이전 투자 연구 기사(원래 2025/07/08에 게시됨) - 정책 게임이 시장을 지배하고 신용 채권 자산 부족이 지속됩니다.

참고: 이 칼럼은 독자들이 과거를 회상하며 참고할 수 있도록 기업의 과거 연구 보고서를 과거부터 현재까지 시간 순서대로 게재합니다. 본 기사의 견해와 데이터는 최초 연구 시점을 기준으로 하며, 일부 정보는 변경될 수 있습니다.

거시환경 분석

1. 경제 기본

- 미국 내 강력한 기본

7월 5일에 발표된 6월 비농업 고용자 수는 14만 7천 명 늘어나 예상치를 넘어섰지만, 고용 구조에 대한 우려가 제기되고 있다.
6월 ISM 서비스업 PMI는 53.2로 반등했습니다. 인플레이션 경직성은 여전히 존재하며, 연준이 뚜렷하게 비둘기파로 돌아서기는 어려울 것으로 보입니다.

- 중국 경제 회복 둔화

6월 공식 제조업 PMI는 49.9, 비제조업 PMI는 51.0으로, 경제가 약간 개선되었지만 아직 확장 범위에서 안정되지 않았음을 나타냅니다.
수출 부진으로 부동산 산업에 대한 부채 축소 압력이 커졌고, 정책은 "느슨한 재정 정책 + 안정적인 통화 정책"의 조합을 더욱 강화할 것으로 예상됩니다.

2. 중요한 정책 이슈

- 미국 정책 동향

트럼프 대통령은 향후 10년간 세금을 4조 달러 인하하고 지출을 1조 5,000억 달러 삭감하는 "빅, 뷰티풀" 법안에 서명했는데, 이는 미국의 재정 적자에 큰 영향을 미칠 것으로 보인다.
규제 완화와 재정 확대는 서로 밀접하게 연관되어 있습니다. 트럼프 선거 캠프는 3조 3천억 달러 규모의 감세안을 제안하고 은행 SLR 감독 완화를 추진했습니다. 시장은 트럼프가 당선될 경우 "재정 + 신용 완화"라는 단기 부양책 모델이 형성될 것으로 예상하지만, 이는 향후 부채 증가 압력과 달러 안정성 위험도 증가시킬 것입니다.

-중국 정책 주요 내용

재정 정책 사전 준비 + 신용 지원 확대: 국무원 상무회의는 "신품질 생산성 지원, 설비 교체 촉진, 첨단 제조업 투자 확대"를 제안하고 지방 정부의 특별채권 발행을 가속화할 것을 촉구했습니다. 정책 초점은 "상향식 성장 + 효율 개선 구조"로 전환되었습니다.

3. 자금 지원 선호도

- 국내외 펀드의 위험 감수성이 회복됐다.

투자 팁 및 주요 자산 클래스 전략

1. 금리채권시장 분석

- 시장 성과 : "단기 하락 추세가 지배적이고 장기 변동성과 차별화"라는 구조적 특징이 두드러졌습니다. 수익률 곡선 기준으로 5년 만기 미국 국채 액티브 채권은 1.15bp 하락한 1.47%를 기록했고, 10년 만기 미국 국채 액티브 채권은 0.5bp 하락한 1.64%를 기록했으며, 기간 스프레드는 더욱 확대되었습니다.

- 주요 요인: 자금 조달의 어려움과 배분 수요로 인해 단기 금리가 하락하는 반면, 장기 금리는 공급 압박과 정책 기대에 의해 제약을 받습니다.

- 전망: 기관들의 자산 배분 의지가 하반기에 회복될 가능성이 있습니다. 과거 금리는 대체로 소폭 변동 후 하락했으며, 지난 5년 중 3년 동안 7월 교차 계절 이후 관성적으로 하락하는 경향을 보였습니다. 금리는 추가 하락하여 새로운 최저치를 경신할 것으로 예상됩니다.

2. 신용채권 시장 분석

- 시장 성과: 분기별 실적 발표 이후 국내 1차 및 2차 신용채권 시장의 자금 조달 여건이 완화되었고, 신용채권 거래 심리가 회복되었습니다. 전반적인 수익률 추세는 주로 하락세를 보였으며, 특히 단기 및 저금리 지방투자채권의 하락폭이 더욱 컸습니다.

-핵심 논리: 부채 감축 계획의 진전은 쿠폰 자산의 희소성을 심화시킬 것입니다. 향후 자금 조달 금리가 상대적으로 낮은 수준을 유지할 경우, 쿠폰 전략은 더욱 강화될 것으로 예상되며 고수익 자산의 부족 현상은 지속될 것입니다.

-해외 채권 동향: 이번 주 월요일에도 2차 채권 시장은 계속해서 상승세를 보였으며, 다양한 채권 구조가 1차 채권 시장에서 집중적으로 발행되었습니다. 자금 조달 심리 또한 비교적 활발했으며, 364 규제기관은 아직 명확한 개입 신호를 보내지 않았습니다.

3. A주와 홍콩 주식시장 분석

- A주 시장

이번 주 상하이와 선전 증권거래소의 총 거래량은 7조 3,300억 위안이었고, 일평균 거래량은 1조 4,700억 위안이었습니다(지난주 일평균 거래량은 1조 3,500억 위안이었습니다). 이는 전월 대비 8.9% 증가한 수치로, 시장 거래 활동이 증가했음을 보여줍니다.
이전 상승세 이후, 시장은 이번 주 차익 실현 압력에 직면했습니다 . 동시에, 외부 요인 또한 시장 심리에 어느 정도 영향을 미쳤습니다.

-홍콩 증권거래소

항셍 지수는 0.64% 하락했고, 항셍 기술 지수는 0.43% 하락했습니다.
이전 기간 동안 강세를 보였던 일부 기술주와 신소비재 섹터는 상당한 조정을 보였습니다. 일부 개별 종목은 이전 기간 동안 큰 폭으로 상승했으며, 이번 주에는 펀드의 차익 실현 의향이 더 강해지면서 주가가 조정을 받았습니다.
통신 및 공공 서비스업과 같은 방어 섹터는 꾸준한 성과를 보였습니다. 낮은 밸류에이션과 안정적인 현금 흐름 특성 덕분에 시장 조정기에 자금의 관심을 끌었으며, 하락에 대한 저항성도 일정 수준 유지했습니다.

4. 전환사채 시장 분석

-지수가 새로운 최고치를 기록했습니다. CSI 전환채권 지수는 1.06% 상승하여 2015년 6월 이후 새로운 최고치를 기록했습니다. CSI 300은 1.18% 상승했고, Wind Micro Cap 지수는 3.11% 상승했습니다.

- 가치 평가 모순: 중간 전환 채권 가격은 124.90(지난 금요일 123.44)으로 상승했습니다. 중간 만기 수익률(YTM)은 -2.76%였습니다. 중간 순수 채권 프리미엄 율은 18.13%였고, 전환 프리미엄 율은 27.61%였습니다. 두 수치 모두 지난 4년 동안 낮은 범위에 있었습니다.

- 주의 : 일부 전환사채는 지속적인 가격 상승으로 인해 과대평가 징후를 보였습니다. 소형주는 올해 상승세를 주도했지만, 근본적인 지지 기반이 부족합니다. 또한, 거래량이 너무 많아 향후 조정이 발생할 수 있습니다.

5. 상품 시장 분석

- 국내 상품: 최근 PMI 지수는 제조업이 일시적으로 회복세를 보이고 있음을 보여줍니다. 신규 주문과 생산 지수 모두 확장 범위로 복귀하여 내수가 단기적으로 회복되었을 가능성을 시사합니다. 거시경제적 분위기는 원자재에 대해 강세를 보이고 있지만, 상호 관세 면제가 곧 만료될 예정이어서 불확실성이 커지고 있습니다.

-국제 원자재: 미국의 6월 비농업 부문 고용자 수는 14만 7천 명 증가하며 예상치인 11만 명을 크게 웃돌았고, 7월 금리 인하 가능성은 더욱 낮아졌습니다. 반면, 미국의 "크고 아름다운" 재정 법안 통과는 재정적자를 더욱 확대할 것입니다. 단기적으로는 경제 성장에 도움이 되고 경기 침체 위험을 줄여주겠지만, 중장기적으로는 달러화 약세에 대한 기대감을 심화시켜 매크로 멀티플 롱 앤드 숏 패턴을 형성할 수 있습니다.

- 정책 영향: 중앙재정경제위원회 회의는 "역동적" 경쟁 관리와 후진 생산 능력의 체계적인 철수를 강조했습니다. 새로운 산업 생산 능력 감축 과정이 시작되어 상품 심리가 상승했습니다. 태양광, 철강, 시멘트 등 고용량 산업의 생산량이 잇따라 감소하기 시작했습니다. 관련 산업의 역동화 방지 정책 시행 속도와 상·하류 산업의 전환 속도에 주목해야 합니다.

6. 해외 시장 자산 - 미국 채권 및 미국 주식

- 인플레이션 : 향후 몇 달 동안 예상대로 경상 인플레이션 지표가 나오지 않으면 연준 자체에도 부담이 될 것입니다. 트럼프의 관세 부과 조치(TACO)로 인해 이전에 우려되었던 인플레이션 전망이 크게 낮아졌습니다.

-고용 : 최근 비농업 부문 고용자 수는 14만 7천 명 증가했는데, 이는 5월 수정치인 14만 4천 명보다 높은 수치입니다. 실업률은 예상치 못하게 4.1%로 하락했는데, 경제학자들은 4.3%로 소폭 상승할 것으로 예상했습니다. 보고서는 노동 시장이 안정세를 유지하고 있으며, 시장은 연준의 7월 금리 인하 가능성에 대한 기대치를 전반적으로 낮췄음을 보여주었습니다.

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