편집자: TechFlow
2025년 12월 비텐서 반감기가 다가오면서 커뮤니티 내에서 엇갈린 반응이 나타났습니다. 일부는 네트워크가 변화에 적응할 수 있다고 믿으며 차분하고 자신감을 보이는 반면, 다른 일부는 프로토콜 조정이 필요할 수 있다고 우려하며 불안해합니다. 이러한 반응은 당연한 일입니다.
비트코인의 첫 번째 반감기 역사를 돌이켜보면 오늘날과 매우 유사한 감정을 발견할 수 있습니다. 비관론자들은 비트코인이 쇠퇴의 악순환에 빠질 것이라고 확신한 반면, 낙관론자들은 인센티브가 본질적으로 요구하기 때문에 시스템이 적응할 것이라고 믿었습니다.
간단히 말해, 비관론자들은 틀렸습니다. 비트코인은 오늘날에도 여전히 존재하며, 이는 프로그램적 통화 정책의 효과를 보여줍니다. 비텐서 반감기 역시 비슷한 결과를 가져올 것으로 예상합니다.
하지만 비트코인과 비텐서 사이에는 중요한 차이점이 있습니다. 비텐서에는 TAO와 알파(서브넷 토큰)라는 두 가지 토큰이 있으며, 이 두 토큰은 서로 다른 반감기 일정을 따르기 때문에 상황이 더 복잡합니다.
이를 자세히 살펴보겠지만, 먼저 장기적인 관점을 명확히 해보겠습니다. 반감기는 TAO와 서브넷 토큰 모두에 강세를 가져올 것입니다. 비트코인과 마찬가지로 이러한 영향의 정확한 시점을 예측하기는 어렵더라도요.
개요
자세한 내용을 알고 싶지 않다면 간략하게 설명하면 다음과 같습니다.
TAO의 경우, 반감기로 인해 발행되는 토큰 수가 절반으로 줄어들어 유통되는 TAO의 양과 판매 가능한 TAO의 양이 감소하게 됩니다. 이는 분명 긍정적인 현상입니다.
이렇게 생각해 보세요. 비트코인 네트워크에서 채굴자들은 BTC를 직접 획득하는데, 반감기(halving)로 인해 채굴자들의 수익과 매도 가능량이 줄어듭니다. 비텐서(Bittensor)에서는 서브넷들이 TAO를 획득하는데, 반감기는 이러한 서브넷으로 유입되는 TAO의 양을 줄여 채굴자, 검증인, 토큰 보유자들이 매도할 수 있는 TAO의 양을 줄입니다.
서브넷 토큰의 경우 상황은 더욱 복잡합니다. 서브넷의 핵심은 유동성 풀이며, TAO 반감기는 온체인 유동성 주입을 절반으로 줄일 것입니다. 유동성이 부족하면 변동성이 커져 양방향 가격 변동이 증폭됩니다.
예를 들어, 지난주 현재 유동성 상황에서 서브넷 시장(총 가격)이 1% 상승했다면, 반감기 이후 유동성 환경에서는 이 상승폭이 두 배로 커질 수 있습니다. 순 흐름 방향은 서브넷 가격에 영향을 미치는 유일한 변수입니다.
우리의 견해는 다음과 같습니다.
Bittensor는 AI와 암호화 분야에서 여전히 확고한 선두주자입니다.
10월 10일에 있었던 잔혹한 알트코인 청산 이후 TAO의 가격이 빠르게 회복되면서 강력한 회복력이 입증되었습니다.
서브넷 시장(즉, 가격 집계)은 바닥을 친 것으로 보입니다.
주요 서브넷의 기본이 개선되고 있으며, 바이백을 통해 토큰에 대한 실제 수입이 발생하기 시작했습니다.
Yuma의 서브넷 자산 관리 제품, Grayscale의 공개 TAO Trust 애플리케이션, 그리고 더 많은 Bittensor DAT 출시와 같은 프로젝트는 기관 투자자와 개인 투자자 모두가 서브넷에 더 쉽게 접근할 수 있도록 만들 것입니다.
TAO 스테이킹(루트) 수익률은 지속적으로 하락하고 있으며, 이는 투자자들이 희석을 피하고 상승세를 포착하고자 하면서 TAO가 서브넷으로 유입되는 것을 촉진할 수 있습니다.
따라서 저희는 서브넷 자금 흐름이 곧 긍정적으로 전환될 것으로 예상합니다. 이는 반감기 이후 변동성이 높아지고 유동성이 제한되는 환경에서 서브넷 토큰에 긍정적인 영향을 미칠 것입니다.
자세한 분석
비텐서 프로토콜은 TAO 토큰을 각 서브넷의 유동성 풀에 주입하여 서브넷 알파 토큰 가격에 비례하여 분배합니다. 2025년 2월 동적 TAO 업그레이드를 통해 도입된 이 메커니즘은 비텐서의 토큰 분배 시스템이 시장 기반 모델로 전환되었음을 의미합니다.
유동성 풀에 TAO를 주입하는 것은 서브넷 토큰 가격 안정성을 유지하기 위한 것입니다. 체인이 풀의 한쪽에 TAO를 주입하면, 균형을 유지하기 위해 동시에 다른 쪽에도 Alpha를 주입합니다. 반감기 이후, TAO 주입량은 50% 감소하고, 이에 상응하는 Alpha 주입량도 가격 변동을 방지하기 위해 자동으로 감소합니다.
예를 들어, 어떤 서브넷이 현재 발행량의 10%를 보유하고 있고 0.1 TAO에 거래된다면(계산을 단순화하기 위해 가격의 합이 1이라고 가정), 해당 서브넷은 블록당 0.1 TAO와 1 알파를 받습니다. 반감기 이후에는 같은 서브넷이 블록당 0.05 TAO와 0.5 알파를 받게 됩니다.
가장 큰 영향은 서브넷 풀 내 TAO 및 알파 유동성 증가 둔화입니다. 유동성 감소는 가격 변동성(상향 및 하향) 증가를 의미합니다. 결과적으로 서브넷 토큰은 더 높은 베타 값으로 거래될 것입니다.
이는 채굴자들에게 가장 큰 영향을 미칩니다. USD 표시 비용에 직면한 구조적 매도자로서, 채굴자들은 이러한 비용을 충당하기 위해 정기적으로 알파를 TAO(그리고 TAO를 USD로)로 교환합니다. 반감기 이후 유동성이 감소하면 TAO 깊이가 감소하고 슬리피지가 증가함에 따라 알파 매도 시 TAO 수익이 감소합니다. 결과적으로 서브넷 풀에서 인출되는 TAO의 양은 감소합니다.
서브넷 소유자는 채굴자 발행량을 약 50% 줄여 이러한 불균형을 해소할 수 있으며, 이를 통해 사실상 "알파 반감기"를 구현할 수 있습니다. 이 방식이 반감기 이전의 상태를 완전히 회복하지는 못하지만, 시스템을 균형 상태에 더 가깝게 만들 것입니다. 유통되는 알파의 양을 줄임으로써 서브넷은 알파가 더 적은 TAO 풀로 판매되는 속도를 늦추고 유동성 고갈을 가속화하는 것을 방지할 수 있습니다. TAO 반감기와 동시에 알파 발행량을 줄이면 서브넷 가격을 안정화하고 네트워크 전반의 변동성을 완화할 수 있습니다.
혹은 서브넷은 점진적으로 구조적 수요를 증가시켜(아마도 자사주 매입을 통해) 반감기의 영향을 상쇄할 수 있고, 채굴자 발행량 삭감의 필요성을 줄일 수 있습니다.
영향 분석
반감기의 즉각적인 영향은 서브넷이 받는 TAO가 감소한다는 것입니다. 이러한 압력으로 인해 효율성이 떨어지는 채굴자들이 네트워크에서 이탈하게 되는데, 이는 비트코인 반감기마다 나타나는 패턴입니다.
약한 서브넷 또한 어려움에 직면하게 될 것입니다. TAO 유입량이 절반으로 줄어들면서 유동성 증가세가 둔화되고, 채굴자 수익률이 감소하며, 참여 유지가 더욱 어려워집니다. 이는 파레토 분포를 강화하여 발행량이 강한 서브넷에 집중되도록 합니다. 결과적으로 네트워크는 약한 서브넷에서 강한 서브넷으로 TAO를 재분배하게 됩니다.
동시에, 새로운 서브넷은 유동성을 확보하는 데 있어 더 큰 어려움에 직면하게 될 것입니다. 새로운 서브넷은 TAO 발행량 감소를 위해 경쟁하게 되며, 이는 동적 TAO 시스템으로 유입되는 가치의 감소를 의미합니다. 반면 새로운 서브넷은 처음부터 다시 시작하게 됩니다. 유동성 풀에 주입되는 알파의 양도 절반으로 줄어들기 때문에, 새로운 서브넷의 순환 공급량은 기존 서브넷보다 더 느리게 증가할 것입니다. 순환 공급량이 감소하면 루트 프롭(Root Prop) 가격이 더 오랫동안 높게 유지될 수 있으며, 이는 새로운 서브넷에 대한 체계적인 매도 압력이 기존 서브넷보다 더 강해진다는 것을 의미합니다.
하지만 이는 이야기의 한 측면일 뿐입니다. 매도 압력 감소로 TAO 가격이 상승하면, 서브넷 소유주들은 채굴자 발행량을 크게, 심지어 완전히 줄일 필요가 없을 수도 있습니다. 채굴자 이익률은 반감기 이전 수준으로 회복될 수 있으며, TAO 발행량의 달러 가치가 상승함에 따라 새로운 서브넷을 출시하는 데 따른 유동성 문제가 완화될 것입니다. 비트코인과 마찬가지로, 이러한 효과는 즉각적으로 나타나지 않을 수 있지만, 감소하는 공급량이 수요를 따라잡으면서 점진적으로 나타날 것입니다.
반취약성
반감기는 충격과 변동성을 가져올 것입니다. 공급 감소가 시스템에 미치는 영향이 나타나기까지는 시간이 걸릴 것입니다. 그러나 비트코인이 프로그램 방식 통화 정책을 성공적으로 검증한 만큼, 그 효과에 대해서는 의심할 여지가 없습니다. 이와 유사한 헌신적인 커뮤니티를 바탕으로, 비텐서(Bittensor) 또한 같은 길을 걸을 것이라고 생각합니다.
나심 탈레브는 낮은 변동성은 시스템이 붕괴될 때까지 스트레스를 감춰주기 때문에 취약성을 조장한다고 주장합니다. 반대로, 정기적인 충격을 견뎌내는 시스템은 더욱 강해집니다. 비트코인 반감기는 바로 그러한 충격입니다. 네트워크를 강화하는 의도치 않은 스트레스 테스트입니다. 이는 네트워크가 향후 수십 년 동안 번영하기 위해 견뎌야 할 수많은 충격 중 첫 번째 충격입니다.
