코인베이스: 10월에 암호화폐 시장이 강세를 보이는 이유는 무엇인가?

출처: 코인베이스

편집: 골든 파이낸스

핵심 사항:

10월의 강세 신호: 달러 약세, 유동성 증가, 연방 기금 선물 가격 상승으로 인해 비둘기파 연준이 출범할 가능성이 커졌습니다.
금으로 유입되는 유동성은 신호입니다. BTC는 글로벌 유동성과 상대적으로 높은 상관관계를 보이는 반면 금은 일관된 상관관계를 보이지 않습니다.

미국 정부 폐쇄의 영향

코인베이스는 10월 암호화폐 시장에 대한 전략적 낙관 전망을 내놓았습니다. "달러 약세, 단기적으로 증가하는 글로벌 유동성, 그리고 연준의 신중한 금리 인하 기조가 암호화폐 시장에 유리한 환경을 조성할 것으로 예상합니다. 예상치 못한 매파적 발언이 없다면, 이러한 요인들이 비트코인이 유동성 역풍이 불 것으로 예상되는 11월까지 상승세를 이끌 가능성을 높입니다."

미국 정부 셧다운은 암호화폐에 어떤 영향을 미칠까요? 미국은 현재 부분적인 정부 셧다운을 겪고 있으며, 이로 인해 연방준비제도(Fed)가 정책 수립에 활용하는 일부 주요 경제 통계 발표가 지연될 수 있습니다. 자금 부족으로 인해 노동통계국(BLS)과 경제분석국(BEA)과 같은 기관들은 자금이 회복될 때까지 데이터 수집을 중단하고 월별 고용 보고서와 소비자물가지수(CPI)를 포함한 주요 데이터의 발표를 연기할 예정입니다.

공식 데이터 발표가 없는 상황에서, 시장은 향후 금리 인하 가능성을 가늠하기 위해 ADP 민간 부문 고용 데이터와 같은 민간 지표에 의존할 것으로 예상됩니다. ADP 데이터는 수년간의 성장 둔화(2021년 월간 100만 개 이상의 일자리 창출과 비교) 이후 순일자리 창출이 사실상 0에 가까워졌음을 보여줍니다(그림 1). 필립스 곡선 논리에 따르면, 현재의 고용 부진은 임금 주도 서비스업 물가 상승으로 이어지는 경로를 약 10개월 지연시켜 비선형적 노동 경기 침체의 꼬리 위험 대비 선제적 정책 완화 비용을 줄이는 것으로 보입니다.

우리의 견해: 정부 폐쇄로 인한 데이터 불확실성과 민간 부문 고용 정체는 완화된 연방준비제도(Fed) 정책 방향에 대한 낙관적인 전망을 낳았습니다. 또한, 최근 암호화폐 시장의 일시적인 유동성 부족에 여러 요인이 복합적으로 작용했다는 점에 주목해야 합니다. 여기에는 (1) 미국 재무부의 일반계정 잔액 보충(현재 목표 수준인 8천억 달러 초과에 근접), (2) 분기말 및 월말 자본 흐름, (3) 싱가포르 토큰 2049 컨퍼런스의 "컨퍼런스 효과"가 포함됩니다. 이러한 요인들이 완화됨에 따라 단기적으로 시장 가격 추세에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상됩니다.

그림 1. 미국 민간 부문 고용의 월별 변화는 2023년 이후 최저 수준입니다.

금리 시장은 이미 이러한 변화를 반영하고 있다고 생각합니다. 30일 연방기금(Fed) 선물은 현재 연말 이전에 두 차례의 25bp 금리 인하 가능성을 87%로 반영하고 있으며, 자산 간 신호는 실질 금리 하락과 달러 약세의 메커니즘을 확인시켜 주는데, 이는 암호화폐에 강세를 가져올 것입니다(차트 2). 현재 FOMC 회의 결과는 10월 말까지 목표 범위인 3.75~4.00%에 수렴하고 있으며, 12월까지는 3.50~3.75%를 향해 추세를 보이고 있습니다. 동시에 달러는 약세를 보였고 금값은 사상 최고치를 경신했습니다. 이는 실질 금리 기대감의 완화와 더 광범위한 "가치 저장 수단" 수요의 출현을 시사합니다(차트 3). 이러한 조합은 달러 금융 환경을 완화하고 위험 자산과의 현금 수익률 경쟁을 완화할 것으로 예상되며, 이는 암호화폐에 강세를 가져올 것입니다.

그림 2. 연말까지 25베이시스포인트의 금리 인하가 두 번 이루어질 확률은 87%에 달했습니다.

그림 3. 달러 약세로 금값 사상 최고치 경신

금에 대한 이야기는 그만하자.

간단히 말해서, '아니요'입니다. 하지만 시장은 9월에 금이 사상 최고치를 경신한 반면 비트코인은 지난달 부진한 가격 흐름을 보인 이유를 설명하지 못하는 듯합니다. 이는 비트코인이 고인플레이션 시기에 변동성이 컸음에도 불구하고, 많은 시장 참여자와 언론이 비트코인을 금과 같은 인플레이션 헤지 수단으로 보기 때문입니다. 실제로 비트코인은 과도한 통화 공급에 대한 헤지 수단으로 작용하는 경우가 많은데, 이는 인플레이션과는 다릅니다. 이는 비트코인이 글로벌 유동성 공급의 수혜를 받는 이유이기도 합니다.

9월 금 가격은 전 세계 여러 중앙은행의 금리 인하와 (1) 미국 정부 셧다운, (2) 연방준비제도의 독립성 약화 가능성에 대한 시장의 우려로 급등했습니다. (SPDR 금 ETF는 지난달 42억 달러를 유치한 반면, 미국 현물 비트코인 ETF는 35억 달러의 순유입을 기록했습니다.) 그러나 이러한 성과 차이는 기관 투자자들의 투자 심리 차이보다는 비트코인이 7월과 8월 가격 움직임을 주도한 데 기인한 것으로 보입니다. 결과적으로 비트코인은 기술적 반등 시에도 매도 압력에 직면하고 있으며, 위에서 언급한 이유로 유동성이 시장에서 빠져나가고 있습니다.

데이터 관점에서 볼 때, 금 자체만으로는 비트코인의 강력한 지표가 될 수 없다고 생각합니다. 2013년 이후 비트코인과 금의 90일 이동 상관관계는 -0.8에서 +0.8 사이의 극단적인 범위 사이에서 수십 차례 변동했으며, 단기적으로는 군집을 이루었지만 장기적인 지속성은 부족하여 평균적인 동조화 현상이 매우 약함을 나타냅니다(차트 4). 긍정적인 동조화 현상의 공통적인 동인은 유동성 증가라고 생각합니다. 실질 금리가 하락하고 미국 달러가 약세일 때, 두 자산 모두 시장의 과잉 유동성을 흡수하는 경향이 있습니다. 반대로, 위험 회피 심리로 금이 상승하고 미국 달러가 강세를 보이며 유동성이 감소할 때(최근 몇 주 동안 그랬듯이), 고베타 위험 자산인 비트코인은 종종 디커플링되거나 심지어 반대로 움직입니다.

우리의 견해: 실제로 우리는 유동성이 비트코인에 대한 가장 신뢰할 수 있는 거시경제적 신호라고 믿습니다. 이는 지난 3년 동안 우리의 맞춤형 M2 글로벌 유동성 지수가 비트코인과 약 0.9의 일관된 상관관계를 보인 것에서 입증됩니다.

그림 4. 지난 90일 동안 비트코인과 금의 상관관계