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세계 최대 규모의 온라인 결제 인프라 중 하나인 Stripe 산하 스테이블코인 발행 플랫폼인 Bridge가 3,000만 명 이상의 암호화폐 사용자를 보유한 지갑 애플리케이션인 MetaMask를 위한 기본 스테이블코인 MetaMask USD(mUSD)를 출시했습니다.

Bridge는 준비금 보관, 규정 준수 감사부터 스마트 계약 배포까지 전체 발행 프로세스를 담당하는 반면, MetaMask는 프런트엔드 제품 인터페이스와 사용자 경험을 다듬는 데 집중합니다.

이러한 협력 모델은 현재 스테이블코인 산업의 가장 대표적인 트렌드 중 하나입니다. 마치 애플이 아이폰 생산을 폭스콘에 아웃소싱하는 것처럼, 점점 더 많은 브랜드들이 복잡한 스테이블코인 발행 과정을 전문 "OEM 공장"에 아웃소싱하는 방식을 선택하고 있습니다.

아이폰 출시 이후 폭스콘은 거의 항상 핵심 생산을 담당해 왔습니다. 오늘날 전 세계 아이폰의 약 80%가 중국에서 조립되며, 그중 70% 이상이 폭스콘 공장에서 생산됩니다. 한때 폭스콘 정저우는 성수기 때 30만 명이 넘는 근로자를 고용하여 "아이폰 도시"라는 별명을 얻었습니다.

애플과 폭스콘의 협력은 단순한 아웃소싱 관계가 아니라 현대 제조업에서의 전형적인 분업 사례입니다.

애플은 디자인, 시스템 경험, 브랜드 스토리, 판매 채널 등 사용자 중심적인 측면에 자원을 집중합니다. 제조는 애플에 차별화된 이점을 제공하지는 않지만, 상당한 자본 지출과 위험을 수반합니다. 결과적으로 애플은 자체 공장을 소유한 적이 없으며, 대신 전문 파트너에게 생산을 아웃소싱합니다.

폭스콘은 이러한 "비핵심" 분야에서 핵심 역량을 구축해 왔습니다. 생산 라인을 처음부터 구축하고, 원자재 조달, 공정 흐름, 재고 회전율, 배송 주기를 관리하며, 제조 비용을 지속적으로 절감합니다. 또한 공급망 안정성, 납품 신뢰성, 그리고 생산 능력 유연성을 위한 포괄적인 산업 프로세스를 구축했습니다. 이는 브랜드 고객에게 원활한 확장을 위한 토대를 마련해 줍니다.

이 모델의 논리는 분업과 협력입니다. 애플은 공장과 근로자의 고정적인 부담을 감당할 필요가 없으며, 시장 변동 시 제조 위험을 피할 수 있습니다. 반면 폭스콘은 규모의 경제와 여러 브랜드의 생산 능력을 활용하여 극히 낮은 단위당 이익에서 전체 이익을 창출합니다. 브랜드는 창의성과 소비자 접점에 집중하는 반면, 계약 제조업체는 산업 효율성과 비용 관리의 책임을 짊어지며 양측 모두에게 윈윈(win-win) 상황을 조성합니다.

이는 스마트폰 산업만 변화시킨 것이 아닙니다. 2010년대 이후 컴퓨터, 텔레비전, 가전제품, 심지어 자동차까지 모두 점차 계약 생산 방식으로 전환되었습니다. 폭스콘, 콴타, 위스트론, 자빌과 같은 기업들은 글로벌 제조 산업 구조조정의 핵심 거점이 되었습니다. 제조는 모듈화되고 패키징되어 확장 및 외부 판매가 가능한 역량으로 변모했습니다.

10년이 넘은 후, 이 논리는 겉보기에 전혀 관련이 없는 분야인 스테이블코인으로 이식되기 시작했습니다.

표면적으로는 스테이블코인 발행에는 온체인 채굴만 필요합니다. 하지만 실제로 작동하게 만드는 과정은 생각보다 훨씬 복잡합니다. 규정 준수 프레임워크, 은행 커스터디, 스마트 컨트랙트 배포, 보안 감사, 다중 체인 호환성, 계좌 시스템 통합, 그리고 KYC 모듈 통합은 모두 재무적 역량과 엔지니어링 역량 모두에 대한 장기적인 투자를 필요로 합니다.

이전에 "스테이블코인 발행 비용은 얼마인가요?"라는 글에서 이러한 비용 구조를 자세히 분석했습니다. 발행 기관이 처음부터 시작하는 경우 초기 투자 비용은 수백만 위안에 달하며, 이는 종종 무한정한 고정 비용으로 구성됩니다. 출시 후 연간 운영 비용은 법률, 감사, 운영 및 유지 보수, 계좌 보안, 준비금 관리 등 다양한 요소를 포함하여 수천만 위안에 달할 수 있습니다.

오늘날 일부 기업들은 이러한 복잡한 프로세스를 표준화된 서비스로 통합하여 은행, 결제 기관, 브랜드에 플러그 앤 플레이 솔루션을 제공하고 있습니다. 비록 이러한 기업들이 직접 주목받지는 못하더라도, 스테이블코인 발행을 통해 그 존재감을 드러내는 경우가 많습니다.

폭스콘도 스테이블코인 세계에 모습을 드러내기 시작했습니다.

스테이블코인 세계의 폭스콘

과거에는 스테이블코인을 출시하려면 금융 기관, 기술 회사, 그리고 컴플라이언스 팀이라는 세 가지 역할을 동시에 수행해야 했습니다. 프로젝트는 수탁은행과의 협상, 크로스체인 계약 시스템 구축, 컴플라이언스 감사 완료, 심지어 다양한 관할권의 라이선스 문제 해결까지 해야 했습니다. 대부분의 기업에게 이러한 장벽은 너무 높았습니다.

이 문제를 해결하기 위해 "파운드리" 모델이 등장했습니다. "스테이블코인 파운드리"는 다른 기업을 위해 스테이블코인을 발행, 관리 및 운영하는 전문 기관입니다. 이들은 최종 사용자 브랜드 구축을 담당하는 것이 아니라, 그 이면에서 완벽한 인프라를 제공하는 역할을 합니다.

이 회사들은 프런트엔드 지갑과 KYC 모듈부터 백엔드 스마트 컨트랙트, 커스터디, 감사에 이르기까지 완전한 인프라 구축을 담당합니다. 고객은 원하는 화폐와 출시할 시장만 지정하면 되며, 나머지 모든 단계는 파운드리가 처리합니다. Paxos는 PayPal과 협력하여 PYUSD를 출시하면서 미국 달러 보유고 관리, 온체인 발행, 규정 준수 통합 등의 역할을 수행했습니다. PayPal은 제품 인터페이스에 "스테이블코인" 옵션만 표시하면 되었습니다.

이 모델의 핵심 가치는 세 가지 측면에 반영됩니다.

첫 번째는 비용 절감입니다. 금융 기관이 스테이블코인 시스템을 처음부터 구축한다면 초기 투자 비용은 수백만 달러에 달할 수 있습니다. 규정 준수 허가, 기술 연구 개발, 보안 감사, 그리고 은행 파트너십 등 모든 투자는 별도의 투자가 필요합니다. 파운드리(파운드리)는 프로세스를 표준화함으로써 고객당 한계 비용을 자체 구축하는 것보다 훨씬 낮출 수 있습니다.

두 번째는 시간 절약입니다. 기존 금융 상품은 출시하는 데 수년이 걸리는 반면, 완전히 자체 개발된 스테이블코인 프로젝트는 구현하는 데 12~18개월이 걸릴 수 있습니다. OEM 모델을 통해 고객은 몇 달 안에 상품을 출시할 수 있습니다. Stably의 공동 창립자는 API 접근 모델을 통해 기업이 단 몇 주 만에 화이트 라벨 스테이블코인을 출시할 수 있다고 공개적으로 밝혔습니다.

세 번째 문제는 위험 전가입니다. 스테이블코인의 가장 큰 과제는 기술이 아니라 규정 준수와 준비금 관리에 있습니다. 통화감독청(OCC)과 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)은 보관 및 준비금에 대해 매우 엄격한 규제 요건을 갖추고 있습니다. 시장 상황을 시험해 보고자 하는 대부분의 기업에게 모든 규정 준수 책임을 지는 것은 비현실적입니다. 팍소스(Paxos)가 페이팔(PayPal)이나 누뱅크(Nubank)와 같은 주요 고객을 확보한 것은 뉴욕주 신탁 라이선스를 보유하고 있기 때문입니다. 이 라이선스는 미국 달러 준비금을 합법적으로 보관하고 규제 정보 공개 의무를 이행할 수 있도록 해줍니다.

따라서 스테이블코인 파운드리의 등장은 업계의 진입 장벽을 어느 정도 변화시켰습니다. 이전에는 소수의 거대 기업만 감당할 수 있었던 높은 초기 투자금이 이제는 수요가 있는 더 많은 금융 기관이나 결제 기관에 분할, 패키징되어 판매될 수 있게 되었습니다.

Paxos: 프로세스를 제품으로, 규정 준수를 비즈니스로 전환

팍소스의 사업 방향은 초기에 결정되었습니다. 브랜딩이나 시장 점유율을 강조하는 것이 아니라, 하나의 핵심 목표, 즉 스테이블코인 발행을 다른 사람들이 구매할 수 있는 표준화된 프로세스로 전환하는 역량을 구축하는 데 집중합니다.

이야기는 뉴욕에서 시작됩니다. 2015년 뉴욕주 금융서비스국(NYDFS)은 디지털 자산 라이선스를 발급했고, 팍소스는 이를 취득한 최초의 제한적 목적 신탁 회사 중 하나가 되었습니다. 이 라이선스는 단순한 상징적인 의미를 넘어, 팍소스가 고객 자금을 보관하고, 블록체인 네트워크를 운영하며, 자산 정산을 수행할 수 있는 권한을 부여했습니다. 미국에서 이러한 자격은 흔치 않습니다.

2018년, 팍소스(Paxos)는 USDP 스테이블코인을 출시하며 전체 프로세스를 규제 기관의 엄격한 감독을 받았습니다. 준비금은 은행에 예치되고, 감사 결과는 매달 공개되며, 발행 및 상환 메커니즘은 온체인 방식으로 작성되었습니다. 이러한 접근 방식은 높은 규정 준수 비용과 느린 구현 속도로 인해 널리 채택되지는 못했습니다. 그러나 스테이블코인 생성 프로세스를 표준화된 모듈로 세분화하여 명확하고 통제 가능한 구조를 확립했습니다.

이후 팍소스는 자체 화폐를 홍보하는 데 주력하지 않고, 이 모듈 세트를 서비스로 패키징하여 다른 사람들에게 제공했습니다.

가장 대표적인 고객은 바이낸스와 페이팔이다.

BUSD는 팍소스가 바이낸스를 위해 제공하는 스테이블코인 서비스입니다. 바이낸스는 브랜드와 트래픽을 관리하고, 팍소스는 발행, 보관 및 규정 준수에 대한 책임을 맡습니다. 이 모델은 2023년까지 수년간 순조롭게 운영되었으나, 뉴욕 재무부(NYDFS)가 자금세탁방지(AML) 검토 미흡을 이유로 팍소스에 신규 발행 중단을 명령했습니다. 이 사건은 팍소스가 BUSD 발행에 기여한 역할을 부각시키는 계기가 되었습니다.

몇 달 후, PayPal은 PYUSD를 출시했지만, 여전히 Paxos Trust Company를 발행사로 지정했습니다. PayPal은 사용자와 네트워크를 보유하고 있었지만, 규제 기관의 자격 증명이 부족했고 자체 구축 계획도 없었습니다. Paxos를 통해 PYUSD는 합법적이고 규정을 준수하며 미국 시장에 진출할 수 있었습니다. 이는 Paxos의 "OEM" 역량을 보여주는 대표적인 사례였습니다.

이러한 모델은 해외에서도 모방되고 있습니다.

팍소스(Paxos)는 싱가포르 통화청(MAS)으로부터 주요 결제 기관 라이선스를 취득하고, 이를 기반으로 USDG 스테이블코인을 출시했습니다. 이는 팍소스가 미국 외 지역에서 모든 절차를 완료한 최초의 사례입니다. 팍소스는 또한 해외 사업에 집중하기 위해 아부다비에 팍소스 인터내셔널(Paxos International)을 설립하고, 미국 규제를 피하기 위해 현지 라이선스를 활용하여 수익 기반 USDL 스테이블코인을 출시했습니다.

이러한 다중 관할 구조의 목적은 매우 직접적입니다. 즉, 다양한 고객과 시장에는 서로 다른 규정 준수 및 실행 가능한 발급 경로가 필요합니다.

팍소스는 스테이블코인 발행을 중단하지 않았습니다. 2024년에는 스테이블코인 결제 플랫폼을 출시하고, 기업 수금 및 결제 서비스를 시작했으며, 글로벌 달러 네트워크 구축에도 참여하여 다양한 브랜드와 시스템의 스테이블코인을 연결하고 청산을 용이하게 하고자 했습니다. 팍소스는 더욱 완벽한 백엔드 인프라를 제공하는 것을 목표로 합니다.

하지만 규제에 가까워질수록 감시에 더 취약해집니다. 뉴욕 금융서비스국(NYDFS)은 한때 팍소스(Paxos)가 BUSD 프로젝트에서 자금세탁방지 실사를 제대로 수행하지 못했다고 지적했습니다. 팍소스는 벌금을 물고 시정 조치를 제출해야 했습니다. 이는 치명적인 타격은 아니었지만, 팍소스의 미래가 결코 가볍거나 모호하지 않을 것임을 보여주었습니다. 팍소스는 규정 준수 노력을 강화하고 명확한 경계를 정립하는 데 주력할 수밖에 없었습니다. 모든 규제 요건과 모든 보안 단계를 제품 프로세스에 통합했습니다. 다른 업체들이 팍소스를 사용할 때는 자사 브랜드를 부착하고 스테이블코인을 발행하기만 하면 됩니다. 나머지는 팍소스가 처리합니다. 이것이 팍소스의 포지셔닝이며, 기술과 규제를 심층적으로 통합하는 비즈니스 모델을 보여줍니다.

브릿지: 스트라이프의 중량급 파운드리

Bridge의 추가는 처음으로 스테이블코인 주조 시장에서 진정한 거대 기업의 등장을 의미합니다.

Stripe는 2025년 2월에 인수되었습니다. Stripe는 세계 최대 규모의 온라인 결제 인프라 중 하나로, 매일 수억 건의 거래를 처리하고 수백만 개의 가맹점에 서비스를 제공합니다. Stripe의 규정 준수, 위험 관리 및 글로벌 운영 분야에서 축적된 전문성은 이제 Bridge를 통해 블록체인으로 이전되었습니다.

Bridge의 포지셔닝은 간단합니다. 기업과 금융 기관에 포괄적인 스테이블코인 발행 기능을 제공하는 것입니다. 단순히 기술을 아웃소싱하는 것이 아니라, 기존 결제 산업의 성숙된 측면을 모듈화하고 표준화된 서비스로 통합합니다. Bridge는 보유 자산 관리, 규정 준수 감사 및 계약 배포를 담당합니다. 고객은 API를 호출하여 스테이블코인 기능을 프런트엔드 제품에 통합하기만 하면 됩니다.

메타마스크(MetaMask)와의 협업이 대표적인 사례입니다. 3천만 명이 넘는 사용자를 보유한 세계 최대 규모의 웹3 지갑 중 하나이지만, 금융 라이선스와 준비금 관리 자격증이 부족합니다. 메타마스크는 브리지(Bridge)를 통해 규제 준수 및 금융 시스템 구축에 수년을 허비하지 않고 단 몇 달 만에 mUSD를 출시할 수 있었습니다.

Bridge의 사업 모델은 플랫폼 기반입니다. 개별 고객에게 맞춤형 상품을 제공하는 대신, 표준화된 발행 플랫폼을 구축하는 것을 목표로 합니다. 이러한 접근 방식은 Stripe의 결제 방식과 일맥상통합니다. API를 사용하여 진입 장벽을 낮춤으로써 고객은 핵심 사업에 집중할 수 있습니다. 과거 수많은 전자상거래 기업과 앱이 신용카드 결제를 통합했던 것처럼, 이제 기업들은 유사한 방식으로 스테이블코인을 발행할 수 있습니다.

Bridge의 강점은 모회사에서 비롯됩니다. Stripe는 Bridge의 새로운 시장 진출을 지원하는 글로벌 컴플라이언스 파트너 네트워크를 구축했습니다. Stripe의 기존 가맹점 네트워크 또한 자연스러운 잠재 고객 기반을 제공합니다. 스테이블코인 도입에 관심이 있지만 온체인 기술이나 금융 전문성이 부족한 기업을 위해 Bridge는 즉시 사용 가능한 솔루션을 제공합니다.

하지만 한계는 있습니다. 전통적인 결제 회사의 자회사인 Bridge는 암호화폐 기반 기업보다 보수적일 수 있으며, 개발 속도도 충분히 빠르지 않을 수 있습니다. 또한, 암호화폐 커뮤니티에서 Stripe의 브랜드 영향력은 주류 비즈니스 세계에 비해 훨씬 낮습니다.

Bridge의 시장 포지셔닝은 전통적인 금융 및 기업 고객을 중심으로 이루어집니다. MetaMask가 이러한 포지셔닝을 선택한 것은 단순한 기술 제공업체가 아닌 신뢰할 수 있는 금융 파트너에 대한 필요성을 반영합니다.

브리지의 진입은 스테이블코인 파운드리 사업이 기존 금융권에서 주목을 받고 있음을 시사합니다. 유사한 배경을 가진 더 많은 업체들이 진입함에 따라 이 분야의 경쟁은 심화될 것이지만, 동시에 업계의 성숙과 표준화를 촉진할 것입니다.