著者: マスク、W3C DAO

36兆ドルの国家債務危機によって生まれた金融実験は、暗号通貨の世界を米国債の「買い手」に変えようとしている一方で、世界の通貨システムは静かに再編成されてきた。

米国議会では、「ビューティフル・ビッグ・ビル」と呼ばれる法案が猛スピードで審議されている。ドイツ銀行の最新レポートは、この法案を「ペンシルベニア・プラン」と位置づけ、ステーブルコインによる米国債購入を義務付け、デジタルドルを国債ファイナンスシステムに組み込むことで、巨額の債務問題に対処する米国の計画を示唆している。

この法案は、全ての米ドル建てステーブルコインを現金、米国債、または銀行預金で100%保有することを既に義務付けているGENIUS法と政策的に統合されるものであり、ステーブルコイン規制における根本的な転換を示すものです。この法案は、ステーブルコイン発行者に対し、1:1の米ドルまたは流動性の高い資産（短期米国債など）を準備金として使用することを義務付け、アルゴリズムステーブルコインを禁止し、連邦レベルと州レベルで二重の規制枠組みを確立します。その目的は明確です。

• 米国債務への圧力緩和：ステーブルコインの準備資産を米国債市場に投資させる。米国財務省の予測によると、世界のステーブルコイン市場規模は2028年までに2兆ドルに達し、そのうち1.6兆ドルが米国債に流入し、米国の財政赤字を補う新たな資金調達経路となる。

• ドルの覇権強化：現在、ステーブルコインの95%はドルに連動している。この法案は、「ドル → ステーブルコイン → 国際決済 → 米国債の本国送金」という閉ループを通じて、デジタル経済におけるドルの「オンチェーン発行権」を強化する。

• 利下げ期待の高まり：ドイツ銀行の報告書は、この法案は米国の債務調達コストを削減するために連邦準備制度理事会に金利を引き下げるよう圧力をかけると同時に、ドル安を誘導して米国の輸出競争力を強化すると指摘した。

米国の債務はダムであり、ステーブルコインは政策ツールとなっている

米国の連邦債務総額は36兆米ドルを超え、2025年には元利返済額が9兆米ドルに上ると見込まれています。この「債務の壁」に直面し、トランプ政権は新たな資金調達ルートを早急に開拓する必要があります。かつては規制の瀬戸際にあった金融イノベーションであるステーブルコインは、予想外にもホワイトハウスにとっての命綱となりました。

ボストン・マネー・マーケット・ファンド・セミナーのシグナルによると、ステーブルコインは米国債券市場における「新たな買い手」として育成されつつある。ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズのCEO、イーシン・フン氏は、「ステーブルコインは米国債市場に相当な新たな需要を生み出している」と率直に述べた。

数字が物語っています。ステーブルコインの現在の時価総額は2,560億ドルで、そのうち約80%が米国債またはレポ取引に充てられており、その規模は約2,000億ドルです。米国債市場の2%未満を占めるものの、その成長率は伝統的な金融機関の注目を集めています。

シティグループは、2030年までにステーブルコインの時価総額が1.6兆～3.7兆米ドルに達し、発行体が保有する米国債の規模は1.2兆米ドルを超え、米国債の最大保有国にランクインする規模になると予測している。

そのため、ステーブルコインは米ドルの国際化における新たなツールとなっています。例えば、USDTやUSDCといった主要なステーブルコインは、約2,000億ドルの米国債を保有しており、これは米国債の0.5%に相当します。もし規模が2兆ドル（そのうち80%が米国債に配分）に拡大すれば、保有額はどの国よりも大きくなります。このメカニズムは、以下のような効果をもたらす可能性があります。

• 金融市場の歪み: 短期米国債の需要の急増により、利回りが低下し、利回り曲線が急勾配となり、従来の金融政策の有効性が弱まりました。

• 新興市場における資本規制の弱体化：ステーブルコインの国境を越えた流れは、従来の銀行システムを迂回し、為替レートへの介入能力を弱めます（2022年に資本逃避によって発生したスリランカの危機など）。

ビル・スカルペル、規制裁定の金融工学

「ビューティフル・ビッグ・ビル」と「GENIUS法」は、洗練された政策の組み合わせを形成しています。後者は規制枠組みとして、ステーブルコインを米国債の「買い手」にすることを強制し、前者は発行インセンティブを提供することで、完全な閉ループを形成します。

この法案の核となる設計は、政治的な知恵に満ちています。ユーザーが1ドルでステーブルコインを購入する場合、発行者はその1ドルを使って米国債を購入しなければなりません。これはコンプライアンス要件を満たすだけでなく、財政ファイナンスの目標も達成します。最大のステーブルコイン発行者であるテザーは、2024年に331億ドルの米国債を純額で購入し、世界第7位の米国債購入者となりました。

規制の階層構造は、寡頭制を支援する意図をさらに露呈しています。時価総額100億ドルを超えるステーブルコインは連邦政府によって直接規制される一方で、小規模なプレイヤーは州レベルの機関に委ねられています。この設計は市場の中央集権化を加速させ、現在、Tether（USDT）とCircle（USDC）が市場シェアの70%以上を占めています。

この法案には、米ドル以外のステーブルコインは、同等の監督を受けない限り、米国内で流通することを禁止するという排他条項も含まれています。これは米ドルの覇権を強化するだけでなく、トランプ一族が支持する1米ドルステーブルコインの実現にも道を開くものであり、このステーブルコインはアブダビの投資会社MGXから20億ドルの投資コミットメントを受けています。

債務移転チェーン、市場を救うステーブルコインの使命

2025年後半には、米国債市場の供給量は1兆ドル増加すると予想されます。このピークを迎える中で、ステーブルコイン発行者は明るい未来を迎えると予想されます。バンク・オブ・アメリカの金利戦略責任者であるマーク・カバナ氏は、「財務省が短期債務による資金調達に転換した場合、ステーブルコインがもたらす需要の増加は、財務長官に政策余地をもたらすだろう」と指摘しました。

機構設計は独創的です。

- 発行されたステーブルコイン1ドルごとに、短期米国債1ドルを購入する必要があり、直接資金調達チャネルが形成される。

- ステーブルコインの需要増加は機関投資家の購買力につながり、政府資金調達の不確実性を軽減する。

- 発行者はより多くの準備資産を保有し続けることを余儀なくされ、自己強化的な需要サイクルが形成される。

フィンテック企業パクソスのポートフォリオマネージャー、アダム・アッカーマン氏は、複数の大手国際銀行がステーブルコインの協力について交渉しており、「8週間以内にステーブルコインソリューションを立ち上げるにはどうすればよいか」を問うていると明らかにした。業界の熱意は最高潮に達している。

しかし、問題は細部に潜んでいる。ステーブルコインは主に短期米国債に連動しており、長期米国債の需給矛盾を実質的に解消するものではない。さらに、現在のステーブルコインの規模は、米国債の利払い額と比較すると依然として微々たるものだ。世界のステーブルコインの総額は2,320億米ドルであるのに対し、米国債の年間利払い額は1兆米ドルを超えている。

米ドルの新たな覇権、オンチェーン植民地主義の台頭

この法案の根底にある戦略は、米ドル覇権のデジタルアップグレードです。世界のステーブルコインの95％は米ドルに連動しており、伝統的な銀行システムの外側に「シャドードルネットワーク」を構築しています。

東南アジア、アフリカなどの地域の中小企業は、SWIFTシステムを経由せず、クロスボーダー送金にUSDTを利用しており、取引コストを70%以上削減しています。この「非公式なドル化」により、新興市場における米ドルの浸透が加速しています。

さらに広範囲にわたる影響は、国際決済システムのパラダイム革命にあります。

- 従来の米ドル決済はSWIFTなどの銀行間ネットワークに依存している

- ステーブルコインは「オンチェーンドル」の形でさまざまな分散型決済システムに組み込まれている。

- 米ドル決済能力は、伝統的な金融機関の境界を突破し、「デジタル覇権」のアップグレードを実現する。

EUはこの脅威を明確に認識しています。EUのMiCA規制は、非ユーロ系ステーブルコインの日常決済機能を制限し、大規模なステーブルコインの発行を禁止しています。欧州中央銀行はデジタルユーロの推進を加速させていますが、進展は遅いです。

香港は差別化された戦略を採用しており、ステーブルコインのライセンス制度を構築すると同時に、店頭取引とカストディサービスのための二重ライセンス制度を導入する予定です。また、香港金融管理局（HKMA）は、債券や不動産といった伝統的資産のブロックチェーン上場を促進するため、実世界の資産（RWA）のトークン化に関する運用ガイドラインを策定する予定です。

リスク伝達ネットワーク、時限爆弾へのカウントダウン

この法案は3つの構造的なリスクをもたらします。

第一段階：米国債とステーブルコインのデススパイラル。ユーザーがUSDTを一括償還した場合、Tetherは米国債を売却して現金化する必要が生じます。→ 米国債価格が急落 → 他のステーブルコイン準備金が減価 → 完全な崩壊。2022年には、市場パニックによりUSDTが一時的にペッグ解除されました。今後、同様の出来事が起こり、規模の拡大により米国債市場に影響を与える可能性があります。

第二段階：分散型金融（DeFi）のリスクが増幅されます。ステーブルコインがDeFiエコシステムに流入すると、流動性マイニング、レンディング、ステーキングといったオペレーションを通じて、段階的にレバレッジがかけられます。リステーキングの仕組みにより、異なるプロトコル間で資産が繰り返し担保されるため、リスクは幾何級数的に増幅されます。裏付け資産の価値が急落すると、連鎖的な清算を引き起こす可能性があります。

第三段階：金融政策の独立性の喪失。ドイツ銀行の報告書は、この法案が「連邦準備制度理事会（FRB）に利下げ圧力をかける」と直接指摘している。トランプ政権はステーブルコインを通じて間接的に「通貨発行権」を獲得しており、これは連邦準備制度理事会（FRB）の独立性を損なう可能性がある。パウエル議長は最近、政治的圧力を拒否し、7月の利下げは期待できないと示唆している。

さらに困難なのは、米国債務の対GDP比率が100%を超え、米国債の信用リスクが高まっていることです。米国債の利回り逆転が続いたり、デフォルトが予想される場合、ステーブルコインの安全資産としての性質は危うくなります。

新たなグローバルチェスゲーム：オンチェーンによる経済秩序の再構築

米国の行動に対して、世界中で3つの大きな陣営が形成されつつある。

• 規制統合陣営：カナダの銀行規制当局は、ステーブルコインの規制準備が整っており、その枠組みが策定中であると発表しました。これは米国の規制動向を反映しており、北米における協調的な流れを形成しています。Coinbaseは7月に米国無期限契約を開始し、資金調達レートの決済にステーブルコインを使用する予定です。

• イノベーション防衛陣営：香港とシンガポールは異なる規制路線を辿っている。香港は慎重な規制強化策を採用し、ステーブルコインを「仮想銀行の代替手段」と位置付けている。一方、シンガポールは「ステーブルコイン・サンドボックス」を推進し、試験的な発行を可能にしている。この違いは規制裁定につながり、アジア全体の競争力を弱める可能性がある。

• 代替派：インフレ率の高い国の人々はステーブルコインを「安全資産」として利用し、現地通貨の流通と中央銀行の金融政策の有効性を弱めている。これらの国は、現地ステーブルコインや多国間デジタル通貨ブリッジプロジェクトの発展を加速させる可能性があるが、深刻な貿易上の課題に直面する。

国際システムも一極体制から「ハイブリッド構造」へと変化し、現在の改革計画では3つの道筋が提示されている。

• 多様化された通貨同盟（最も高い確率）：米ドル、ユーロ、人民元が三極準備通貨を形成し、地域決済システム（ASEAN多国間通貨スワップなど）によって補完される。

• デジタル通貨における競争：130カ国が中央銀行デジタル通貨（CBDC）を開発している。デジタル人民元は越境貿易において試験的に導入されており、決済の効率性を大きく変える可能性がある一方で、主権移転という課題に直面している。

• 極端な断片化: 地政学的紛争が激化したり、ドル、ユーロ、BRICS の通貨陣営が分裂したりすると、世界的な貿易コストが急上昇します。

PayPalのCEO、アレックス・クリス氏は、主要なボトルネックを指摘し、「消費者の観点から見ると、現状ではステーブルコインの普及を促進する真のインセンティブがない」と述べた。同社は普及問題を解決するために報酬メカニズムを導入しており、XBITなどの分散型取引所はスマートコントラクトを通じて信頼の問題を解決している。

ドイツ銀行のレポートは、「ビューティフル・ビッグ・ビル」の実施により、連邦準備制度理事会（FRB）は金利引き下げを余儀なくされ、米ドルは大幅に下落すると予測しています。2030年には、ステーブルコインが1兆2000億ドルの米国債を保有するようになり、世界の金融システムはオンチェーンの再構築を静かに完了させている可能性があります。米ドルの覇権はコードの形でブロックチェーンのあらゆる取引に埋め込まれ、そのリスクは分散型ネットワークを通じてすべての参加者に伝播するのです。

技術革新は決して中立的な手段ではありません。米ドルがブロックチェーンの仮面を被った時、旧秩序のゲームは新たな戦場で繰り広げられるのです！