は非常に広範です。在宅勤務の海外企業の従業員は除外される可能性がありますが、定義は曖昧であり、最終的な解釈はMASが行います。

• デジタル トークン サービスは、次のように広く定義されています。

トークンの発行、取引、保管、コンサルティング、デジタルトークンに関する分析レポートや調査レポート（電子版、印刷版など）の発行が対象となります。KOLであっても、投資調査コンテンツの発行には許可が必要になる場合があります。

• 移行期間なし、厳格な承認：

新しい規制は移行期間なしで2025年6月30日より施行されます。MASは、DTSPライセンスの承認は「極めて慎重に」行い、「極めて限定された状況」においてのみ行うと表明しており、コンプライアンス基準は非常に高く設定されています。

さらに、MASは海外企業の従業員がシンガポール国内で在宅勤務することを認めていますが、「従業員」の定義は曖昧です。プロジェクトの創設者や株主が従業員となるかどうかは、MASの独自の裁量で決定されます。

現在免除対象となる57機関は以下のとおりです。

FSM法の第3フェーズ（2025年6月30日発効）では、厳格なDTSP規制枠組みが可決され、シンガポールは「仮想通貨フレンドリー」から強力な規制へと移行し、規制裁定の時代を終焉させます。その主なポイントは、広範なライセンス要件、曖昧な「事業所」の定義、幅広いサービス、移行期間の廃止、そして厳格なAML/CFT対策です。短期的には、中小規模のプロジェクトは、高いコンプライアンスコストを理由に撤退するか、Upbit Singaporeのような大規模機関と合併する可能性があります。長期的には、新しい規制は市場の信頼を高める可能性がありますが、Web3イノベーションセンターとしてのシンガポールの魅力を弱める可能性があります。来月には、香港、ドバイ、東京、マレーシア、そして米国が、プロジェクト関係者にとって撤退の好ましい場所となる可能性があります。

3.【6.4】JPモルガン・チェースは、顧客にビットコインETFをローンの担保として利用できるようにする計画だ

BTCが融資の担保として利用可能になると、その金融特性は大幅に強化され、「静的資産」から「流動性のある資本」へと変化します。これにより、資本の有効活用、評価プレミアム、そして市場全体の需要が向上します。顧客は資産を売却することなく、ビットコインETFを担保として融資を受けることができるため、投資家は資金を新たな形で活用し、投資戦略を最適化することができます。

グローバルシステム上重要な銀行（G-SIB）であるJPモルガン・チェースがビットコインETFを担保として受け入れたことは、暗号資産が金や株式と同様に、主流の金融機関によって正当な投資手段として認められつつあることを示しています。ビットコインETFに「ハードアセット」の地位を与えることで、ゴールドマン・サックスやモルガン・スタンレーなどの他の銀行もこれに追随し、暗号資産の機関投資家による受け入れをさらに促進する可能性があります。

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著者: Nora / WolfDAO

編集者レビュー：マット/ノラ

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