글: 가오즈머우
구글, 아마존, 인텔의 실적이 잇달아 시장을 실망시키면서 이번 주 AI 트레이드의 균열이 뚜렷하게 확대됐다. 금요일(10월 30일) 인텔 주가는 29% 폭락해 사상 최대 일일 낙폭을 기록했다. 나스닥 종합지수는 2.9% 하락해 6월 이후 가장 나쁜 하루를 보냈고, 10월은 나스닥이 1년여 만에 가장 부진한 달이 될 전망이다.
그동안 몇 달간 AI 트레이드의 리스크는 주로 부채 부담이 큰 소형주에 드러났고, 거대 기업들은 두터운 이익으로 월가를 지탱했다. 이번 주 상황은 달라졌다. 구글의 검색 광고 성장이 둔화됐고, 아마존의 잉여현금흐름은 큰 폭의 마이너스로 돌아섰으며, 인텔은 PC 판매가 장기 침체에 빠질 것으로 내다봤다. 팩트셋에 따르면 '매그니피센트 7'의 3분기 이익 증가율은 S&P500 나머지 구성종목을 밑돌 것으로 예상된다.
시장이 던지는 질문은 이미 'AI 수요가 얼마나 큰가'에서 '누가 AI 비용을 지불할 것인가'로 바뀌었다. 골드만삭스 Delta One 책임자 리치 프리보로츠키(Rich Privorotsky)는 이렇게 썼다.
"자본 비용은 이미 객관적으로 재가격화됐고, 명백한 해결책도 없다."
거대 기업 실적이 잇달아 무너지다
이번 주 초 앤트로픽이 제출한 IPO 서류에서 매출이 급증한 것으로 나타나 잠시 시장 심리를 끌어올렸지만, 이어진 거대 기업들의 실적은 시장에 찬물을 끼얹었다.
알파벳은 검색 광고 성장이 둔화됐는데, 일부는 'AI 모드' 질의의 충격 때문이다. 회사는 2027년 자본지출이 '크게' 늘어날 것이라고도 밝혔다. 목요일 주가는 13% 하락해 사상 최악의 단일 일일 성과를 기록했고, 시가총액 약 4890억 달러가 증발했으며 버크셔 해서웨이 등 대주주들이 큰 손실을 봤다.
아마존은 목요일 장 마감 후 발표한 매출이 예상을 밑돌았고, 분기 잉여현금흐름은 -335억 달러로 예상보다 4배 이상 나빴다. 자본지출은 773억 달러로 급증했고, 같은 기간 신규 장기 부채는 481억 달러 늘었다. 금요일 주가는 7% 하락했다.
인텔은 4분기 매출을 150억~160억 달러로 예상해 시장 예상치인 172억9000만 달러를 밑돌았고, 올해 플러스 현금흐름을 달성하지 못할 것이라고 밝혔다. AI 붐이 메모리 반도체 가격을 끌어올린 탓에 PC 판매가 장기 둔화할 것으로도 내다봤다. 인텔은 금요일 29% 하락 마감했고, 장중 낙폭은 한때 29.7%에 달해 블룸버그가 데이터를 보유한 1982년 이래 최대 일중 낙폭을 기록했다. 두 대주주인 미국 정부와 엔비디아의 장부상 보유 지분 평가액은 합계 170억 달러 넘게 증발했다.
마이크로소프트는 애저가 48% 성장했지만 상업용 수주는 12% 감소했다. 실적 발표 약 12시간 뒤, 유일하게 AAA 등급을 받은 이 기술기업은 2017년 이후 처음으로 250억 달러 규모 회사채 발행에 나섰다.
금요일 매도세는 기술 섹터 전반으로 번졌다. 매그니피센트 7이 모두 하락 마감했고, 메모리 반도체·반도체·신생 클라우드 서비스 업체(네오클라우드) 주가는 급락했으며, 레딧은 26% 떨어지고 비트코인은 5% 넘게 하락했다. OnePoint BFG Wealth Partners의 최고투자책임자 피터 북바는 이렇게 말했다.
"균열들 사이에 연관성이 없을 수도 있다. 하지만 균열이 충분히 많아지면 결국 노면은 무너지지 않을까?"
'수요가 돈을 낸다'에서 '누가 돈을 내는가'로
거대 기업들이 충분히 벌어들였기 때문에 시장은 그동안 대규모 투자를 용인해왔다. Tema ETFs의 투자전략 책임자 페이즐리 나르디니는 이전에는 "돈을 쓰는 것이 이번 건설에 대한 자신감을 뜻했고 보상을 받았다"지만 "갑자기 돈을 쓰는 것이 역풍으로 여겨지고 있다"고 말했다.
전환점은 메타에서 시작됐다. 10월 21일 메타는 4분기 자본지출을 490억590억 달러로 공시하고 배당을 제외한 잉여현금흐름이 마이너스라고 밝혔으며, 이르면 2026년 가을부터 '수천억 달러를 조달'해야 할 수 있다고 서류에 경고했다. 10월 26일 메타는 최대 975억 달러 규모의 주식 발행을 시작했고, 엔비디아·AMD·브로드컴이 최대 50억 달러를 인수할 의향을 밝혔다. 같은 날 앤트로픽이 제출한 S-1 서류에 따르면 컴퓨팅 비용 청구서는 약 7800억8100억 달러다. 블룸버그 집계에 따르면 4대 기술기업의 올해 자본지출은 7500억 달러에 육박할 전망이며, "투자자들은 더 이상 수익률을 무조건 받아들이지 않고 있다".
신용시장은 더 일찍 신호를 보냈다. 9월 초부터 10월 중순까지 하이퍼스케일 클라우드 사업자와 AI 관련 기업은 투자등급 채권을 단 한 건도 발행하지 않았고, CoreWeave의 무보증 채권 스프레드는 1000bp를 돌파했다. 이번 주 하이퍼스케일 사업자의 CDS는 다시 최고치를 경신했고, 텍사스주가 신규 프로젝트를 동결하자 은행들은 앤트로픽의 텍사스 데이터센터(150억 달러 규모)를 위한 정크본드 발행을 보류했다. 골드만삭스 신용 전략가들은 AI 부문의 채무불이행 위험이 1월 이후 3배로 늘었다고 지적했다.
베어드(Baird)의 기술 전략가 테드 모턴슨은 거액의 자금 조달이 월가 은행들에게는 좋은 일이지만 펀드매니저들은 "혼비백산하게 만들었다"며 "내 조언은 일단 피하라는 것"이라고 말했다. 트루이스트 어드바이저리 서비스의 최고투자책임자 키스 러너는 "약세 논리는 이익 정점이 우리 생각보다 더 가깝다는 것"이라고 말했다.
지수 아래의 격렬한 로테이션
목요일까지 S&P500 지수는 이달 약 0.9% 상승하며 사상 최고치에서 불과 몇 퍼센트포인트 떨어져 있었지만, 내부 분화는 격렬했다. 나스닥100은 이달 약 3.3% 하락해 구성종목 시가총액이 1조2000억 달러 넘게 증발했다. 매그니피센트 7은 10월 누적 6% 넘게 하락했고, 신생 클라우드 업체는 37% 떨어졌으며, 골드만삭스의 'AI 충격에 가장 취약한' 주식 바스켓은 15% 넘게 올랐다.
10월 29일 구글 급락이 S&P500을 0.3% 끌어내렸다. 같은 날 상승한 구성종목이 406개였는데도 그랬다. 블룸버그가 1996년 이후 집계한 데이터에 따르면, 상승 종목 수가 400개 이상이었던 이전 987개 거래일 동안 지수는 예외 없이 상승 마감했다. UBS 트레이더들은 자금이 혼잡한 AI·성장주에서 가치주, 소형주, 소비재 및 금리 민감형 경기주로 이동하고 있을 뿐 주식시장을 떠나는 것은 아니라고 말했다.
기관 포지션도 함께 축소됐다. 골드만삭스 프라임 브로커리지 데이터에 따르면 헤지펀드의 기술주 매도 속도는 10여 년 만에 가장 빠른 2주를 기록했고, 미국 주식 순레버리지는 5년 만에 최저 수준으로 떨어졌다. 골드만삭스 고베타 모멘텀 포트폴리오는 6월 고점 대비 43% 조정돼 올해 상승분을 모두 반납했다. 아시아에서는 삼성전자와 SK하이닉스가 이달 나란히 16% 넘게 하락했다.
금리, 이란, 중간선거
연준이 9월 금리를 인상한 뒤 시장은 추가 긴축을 예상해왔다. 이달 연준은 금리 인상을 중단했지만 두 표의 매파적 반대가 나왔다. 연준 의장 케빈 워시는 이번 주 "금리는 직간접적으로 거의 모든 것에 영향을 미친다…… 시장 참가자들은 자신이 하고 싶은 투자를 구분하고 있다"고 말했다.
지정학적 리스크도 고조되고 있다. 트럼프는 다음 주 중간선거 이후 미국이 이란에 새로운 군사 행동을 감행할 수 있다고 시사했다. 브렌트유 근월물은 금요일 배럴당 117.64달러에 마감해 연중 고점에 근접했고, 장중 한때 118달러를 터치했다. 반면 미국 국채는 강세를 보여 10년물 금리가 4.9% 아래로 내려가 6주 만에 최저치를 기록했다. 채권시장은 유가 급등을 성장에 대한 위협으로 더 크게 보고 있다. 중간선거는 또한 미국 각지의 데이터센터 반대 여론이 어느 정도까지 개발 제한으로 이어질지를 결정하게 된다.
낙관론자들도 여전히 있다. Founders 100 ETF 운용역 마이클 모나한은 중동 정세가 안정되면 시장이 "크게 상승"할 것이며, 곧 다가오는 앤트로픽 IPO가 "전체 AI 트레이드를 떠받치는 블록"이라고 본다. "우리는 낙관적이며, AI 트레이드는 아직 끝나지 않았다."
하지만 프리보로츠키는 리스크가 자금 조달 제약이 결국 거대 기업들로 하여금 자본지출을 통제하도록 만들 수 있다는 점이며, "다만 지금은 지출 의향에서 그것이 보이지 않을 뿐"이라고 경고했다.
