先週末、私はOG Frank @qinbafrank 氏を彼のオフィスにてインタビューする素晴らしい機会を得ました。
控えめなベテラン投資家兼トレーダーである彼は、ステーブルコインとマクロ市場について語る際、明確な論理と包括的な洞察力を持っています。彼は、ビットコインの10年間のコンセンサス、ステーブルコインの背後にある米国の野望、そして暗号通貨と株式の組み合わせの将来について、詳しく解説してくれました。
フランク氏は、暗号資産市場はより効率的になりつつあり、ステーブルコインやコインと株式の組み合わせは、バブルからファンダメンタルズ、物語から実装に至るまで、暗号資産業界全体に「自己革命」を迫るだろうと考えています。また、ETHとBTCの本質的な違い、そして将来におけるステーブルコインの熾烈な競争についても指摘しました。
これは非常に情報密度の高い、詳細なインタビューです。ステーブルコイン、RWA、そして最近の話題についてまだ疑問をお持ちの方、あるいは暗号資産の世界の新たな秩序を理解するための思考モデルをお探しの方は、ぜひお読みください。
第1章：ステーブルコインの「あからさまな陰謀」と米ドルの地位強化
マーシー：ステーブルコインは「公然の陰謀」だとおっしゃいましたが、具体的にはどういう意味ですか？
フランク：ステーブルコインはアメリカの陰謀だと思います。その背後には3つの根本的な理由があります。
まず、米国はドルをチェーンに乗せることで、ドルの地位を強化したいと考えている。現在、多くの国や地域でドル離れが進んでおり、海外に保有される米国債の割合も低下している。米国はドルの活用シーンをさらに増やす必要がある。
ステーブルコイン、特に米ドルにペッグされたステーブルコインは、本質的に米ドルのトークン化、すなわち「オンチェーンドル」です。これにより、米国は中央銀行を介さずに米ドルを世界中の暗号通貨ユーザーに直接配布し、B2C小売モデルを実現することができます。
暗号通貨利用者が増え、ステーブルコインの発行量が増え、米ドルに連動するステーブルコインの割合が増加すれば、米国は米国以外の地域の暗号通貨利用者を直接「傍受」し、取引や支払いに米ドル建てステーブルコインを使用するよう強制できるようになる。
第二に、ステーブルコインを発行することで、米国債の新たな購買力が確保されます。ステーブルコイン企業がなぜ大量の短期米国債を購入するのでしょうか？このトレンドの加速は、2022年のルナとFTXの破綻、そして2023年のシリコンバレー銀行の破綻から始まったと私は考えています。
これらの出来事により、TetherやCircleなどのステーブルコイン発行者は、ビットコインのみを保有したり、多額の米ドル準備金を銀行に預けたりすることがリスクが高いことを認識しました。そのため、彼らは米国債、特に短期米国債の保有を増やし始めました。短期米国債は流動性が高く、利回りが高く、比較的リスクが低いためです。
第三に、米国の野望はそれだけに留まらず、さらに大きなものを求めている。ステーブルコインの積極的な推進は、オンチェーン資産に対する米国の将来の価格決定力を巡る競争を事前に有利に進めるためのものだ。
したがって、ステーブルコイン法の導入は、オンチェーンドルを通じて米ドルの影響力を拡大し、米国債の新たな買い手を見つけ、最終的にはオンチェーン資産の価格決定力を掌握することを目指しています。これは、ルナ爆発、恒大商業証券、シリコンバレー銀行の爆発、FRBの利上げといった出来事によって推進された自然な進化プロセスです。
マーシー：今年OKX PAYをローンチし、2日前にはCircleとの戦略的提携を発表しました。ステーブルコインが新たなテーマとなっています。ステーブルコイン市場におけるTetherとCircleの地位について、どのようにお考えですか？
フランク：Circleは現在、先行者利益を享受しています。コンプライアンスライセンスを最初に取得し、包括的なカストディとコンプライアンスシステムを備えています。
同時に、CoinbaseやBlackRockといった大手企業と緊密な連携を築き、決済シナリオの拡大を積極的に進めています。しかし、ステーブルコインをめぐる競争は今後間違いなく激化していくでしょう。Circleは競争圧力を強く感じており、そのため、より迅速に事業を展開しています。
しかし、テザーには独自の利点もあります。一部の国際決済で広く利用されており、その利用シーンの大部分は暗号通貨の世界以外の取引シーンです。
米国政府はまた、テザーが「領土拡大」を続けることを期待している。テザーが統制下にあり、悪事を働かず、米国債の保有量を増やし続ける限り、米国はテザーがこのようにして領土を征服することを容認するつもりだ。将来的には、USDTが米国以外の地域における米ドルにアンカーされたステーブルコイン市場を依然として支配する可能性がある。
第2章：米国株式市場と仮想通貨市場の周期的な変動
マーシー：最近の米国株式市場と暗号通貨市場の変動についてどう思いますか？
フランク：米国株式市場には常に独自の運用ルールがあります。例えば、景気後退期以外では、米国株式市場は通常V字型の反発を示します。
3月の時点で、2008年の金融危機を除けば、米国株式市場の歴史における大きな調整は比較的短期間だったと推測していました。例えば、2018年にはわずか3ヶ月間の下落にとどまり、2020年3月にはわずか1ヶ月でV字回復しました。
これは、機関投資家向けクオンツファンドとCTA戦略の高い一貫性によるもので、市場の調整が非常に速く、一部の通貨のように1～2年弱気相場となることはありません。今年の米国株式市場の調整も非常に速かったです。個別銘柄は急落しましたが、市場は急速にレバレッジを解消しました。パニックが収まれば、資金はすぐに戻ってくるでしょう。
マーシー： @fundstratのトム・リー氏は最近ETHに強気な見方を示しており、 ETHの最近のトレンドは非常に力強いですね。市場におけるビットコインとイーサリアムのパフォーマンスの違いは何だとお考えですか？
フランク: ビットコインとイーサリアムはもはや同じレベルではないと思います。
過去10年間、ビットコインはあらゆる競合を排除し、価値保存の分野における地位を確立しました。初期にはライトコインやビットコインゴールドといった競合が存在しましたが、2016年と2017年には大規模なブロック紛争が発生しました。2018年には、ビットコインはBCHへと分裂しました。
しかし、ビットコインは最終的に、そのシンプルさ、長い歴史、そして強いコンセンサスによってデジタルゴールドとなりました。今では、ビットコインに競合相手がいると感じずに多くの人が業界に参入しており、このコンセンサスは今後も拡大していくでしょう。
イーサリアムには更なる実証が必要です。高い分散化度と優れたセキュリティにより、ステーブルコインやブロックチェーン上の米国株といった新たな分野では先行していますが、その競争優位性はまだ十分に確立されていません。
成長性があり、将来的に通貨・株式統合において大きなシェアを占める可能性もあるが、現時点では独占権や排他性はなく、競争は依然として激しい。
さらに、ETHはマクロ要因の影響をより強く受けます。例えば、今年2月から4月にかけて、ビットコインは30%以上下落しましたが、イーサリアムはさらに下落しました。しかし、長期的には、イーサリアムが引き続き努力を続け、開発の方向性を常に修正できれば、そのファンダメンタルズは改善し続けるでしょう。
第3章：ブロックチェーン上の米国株と暗号資産業界の将来
マーシー：米国株をブロックチェーンに載せるというのは、実は新しい話題ではありません。なぜ今になって再び注目を集めているのでしょうか？
フランク：これまで、米国株をブロックチェーン上に載せることは秘密裏に行われていましたが、今では明確な法律と規制のガイドラインに従って公然と行うことができます。
米国証券取引委員会（SEC）のアトキンス委員長も、証券資産と証券チェーンの統合がトレンドであり、SECは新たな法律や規制の策定を検討しており、ニューヨーク証券取引所とナスダックに暗号トークンの上場を許可することも検討していると述べた。これは、米国の規制当局も暗号資産の清算・決済効率における利点を認識しており、ステーブルコイン法を通じてこのプロセスを促進したいと考えていることを示している。
さらに、シリコンバレーのテクノロジー大手の推進も重要な要素です。彼らは、AIは未来の生産性を、暗号化は未来の生産関係を象徴しており、両者は自然に融合できると考えています。
彼らはこれらのアイデアを政治家に伝え、政府が米国株をブロックチェーン上に載せるよう促しました。これには投票も絡んでいます。米国には仮想通貨支持者が大きな投票層を持っています。共和党とトランプ氏は、こうした有権者の支持を得るために、積極的に暗号化を推進しました。
マーシー：暗号通貨と株式の統合は、どのような新たな機会をもたらすでしょうか？
フランク：暗号通貨と株式の統合により、新たな資産タイプと富裕効果がもたらされます。
まず、仮想通貨市場のクオンツファンドや大口投資家にとって、米国の大型株の永久契約が新たな取引対象となり、選択肢が広がる。
第二に、米国株のピンクシート市場や香港株の一部の小型株がトークン化されてチェーン上に置かれれば、莫大な富裕効果をもたらす可能性がある。
最終的には、非上場企業（エクスクルーシブビースト）の株式取引や、将来的にはスタートアップによるトークンの直接発行も可能になります。これにより、これまでは富裕層しかアクセスできなかったこれらの投資に、一般の人々が参加する機会が生まれます。
マーシー：暗号通貨業界はどのように進化していくと思いますか？
フランク: 暗号通貨市場は「水を絞り出す」ことと「押し戻す」ことのプロセスを経ていると思います。
2020年と2021年の資金流入による仮想通貨VCの急激な拡大は、プライマリーマーケットの評価額を押し上げ、多くのプロジェクトが過大評価され、「清算期」に入りつつあります。同時に、仮想通貨プロジェクトのコアチームは「権利ばかりで義務がない」というモラルリスクを抱えており、悪事を行うコストが低いという問題を抱えています。これらの問題が市場の不健全化を招いています。
現在、ETFの導入と投資家構造の成熟により、市場はより効率的になり、投資家は盲目的に高いリターンを追い求めるのではなく、確実性を追求するようになるだろう。
これにより市場の差別化が促進され、資金はファンダメンタルズ、革新的なストーリー、そして成長ポテンシャルを備えた質の高いプロジェクトに流れ、権利と義務の不平等で改善も見られない模倣プロジェクトは淘汰されるでしょう。この「スクイーズ」により、暗号資産運用者はプロジェクトの品質とコンプライアンスにさらに注意を払い、チームの権利と義務を平等にする必要に迫られるでしょう。
将来的には、トークンの価値と実際の事業進捗や収益が大きく連動するプロジェクトが増え、純粋な暗号通貨ではなく、チェーン上で直接トークンを発行する企業も増えるかもしれません。これにより、暗号資産市場全体がより健全で成熟したものになるでしょう。
「Friends of OKX」の対談はこちらです～ 今号のインタビュアーは@Mercy_okxさんです。フランク氏（@qinbafrank）と業界について深く掘り下げた対談ができてとても嬉しいです。皆さんの刺激になれば嬉しいです！
今後も、サークル内外で活躍する著名な先生方にインタビューを行い、シリーズ化していきますので、ご興味のある方はぜひフォローしてくださいね～
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