Sean Kiernan , Greengage CEO 작성
Felix, PANews에서 편집
현재 160개가 넘는 상장 기업이 비트코인을 핵심 준비금 전략으로 사용하고 있으며, 총 약 100만 개의 비트코인을 보유하고 있습니다. 이는 유통 공급량의 약 4%에 해당합니다. 단일 기업의 대담한 실험으로 시작된 이 전략은 자본 조달, 비트코인 매수, 그리고 상장 기업을 통한 부분적인 비트코인 지분 투자라는 글로벌 전략으로 발전했습니다. 이러한 주식은 수익이나 현금 흐름이 아닌 주당 비트코인을 제공할 수 있는 능력을 기준으로 거래되며, 대부분의 기업은 순자산가치를 초과하는 시가총액을 자랑하며, 현재는 "mNAV"(시가총액/순자산가치) 비율의 두 배 이상으로 거래되고 있습니다. 이제 문제는 비트코인 준비금 모델의 구현 여부가 아니라, 앞으로 어떤 위험과 기회가 있는지입니다.
1단계: 서사에서 모방으로
비트코인 트레저리(Bitcoin Treasury Inc.)의 역사는 서사와 모방으로 정의되었습니다. 마이클 세일러(Michael Saylor)의 전략(이전 명칭: 마이크로스트래티지)은 순자산가치 대비 프리미엄으로 주식을 조달하고 이를 비트코인으로 전환한 후 절대 매도하지 않으면 소프트웨어 회사가 1,000억 달러 규모의 비트코인 중개 회사로 변모할 수 있음을 보여주었습니다.
이 모델은 도쿄에 본사를 둔 메타플래닛(Metaplanet)부터 미국 의료 회사 셈러 사이언티픽(Semler Scientific), 런던에 본사를 둔 스마터 웹 컴퍼니(Smarter Web Company)에 이르기까지 널리 모방되어 왔습니다. 그러나 스토리텔링과 비트코인 보유만으로는 프리미엄 배수를 유지하기 어려울 수 있습니다. 이 모델이 성숙기를 지나 발전하려면 기업들은 1배 이상의 순자산가치(NAV) 배수를 더욱 지속 가능한 방식으로 정당화해야 할 것입니다.
비트코인 재무 회사의 다음 레버리지
레버리지 1: 수익률 우위
부동산 투자 신탁(REIT)이 임대인에서 수익을 창출하는 기계로 전환한 것처럼, 비트코인 재무부 회사는 비트코인을 단순히 쌓아두는 것이 아니라, 비트코인당 점진적인 성장을 창출할 수 있음을 보여줘야 합니다.
이는 비트코인 담보 대출, 라이트닝 네트워크 인프라, 또는 대차대조표상 보유 자산을 현금화할 수 있는 새로운 금융 상품을 통해 달성될 수 있습니다. 예를 들어, 라이트닝 네트워크 결제 채널에 비트코인을 예치하면 비트코인 보유자는 유동성 제공에 대한 수수료를 받아 수익을 얻을 수 있습니다. 그러나 모든 수익률 전략에는 신용 위험 및 거래상대방 위험과 같이 고려하고 관리해야 할 위험이 따릅니다. 수익률 엔진이 없다면 희석이 결국 발생하여 mNAV가 1로 폭락할 수 있습니다.
레버리지 2: 위험 가중 레버리지
지난 약세장의 승자는 대차대조표가 풍부한 기업이 아니라, 강제 청산을 견딜 수 있는 자본 구조를 설계할 수 있는 기업이었습니다. 일부 비트코인 금융 회사들은 비트코인을 담보로 사용하여 미국 달러화 표시 대출을 확보하는 방안을 고려하고 있습니다. 이렇게 확보된 미국 달러는 수익을 창출하거나 비트코인을 추가로 매수하는 등 회사가 원하는 대로 사용할 수 있습니다. 그러나 이러한 활동에는 엄격한 위험 관리, 현금 흐름 및 시나리오 모델링이 필요합니다. 레버리지는 이러한 반사적 플라이휠 효과를 증폭시킬 수 있지만, 엄격한 원칙이 필요합니다. 즉, 프리미엄을 지불하고 자본을 조달해야 하며, 절대 담보를 사용해서는 안 되며, 경기 순환을 견뎌낼 수 있을 만큼 충분한 만기를 유지해야 합니다.
레버 3: 보완적 비즈니스 모델
세 번째 수단은 비트코인 경제의 "곡괭이와 삽" 역할을 하는 보완적인 비즈니스 모델을 제공하는 것입니다. 일부 비트코인 재무 회사들은 데이터 센터, 분산형 인공지능 컴퓨팅, 비트코인 네이티브 소프트웨어 또는 비즈니스 서비스 등 인프라 분야에 진출하기 시작했습니다.
이러한 이중 모델은 순수 자산 가치 차익거래에서 운영 현금 흐름을 창출하는 플랫폼으로 탈바꿈합니다. 이를 통해 단순한 비트코인 대체재를 넘어 성장 잠재력을 갖춘 주식 투자로 도약합니다. 이는 닷컴 버블 시대 기업들이 오늘날 기술 산업의 거대 인프라 기업으로 성장한 사례와 유사하며, 이들은 상당한 현금 보유고를 보유하고 있는 경우가 많습니다. 애플, 아마존, 구글, 페이스북 등이 그 예입니다.
전문화와 제도화를 향하여
비트코인 재무 관리 모델에 대한 성찰의 시기가 끝나가고 있습니다. 이러한 과정이 둔화됨에 따라 기업들은 비트코인 비축 전략을 전문화하고 있습니다. 즉, 회복력 있는 자본 구조를 설계하고, 주당 투자 비중을 희석시키지 않으면서 비트코인 수익을 창출하며, 더 광범위한 디지털 자산 인프라와 연계되는 사업 분야를 개발하는 것입니다.
성공하는 기업은 순자산 가치 대비 장기적인 주가 프리미엄을 정당화하고, 주주 기반을 공고히 하며, 부동산 투자 신탁, 기술 대기업, 에너지 대기업과 같은 비트코인 기업이 될 수 있습니다. 반면, 정체된 기업은 성장 없는 폐쇄형 펀드처럼 주식 시장에서 거래되더라도 무의미한 존재로 전락할 위험이 있습니다.
다음 단계: 비트코인 구매 그 이상
비트코인 재무부의 다음 단계는 더 이상 비트코인을 매수하는 것에 관한 것이 아닐 가능성이 높습니다(이 시나리오는 이미 작성되었습니다). 오히려 사이클마다 mNAV를 1 이상으로 유지하는 금융 구조를 구축하는 것에 관한 것입니다.
이 퍼즐을 푸는 기업들은 단순히 비트코인의 대리자가 아닐 것입니다. 새로운 통화 시스템의 자본 계층이 될 수도 있습니다.
