바이낸스는 9월 18일에 펀딩 비율 알고리즘을 업데이트할 예정입니다. 이번 조치는 펀딩 비율을 비교적 적정 범위 내로 유지하여 "포지션을 보유하면 청산된다"는 인식을 실제 보유 비용으로 전환하는 것을 목표로 합니다. 이 알고리즘 변경은 $Alpaca, $TRB, $MYX와 같은 암호화폐가 레버리지를 창출하고 거래 상대방을 압박하기 위해 펀딩 비율 메커니즘을 악용하는 것을 억제하기 위한 것으로 보입니다.
원문 기사: https://www.binance.com/en/support/announcement/detail/c00588a7e8504b3eb28d02a2da00530b
섹션 1: 영구 계약에서 자금 조달 비율의 역할: 규제 기관의 무기화
무기한 계약과 전통적인 선물 계약의 가장 큰 차이점은 만기일이 없다는 것입니다. 이러한 특징은 계약의 유동성과 투기적 성격을 크게 향상시키지만, 동시에 내재적인 위험을 초래합니다. 계약 가격이 기초 자산의 현물 가격과 지속적으로 차이가 발생하여 소위 "선물-현물 갭"이 발생할 수 있습니다. (하나의 기초 자산에 대한 두 가지 가격)
이러한 핵심 문제를 해결하기 위해 자금 조달 비율 메커니즘이 개발되었습니다. 이는 본질적으로 롱 포지션과 숏 포지션 간에 주기적으로 자금을 교환하는 가격 고정 메커니즘 역할을 하며, 시장 참여자들이 영구 스왑 가격을 현물 가격으로 되돌리는 거래 행동을 하도록 유도하여 장기적인 가격 일관성을 유지합니다.
이 메커니즘의 작동 원리는 명확합니다. 자금 조달 비율이 양수(즉, 무기한 계약 가격이 현물 가격보다 높음)일 때, 롱 포지션 보유자는 숏 포지션 보유자에게 자금 조달 수수료를 지불합니다. 반대로 자금 조달 비율이 음수(즉, 무기한 계약 가격이 현물 가격보다 낮음)일 때, 숏 포지션 보유자는 롱 포지션 보유자에게 수수료를 지불합니다. 이러한 설계는 직접적인 재정적 인센티브를 제공하여, 트레이더들이 시장 분위기에 반하는 포지션을 취하도록 유도함으로써 시장의 균형을 맞추고 가격 차이를 조정합니다.
이러한 주기적인 펀드 교환은 지속적으로 차익거래 인센티브를 창출합니다. 무기한 계약 가격이 너무 높을 경우, 차익거래자는 무기한 계약을 매도하고 동시에 동일한 양의 현물 자산을 매수하여 양의 펀딩 금리를 얻을 수 있습니다. 이러한 행동은 무기한 계약 가격에 하락 압력을 가하여 가격 상승을 유도합니다.
1.2 자금 조달 비율 구성: 핵심 요소 분해
자금조달금리 계산은 주로 이자율과 프리미엄 지수라는 두 가지 핵심 요소로 구성됩니다.
이자율: 거래소에서 설정하는 비교적 안정적인 요소로, 이론적으로 계약에 포함된 기준 통화와 견적 통화 간의 차입 비용 차이를 나타냅니다. 바이낸스에서 BTC/ETH 이자율은 일반적으로 8시간마다 0.01%(또는 매일 0.03%)로 고정되어 있으며, 다른 통화의 이자율은 0%로 설정되어 있습니다.
프리미엄 지수: 자금 조달 금리에서 가장 역동적이고 영향력 있는 요소입니다. 영구 스왑 가격과 기초 자산의 현물 지수 가격 간 편차를 직접적으로 정량화합니다. 영구 스왑 가격이 현물 지수 가격보다 높으면 프리미엄 지수는 양수이고, 그렇지 않으면 음수입니다. 단기 가격 변동을 완화하기 위해 프리미엄 지수는 일반적으로 자금 조달 금리 계산 기간 동안의 가격 차이의 이동 가중 평균을 기반으로 결정됩니다.
섹션 2: 알고리즘 진화의 비교 분석
2.1 전통적인 공식: 8시간 산업 표준
이번 업데이트 이전에는 바이낸스의 자금 조달 금리 계산 방식이 표준화된 8시간 결제 주기를 따랐습니다. 이 공식은 다음과 같이 효과적으로 표현될 수 있습니다.
자금조달금리 = 평균 프리미엄 지수(P) + 클램프(금리 - 프리미엄 지수(P), 0.05%, - 0.05%)
이 프레임워크에 따라 BTC/ETH의 "이자율"은 8시간마다 0.01%로 기본 설정되며, 다른 모든 통화는 0%입니다. 이 계산을 통해 8시간마다, 즉 하루 세 번(24시간/8시간 = 3) 결제에 직접 적용되는 이자율이 산출됩니다. 이러한 고정 8시간 구조는 BitMEX에서 표준으로 적용됩니다.
2.2 업데이트된 공식: "주파수 정규화 계수" 소개
2025년 9월 18일부터 적용되는 새로운 공식은 다음과 같습니다.
자금 조달 비율(F) =
[평균 프리미엄 지수(P) + 클램프(금리 - 프리미엄 지수(P), 0.05%, - 0.05%)] / (8/N)
이 공식의 핵심 혁신은 두 가지 핵심 변수를 도입한 것입니다.
N: 펀드 결제 간격(시간 단위)(즉, "결제 빈도")입니다. 이는 알고리즘 동적 조정의 핵심입니다.
(8/N): 공식의 약수를 빈도 정규화 인자라고 합니다.
새 공식의 분자는 기존 공식과 동일하며, "8시간 기준 수수료율"을 계산하는 것으로 이해할 수 있습니다. 새로 추가된 빈도 정규화 계수는 이 기준 수수료율을 조정합니다. 이 계수의 핵심 목적은 더 짧은 결제 주기를 기반으로 각 펀드 거래소의 수수료를 조정하여 자금 조달 금리를 8시간 이내로 유지하는 것입니다.
이 공식 설계는 핵심 설계 원칙을 보여줍니다. 바이낸스는 상대방의 자금 조달 비율로 인해 발생하는 과도한 "보유 비용"을 제한하거나, 시장 조작 관점에서 반대 거래의 자금 조달 비율의 "치명성"을 줄이고자 합니다.
예를 들어 4시간마다 2%의 자금 조달 비율을 살펴보겠습니다.
기존 알고리즘에 따른 24시간 자금 조달 비율은 12%입니다.
새로운 알고리즘에 따른 24시간 자금 조달 비율은 6%입니다.
섹션 3: 정착 빈도 변수(N)의 양적 영향
이 섹션에서는 가상 시나리오를 사용하여 다양한 결제 빈도에 따른 자금 조달 비율에 대한 자세한 수치적 분석을 제공하고, 이를 통해 운영 메커니즘을 직관적으로 설명합니다.
모델 가정:
"기준 8시간 환율"(새로운 공식의 분자)을 0.02%의 상수값으로 가정하면, 이는 영구 계약 가격이 현물 가격보다 적당한 프리미엄을 갖는 시장 환경을 나타냅니다.
해당 거래자의 포지션은 명목상 10만 달러의 가치를 갖습니다.
3.1 시나리오 A(N=8): 기준 시나리오(표준 결제)
수집 빈도: 8/8=1(8시간마다 1회 수집)
단일 결제 자금 조달 비율: 0.02%/1=0.02%
24시간 내 결제 건수: 24/8=3
단일 결제 금액: $100,000×0.0002=$20
24시간 유효 누적 비용: $20×3=$60
3.2 시나리오 B(N=4): PUMPUSDT 예시(빈도 증가)
수집 빈도: 8/4=2(8시간마다 2회 수집)
단일 결제 자금 조달 비율: 0.02%/2=0.01%
24시간 내 결제 건수: 24/4=6
단일 결제 금액: $100,000×0.0001=$10
24시간 유효 누적 비용: $10×6=$60
3.3 시나리오 C(N=2): 고주파 결제
수집 빈도: 8/2=4(8시간마다 4회 수집)
단일 결제 자금 조달 비율: 0.02%/4=0.005%
24시간 내 결제 건수: 24/2=12
단일 결제 금액: $100,000×0.00005=$5
24시간 유효 누적 비용: $5×12=$60
3.4 시나리오 D(N=1): 시간당 결제
수집 빈도: 8/1=8(8시간마다 8회 수집)
단일 결제 자금 조달 비율: 0.02%/8=0.0025%
24시간 내 결제 건수: 24/1=24
단일 결제 금액: $100,000×0.000025=$2.50
24시간 유효 누적 비용: $2.50×24=$60
위의 계산을 통해, 빈도에 관계없이 최종(24시간) 자금 조달 비율은 동일하다는 것을 알 수 있습니다.
IV. 시장 영향과 바이낸스의 대응
전략적 관점에서 볼 때, 이번 업데이트는 자금 조달 금리의 무기화, 과거 시장 위기로 드러난 시스템적 위험, 그리고 신흥 고위험 자산의 상장 및 거래를 장악하려는 전략적 움직임으로 볼 수 있습니다. 암호화폐 시장은 이미 극심한 변동성으로 악명 높으며, 특히 시가총액이 높고 유동성이 낮은 시장 환경에서는 이러한 겉보기에 정상화된 가치 메커니즘과 도구가 무기가 되었습니다.
알파카, MYX, TRB와 같은 고전적인 "배틀"에서 이는 경쟁자를 견제하고 심지어 억압하는 무기로 점차 활용되어 왔습니다. 극단적인 경우, 시간당 최대 2%의 자금 조달 비율은 24시간 동안 48%에 달합니다(알파카는 심지어 4%에 도달했습니다). 얼마나 뼈아픈 교훈입니까! 상대의 자금 조달 비율을 이용하여 자신에게 재정적 지원을 제공하는 동시에 상대의 증거금 요건을 낮추는 것입니다. 결과적으로 상대의 포지션을 "폭파"하는 데 필요한 자본은 더욱 줄어들어 상승/하락의 악순환이 가속화됩니다.
8/N은 최근 코인 상장 폐지, 시장 조작, 그리고 포지션 유지의 피비린내 나는 결과에 대한 바이낸스의 대응입니다. 이 모델은 일일 자금 조달 비율을 6%로 제한합니다(8시간마다 2%씩 증가한다고 가정). 이는 자금 조달 비율이 생명줄 역할을 하고 수익을 훔치는 것을 사실상 차단합니다.
어떤 사람들은 왜 단순히 8시간마다 결제를 설정하지 않는지 의문을 가질 수 있습니다. 이는 주로 8시간의 자금 조달 간격이 바이럴 토큰에 너무 느리기 때문입니다. 바이럴 토큰의 가격은 몇 시간 만에 두 배 또는 절반으로 떨어질 수 있습니다. 이 기간 동안 프리미엄이 엄청나게 높아질 수 있으며, 이로 인한 자금 조달 금리는 징벌적일 수 있어 시장 불안정성을 악화시킬 수 있습니다. 바이낸스는 변수 N을 구현함으로써 고위험 신규 자산의 결제 빈도를 첫날의 변동성에 따라 1시간, 2시간, 4시간 또는 8시간으로 설정할 수 있습니다.
앞서 언급했듯이, 자금 조달 비율의 목적은 선물과 현물 간의 가격 차이를 조정하는 것이지만, 불행히도 이는 숨은 의도를 가진 자들에 의해 악용되어 계약 메커니즘에 대한 이해가 부족한 개인 투자자들에게 큰 걸림돌이 됩니다.
시장은 끊임없이 변화합니다. 신은 문을 닫으면 창문을 여십니다. 이는 누구에게나 적용됩니다. 다음 빅 게임 드라마를 기대해 봅시다.
우리는 항상 시장에 대한 경외심을 가져야 합니다.
이 기사는 @owenjin12의 트윗 분석을 참조합니다.
https://x.com/OwenJin12/status/1968294143169618117
