S&P의 Web3 야망, 더 이상 숨길 수 없다

작성자: KarenZ, Foresight News

Web3가 가장 뜨거웠던 몇 년 동안 시장이 쫓았던 것은 새로운 퍼블릭 체인, 새로운 거래 플랫폼, 그리고 계속 오르는 토큰이었다. S&P Global은 그보다 덜 요란한 입구로 진입했다. 바로 24시간 쉬지 않고 돌아가는 이 시장에 좌표를 세우고, 눈금을 통일하고, 위험을 표시하는 일이었다.

암호화폐 자산 지수, 온체인 S&P 500 관련 상품부터 스테이블코인 평가, DeFi 프로토콜 신용등급, 그리고 암호화폐 시장 데이터 서비스 업체 Kaiko에 대한 리드 투자와 스마트 컨트랙트 보안 기업 OpenZeppelin 인수 추진까지, S&P가 주목한 것은 한 묶음의 기초적인 질문이었다. 온체인 자산은 어떻게 가격을 매겨야 하는가? 위험은 어떻게 비교해야 하는가? 데이터를 스마트 컨트랙트가 직접 호출할 수 있는가? 코드는 충분히 안전한가?

이런 작업들은 토큰을 발행하는 것만큼 눈길을 끌지는 못하지만, 기관 자금이 감히 온체인 시장에 진입할 수 있을지를 좌우할 수 있다. 어떤 시장은 하루 24시간 거래가 가능하더라도, 신뢰할 수 있는 벤치마크와 명확한 위험 평가, 견고한 기술 기반이 없다면 더 빠르게 돌아갈 뿐 더 안정적으로 돌아가는 것은 아니기 때문이다.

시장을 먼저 이해하고, 그다음 시장을 어떻게 측정할지 결정한다?

S&P가 디지털 자산 시장에 진입하는 첫걸음은 지수를 만드는 것이었다.

2021년 5월, S&P 다우존스 지수(S&P Dow Jones Indices)는 S&P 비트코인 지수, S&P 이더리움 지수, 그리고 이 둘을 동시에 아우르는 S&P 암호화폐 메가캡 지수를 포함한 첫 디지털 자산 벤치마크를 출시했다. 관련 지수는 암호화폐 소프트웨어·데이터 기업 Lukka가 제공한 데이터를 사용하며, S&P의 지수 위원회가 관리한다. 두 달 뒤에는 그 적용 범위가 더 넓은 암호화폐 자산 시장으로 확장됐다.

이 사업 자체는 복잡하지 않지만, 금융 시장의 기관화를 위한 중요한 전제 조건이다.

1년 뒤, S&P는 DeFi를 위한 전문 리서치·사업 조직을 만들기 시작했다.

2022년 5월, S&P Global Ratings는 DeFi 전략 팀을 신설하고 Chuck Mounts를 최고 DeFi 책임자(Chief DeFi Officer)로 임명했다. S&P의 설명에 따르면, 이 팀의 임무는 분산원장, 블록체인, 스마트 컨트랙트가 채권 자본 시장을 어떻게 바꿀 수 있을지 연구하고, 전통적인 신용 분석 역량을 암호화폐 네이티브 고객에게까지 확장하는 것이다.

이는 S&P가 더 이상 암호화폐를 단순히 가격 변동성이 큰 새로운 자산으로만 보지 않고, 그것이 새로운 금융 시장 구조를 형성할지 연구하기 시작했다는 뜻이다.

2023년 1월, S&P는 S&P Cryptocurrency DeFi Index를 출시했다. 이 지수는 더 넓은 디지털 자산 지수에서 시가총액과 유동성 요건을 충족하고 DeFi 서비스나 상품을 제공할 수 있는 디지털 자산을 선별해 관련 토큰의 시장 성과를 추적한다.

하지만 이런 지수는 'DeFi 토큰의 가격 성과가 어떠한가'에만 답할 수 있을 뿐, 어떤 프로토콜이 안전한지, 부채를 상환할 수 있는지, 혹은 그 스테이블코인이 페그를 유지할 수 있는지에는 직접 답하지 못한다.

그래서 같은 해 12월 말, S&P Global Ratings는 스테이블코인 안정성 평가 프레임워크를 내놓았다. 준비 자산의 질, 초과 담보와 청산 메커니즘, 거버넌스, 유동성, 상환 능력, 기술 의존도, 과거 성과를 분석해 결과를 1(매우 강함)부터 5(비교적 약함)까지로 매긴다.

유의할 점은, 이 평가가 신용등급이 아니라는 것이다. 이는 스테이블코인이 페그 가격을 유지할 수 있는 능력을 측정하는 것으로, 발행사의 신용등급과 직접 동일시할 수 없으며, 더더욱 S&P가 스테이블코인의 가치에 대해 보증한 것으로 이해해서는 안 된다.

2025년, S&P는 Chainlink의 DataLink 서비스를 통해 스테이블코인 안정성 평가를 Base 체인에 게시했다. 이는 DeFi 프로토콜과 스마트 컨트랙트가 누군가 웹페이지에서 데이터를 복사해 오기를 기다릴 필요 없이 평가 결과를 직접 읽을 수 있게 됐다는 뜻이다.

S&P의 행보를 보면, S&P가 처음에 한 것은 대규모 '온체인화'가 아니라 분류 체계를 세우는 일이었다. 무엇을 디지털 자산 시장으로 볼 수 있는지, 무엇이 DeFi에 속하는지, 스테이블코인 위험은 또 어떻게 분해해야 하는지 말이다.

신용등급, 토큰화 펀드와 DeFi 프로토콜로 들어가기 시작하다

2025년은 S&P의 디지털 자산 사업이 뚜렷하게 가속화된 해다. 변화 중 하나는 등급 평가 대상이 전통적인 기업과 채권에서, 온체인에서 발행되고 오프체인에서 자산을 보유하는 토큰화 펀드로 확장되기 시작했다는 점이다.

2025년 2월부터 9월까지 S&P Global Ratings는 Delta Wellington Ultra Short Treasury On-Chain Fund, Janus Henderson Anemoy Treasury Fund, OpenEden Tokenized TBILL Fund에 차례로 등급을 부여했다.

S&P는 이어서 등급 평가 범위를 더 네이티브한 DeFi 세계로 밀어 넣었다.

2025년 8월, S&P Global Ratings는 탈중앙화 대출 프로토콜 Sky Protocol에 'B-' 발행사 신용등급을 부여했고, 전망은 안정적이었다. 이는 S&P가 DeFi 프로토콜에 신용등급을 부여한 첫 사례다.

Sky의 특별한 점은 전통적인 경영진과 일반적인 대차대조표를 가진 은행이 아니라, 담보물과 스마트 컨트랙트, 거버넌스 메커니즘을 통해 USDS, DAI 등의 스테이블코인을 발행한다는 것이다. S&P는 등급 평가에서 프로토콜의 유동성, 담보 자산, 자본 완충, 예금자 집중도, 거버넌스 구조, 네트워크 보안 위험을 살펴봤고, 프로토콜이 관련 토큰 보유자에게 지는 부채를 신용 분석에 포함했다.

정말 중요한 것은 'B-'라는 결과가 아니라, S&P가 기존 신용등급 체계에서는 거의 등장하지 않았던 질문에 답하기 시작했다는 점이다. 대출 업무가 코드로 실행되고 토큰 투표로 거버넌스가 이뤄질 때, 그 지급 능력을 어떻게 평가해야 하는가?

S&P 지수의 온체인화는 사실 완전히 다른 세 가지 일이다

Web3 뉴스에서 '온체인화'는 흔히 모호한 만능 단어로 쓰인다. S&P의 최근 2년간의 실천은 그것이 적어도 세 가지 다른 방식을 포함한다는 것을 보여준다.

첫 번째는 펀드 지분의 토큰화다.

2025년, S&P 다우존스 지수는 Centrifuge와 협력해 Centrifuge가 S&P 500을 사용해 펀드 토큰화 분야에 진출하는 것을 허가했다. Centrifuge는 Anemoy, Janus Henderson과 협력해 해당 지수를 추종하는 펀드를 온체인으로 가져왔다. 다만 투자자가 보유하는 것은 펀드 토큰이지 '토큰화된 500개 기업'도 아니고, S&P 500 지수 자체를 직접 보유하는 것도 아니다. 지수는 여전히 포트폴리오의 벤치마크와 조정 규칙을 정의하는 역할을 하고, 블록체인은 펀드 지분의 발행·보유·이전을 담당한다.

두 번째는 온체인 파생상품이다.

2026년 3월, S&P는 Trade[XYZ]가 Hyperliquid에서 S&P 500 기반 무기한 선물 계약을 출시하는 것을 허가했다. 자격을 갖춘 비미국 사용자는 24시간 내내 롱 또는 숏 포지션을 구축할 수 있지만, 이는 레버리지가 있는 파생상품 익스포저로, 지수 구성 종목을 보유하는 것을 의미하지 않으며 일반 지수 펀드와 동일시할 수도 없다.

그 가치는 기관급 지수 데이터를 온체인 파생상품 시장으로 가져온다는 데 있다. 그 위험 역시 분명하다. 24시간 거래는 휴장 시간을 없애지만, 레버리지, 유동성, 오라클, 청산 위험을 없애지는 못한다.

세 번째는 더 오해하기 쉬운 것으로, 지수 데이터 자체가 온체인 자산이 되는 것이다.

《S&P Global, Kaiko에 지분 투자… 월스트리트, '온체인 블룸버그'에 돈을 걸다》라는 글에서 언급했듯이, 2026년 3월 S&P 다우존스 지수(S&P DJI)와 Kaiko는 iBoxx U.S. Treasuries Index를 Canton Network에 온체인화해 NFT 형태로 패키징했고, 배포 권한과 라이선스 권한을 내장했다. 양측은 이를 "대형 지수 사업자가 주류 금융 벤치마크를 온체인 네이티브 디지털 자산으로 만든 첫 사례"라고 불렀다.

다시 말해, S&P는 국채를 'NFT로 주조'한 것이 아니라 금융 벤치마크에 접근할 수 있는 권리를 프로그래밍 가능한 객체로 만든 것이다. 이는 단순히 토큰 하나를 발행하는 것보다 더 중요할 수 있다. 스마트 컨트랙트는 신뢰할 수 있는 데이터를 읽어야만 가치 평가, 담보 조정, 펀드 리밸런싱을 실행할 수 있기 때문이다.

이는 S&P가 Kaiko와의 관계를 계속 깊게 만드는 이유를 설명해 준다. 2026년 9월 1일, 양측은 각자의 디지털 자산 지수를 S&P Kaiko Digital Asset Indices로 통합했고, 첫 출시에서 4000개 이상의 기준 가격과 지수를 커버했다. 이어서 S&P Global은 Kaiko의 시리즈 B 추가 자금 조달을 리드했다.

데이터에서 코드까지, S&P가 '온체인 신뢰 스택'을 맞춰 나가고 있다

S&P의 '디지털 자산 시장'에 대한 이해는 더 이상 토큰에 국한되지 않는다. 2025년 10월 출시한 S&P Digital Markets 50 Index는 15개 암호화폐 자산과 35개 미국 상장 기업을 동시에 편입했는데, 후자는 거래 플랫폼, 금융 서비스, 블록체인 애플리케이션, 인프라 등의 영역을 아우른다.

이 설계는 S&P가 더 이상 Web3를 단순히 '암호화폐 시장'과 동일시하지 않는다는 뜻이다. S&P의 프레임워크에서 토큰, 거래 플랫폼, 결제 기업, 데이터 센터, 금융 인프라는 함께 디지털 자산 생태계를 구성한다.

2026년, S&P가 Pantera Capital과 함께 출시한 S&P Pantera Digital Asset Index는 여기에 '펀더멘털' 필터를 한 겹 더했다. 이 지수는 단기 가격 모멘텀이나 시장 인지도를 주요 기준으로 삼지 않고, 실제 활용과 수익 창출 능력을 강조하며 실제로 경제 활동을 만들어내는 토큰과 기업을 식별하고자 한다.

프로토콜 수익을 상장 기업의 이익과 단순히 동일시할 수는 없다. 프로토콜마다 토큰의 가치 포착, 거버넌스, 수수료 분배 메커니즘이 크게 다르기 때문이다. 하지만 이 지수는 적어도 하나의 방향을 대표한다. 디지털 자산 평가가 '시장이 가장 좋아하는 것'에서 '네트워크가 실제로 창출한 것'으로 나아가기 시작했다는 것이다.

또 하나의 변화는 S&P의 데이터가 더 이상 사람이 읽기 위한 용도로만 제공되지 않는다는 점이다.

2025년 10월, S&P Global Ratings는 Chainlink의 DataLink 서비스를 통해 스테이블코인 안정성 평가를 온체인에 게시했고, 초기에는 Base에 배포했다. DeFi 프로토콜, 대출 플랫폼, 기관 투자자는 이를 통해 스마트 컨트랙트나 자동화 시스템에서 평가 결과에 직접 접근할 수 있게 됐다.

이는 위험 정보를 기계가 호출할 수 있는 데이터로 바꾸는 것이다. 앞으로 대출 프로토콜은 이를 바탕으로 진입 조건이나 담보 파라미터를 설정할 수 있고, 자산 관리 시스템도 이를 위험 관리의 입력값 중 하나로 삼을 수 있다. 다만 구체적인 규칙은 여전히 데이터를 사용하는 기관이나 프로토콜이 결정한다.

2026년 9월이 되자, S&P와 Kaiko는 각자의 디지털 자산 지수 사업을 S&P Kaiko Digital Asset Indices로 통합했다. 이 스위트는 출시 당시 4000개 이상의 기준 가격과 지수를 커버했으며, Kaiko가 24시간 시장을 위한 데이터·계산 인프라를 제공하고 S&P가 벤치마크 관리, 라이선스, 글로벌 배포를 담당한다. 이어서 S&P Global은 벤처 투자 부문을 통해 Kaiko에 전략적 투자를 단행했지만, 공시에는 구체적인 투자 금액이 공개되지 않았다.

며칠 뒤, S&P는 기술 보안 역량까지 채워 넣었다.

2026년 9월 17일, S&P Global은 OpenZeppelin 인수 계약 체결을 발표했다. 거래 금액은 공개되지 않았으며, 여전히 클로징 조건을 충족해야 한다.

양측의 발표에 따르면, OpenZeppelin은 독립 사업체로 계속 운영되며 CEO Demian Brener가 회사를 계속 이끌고 S&P Global Ratings 사장에게 보고한다. 오픈소스 컨트랙트 라이브러리는 계속 무료·오픈소스로 유지되며 GitHub에서 공개적으로 관리된다.

OpenZeppelin이 공개한 데이터에 따르면, OpenZeppelin 컨트랙트를 통해 지원된 누적 가치 이전 규모는 37조 달러를 넘어섰고, 회사는 900건 이상의 보안 서비스를 완료했으며 프로젝트 출시 전에 1만 개 이상의 취약점을 발견했다.

이번 거래로 S&P의 로드맵이 완성됐다.

지수는 '시장이 어떻게 측정되는가'에 답하고, 신용등급은 부채가 상환될 수 있는지에 답하며, 스테이블코인 평가는 페그 메커니즘이 신뢰할 수 있는지에 답한다. Kaiko는 24시간 시장에 필요한 데이터 인프라를 제공하고, OpenZeppelin은 스마트 컨트랙트가 설계대로 작동할 수 있는지 판단하는 데 도움을 준다.

이는 점차 형태를 갖춰 가는 '온체인 신뢰 스택'이다.

물론 보안 기업을 인수한다고 해서 스마트 컨트랙트 위험이 사라지는 것은 아니고, 등급이 자산에 대한 원금 보장 약속을 의미하는 것도 아니다. 앞으로 OpenZeppelin의 보안 서비스와 S&P의 향후 온체인 기술 위험 평가가 어떻게 역할을 분담할지, 위험 평가 방법이 투명성을 유지할 수 있을지, 상업 서비스와 독립 등급 평가 사이에 필요한 경계를 어떻게 유지할지 지켜봐야 한다.