저자: Arthur Hayes
편역: 深潮 TechFlow
편집자 주: 기술의 광란과 자본 거품이 뒤엉킨 가운데, 시장의 시선은 SpaceX와 AI 분야 선두주자인 Anthropic, OpenAI가 앞두고 있는 슈퍼 IPO로 쏠리고 있다. 그러나 거시 분야의 베테랑 트레이더 Arthur Hayes는 이 글에서 잔혹하고도 거의 수학적으로 필연적인 반전 논리를 제시한다. 현재 AI 유니콘들은 천문학적인 컴퓨팅 Capex를 뒷받침하기 위해 기업채 발행 자격을 확보하는 데 공개 상장에 극도로 의존하고 있지만, 지극히 낮은 초기 유통 물량과 이후 쏟아져 나오는 내부자의 차익 실현·락업 해제 물량 때문에 이들 주식은 2차 시장에서 극도로 참혹한 희석 폭풍에 직면하게 된다는 것이다.
Hayes는 2016년 Zcash 초기 투자자들의 역사적 참사를 거울로 삼아 실마리를 풀어가며 Anthropic의 놀라운 83% 희석률과 OpenAI의 취약한 현금흐름 상황을 계산해 낸다. 그는 주가가 공모가를 밑돌며 시장 심리가 반전되면 AI 기업채 신용 스프레드가 급격히 치솟아 정크 등급으로까지 추락할 수 있고, 이어 상류 공급망의 재융자 통로가 막힐 것이라고 지적한다.
더욱 중요한 것은 이런 신용 냉각이 미국 상업은행의 대차대조표를 직접 타격하고 있다는 점이다. 은행 신용과 증권 담보 융자가 축소되면 달러 법화 유동성이 체계적으로 말라붙고, 이는 크립토 자산에 전이적인 압박으로 작용한다. Hayes는 최종적인 전 세계 중앙은행의 화폐 발행 구제책이 도래하기 전까지의 방어적 트레이딩 전략과, 컴퓨팅 파워 현물 공급 과잉이 온체인 자율 Agent 생태계에 가져다줄 구조적 수혜를 명확히 제시한다.
(이 글에 표현된 모든 견해는 저자의 개인적 견해이며, 투자 결정의 근거로 삼아서는 안 되고 투자 거래 참여를 권유하거나 제안하는 것으로 간주되어서도 안 된다.)
나는 눈을 떴다. 2016년 10월 28일, 도쿄 할로윈 주말의 토요일 이른 아침이었다.
우리 일행은 윈덤 가이 호텔에 모여 비행기에 올랐고, 도쿄에서 요란한 총각 파티 주말을 보내는 또 한 무리의 외국인 여행자가 되었다. 비틀거리면서도 온전한 몸으로 롯폰기의 아늑한 호텔 침대에 돌아왔을 때, 내 마음은 이루 말할 수 없이 다행스러웠다.
전날 밤 우리는 미나토 구를 오래도록 배회했다. 나와 지금의 비서실장은 '명망 높은' 어느 장소에서 우스꽝스러운 기념사진을 남겼는데, 둘 다 완전히 만취한 채 영화 <리썰 웨폰> 포스터처럼 포즈를 취하고 있었다.
바로 그 금요일 심야에 Zcash의 제네시스 블록이 탄생했고, 암호화폐 역사상 가장 광기 어린 거래일 중 하나가 시작되었다.
비트코인과 마찬가지로 현물 ZEC를 사려면 채굴자에게서 직접 사들여야 했다. 그때도 지금과 마찬가지로 프라이버시 서사가 극도로 뜨거웠고, 누구나 확장성을 갖춘 최초의 사적 디지털 현금 네트워크의 지분을 간절히 갖고 싶어 했다.
그러나 핵심 문제는 초기 공급량이 완전히 제로였다는 점이다. 유통량은 채굴자들이 ZEC를 계속 캐내 운영비를 충당하기 위해 매도하면서 블록마다 천천히 늘어날 수밖에 없었다.
당시 알트코인 거래를 주도하던 플랫폼은 Poloniex였다. 내가 Polo에서 거래하고, 그 형편없기 짝이 없는 API에 맞춰 코드를 작성했던 경험은 지금도 생생하다.
고객센터 직원의 답장을 받기라도 하면 신의 계시를 직접 듣는 기분이었다. 몇 년 후 Circle은 터무니없이 비싼 가격에 Poloniex를 인수했지만 그 뒤 운영을 완전히 망쳐놓았고, 결국 쑨위천이 수습하게 되었다. 하지만 이건 곁가지 이야기다. 플레이어 여러분은 항상 명심하라. 가격은 당신이 지불하는 것이고, 가치는 당신이 얻는 것이다.
당시 ZEC를 살 수 있는 유일한 장소가 Poloniex였기에, 극소량의 ZEC가 띄엄띄엄 상장되자 조급한 투기꾼들이 터무니없는 천정부지의 가격에 이를 싹쓸이했다.
차트에서 보듯, 거래 첫 며칠과 몇 주 안에 ZEC를 매수한 대다수의 플레이어는 오늘날까지도 심각한 손실 상태에 빠져 있다.
트레이더들은 ZEC의 실제 성과를 평가하려면 유통 공급량에 따라 조정해야 한다고 반박할지 모른다.
ZEC의 시가총액이 현재 사상 최고 수준인 것은 사실이지만, 트레이더로서 당신이 사고파는 것은 결코 시가총액이 아니라 토큰 한 개의 실제 단가다.
이는 많은 투자자가 충분히 이해하지 못하는 핵심 차이다. 토큰 공급량이 빠르게 팽창하면 시가총액이 상승하더라도 토큰 한 개 또는 주식 한 주의 단가는 심각하게 억눌리고, 결국 극히 참담한 투자 수익률로 이어진다.
시선을 AI 분야로 돌려보자. SpaceX와 곧 상장할 Anthropic, OpenAI라는 조합의 공모 주식 공급 역학은 과연 막대한 이익을 예고하는가, 아니면 빈곤을 예고하는가? 답은 분명하다. 개인 투자자에게는 빈곤만이 찾아온다!
내 생각에 초기 ZEC 투자자들처럼 이 회사들의 IPO 주식을 공모가에 매수하면, 내부자들이 락업에서 풀려나 대규모로 매도하면서 당신은 참혹한 손실을 피할 수 없게 될 것이다.
이는 전체 거시 시장 환경에 무거운 타격을 줄 것인데, AI 트레이딩 전체가 전적으로 시장 분위기(Vibes) 위에 세워져 있기 때문이다. AI의 숭고한 미래 수익성과 편재적 침투율을 믿는지 여부가 해당 산업에 대출 자금을 공급할 의향을 결정한다.
그리고 이 분위기는 전부 AI 성공 여부를 가늠하는 유일한 객관적 지표, 즉 주가가 오르고 있는지 내리고 있는지에서 비롯된다. 따라서 SpaceX, Anthropic, OpenAI의 CEO들이 기만이나 분식회계를 했는지 여부는 잠시 접어두더라도, 내부자들의 천문학적 락업 해제 매도로 주가가 IPO 공모가를 밑돌면 시장은 이들이 모두 거짓말을 하고 있다고 판단할 것이 분명하다.
투자자들의 완전한 환멸을 불러올 이 잔혹한 수학 계산을 여러분에게 제시한 뒤, 나는 글로벌 유동성이 악화되고 최종 구제책이 도래하기까지의 거시 트레이딩 전략을 상세히 설명할 것이다.
SpaceX와 컴퓨팅 괴물 듀오
우리가 집중해 살펴볼 세 AI 기업은 SpaceX, Anthropic, OpenAI다. 이들이 지능형 Token을 생산하는 과정에서 대부분의 컴퓨팅 자원을 소비하기 때문이다.
이들의 컴퓨팅 파워 수요가 둔화되는 순간 AI 거시 서사 전체가 와르르 무너진다. 이 회사들의 자유 유통주 공급 역학을 깊이 분석해 현재와 미래의 주가 흐름을 살펴보자. 하지만 수학 계산에 들어가기 전에, 주가가 왜 AI 서사에 그토록 결정적인지 강조하고 싶다.
이 회사들은 모두 수천억 달러를 쏟아부어 막대한 자본지출(Capex)을 집행해야만, 자신들이 창조해낸 신과도 같은 실리콘 기반 지능을 구동할 수 있다.
이들은 이전에 상장 기업이 아니었기 때문에 필요한 규모로 기업채를 발행하는 것이 거의 불가능했다. 상장된 하이퍼스케일 클라우드 사업자나 반도체 거대 기업 중 한 곳의 보증이나 채무 보증에 의존해야 했다. 발행한 막대한 부채 규모에 비해 주식 조달액은 미미해 보였다.
그러나 이들 연구소가 상장 기업이 되는 순간, 직접 기업채를 발행할 자격을 얻게 된다.
SpaceX는 순수한 AI 연구소는 아니지만 상장으로 투자등급 신용등급을 받았고, IPO 이후 수백억 달러의 채무를 성공적으로 발행했다. 이 회사들이 기관 자본 풀에 접속하면서 신용 스프레드는 좁혀지고 발행 규모는 계속 커졌다.
기관 투자자들이 낮은 수익률을 받아들일 의향이 있는지는 전적으로 AI 연구소의 미래 생존 능력에 대한 기대에 달려 있다. 공모 주가를 관찰하는 것이 시장이 AI 서사와 특정 연구소의 수익성을 믿는지 판단하는 가장 직접적인 방법이다.
주가가 하락한다면, 그리고 매물로 나올 막대한 물량에 눌려 그것이 거의 수학적 필연이라면, 채권 투자자들은 자금을 대주더라도 반드시 더 높은 수익률 프리미엄을 요구할 것이다.
바로 이런 반사성 논리가 Elon Musk, Dario Amodei, Sam Altman으로 하여금 각자의 회사를 공개 상장으로 밀어붙이게 만든다. 이들은 상장을 위해 모든 합법적 수단을 동원할 것이다. 상장하지 못한다는 것은 고액 부채에 의존하는 자본집약적 사업이 완전히 질식하게 된다는 뜻이기 때문이다.
SpaceX 지분과 락업 해제 모델
아래 차트는 SpaceX의 IPO일부터 현재까지 주가 변동률과 발행주식 총수의 변화를 대비해 보여준다.
분명히, 상장 이후 주가는 계속 횡보를 반복한 반면 자유 유통 주식 수는 50%나 크게 증가했다.
지금부터 2027년 6월 말까지 약 86억 주가 추가로 락업이 해제될 전망이며, 이는 유통 물량이 다시 약 50% 희석된다는 뜻이다. 이 중 대부분은 Elon 개인 보유 지분의 베스팅에서 나온다.
또한 시장에 떠도는 SpaceX와 테슬라의 합병 거래가 실제로 성사되면 A종 보통주 주주들이 거의 추가로 50%의 지분 희석을 겪을 수 있다.
롱 포지션을 구할 수 있는 유일한 길은 이 회사가 엄청난 자유현금흐름을 기적적으로 창출하는 것뿐이다. 회계상 이익을 내는 것만으로는 턱없이 부족하며, Elon은 그 현금을 자사주 매입이나 배당에 쓰겠다고 시장에 명확히 가이던스를 제시해야 한다.
그렇게 하지 못한다면 확실한 대규모 희석을 앞두고 투자자들이 이 주식을 보유할 합리적 이유는 전혀 없다.
첫 번째 회사를 해부했으니, 이제 순수 AI 대표주자인 Anthropic을 보자.
Anthropic 지분과 락업 해제 모델
Anthropic은 순수한 프런티어 AI 연구소다. 폐쇄형 대형 모델 훈련에 집중하고, Token 단위로 과금하여 외부에 지능 접근 권한을 판매한다.
이것은 1회 소비형 사업이다. 과거 Token에 지출한 이력이 미래의 지속 소비를 보장하지 않는다. 이것이 많은 투자자가 깨닫지 못하는 핵심이다. 이들은 SaaS 업계의 연간 반복 매출(ARR) 지표를 그대로 적용하려 하지만, 실제로는 Anthropic을 석유·가스 회사로 보는 편이 맞다.
수익의 질은 제쳐두고, 다가오는 IPO의 주식 공급 구도는 어떠한가?
최근 제출되고 갱신된 S-1 증권신고서를 꼼꼼히 읽은 뒤(솔직히 말하면 이는 내 AI Agent가 수행했다), 나는 IPO에 참여한 투자자들이 2027년 6월까지 무려 83%에 달하는 천문학적 지분 희석에 직면하게 된다고 산출했다.
투기꾼 여러분, 이 숫자를 곰곰이 헤아려 보라. 무려 83%의 대규모 희석이다! 정말이지 어안이 벙벙할 정도다.
내년 6월에 Anthropic이 흑자를 내는 일은 결코 없을 것이다. 설령 흑자를 내더라도 S-1에는 당분간 배당 지급 계획이 전혀 없다고 명백히 적혀 있다.
가용한 모든 현금흐름은 증권신고서에 기재된 약 9,000억 달러의 컴퓨팅 파워 지출과 향후 잠재적 데이터센터 건설에 전액 투입될 것이다. 이 미친 희석 일정만으로도 상장일부터 2027년 6월까지 주가가 상승할 가능성은 수학적으로 거의 존재하지 않는다.
그런데도 투자자들은 Anthropic을 앞에 두고 기적을 맹신하는 경향이 있다. IPO 시점 시가총액을 1조 5,000억 달러로 가정하면, 주가가 하락하지 않고 횡보를 유지하려면 시장 전체가 약 1조 2,450억 달러의 신규 외부 자본을 투입해야 잠재적인 내부자 매도 물량을 완전히 소화할 수 있다.
절대 불가능하다고는 할 수 없지만, 그 확률은 극히 희박하다.
다음으로 이들 중 상황이 가장 우려되는 회사, OpenAI를 살펴보자.
OpenAI 밸류에이션의 난국
투자자들이 현금흐름이 계속 피를 흘리는 AI 슈퍼 IPO에서 참혹한 교훈을 얻기 전에, OpenAI가 먼저 상장을 마친다고 가정하면 그 성과는 세 회사 중 최악일 수밖에 없다.
Anthropic과 비교해 OpenAI는 현금 소진 속도가 더 심각하고, 제품 경험이 더 떨어지며, 고객 집중 리스크도 더 크다. 하지만 최하위라 해도 여전히 신과도 같은 실리콘 기반 인프라를 구축하려면 천문학적 자본이 필요하다.
최신 보도에 따르면 OpenAI는 현재 1조 2,500억 달러 밸류에이션으로 200억 달러 조달을 시도하고 있으며, 이는 앞서 전해진 1조 5,000억 달러 밸류에이션과 300억 달러 조달 목표에서 낮아진 것이다. 영국 <파이낸셜타임스>의 보도가 사실이라면, 이번 라운드는 상당한 난항을 겪고 있다.
Anthropic이 IPO를 순조롭게 마치고 상장 후 주가가 견조하다면, OpenAI의 수동적 상황은 잠시나마 완화될 수 있다.
아직 OpenAI의 공식 S-1 서류는 나오지 않았지만, 그 주식 발행 구조가 SpaceX와 Anthropic의 방식을 전면적으로 답습할 것이라고 합리적으로 추론할 수 있다.
이들은 약 5%의 낮은 유통 물량만 공모로 내놓고, 이후 6개월 동안 다수의 직원과 초기 벤처 투자 기관 등 내부자들이 차익 실현 매도를 하도록 허용할 것이다.
실리콘밸리 거물들 사이에 만연한 맹목적 밸류에이션 경쟁 탓에, Sam Altman은 오랜 경쟁자 Dario에 맞먹기 위해 OpenAI의 가격을 1조 5,000억 달러 부근으로 책정하려 애쓸 가능성이 크다.
IPO가 1월에 마무리된다고 가정하면, 2027년 6월까지 Anthropic과 완전히 같은 상황에 직면한다. 즉 수천억에서 1조 달러를 넘는 신규 외부 유동성이 투입되어야 간신히 공모가 이탈을 막을 수 있다.
횡보도 곧 하락: 자본 흡수의 수학적 한계
앞서 말했듯, 이 회사들이 IPO를 택한 핵심 목적은 기업채 조달 통로를 열어 하이퍼스케일 클라우드 사업자와 칩 거대 기업의 보증 의존에서 벗어나 확장 자본을 독립적으로 조달하는 것이다.
그러나 잠재적 채권 매수자들에게 신뢰를 심어주려면 주가는 횡보로 간신히 버티는 것으로는 부족하고, 지속적으로 강한 상승 흐름을 보여야 한다. 그런데 현실은 횡보만 유지해도 외부 시장의 어마어마한 유동성을 소비해야 한다는 것을 보여준다.
가장 유력한 시나리오는 이렇다. 2차 시장 투자자들은 이들 CEO가 생각하는 것만큼 어리석지 않으며, 내부자들이 쏟아내는 천문학적 물량을 끝없이 받아줄 생각은 추호도 없다.
따라서 매출이 간신히 기대치에 부합하더라도(회계상 이익은 언급할 것도 없다) 계속 밀려나오는 막대한 공급 매물이 주가를 점진적으로 잠식해 서서히 흘러내리게 만들 것이다.
이 회사들이 외부 지원 없이 자본시장에 홀로 맞서게 되면, 발행한 기업채의 하이일드 채권 평균 대비 스프레드는 어디까지 벌어질까?
SpaceX가 투자등급 신용등급을 유지하는 것은 거의 불가능하며, Anthropic과 OpenAI는 정크 등급 채권으로 전락하는 운명을 피하기 어렵다.
핵심 위기는 자본시장이 최종 컴퓨팅 소비 종단의 실제 조달 비용을 간파하는 순간, 전체 산업 사슬 상류의 모든 참여자가 매우 높은 징벌적 금리로 Capex 채권을 발행해야 하는 준엄한 국면에 직면한다는 점이다.
그렇게 되면 부정적 반사 순환이 AI 주식 롱 서사의 마지막 방어선을 완전히 분쇄한다. 신용 스프레드가 벌어질수록 인프라 건설에 드는 이자 비용은 커지고, 이는 미래의 잠재적 이익 공간을 통째로 삼켜버린다.
이미 늦었다: 신용등급과 기업채 시장의 빙하기
AI를 맹목적으로 강세론하는 투자자들은 정신을 차리기 바란다. 나는 AI가 현재 실용적인지, 매출이 기대치를 넘을지, 어떤 기관이 조작한 기업 도입률 통계에는 전혀 관심이 없다.
나는 이제 주식의 실시간 가격을 통해 시장이 SpaceX, Anthropic, OpenAI에 대해 실제로 어떤 가격을 매기는지 직접 볼 수 있고, 그것은 롱 서사에 있어 사실상 재앙과 다름없기 때문이다.
재앙의 근원은 이들이 시장에 쏟아내는 주식 공급 규모가 너무 방대해, 수학적으로 주가가 지속 상승할 여지가 전혀 없다는 데 있다.
채권 투자자들은 주식시장의 부진한 흐름을 면밀히 참고할 것이다. 이들은 청약에 참여하더라도 극도로 가혹한 초과 수익률 보상을 요구할 것이다.
나아가 채권 계약 조건은 대차대조표에 대규모 현금 완충 자금을 의무적으로 남겨두도록 하거나, 조기 상환을 촉발하는 가혹한 제한을 두는 등 극도로 엄격해질 것이다.
간단히 말해, 신도들이 이미 교회를 떠난 뒤에야 구원의 신이 뒤늦게 도착하는 셈이다.
이는 AI 관련 채무를 보유한 모든 이에게 명백한 악재다. 대량의 정크 등급 고수익 채무로 신용시장이 전면적으로 얼어붙으면 수직적 산업 사슬 전체가 유동성 쇼크에 빠지고, 신용평가사의 등급 강등 폭풍이 연달아 몰아칠 것이다.
은행 대차대조표 축소: AI에서 크립토로 이어지는 전이 경로
크립토 투자자로서 우리가 왜 AI 거품 붕괴와 세 거물의 주가 폭락을 예의주시해야 하는가? 핵심 이유는 AI 신용 스프레드가 벌어지고 채권 발행이 정체되면서 법화 유동성, 특히 달러 유동성이 체계적으로 퇴조하기 때문이다.
우리가 보유한 크립토 자산을 지속적으로 끌어올리는 데 필요한 유동성의 원천은 본질적으로 연준이나 미국 상업은행의 대차대조표 확장에서만 나올 수 있다.
그러나 적어도 현 단계에서 연준은 사실상 파업 상태다. 케빈 워시(Kevin Warsh)와 스콧 베센트(Scott Bessent)를 포함한 핵심 정책 결정층은 연준이 직접 돈을 풀기보다 상업은행 시스템이 신용을 창출하도록 하는 쪽으로 일치된 입장을 보이고 있다.
8월에 시작된 크립토 반등 랠리에 결정적인 유동성 지지를 제공한 것은 바로 미국 상업은행 대차대조표의 단계적 확장이었다. 그러나 지난주 기준 미국 상업은행의 대차대조표 규모는 전월 대비 뚜렷하게 축소됐다.
비록 단일 기간의 개별 데이터에 불과하지만, AI 신용시장 스프레드 확대라는 그림자 속에서 그 잠재적 리스크는 충분히 경계할 만하다.
상업은행 대차대조표의 확장은 과거 AI 거품을 크게 부추겼다. 대출 측면에서 은행은 각종 AI 기업과 그 부속 기업에 신용 통로를 활짝 열었고, 증권 담보 융자 측면에서는 2차 시장 투기꾼들에게 레버리지 자금을 끊임없이 공급했으며, 자기매매 측면에서는 은행 스스로도 기술주와 채권을 대거 매수했다.
글로벌 관점에서 보면, 방산 호황 업종에 종사하는 게 아니라면 거의 모든 자금이 AI 거품에 베팅하고 있다. 세 대표 기업의 주가 부진이 AI 분위기를 꺾고 신용시장을 냉각·빙결로 몰아넣는다면, 상업은행 대차대조표 규모는 낙관적으로 봐도 횡보에 그칠 것이고, 상당한 확률로 축소 궤도에 들어설 것이다.
이것이 바로 리스크가 AI에서 크립토 시장으로 전이되는 핵심 사슬이다.
가장을 꿰뚫어 보기: 최종 구제책 전까지 인내하라
결국 핵심 문제는 이 회사들이 투자자의 자금을 탕진하며 실리콘 기반 신을 건설하고 있는지 여부가 아니다.
진짜 치명적 위험은 천문학적 지분 희석으로 수학적으로 하락이 필연인 2차 시장 유동 가격이 이미 시장 전체가 아는 각성 촉매가 되었다는 점이다.
실시간으로 폭락하는 주가 흐름 앞에서 AI 자산은 오르기만 한다는 시장의 신앙은 완전히 깨질 것이다. 참담한 시세 흐름은 자본시장으로 하여금 앞서 AI 거시 서사에 대해 세워둔 괴상한 가정을 재검토하게 만들 것이다.
이들 연구소가 미래에 GAAP 기준 회계상 이익을 낼 수 있을지, AI가 궁극적으로 범용 기술로 진화할 수 있을지와 무관하게, 눈앞의 반박 불가능한 객관적 사실은 AI 상업적 성공을 재는 유일한 객관적 온도계가 계속 오른쪽 아래로 추락하고 있다는 것이다.
이 유니콘들이 향후 몇 년간 기술이 실제로 플러스 현금흐름을 창출할 때까지 공개시장의 준엄한 검증을 계속 피할 수 있다면, 분명 그렇게 할 것이다.
하지만 현실은 냉혹하다. 기업채 시장의 지원이 없으면 돈을 계속 태우는 데 필요한 수천억에서 1조 달러가 넘는 거금을 조달할 수 없다. 부채 조달이라는 이 경기장에 들어가려면 공개 상장이 피할 수 없는 필수 관문이다.
그들의 시간은 완전히 소진됐다. 공개시장의 고압적 검증과 투명성이라는 비장의 카드 앞에서 허세에 의존한 어떤 투기적 수법도 본색을 드러내게 마련이다.
법화 유동성이 극적으로 반전되기 전까지 Maelstrom은 장외로 물러나 인내심을 갖고 관망하며, 슈퍼 AI IPO가 천문학적 희석의 무게 아래 붕괴하기를 조용히 기다릴 것이다.
최종 구제책은 반드시 찾아온다. 핵심은 중앙은행이 언제, 어떤 방식으로 개입하느냐일 뿐이며, 이는 후속 글에서 더 자세히 다룰 것이다. 연준과 다른 중앙은행들의 강경한 정책 기조를 뒤집으려면 대개 금융위기 경보가 실제로 울려야 한다.
AI 거품은 세계 경제의 명줄을 쥐고 있다. 기저 데이터센터 건설부터 원자재 수출, 첨단 반도체 제조에 이르기까지 글로벌 공급망은 이미 AI 건설과 깊이 결합되어 있다. 이 인프라 투자 물결이 사라지면 세계 경제는 심각한 침체에 빠질 것이다.
따라서 각국 중앙은행과 재정 당국은 결국 위기를 차단하기 위해 화폐 발행의 문을 다시 열 수밖에 없을 것이다. 그때 비트코인과 크립토 자산 보유자들은 비할 데 없이 화려한 유동성 잔치를 맞게 될 것이지만, 전제 조건은 지금 충분한 인내심을 유지하는 것이다.
관망하는 동안 더 많은 데이터센터가 차례로 가동되면서 컴퓨팅 파워가 현물 시장에 끊임없이 밀려들 것이다. 훈련과 추론용 대형 모델의 개별 단위 경제성이 마이너스 수익을 보이더라도 Anthropic과 OpenAI는 선택의 여지 없이 계속 컴퓨팅 파워를 구매할 수밖에 없다.
컴퓨팅 파워 가격의 큰 폭 하락은 AI Agent 자율 지능 워크플로의 지수적 폭발에 극도로 저렴한 원료 기반을 제공할 것이다. 탈중앙화 컴퓨팅 파워 네트워크와 Maelstrom이 인큐베이팅 및 멘토링에 참여한 AI 중재 레이어 프로젝트 Genlayer 등 생태계가 여기서 뚜렷한 수혜를 볼 것이며, 투자자들도 곧 다가올 TGE에서 에이전트 경제의 판결 레이어에 대한 토큰화된 지분을 확보할 수 있다.
전우 여러분, 참호 속에서도 정신을 똑바로 차리고 풍랑에 침착하게 대응하시길 바란다.
주석:
(1) ZEC: Zcash 프라이버시 암호화폐의 티커.
(2) ARR: 연간 반복 매출(Annual Recurring Revenue).
