라이터의 ETH와 HL의 XPL 모두 급등했습니다. 일반 사용자들이 대형 업체들의 조종과 청산을 피하려면 어떻게 해야 할까요?

블랙미러의 마지막 시즌 첫 번째 에피소드인 "조안 석스"의 스토리는 주인공이 무심코 "동의"를 클릭했지만, 아무도 주의 깊게 읽지 않은 사용자 약관에 따라 플랫폼은 "합법적으로" 그녀의 일상을 전 세계에 방송되는 실사 드라마로 바꿔버렸다는 내용이다.

사실, 모든 산업에는 자체적인 사용자 계약이 있습니다. Perp에도 마찬가지입니다. 청산 규칙은 이 트랙의 "사용자 계약"입니다.

섹시하거나 눈에 띄는 것은 아니지만, 매우 중요합니다. 같은 맥락에서, 각 거래 플랫폼은 서로 다른 깊이, 서로 다른 K-라인 추세, 그리고 서로 다른 청산 메커니즘을 가지고 있어, 결과적으로 완전히 다른 포지션 결과를 초래합니다.

오늘의 두 가지 perp dex 예시는 좋은 교육 자료입니다. 동시에, 바이낸스의 시전 계약 가격은 같은 정도로 변동하지 않았지만, Hyperliquid의 XPL 가격은 약 5분 만에 거의 +200%까지 끌어올려졌습니다. 그리고 Lighter의 ETH 가격은 5,100달러로 폭락했습니다.

극단적인 시장 상황에서는 어떤 사람들은 행복하지만 어떤 사람들은 슬퍼합니다.

단 한 시간 만에 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 고래 투자자 여러 명이 가격 상승을 유도하여 상대방의 공매도 포지션을 청산했고, 총 3,800만 달러에서 4,610만 달러에 달하는 수익을 올렸습니다. 8월 24일부터 롱 포지션을 누적해 온 0xb9c…6801e 주소는 오전 5시 35분 "북 스윕(book sweep)" 이후 1분 만에 약 1,600만 달러의 수익을 올렸습니다. HLP는 이 중요한 움직임으로 약 4만 7천 달러를 벌었습니다. 그러나 공매도 투자자들은 그만큼 운이 좋지 않았습니다. 0x64a4 주소의 XPL 공매도 포지션은 몇 분 만에 청산되어 약 200만 달러의 손실을 입었습니다. 0xC2Cb 주소의 공매도 포지션은 완전히 청산되어 약 459만 달러의 손실을 입었습니다.

이를 "악당들의 조작"이라고 말하기보다는 청산 시스템과 시장 구조가 복합적으로 작용한 결과라고 보는 것이 더 타당합니다. 이는 모든 암호화폐 투자자들에게 새로운 교훈을 줍니다. 항상 깊이와 청산 메커니즘에 주의를 기울여야 합니다.

청산은 어떻게 진행되나요?

모든 무기한 계약 플랫폼에서 가장 먼저 이해해야 할 것은 다음과 같습니다. 개시 증거금(IM)과 유지 증거금(MM): IM은 최대 레버리지를 결정하고, MM은 청산선입니다. 계좌 자본(담보와 미실현 손익)이 이 수준 아래로 떨어지면 시스템이 해당 포지션을 인수하고 청산 절차에 들어갑니다.

다음으로 가격을 고려해 보겠습니다. 청산 결정에 사용되는 가격은 마지막 거래 가격이 아니라 시장 평균 가격입니다. 이 가격은 외부 지수, 언어 오라클, 그리고 플랫폼 자체 오더북의 조합에 의해 결정되는 경우가 많으며, 가격 조작 방지를 위해 평활화 및 처리됩니다. 지수 가격은 순수 외부 시장을 기반으로 한 가중 현물 기준 가격에 더 가깝습니다. 마지막 가격은 플랫폼에서 가장 최근에 거래된 가격이며, 즉각적인 주문 취소로 인한 가격 조작에 취약합니다.

따라서 "계좌 자본 < 유지 증거금"이 되면 청산이 시작됩니다. 그러나 청산 세부 사항은 플랫폼 자체의 청산 실행 메커니즘에 따라 달라집니다.

하이퍼리퀴드: 시장이 청산 주문을 먹도록 하세요

먼저 Hyperliquid를 살펴보겠습니다. Hyperliquid의 청산 메커니즘은 다음과 같이 작동합니다. 계좌의 자본이 유지 증거금(MM) 아래로 떨어지면, 시스템은 주문장에 직접 청산 주문을 우선적으로 제출하여 시장 기반 방식으로 위험을 완화합니다.

대규모 포지션(예: 10만 USDC 이상)의 경우, 일반적으로 20%의 청산이 먼저 수행되고, 이후 약 30초의 쿨다운 기간이 적용됩니다. 이 청산이 완전히 이루어지지 않고 상황이 더 높은 수준(예: 자본금이 2/3 × MM 미만)으로 악화되면, 커뮤니티 기반 Liquidator Vault(HLP 구성 요소)가 백업 청산을 실행하여 해당 청산을 진행합니다. 이러한 보장의 연속성을 보장하기 위해, 이 단계에서는 유지 증거금이 환불되지 않는 경우가 많습니다.

전체 과정에는 "청산 수수료"가 없지만, 시장 시작 전 기간이나 외부 앵커가 약하고 깊이가 상대적으로 부족한 상황에서는 청산 조치 자체가 가격을 잠시 동안 같은 방향으로 더욱 밀어붙여 단기적으로 상승 나선을 일으킬 수 있습니다.

하이퍼리퀴드의 시장 평균가는 외부 CEX 호가와 자사 장부가의 조합에 의해 결정됩니다. 변동성이 내부 거래에 의해 지배되는 경우, 이는 발동 리듬을 가속화할 수 있습니다. 또한, 격리 마진 거래와 교차 마진 거래는 백업 단계에서 차이가 있습니다. 교차 포지션을 인수하면 전체 포지션과 마진이 함께 이전될 수 있지만, 격리 포지션의 경우 해당 포지션과 격리 마진만 영향을 받습니다.

자, 오늘 아침으로 돌아가 하이퍼리퀴드 XPL 사건을 간략히 살펴보겠습니다. 오전 5시 35분부터 하이퍼리퀴드 XPL 매수 주문이 호가창에서 급증했습니다. 시장 평균가는 플랫폼 내 매칭에 의해 결정되었으며, 그 증가 폭은 정상 거래 시간을 훨씬 초과했습니다.

과도하게 몰린 공매도 포지션의 경우, 이러한 상승세는 계좌 자본 대비 유지 증거금 비율을 즉시 낮춥니다. 자본이 최소 증거금(MM) 아래로 떨어지면 시스템은 기존 절차에 따라 해당 포지션을 인수합니다. 그런 다음, 시스템은 호가창에서 매수하여 공매도 포지션을 청산합니다(주문 규모가 클 경우 먼저 부분적으로 청산되고 대기 시간이 발생할 수 있습니다). 이러한 일련의 공매도 청산 매수 주문은 가격과 시장 평균가를 더욱 상승시켜 더 많은 공매도 포지션이 유지 증거금 아래로 떨어지도록 유도합니다. 수초에서 수십 초에 걸쳐 "호가창 전체 청산 → 청산 시작 → 청산, 그리고 다시 호가창 전체 청산"의 긍정적인 피드백 루프가 형성됩니다. 이것이 단 몇 분 만에 가격이 거의 200% 상승한 메커니즘입니다.

잔액이 여전히 서류상으로 청산될 수 없고 청산되는 계좌의 자본이 더 낮은 임계값(예: 2/3×MM)으로 떨어지면 백업 청산 메커니즘이 인수하여 최종 매수 주문을 계속 인수하여 시스템 내에서 위험이 "감수"되도록 합니다.

오더북 깊이가 회복되고 청산 대기열이 완전히 소화되면, 적극적으로 매수 포지션을 취했던 주소들이 수익을 실현하기 시작하고, 가격은 롤러코스터처럼 최고가에서 빠르게 하락합니다. 이것이 바로 "하이퍼리퀴드 XPL, 몇 분 만에 거의 200% 상승 → 연속 공매도 청산 → 급격한 하락"의 전 과정입니다.

이는 실제로 시장 전 유동성 깊이 + 포지션 혼잡 + 청산 메커니즘이 결합되어 발생하는 불가피한 결과입니다.

라이터는 정말 더 빨리 파산할까?

라이터(Lighter)를 살펴보겠습니다. 오늘 아침 라이터의 ETH 가격은 5,100달러까지 급등하며 상당한 관심을 받았습니다. 해외 CT 커뮤니티에서 높은 선호도를 보이는 퍼블릭 덱스(perp dex)로서, 현재 거래량에서 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)에 이어 2위를 차지하고 있는 라이터의 가격 변동은 수많은 논의를 불러일으켰습니다.

Lighter는 세 가지 기준점을 가지고 있습니다. IM(개시 증거금) > MM(유지 증거금) > CO(차감 증거금)입니다. IM이 그 아래로 떨어지면 "사전 청산"이 발생하여 포지션 추가는 허용되지 않고 감소만 허용됩니다. MM이 그 아래로 떨어지면 "부분 청산"이 발생하여 시스템이 미리 계산된 "제로 가격"으로 IOC 지정가 주문을 발행하여 포지션을 줄입니다. 제로 가격 설계는 거래가 제로 가격에 체결되더라도 계좌 건전성이 더 이상 악화되지 않도록 보장합니다. 더 나은 가격에 거래가 체결되면 시스템은 최대 1%의 청산 수수료를 공제하여 LLP(보험 기금)에 예치합니다. 더 나아가, 자본금이 CO 아래로 떨어지면 "완전 청산"이 발생하여 모든 포지션이 소멸되고 남은 담보가 LLP로 이전됩니다. LLP가 증거금을 충당하기에 충분하지 않을 경우, 자동 포지션 디레버리징(ADL)이 활성화되어 거래 상대방의 고레버리지/고수익 포지션 일부를 제로 가격으로 제거함으로써 시스템 수준에서 무고한 당사자에게 피해를 주지 않고 디레버리징을 달성하고자 노력합니다. 전반적으로 Lighter는 계좌 건전성과 장부가치에 대한 관리 가능한 영향을 감수하는 대가로 일부 청산 속도를 희생합니다.

그렇다면 Lighter의 청산 가격이 다른 DEX보다 훨씬 높고 더 일찍 청산될 것이라는 뜻인가요?

더 정확한 대답은 '그렇다', 하지만 전적으로 그렇다는 것은 아니다.

간단히 말해서, 라이터의 "조기 청산"은 "불을 끄기 위한 단계적 포지션 축소"입니다. 포지션을 줄이기 위해 "제로 가격"으로 IOC 지정가 주문을 발행합니다. 목표는 계좌 건전성을 악화시키지 않는 것입니다. 많은 경우, 포지션을 안전한 수준으로 줄이는 것이지, "폭발"을 의미하는 것은 아닙니다. 포지션이 CO 수준까지 악화될 경우에만 청산됩니다.

따라서 단순히 "가벼운 주식일수록 폭발 가능성이 더 높다"고 말할 수는 없습니다. 오히려, 일회성 장부 정리로 인한 위험을 "분산"하고 가격 변동을 줄이기 위해 포지션을 더 부드럽게 청산하고 줄여야 합니다. 거래가 "0"보다 나은 가격에 완료될 경우, 보험 기금(LLP)에 1% 이하의 청산 수수료가 부과됩니다.

흥미롭게도, 초창기 Lighter의 포인트 가중치는 청산 금액에 크게 좌우되었습니다. Lighter 커뮤니티 멤버 0xTria의 분석에 따르면, 당시 계정의 초기 청산 가치는 "청산 금액 1달러당 1포인트"였지만, 커뮤니티는 포인트 가치를 15~30달러로 평가했습니다. 이는 많은 사용자가 청산 및 신규 계정을 활용하여 포인트를 차익거래하도록 유도했습니다. 그러나 몇 주 후 출시된 버전에서는 이 가중치가 크게 감소했습니다.

나쁜 행위자에게 조종당하지 않는 방법

암호화폐 세계는 약자들의 정글과 같습니다. 일반인들에게는 몇 배의 수익을 내는 것이 아니라, 거액 투자자들에게 청산되거나 조작될 가능성을 최소화하는 것이 중요합니다. 그렇다면 이러한 가능성을 어떻게 최소화할 수 있을까요?

칩 구조를 살펴보세요

다음은 ASXN의 데이터 플랫폼이 수집한 Hyperliquid 데이터로, 매우 유익합니다.

예를 들어 OI/시가총액 비율을 살펴보겠습니다. 이는 미결제약정(OI)을 시가총액으로 나눈 값으로, 백분율로 표시됩니다. 비율이 높을수록 토큰 전체 가치에서 파생상품 포지션이 차지하는 비중이 높아져 자본 유입에 더 취약해집니다. 대표적인 예로 HLP 청산 금고가 물려받은 포지션이 있는데, 한때 JELLY 유통량의 40%를 초과했습니다. 이로 인해 토큰 가격이 도미노처럼 하락했고, 단 한 번의 힘으로 토큰이 무너졌습니다.

마찬가지로 DEX 유동성 테이블을 통해 토큰의 온체인 유동성과 조작 위험을 빠르게 확인하고 보유자의 호딩 징후를 파악할 수 있습니다.

자금 조달 금리와 주요 중앙화 거래소와의 비교를 통해 조작 가능성이 있는 자산을 파악할 수 있습니다. 대규모 포지션이 미결제약정이 낮은 수준으로 진입하는 경우, 자금 조달 금리가 다른 거래소에 비해 비정상적으로 보일 수 있습니다.

깊이 측정

깊이를 어떻게 측정할까요? 가격을 2% 올리거나 내리는 데 드는 비용을 측정해 볼 수 있습니다. 가격을 2% 올리려면 매수 주문이 얼마나 필요할까요? 가격을 2% 내리려면 매도 주문이 얼마나 필요할까요?

이는 최적의 매수/매도 범위를 벗어난 실제 주문장 두께이며, 따라서 대규모 트레이더의 공격 비용입니다. 갭이 큰 자산은 가격 조작 비용이 낮음을 의미하며, 이는 조작 장벽이 낮아지고 위험이 높아짐을 의미합니다.

이는 또한 가능한 한 가장 유동적인 플랫폼에서 가장 유동적인 토큰을 거래해야 한다는 것을 의미합니다.

핵심 BTC/USDT를 예로 들면, 가격 차이 범위가 0.01%일 때 현재 주류를 이루는 몇몇 퍼프 덱스의 깊이는 다음과 같습니다: edgeX $6M, hyperliquid $5M, Aster $4M, Lighter $1M.

이는 또한 다른 알트코인의 유동성이 이 수준과 깊이보다 훨씬 낮을 것이고, 조작 위험이 크게 증가할 것임을 의미합니다. XPL과 같은 시장 전 거래 토큰은 말할 것도 없습니다.

청산계약서를 꼭 읽어보세요

규칙을 명확하게 볼 수 있는 사람들은 일반적으로 자신이 감수할 수 있는 위험을 더 잘 알아차립니다.

정식 거래 전에 모든 청산 규칙을 반드시 읽어보세요. 시장 평균가는 어떻게 계산되나요? 플랫폼이 주로 외부 지수 가격에 의존하나요, 아니면 자체 주문장에 큰 비중을 두나요? 특히 장전 시간 및 인기 없는 상품의 경우, 시장 평균가가 내부 거래의 영향을 쉽게 받는지 주의 깊게 살펴보세요. 정상 거래 시간과 변동성이 큰 거래 시간 모두에서 시장 평균가/지수/최종가를 모니터링하여 상당한 편차가 있는지 확인하세요.

단계별 증거금 제도가 있나요? 그렇다면 포지션이 클수록 유지 증거금이 더 높아져 손익분기점이 더 일찍 이동하게 됩니다. 청산은 시장가로 주문장을 정리하는 방식인가요, 아니면 배치 단위로 포지션을 구축하는 방식인가요? 청산 비율은 얼마인가요? 대체 청산은 어떻게 발생하나요? 청산 수수료가 있나요? 청산 수수료는 팀 수익, 금고, 또는 재단 자사주 매입에 사용되나요?

더욱이, 두 거래 플랫폼이 서로 헤지하더라도, 뎁스(depth)와 청산 메커니즘을 무시하더라도 여전히 상당한 위험이 존재합니다. 크로스 플랫폼 헤징은 동일 플랫폼의 증거금과 동일하지 않습니다. 이 두 가지는 별도로 고려해야 합니다. 손절매를 설정할 수 있다면 그렇게 하십시오. 포지션을 개별적으로 관리할 수 있다면 그렇게 하십시오. 단일 포지션은 해당 포지션과 증거금에만 영향을 미칩니다. 전체 포지션의 경우, 감당할 수 있는 유동성만 확보하십시오.

마지막으로, 계약 메커니즘의 위험은 대부분 사람들이 상상하는 것보다 더 크다는 점을 기억해야 합니다.