作者：Haotian

想問一下，大家心目中@HyperliquidX到底是什麼？純Perp Dex 應用的話，45B 的FDV 已經太高了，新創新物種L1 的話，15B 的流通市值可能還被低估了？更困惑的是，Hyperliquid 的跟風者們到底該怎麼對標定預期呢？

1）若視HL 為Perp Dex，把它和dYdX、GMX 等Perp Dex 的鼻祖輩們比，估值已經很高了，但若視其為鏈上Binance、和其他L1 諸如Solana、BNBChain 的估值比，HL 目前的增長空間還會很大。

客觀來說，雖說HL 目前在Perp Dex 的市佔率龍頭效應一定會產生溢價估值，但整體鏈上DEX 的市場規模容量就這麼大，其已經和接近甚至超過巔峰時期的@GMX_IO、@dYdX 等產品，估值已經很高了；

但若預期其為鏈上幣安，恐怕只有看到大幅虹吸傳統CEX 交易所數據指標的時候，才能給出和BNBChain 等對標的估值吧？

顯然，現在市場定價其基於兩者之間，且更偏向後者一些，但這會導致很大的價值對標錯位，尤其是讓一些純粹只是Perp Dex 的跟風們產生幻覺，都還沒搞清楚HL 的估值到底基於什麼，就開始對標估值了。絲毫不管不顧，HL 的技術架構和豐富多元的生態價值，荒謬至極；

2）Hyperliquid 的HyperBFT 共識、HyperCore 和HyperEVM 分層設計，以及重構的鏈上高頻節點內撮合引擎等等，老實說，雖然被詬病中心化但創新性元素確實不少；

反觀一些跟風者，採用的還都是傳統「鏈下撮合+ 鏈上結算」技術服務框架，大部分都沒脫離原本L1 和L2 上那一眾Perp Dex 的應用範疇，甚至只是舊瓶裝新酒。憑此就把之前dYdx、GMX 等按在地上錘打是不是太草率了？又憑什麼和HL 對標估值？

其實，冷靜下來看，HL 真正的護城河並不純粹是交易資料本身，HyperCore 的高頻交易撮合引擎是一方面，HyperEVM 的應用生態才是最大的看點，例如：

Felix Protocol 基於HYPE 抵押鑄造穩定幣，把$107M 閒置USDC 利息收益用來回購HYPE；Liminal Money 提供16% APY 的delta 中性收益產品；其他諸如Kinetiq 構建的質押協議，Hyperlend 構建的Lending 生態等等，少說已經四五十個項目了。

這種具備原子級可組合性的生態深度才是支撐其目前估值衝刺鏈上Binance 的根本。而這些顯然都是跟風者們所不具備的基礎條件，只是靠Farming 起來的交易量，靠一個「應用」本身，該如何支撐起一個「平台級」的估值預期？

況且有個很燒腦的估值邏輯，百思不得其解：Hyperliquid 是Perp DEX 龍一，目標是乾掉CEX 成為鏈上幣安，而Aster 是Perp Dex 龍二，目標是要守住幣安，成為幣安系打造的新鏈上幣安，可是幣安幣還在那裡，就這樣憑空多出一個鏈上？