저자: zhou, ChainCatcher

2026년 초, 비트코인 ​​가격의 급격한 변동으로 암호화폐 시장 조성자 윈터뮤트가 다시 한번 주목을 받게 되었습니다.

전 세계 시장 유동성이 극도로 낮은 새해 연휴 기간 동안, 윈터뮤트는 바이낸스에 막대한 자금을 빈번하게 투입하여 커뮤니티에서 "기관 매도"에 대한 강한 의혹을 불러일으켰습니다.

12월 31일 새해 전날, 비트코인 ​​가격은 약 92,000달러를 기록했습니다. 온체인 모니터링 데이터에 따르면, 윈터터뮤트는 이날 바이낸스에 약 1억 700만 달러 상당의 비트코인 ​​1,213개를 순 입금했습니다.

해당 이체는 유럽과 미국 트레이더들이 늦은 밤 휴식에 들어가고 아시아 거래 세션이 종료되는 시점, 즉 유동성이 가장 부족한 시간대에 발생했습니다. 이러한 매도 압력으로 인해 비트코인 ​​가격이 9만 달러 아래로 급락했을 가능성이 높습니다.

이후 이틀 동안 Wintertermute는 빈번한 순입금 추세를 이어갔습니다. 1월 1일과 2일, Wintertermute를 통해 바이낸스로 각각 약 624비트코인과 817비트코인이 순유입되었습니다.

단 3일 만에 총 4,709 비트코인을 바이낸스에 입금하고 2,055 비트코인을 출금하여 순입금액은 2,654 비트코인이 되었습니다. 한편, 비트코인 ​​가격은 1월 2일 하락세를 가속화하여 약 88,000달러까지 떨어졌습니다.

이러한 행위들은 시장 조성자의 역할에 대한 의문을 다시 한번 제기했습니다. '시장 조작설'을 지지하는 투자자들은 이것이 기관들이 기술적 우위를 이용해 개인 투자자들을 겨냥한 공격이라고 믿습니다.

고의적인 폐기 행위인가요, 아니면 일상적인 재고 관리인가요?

사실, 윈터뮤트가 언론의 주목을 받은 것은 이번이 처음이 아닙니다.

윈터터뮤트의 펀드는 과거 행보를 살펴보면 주요 시장 충격 직전에 반복적으로 등장해 왔습니다.

예를 들어, 2025년 10월 10일, 암호화폐 시장은 최대 190억 달러 규모의 엄청난 매도세를 경험했는데, 폭락 몇 시간 전 Wintertermute가 7억 달러 상당의 자산을 거래소로 이체하는 것이 포착되었습니다.

더욱이, 2025년 9월 SOL 폭락 사태부터 2023년 Yearn Finance의 지배구조 제안 논란에 이르기까지, 이 주요 시장 조성자는 "시가 조작" 혐의로 반복적으로 고발당해 왔습니다.

시장 조작 혐의와 관련하여 윈터뮤트와 그 지지자들은 정반대의 입장을 취하고 있습니다. 양측의 핵심 쟁점은 "합법적인 시장 조성"과 "악의적인 조작"을 어떻게 정확하게 구분할 것인가에 있습니다.

비평가들은 시장 조성자들이 유동성이 고갈되는 연휴 기간을 의도적으로 선택하여 현물 물량을 공급함으로써 인위적으로 매도 압력을 조성하고 개인 투자자들의 장기 포지션에 대한 손절매 주문을 정확히 발생시키려 했다고 주장합니다.

시장 조성자들은 주요 거래소와의 긴밀한 파트너십과 시장 미시 구조에 대한 통찰력을 활용하여 유동성이 낮은 시기에 대규모 주문을 통해 쉽게 변동성을 유발하고 시장 조작으로 이익을 얻을 수 있습니다.

하지만 윈터뮤트 CEO 예브게니 가에는 이를 "음모론"이라고 일축했습니다. 그는 인터뷰에서 현재 시장 구조는 쓰리 애로우즈 캐피털과 알라메다가 파산했던 2022년과는 크게 다르다고 강조했습니다. 현재 시장 시스템은 투명성이 높고 위험 분리 메커니즘이 더욱 강력하며, 기관 투자 자금은 주로 재고 조정이나 위험 헤지에 사용된다는 것입니다.

가에보이는 거래소에서 매수 주문과 매도 주문 사이에 심각한 불균형이 발생할 경우, 시장 조성자는 포지션을 이전하여 유동성 공급을 유지해야 한다고 말했습니다. 이러한 행위는 객관적으로 단기적인 변동성을 증폭시킬 수 있지만, 그 주관적인 의도는 결코 시장에서 이익을 취하려는 것이 아닙니다.

사실, 이 논란이 오랫동안 지속된 이유는 암호화폐 시장에 보편적으로 인정되는 판단 기준이 없기 때문입니다.

• 전통적인 증권 시장에서 재정적 이점을 이용하여 허위 주문을 내거나 고의로 가격을 조작하는 것은 명백한 범죄 행위입니다.
• 하지만 24시간 내내 알고리즘에 의해 작동하는 암호화폐 세계에서 대규모 기관 자금 이체가 시장 구제를 위한 것인지 차익 거래를 위한 것인지 어떻게 확인할 수 있을까요?

이처럼 판단 기준이 명확하지 않기 때문에 윈터터뮤트와 같은 주요 시장 조성자들은 여론의 딜레마에 빠지게 됩니다. 그들은 시장 유동성의 핵심으로 여겨지는 동시에 부인할 수 없는 "보이지 않는 손"으로도 인식되고 있습니다.

거래소와 일부 업계 분석가들은 시장 조성자가 시장 생태계에서 "필요악"이라고 생각하는 경향이 있습니다. 양방향 호가를 제공하는 이러한 주요 주체들이 없다면 암호화폐 변동성이 통제 불능 상태로 치닫아 시스템적인 슬리피지 재앙을 초래할 수 있다는 것입니다.

하지만 일반 투자자의 관점에서 볼 때, 기관 투자자들은 자본, 알고리즘, 정보 측면에서 압도적인 우위를 점하고 있습니다. 엄격한 규제와 제약이 부족한 환경에서는 이러한 우위가 불법적인 이득을 추구하는 도구로 악용될 가능성이 높습니다.

투명성으로 인해 발생하는 "사이버 죄수의 딜레마"

윈터터뮤트의 세부적인 운영 분석을 넘어, 이번 연말의 혼란은 암호화폐 세계에 오랫동안 존재해 온, 거의 역설적인 모순을 드러냈습니다. 우리가 추구하는 절대적인 투명성이 오히려 기관 투자자들의 약점이 되고 시장의 잡음을 유발하는 원인이 되고 있다는 것입니다.

전통적인 금융 부문에서 블랙록이나 골드만삭스와 같은 기관의 포지션 조정, 재고 관리 및 내부 자금 이체는 분기 보고서나 규제 당국의 공시 자료에 나타나지 않는 한 외부인이 거래의 세부적인 내용을 파악하기 어려운 경우가 많습니다.

하지만 블록체인의 세계에서는 개인정보 보호 장벽이 사라졌습니다.

블록체인의 기본 원칙은 개방성과 불변성으로, 사기를 방지하고 탈중앙화를 촉진하기 위해 설계되었습니다. 그러나 우리가 목격했듯이, 블랙록 ETF 관련 주소로의 모든 자금 유입과 유출, 그리고 윈터터뮤트에서 바이낸스 핫월렛으로의 모든 이체는 마치 투명한 유리방 안에서 펼쳐지는 공개 공연과 같습니다.

기관 투자자들이 받아들여야 할 사실은 그들의 모든 움직임이 모니터링 도구에 의해 분석되어 매우 방향성이 강한 "시장 폭락 경고" 또는 "포지션 구축 신호"로 해석될 것이라는 점입니다.

이러한 투명성이 진정한 공정성을 가져올까요? 암호화폐 업계는 항상 "데이터 이전의 평등"을 강조해 왔지만, 현실에서 이러한 극단적인 투명성은 오히려 더 많은 오해와 집단적 공황을 조장해 왔습니다.

개인 투자자들은 중앙거래소(CEX) 내 기관들이 사용하는 매칭 엔진과 주문 체결 로직을 파악하기 어렵습니다. 그들은 종종 온체인 추적 기록을 통해 결과를 추론할 수밖에 없습니다. 이러한 정보 비대칭성으로 인해 온체인에서 발생하는 비정상적인 활동은 음모로 해석될 수 있으며, 이는 비이성적인 시장 변동성을 더욱 악화시킵니다.

결론

시장의 모든 사람들이 블랙록과 윈터터뮤트의 지갑 주소를 주시하고 있는 지금, 우리가 거래하는 것은 비트코인 ​​자체의 가치가 아니라 의심과 감정일지도 모릅니다.

정보 격차는 사라졌지만, 인지 격차는 영원하다.

투자자들에게 있어 시장 위험 분리 기술이 성숙해지고 채무 불이행 연쇄 반응이 예전처럼 빈번하지 않게 되었음에도 불구하고, "데이터는 보이지만 진실은 보이지 않는" 무력감은 여전히 ​​사라지지 않은 듯합니다. 극도로 복잡한 암호화폐 세계의 심연 속에서, 표면적인 변동을 꿰뚫어 볼 수 있는 독자적인 인지 체계를 구축해야만 비로소 확신을 얻을 수 있습니다.