MiCA 라이선스를 취득한 기관의 관점에서 본 암호 자산 관리 사업의 관행과 위험에 대한 간략한 논의

MiCA 시대의 규정 준수 계몽

전통적인 금융 펀드가 암호화폐 시장으로 꾸준히 유입됨에 따라, 점점 더 많은 투자자들이 안정적이고 신뢰할 수 있는 암호화폐 자산 투자 관리 서비스를 찾고 있습니다. 특히 시장 동향을 끊임없이 살피고 다양한 새로운 전략을 시도하는 데 지친 투자자들에게 더욱 그렇습니다. 이들은 보다 전통적인 투자 관리 방식을 통해 암호화폐 포트폴리오를 계획하고자 합니다.

EU의 암호자산 시장 규정(EU) 2023/1114(MiCA)는 암호자산에 대한 세계 최초의 통합 규제 프레임워크로, 거래소, 지갑 서비스 제공업체 등에 대한 포괄적인 요구 사항을 제시할 뿐만 아니라 포트폴리오 관리, 복제 거래, 스테이킹과 같은 혁신적인 사업을 처음으로 규제 시스템에 통합했습니다.

MiCA 프레임워크에 따라 여러 암호화폐 서비스 제공업체가 규제 기관 라이선스를 취득하고 포트폴리오 관리 등의 서비스를 제공하기 시작했습니다. 현재 EU 내 10개 라이선스 기관이 고객의 암호화폐 포트폴리오 관리를 지원하고 있으며, 여기에는 eToro와 Kraken과 같은 주요 플랫폼도 포함됩니다. eToro의 스마트 포트폴리오 기능은 자산 배분 추천을 제공하고 소셜 트레이딩 모델을 통합하여 전략 복제를 지원하여 자동화되고 진입 장벽이 낮은 투자를 원하는 많은 사용자를 유치하고 있습니다. 한편, Kraken은 암호화폐 거래뿐 아니라 스테이킹 서비스까지 확장했으며, 규정을 준수하는 국경 간 자산 관리 모델을 모색하고 있습니다.

MiCA의 공포로 이러한 혁신적인 기업들은 처음으로 통합 규제 체계를 따르게 되었습니다. 이러한 변화는 유럽 시장에 영향을 미칠 뿐만 아니라 글로벌 암호화폐 자산 기업들의 규정 준수 기준이 됩니다. 앞으로 포트폴리오 관리, 스테이킹 또는 카피 트레이딩에 참여하는 모든 서비스 제공업체는 규제 관련 과제를 적극적으로 해결해야 합니다. 암호화폐 플랫폼, 펀드 매니저, 그리고 개인 투자자에게도 이는 두 가지 실질적인 과제를 안겨줍니다.

1. 규정을 준수하면서 혁신을 지속하려면 어떻게 해야 하나요?

2. 국경 간 규제 차이를 어떻게 해결하고 글로벌 사업 확장의 지속가능성을 보장할 것인가?

카피 트레이딩과 양적 전략

MiCA는 포트폴리오 관리에 대한 명확한 규정 준수 요건을 제시합니다. 암호화폐 포트폴리오 관리를 제공하는 모든 CASP는 서비스 제공 전에 고객의 경험, 지식, 투자 목표 및 손실 감내 능력에 대한 적합성 평가를 실시해야 합니다. 고객이 관련 정보를 제공하지 않거나 평가 결과 해당 투자가 고객에게 적합하지 않은 것으로 판단되는 경우, 서비스 제공자는 포트폴리오 관리 또는 관련 자문을 제공할 수 없습니다.

또한, CASP는 투자 자문을 제공할 때, 추천되는 암호화폐 자산 또는 서비스가 고객의 선호도 및 목표에 어떻게 부합하는지 설명하는 적합성 평가 보고서를 발행해야 합니다. 포트폴리오 관리를 제공할 때, CASP는 포트폴리오 성과를 요약하고 적합성 평가를 업데이트하는 보고서를 고객에게 정기적으로 발행해야 합니다. 이 규정은 포트폴리오 관리의 준수 기준을 높이고 투자자 보호를 강화합니다.

암호자산 투자 부문에서는 MiCA 라이선스를 취득한 CASP(암호화폐 전문 투자 기관)들 사이에서 카피 트레이딩과 퀀트 전략이 포트폴리오 관리 방식으로 점점 더 보편화되고 있습니다. 이 두 가지 전략은 기술을 활용하여 투자 효율성과 잠재 수익을 향상시키고 있으며, 기술적 이점을 활용하여 자산 가치를 높이려는 많은 투자자들을 유치하고 있습니다.

카피 트레이딩은 이름에서 알 수 있듯이 투자자들이 숙련된 트레이더의 투자 전략을 따라 할 수 있도록 합니다. 플랫폼은 투명한 거래 신호와 과거 실적을 제공하여 사용자들이 전문 트레이더의 전략을 선택하고 모방할 수 있도록 합니다. 카피 트레이딩의 핵심 기능은 투자자를 숙련된 트레이더와 직접 연결하여 플랫폼 내에서 모든 움직임을 자동으로 복제할 수 있도록 하여 투자 장벽을 낮춘다는 것입니다. 이러한 서비스는 전문 지식은 부족하지만 다른 사람들의 경험을 공유하고 싶어 하는 투자자에게 특히 적합합니다.

알고리즘 트레이딩은 수학적 모델과 통계적 방법을 활용하여 데이터를 분석하고 알고리즘을 통해 자동으로 거래 결정을 실행합니다. 암호화폐 시장에서는 퀀트 전략이 빅데이터, 머신러닝, 인공지능 기술을 결합하여 고빈도 자동 투자 운용을 구현하는 경우가 많습니다. 퀀트 전략은 수동 트레이딩에 비해 더 빠른 실행 속도와 엄격한 규율을 제공합니다. 급변하는 시장 환경에서 "부자연스러운" 상황에도 신속하고 객관적으로 대응할 수 있어 인간의 판단 편향 가능성을 줄입니다. 결과적으로, 퀀트 전략은 MiCA 라이선스를 취득한 CASP(투자자 대상 투자 서비스)가 투자자에게 제공하는 핵심 상품 유형이 되었습니다.

특히 MiCA는 포트폴리오 관리를 위한 기초 자산 유형이 암호화폐 현물 또는 파생상품이어야 한다고 명시적으로 요구하지 않습니다. 실제로 많은 플랫폼이 투명성과 용이한 위험 관리 등의 이유로 암호화폐 현물을 기초 자산으로 선택할 수 있지만, MiCA 규제 요건상 파생상품(선물 및 옵션 등)을 기초 자산으로 사용하는 것은 명확하게 구분되지 않습니다. 기초 자산에 암호화폐 파생상품이 포함될 경우, MiCA와 같은 암호화폐 규제와 MiFID와 같은 전통적인 금융 규제 간에 경쟁이 발생할 수 있습니다.

MiCA는 포트폴리오 관리에 대한 규정 준수 요건을 명시하고, 특히 적합성 평가 및 투자자 보호와 관련하여 특정 분야에서 MiFID 기준을 참조합니다. 그러나 MiFID의 규제 범위는 법정화폐 파생상품에만 명시적으로 국한되지 않습니다. 일부 암호화폐 파생상품은 MiFID의 금융상품 정의를 충족할 수 있으므로 MiCA와 MiFID의 관련 요건을 모두 준수해야 합니다. 이러한 이중 규제는 특히 상품 규정 준수 평가, 자본 요건 및 파생상품 거래 규정의 중복 또는 차이 가능성으로 인해 규정 준수에 어려움을 초래할 수 있습니다.

두 접근 방식은 투자 목표 달성 측면에서 차이가 있지만, 규정 준수의 어려움과 기회에 직면해 있습니다. 다음 섹션에서는 엄격한 규정 준수를 시행하는 대표적인 두 관할권을 예로 들어, 카피 트레이딩 및 정량적 전략에 대한 규제 요건을 살펴보겠습니다.

1. 유럽연합(MiCA)

EU에서는 통합 규제 체계인 MiCA가 CASP(캐나다 서비스 제공업체)에 대한 세부 요건을 규정하고 있으며, 특히 투자자 보호에 중점을 두고 있습니다. 포트폴리오 관리 서비스 제공업체의 경우 핵심 요건은 다음과 같습니다.

적합성 평가 의무: 자문 또는 포트폴리오 관리를 제공하기 전에 각 고객에 대해 지식과 경험, 투자 목표/위험 감수성, 재정 상황, 그리고 암호자산 위험에 대한 기본적인 이해를 포함하는 적합성 평가를 실시해야 합니다. 포트폴리오 관리는 고객이 "적격"하다고 판단되는 경우에만 시작할 수 있습니다. 고객이 정보를 제공하지 않거나 평가 결과 부적합이 확인되는 경우, 포트폴리오 관리를 시작할 수 없습니다. 또한 고객은 최소 2년마다 재평가를 받아야 합니다.
정기 보고 의무: 고객에게 최소 분기별로 정기적인 포트폴리오 관리 보고서를 발행해야 합니다(전자 형식, 고객이 "온라인 시스템"을 보유하고 있고 해당 분기의 접근 기록이 있는 경우, "온라인 상시 이용 가능 + 알림" 메커니즘에 따라 이를 이행할 수 있음). 보고서는 포트폴리오 활동 및 성과를 "공정하고 균형 잡힌" 방식으로 검토하고 적응성 정보를 업데이트해야 합니다.
비용 및 수수료 투명성 공개 의무: 적응성 프레임워크 내에서 "동등한 제품의 비용 및 복잡성"을 평가하고 관련된 모든 비용과 제3자 이익을 명확하게 공개합니다.
시장 공정성: MiCA는 플랫폼이 시장 가격을 조작하기 위해 알고리즘이나 복제 메커니즘을 사용해서는 안 되며 공정성과 투명성을 유지해야 한다고 규정합니다.

2. 미국(SEC 및 CFTC)

미국에서는 복제 거래와 양적 전략에 대한 규제를 SEC와 CFTC가 공동으로 담당하고 있으며, 이는 주로 다음과 같은 사항에 반영되어 있습니다.

등록 및 규정 준수: 고객을 대신하여 증권 자문을 제공하거나 재량적 결정을 내리는 복제/미러링 또는 모델 기반 전략은 일반적으로 1940년 투자자문법(Investment Advisers Act of 1940)의 적용을 받으며, 등록, 수탁 의무 및 공시 의무를 준수해야 합니다. 상품 파생상품을 포함하는 양적/알고리즘 거래는 CEA 및 CFTC의 규제 체계의 적용을 받으며, CTA/CTP/FCM 자격의 적용 여부는 해당 사업의 특성에 따라 달라집니다.
위험 및 적합성 공개: SEC는 "알고리즘/로보 어드바이저"에 대한 충분하고 오해의 소지가 없는 공개(모델 가정, 데이터 및 제한 사항, 백테스팅 및 성과 표현, 고객 목표에서 벗어날 위험 등)와 수탁 의무 이행을 강조하며, 검사 시 이에 중점을 둡니다.
시장 조작 방지: SEC와 CFTC는 모두 복제 또는 알고리즘 거래를 이용한 시장 조작이나 내부자 거래 행위를 금지합니다. CFTC는 CEA §6(c)(1) 및 17 CFR 180.1/180.2에 따라 조작 및 기만적 수단을 금지합니다. SEC는 거래소법 §10(b)/규칙 10b-5 및 §9(a)(2)와 같은 조작 방지/내부자 방지 체계를 제안했습니다.

기술 혁신에 따른 법적 위험

암호화폐 시장이 지속적으로 성숙해짐에 따라, 블록체인 네트워크 검증 메커니즘의 핵심 요소인 스테이킹은 주류 암호화폐 플랫폼에서 제공하는 핵심 서비스로 자리 잡았습니다. 스테이킹은 암호화폐 보유자가 네트워크 운영을 지원하고 그 과정에서 보상을 받기 위해 블록체인에 자산을 예치하는 것을 의미합니다.

크라켄, 바이낸스, 코인베이스 등 많은 주류 암호화폐 서비스 플랫폼은 스테이킹 서비스를 제공하며, 사용자는 네트워크에서 암호화폐 자산을 스테이킹하고 스테이킹 보상을 받을 수 있습니다. 스테이킹은 상당한 재정적 특성을 지니기 때문에 다양한 관할권에서 규정 준수의 중요한 초점이 되었습니다. 예를 들어, 크라켄은 2023년 미국 증권거래위원회(SEC)로부터 스테이킹 서비스 중단 명령을 받은 후, 스테이킹 사업에 대한 대대적인 정비를 단행하여 사용자 승인 절차, 사용자 자산의 독립적인 보관, 표준화된 보상 공개 방식을 도입하여 스테이킹 서비스가 규제 요건을 충족하도록 했습니다. 스테이킹의 규제 상태는 관할권마다 상당히 다릅니다.

1. 질권의 법적 인정의 차이점

담보대출 사업이 정의되는 방식은 관할권마다 상당한 차이가 있습니다.

EU: MiCA는 스테이킹 서비스를 수탁 서비스의 보조 서비스로 정의합니다. 암호자산 스테이킹 서비스 제공자는 고객을 대신하여 암호자산에 대한 수탁 및 관리 서비스를 제공할 수 있는 권한을 부여받아야 하며, 고객에게 스테이킹 서비스를 제공하거나 스테이킹 활동 자체로 인해 발생하는 암호자산 손실에 대해 책임을 져야 합니다.
미국: SEC는 담보권 사업에 대한 사례별 평가를 수행하기 위해 하위 테스트(Howey Test)를 기준으로 삼습니다. 하위 테스트는 담보권 사업에 중간 패키징, 수익 약속, 그리고 대가 기대치 등이 포함되는지 여부와 같은 요소에 중점을 둡니다. SEC는 담보권을 관련 서비스의 등록을 요구하는 "투자 계약"으로 간주하는 경향이 있습니다.
싱가포르: 퍼블릭 스테이킹 서비스는 일반적으로 DPT(디지털 결제 토큰) 서비스 제공자 프레임워크(PSA/FSMA)의 적용을 받습니다. 고객이 해외에 있는지 여부와 관계없이 서비스 제공자는 반드시 라이선스를 취득해야 하며, 엄격한 AML/CFT(자금세탁방지), 고객 자산 보관 및 정보 공개 요건을 준수해야 합니다. 전환 기간은 없으며, 라이선스가 없는 제공자는 운영을 중단해야 합니다.
홍콩: 스테이킹 서비스는 규제 시스템에 명시적으로 포함되어 있습니다. 허가받은 가상자산 거래 플랫폼(VATP)은 사전 승인 후 고객에게 스테이킹 서비스를 제공할 수 있지만, 보관 및 관리, 고객 승인 및 정보 공개, 위험 관리 및 운영 요건 등을 포함하는 일련의 약관(스테이킹 이용 약관)을 준수해야 합니다.

이러한 차이점은 국경을 넘는 담보대출 사업은 "가장 엄격한 기준을 먼저" 따르도록 설계되어야 한다는 것을 의미하며, 그렇지 않으면 일부 국가에서는 위반으로 간주될 수 있습니다.

2. 서약 준수의 핵심 요소

규정 준수 위험을 줄이기 위해 스테이킹 플랫폼은 다음 세 가지 측면에 집중해야 합니다.

고객 자산의 독립적 관리: 플랫폼이 고객이 담보로 제공한 자산을 자체 자금과 섞는 것을 방지하고, 파산이나 청산이 발생할 경우 고객 자산을 전액 반환받을 수 있도록 보장합니다.
투명한 보상 분배 메커니즘: 보상 계산 방식, 분배 빈도, 잠재적인 수입 변동 사항을 공개하고, 체인에 검증 가능한 데이터 기록을 구축합니다.
위험 경고 및 사용자 교육: 스테이킹 과정에서 발생할 수 있는 사이버 공격, 계약상의 허점, 정책 변경 등 위험을 명확히 설명하고, 일반 사용자에게 위험 설문지와 교육 자료를 제공합니다.

그러나 스테이킹 서비스에 대한 엄격한 규제로 인해, 라이선스를 보유한 암호화폐 플랫폼들은 일반적으로 스테이킹 서비스 제공에 신중한 입장을 취하고 있습니다. 많은 플랫폼들이 다양한 시장의 규정 준수 요건을 충족하기 위해 스테이킹 서비스 제공을 피하거나 서비스 범위를 엄격하게 제한하고 있습니다.

사례 연구: Kraken의 스테이킹 정정

2023년 SEC의 강제 조치에 직면한 후, 크라켄은 스테이킹 사업을 전면 개편했습니다. 사용자가 스테이킹 규칙을 이해하도록 새로운 사용자 승인 절차를 추가하고, 담보 자산을 별도의 신탁 계좌로 이전했으며, 보상 공시를 표준화하고 실시간 수익률 계산 모델을 제공했습니다. 2025년 1월, 크라켄은 미국 37개 주와 2개 준주에서 스테이킹 사업을 재개한다고 발표했습니다. 이 사례는 스테이킹 규정 준수가 단순한 서류 제출 이상의 의미를 지님을 보여줍니다. 사업 구조 재편, 위험 관리 시스템 업그레이드, 그리고 규제 기관과의 협력이 여기에 포함됩니다.

컴플라이언스 경로의 핵심 아이디어

끊임없이 변화하는 글로벌 규제 환경에 직면한 암호자산 기업들은 다양한 시장 환경 속에서 균형을 맞춰 규정 준수 전략을 수립해야 합니다. 다음 세 가지 원칙은 기업들이 복잡한 규정 준수 환경을 헤쳐나가는 데 도움이 될 수 있습니다.

1. 가장 엄격한 관할권부터: 미국과 EU부터 시작

기업은 미국과 EU 등 가장 엄격한 글로벌 규제 기준을 먼저 고려해야 합니다. 이는 크라켄의 전략에서 특히 두드러집니다. 세계적으로 유명한 디지털 자산 거래소인 크라켄은 EU 및 미국 규제 요건을 기반으로 규정 준수 조치를 시행해 왔으며, 다른 시장으로 진출하면서 점차 이를 확대해 왔습니다. 이를 통해 크라켄은 "규제 차익거래"로 인한 잠재적 법적 위험을 피할 수 있을 뿐만 아니라 여러 시장에서 합법적인 운영을 보장합니다.

크라켄은 엄격한 규정 준수 조치를 통해 투자자들에게 투명하고 안전한 거래 환경을 제공하는 동시에 바이낸스와 같은 다른 플랫폼들이 규제 요건을 무시하여 직면하는 규제 처벌이나 시장 폐쇄 위험을 방지합니다. 이러한 전략을 통해 크라켄은 여러 관할권에서 원활하게 운영되고 글로벌 시장 점유율을 점진적으로 확대할 수 있습니다.

2. 모듈형 컴플라이언스 아키텍처: 각 사업에 대한 컴플라이언스 조치 설계

암호자산 회사들은 복잡한 규제 요건을 충족하기 위해 운영 방식을 모듈화합니다. 예를 들어, 크라켄은 스테이킹, 트레이딩, 대출 사업을 별도의 규정 준수 조치로 분리합니다. 예를 들어, 크라켄은 스테이킹 서비스를 제공할 때 EU 및 미국 규정을 준수하는 금리 공개 및 위험 경고 메커니즘을 구축하여 고객이 관련 위험을 이해하고 수익을 창출할 수 있도록 보장합니다.

또한 OKX와 같은 플랫폼은 각 사업 부문의 규정 준수 요건을 세분화하여 각 모듈이 자체적인 독립적인 규제 프레임워크를 갖도록 했습니다. 이러한 접근 방식은 규정 준수 효율성을 향상시킬 뿐만 아니라 암호자산 기업이 복잡한 규제 환경을 유연하게 헤쳐나갈 수 있도록 지원합니다.

3. 지속적인 규정 준수 및 동적 조정: 규정 준수 매뉴얼에 대한 실시간 업데이트

규정 준수 관리는 일회성 해결책이 아닙니다. 글로벌 규제 환경이 변화함에 따라 기업은 운영이 최신 규정을 준수하도록 규정 준수 매뉴얼을 정기적으로 업데이트해야 합니다. 이 분야에서 크라켄의 사례는 참고할 가치가 있습니다. 크라켄은 글로벌 규정을 정기적으로 검토하는 규정 준수 위원회를 설립하여 운영의 모든 측면이 현지 규정을 준수하도록 하고 있습니다.

반면, FTX와 같은 사례는 기업이 역동적인 규정 준수 업데이트가 부족하면 규제 변화에 대비하지 못해 심각한 법적, 재정적 결과를 초래할 수 있음을 일깨워줍니다.

규정 준수를 위한 길을 어떻게 마련할 수 있을까?

전통적인 금융 자본이 암호화폐 시장으로 점차 유입됨에 따라, 많은 투자자들은 더 이상 단순히 시장 동향을 따르는 데 만족하지 않고 더욱 안정적이고 안전한 투자 방법을 모색하고 있습니다. 특히 규제 강화로 인해 규정 준수의 중요성이 더욱 커지고 있습니다. 이 신흥 시장에서 입지를 구축하려는 기업은 먼저 현지 규정을 준수하고 이러한 요건에 따라 적절한 투자 운용 모델을 선택해야 합니다.

기업의 다음 핵심은 투자 수익을 극대화하는 동시에 규정 준수를 보장할 수 있는 적합한 서비스 제공업체와 파트너를 찾는 것입니다. 암호화폐 시장 진출에 관심이 있다면, 다양한 규제 체계와 규정 준수 요건을 이해하는 것이 복잡한 시장 환경에서 지속 가능한 발전을 이루는 데 도움이 될 것입니다.