マクロ環境は今後どうなるのか？4つのシナリオを分析

岐路に立つ決断

市場は息を呑んで見守っており、FRBの利下げは新たな資産マニアの始まりの合図と捉えているようだ。しかし、JPモルガン・チェースの警告は、静かな湖に投げ込まれた岩のようだ。もしこれが「間違ったタイプの金融緩和」だったらどうなるだろうか？

この問いへの答えは極めて重要です。それは、これから起こる出来事が、誰もが満足する「ソフトランディング」の喜劇となるのか、それとも経済成長が停滞しインフレが急上昇する「スタグフレーション」の悲劇となるのかを決定づけるものです。マクロ経済の運命と密接に絡み合っている暗号通貨にとって、これは単に方向性の選択であるだけでなく、生き残りをかけた試練でもあります。

本稿では、これら2つの可能性を深く掘り下げ、「誤った金融緩和」シナリオが現実のものとなった場合の将来像を概説します。このシナリオは、伝統的資産の様相を一変させるだけでなく、暗号資産の世界において根深い「大きな差別化」を引き起こし、DeFiインフラに前例のないストレステストを課す可能性が高いことがわかります。

シナリオ1：金利引き下げの2つの側面

今後の展開は、まず歴史をどう解釈するかにかかっています。利下げは万能薬ではなく、その効果は利下げが実施される経済環境に完全に左右されます。

ポジティブシナリオ：ソフトランディングと完全な繁栄このシナリオでは、経済成長は安定し、インフレは抑制され、FRBは景気刺激策として金利を引き下げます。過去のデータはこのシナリオを忠実に支持しています。ノーザン・トラストの調査によると、1980年以降、米国株はこのような「適切な利下げ」サイクル開始後の12ヶ月間で平均14.1%のリターンを上げています。その論理は単純です。資本コストが低下し、消費と投資意欲が高まるからです。仮想通貨などの高リスク選好資産にとって、これは流動性の恩恵を受けることを意味します。

ネガティブなシナリオ：スタグフレーションと資産の破綻しかし、もしシナリオが逆の展開になったらどうなるでしょうか？経済成長の鈍化と根強いインフレにより、FRBは深刻な不況を回避するために金利引き下げを余儀なくされます。これは「誤った利下げ」であり、「スタグフレーション」と同義です。1970年代のアメリカはまさにこのシナリオの予告編でした。石油危機と金融緩和政策が相まって、経済停滞とハイパーインフレという惨事を引き起こしました。ワールドゴールドカウンシルによると、当時の米国株の実質年率収益率はわずか-11.6%でした。ほぼすべての伝統的資産が打撃を受けたこのドラマの中で、金だけが際立っており、年率32.2%という高い収益率を記録しました。

ゴールドマン・サックスは最近、米国の景気後退の可能性を高め、経済減速により連邦準備制度理事会（FRB）が2025年に利下げに踏み切る可能性があると予測しました。これは、ネガティブなシナリオが誇張ではないことを警告しています。

シナリオ2：米ドルの運命とビットコインの上昇

マクロドラマでは米ドルが紛れもなく主役であり、その運命は特に暗号通貨の世界において、脚本の方向性に直接影響を与えることになるだろう。

繰り返し検証されてきた法則の一つに、FRBの金融緩和は通常、米ドル安を伴うというものがあります。これはビットコインにとって最も直接的なメリットです。米ドルが下落すると、米ドル建てのビットコインの価格は当然上昇します。

しかし、「誤った金融緩和」シナリオは、それだけにとどまらない。暗号資産界の二人のマクロ経済学者、マイケル・セイラーとアーサー・ヘイズの理論が最終的に試される局面となるだろう。セイラーは、ビットコインを法定通貨の継続的な下落に抗う「デジタル資産」であり、破滅の危機に瀕した伝統的な金融システムから脱出するためのノアの箱舟と捉えている。ヘイズは、巨額の債務を抱える米国は、財政赤字を「紙幣増刷」で補填せざるを得ない状況にあると考えている。「誤った金利引き下げ」は、この予言が現実のものとなり、資金が避難場所を求めてビットコインなどの実物資産に殺到する重要なステップとなるだろう。

しかし、このシナリオには大きなリスクも潜んでいます。米ドル安によってビットコインが王者になるという構図が生まれると、暗号資産界の礎であるステーブルコインの価値が下落の危機に瀕します。時価総額1600億ドルを超えるステーブルコインの準備金は、ほぼすべて米ドル資産で構成されています。これは大きなパラドックスです。ビットコインの上昇を牽引するマクロ的な力が、ビットコインの取引に用いられる金融商品の実際の価値と信頼性を空洞化させている可能性があります。世界中の投資家の米ドル資産への信頼が揺らぐと、ステーブルコインは深刻な信頼の危機に直面するでしょう。

シナリオ3：利回りの衝突とDeFiの進化

金利は資本フローのバトンです。「間違ったタイプの金融緩和」のシナリオが展開されると、伝統的金融と分散型金融（DeFi）の利回りは前例のない衝突を経験するでしょう。

米国債利回りは世界的な「リスクフリー」ベンチマークです。米国債が4～5%の安定したリターンを提供できる場合、DeFiプロトコルにおける同様の利回りでありながらより高いリスクを伴うリターンは、比較にならないほど見劣りします。この機会費用の圧力は、DeFiへの資金流入を直接的に制限します。

市場は膠着状態を打破するため、「トークン化された米国債」を生み出し、伝統的金融の安定した収益をDeFiのチェーンに導入しようと試みている。しかし、これは「トロイの木馬」となる可能性がある。これらの安全な米国債資産は、高リスクのデリバティブ取引の担保としてますます利用されている。「誤った利下げ」が発生すれば、米国債利回りは低下し、トークン化された米国債の価値と魅力もそれに応じて低下し、資本流出とチェーン清算を引き起こし、伝統的金融のマクロリスクをDeFiの中核に正確に伝達する可能性がある。

同時に、経済停滞は多くのDeFiプロトコルの高い収益源である投機的融資の需要を弱めるでしょう。内外のトラブルに直面するDeFiプロトコルは、閉鎖的な投機市場から、より多くの実世界資産（RWA）を統合し、持続可能な実質収益を提供できるシステムへの進化を加速せざるを得なくなるでしょう。

シナリオ4：シグナルとノイズ：暗号通貨市場の大きな差別化

マクロの「ノイズ」がすべてを圧倒する時こそ、ブロックチェーンからの「シグナル」に耳を傾ける必要があります。a16zなどの機関のデータは、市場がどのように変動しても、開発者とユーザーのコアデータは依然として着実に成長していることを示しています。建設は決して止まりません。Pantera Capitalなどのベテラン投資家も、規制の逆風が追い風に変わるにつれて、市場は強気相場の「第2段階」に入りつつあると考えています。

しかし、「エラーに基づく緩和」のシナリオは、仮想通貨市場を二分する鋭いナイフとなり、投資家に選択を迫る可能性があります。マクロヘッジに投資するのか、それともハイテク成長株に投資するのか？

このシナリオでは、ビットコインの「デジタルゴールド」としての特性は無限に拡大し、インフレや法定通貨の下落に対するヘッジ手段として、資本にとって第一の選択肢となるでしょう。多くのアルトコインの状況は不安定になるでしょう。その評価ロジックは成長テクノロジー株と似ていますが、スタグフレーション環境においては、成長株のパフォーマンスは最も低くなる傾向があります。そのため、アルトコインから大量の資金が引き揚げられ、ビットコインに流れ込む可能性があり、市場における大きな差別化が引き起こされるでしょう。強固なファンダメンタルズと実質的な収益性を持つプロトコルだけが、この「質の高い飛躍」の波を乗り越えることができるでしょう。

まとめ

暗号通貨市場は2つの巨大な力によって牽引されている。1つは「スタグフレーション緩和」というマクロ重力であり、もう1つはテクノロジーとアプリケーションによって推進される内生的推進力である。

未来は単線的なシナリオではありません。「誤った利下げ」は、ビットコインの成功と大半のアルトコインの消滅を同時に招く可能性があります。この複雑な環境は、暗号資産業界をかつてないスピードで成熟させようとしており、プロトコルの真の価値は厳しい経済環境の中で試されることになるでしょう。

関係者全員にとって、様々なシナリオの論理と、マクロとミクロの間の複雑な緊張関係を理解することが、将来のサイクルを乗り越える鍵となるでしょう。これはもはや単なるテクノロジーへの賭けではなく、世界経済史の重要な局面において、どのシナリオを信じるかという壮大な賭けでもあります。