撰文：馬赫，Foresight News

5 月14 日，MetaMask 錢包開發商Consensys 將其IPO 暫時推遲至今年秋天最早。同時，加密硬體錢包巨頭Ledger 也於5 月13 日暫停其美國IPO 計畫。此前，交易所Kraken 也不斷推遲其上市計劃，這一連串的IPO 推遲與暫停，標誌著2025 年加密公司上市熱潮之後，2026 年IPO 窗口正明顯收窄。

2025 年被業界視為「IPO 豐收年」：穩定幣發行商Circle 成功登陸紐交所，Bullish、Gemini 等多家公司完成上市，加密VC 退出管道初步打通。 2025 年加密相關IPO 共募集約146 億美元，VC 交易總額飆升至197 億美元。 BTC 價格一度飆升至12.6 萬美元的歷史新高，機構資金湧入，監管環境相對友好，推動多隻加密股首日表現亮眼。

進入2026 年，比特幣價格大幅回調，交易量下滑，投資人對加密股票的風險偏好迅速降溫。 BitGo 作為2026 年首隻加密IPO，1 月以18 美元定價上市，雖首日短暫上漲，但隨後回落，一度跌至7 美元，現回升至11.9 美元。

具體來看，多家頭部企業的上市節奏已明顯放緩。 Kraken 母公司Payward 於2025 年11 月秘密提交S-1 表格，原計畫2026 年第一季推進，估值一度瞄準200 億美元。今年3 月18 日，公司則因「市場條件艱難」而暫停計畫。公司聯合CEO Arjun Sethi 表示，儘管估值在近期一輪融資中降至133 億美元，但IPO 備案仍有效，正等待最佳窗口。

 Arjun Sethi

Ledger 的暫停則更為突然。該公司以硬體錢包和企業級基礎設施聞名，2026 年1 月已有媒體通報聘請投行籌備美國上市，目標估值40 億美元。引知情人士稱，因市場條件不利，Ledger 決定暫緩，未啟動正式備案流程。公司發言人拒絕對此置評，但表示可能轉向私募融資以維持成長。

值得注意的是，就在3 月，Ledger 還任命前Circle 高層John Andrews 擔任CFO，並在紐約開設辦公室，強化美國業務佈局。這項擴張顯示其業務策略未變，暫停上市更多是外部環境所迫。

同時，MetaMask 母公司Consensys 也加入觀望行列。該公司曾聘請摩根大通和高盛擔任承銷商，原計劃在2 月底前後提交S-1 表格，目標2026 年上市，不過因市場疲軟，Consensys 已將IPO 推遲至今年秋季最早。

這些加密公司IPO 暫停的背後，當然也是多重因素疊加的結果。

2025 年第一波加密IPO 的股價表現，加劇了市場對2026 年上市窗口的謹慎。

今年以來Circle 股價從高點300 美元一度跌破50 美元，Bullish 從118 美元一度跌破25 美元。即便是2026 年開年首隻加密IPO 的BitGo，也未能倖免——1 月以18 美元定價上市後雖有短暫反彈，但隨後一路下跌最低7 美元附近。

這一年來的表現共同印證：加密概念股在牛市尾聲易獲資金追捧，卻難以抵禦週期下行時的估值重置，傳統機構投資者對「週期綁定」的風險溢價要求顯著提升。

與加密IPO 的「冷靜期」形成強烈反差的是， 2026 年AI 板塊正處於IPO 與融資的雙重高潮。

SpaceX 已啟動IPO 籌備工作，目標估值高達1.75 兆至2 兆美元，成為全球最受期待的科技上市項目之一。

OpenAI 估值接近1 兆美元，正與多家投行密切溝通上市路徑；Anthropic 估值已逼近9,000 億美元，也積極準備IPO 材料。 AI 故事憑藉著「生產力革命」的確定性敘事，吸引了大量長期資本湧入，即使在宏觀不確定性環境下，AI 相關IPO 仍能獲得遠高於加密資產的風險偏好。

相較之下，加密公司高度依賴比特幣價格與交易量，收入波動性更強，難以提供AI 公司所承諾的「指數級成長」確定性。這種跨板塊的冷熱分化，進一步放大了投資人對加密IPO 的觀望情緒，也倒逼加密企業加速從「說故事」到「講現金流、講合規」的轉型。

此外，加密企業策略轉向更為務實：私募融資雖規模縮水，仍能提供緩衝；部分公司選擇先優化產品線、拓展穩定幣或機構服務，待比特幣穩定在更高區間，市場態勢回暖變好之後再行上市。

這現象對產業的影響值得深思。

一方面，它加速了優勝劣汰。弱勢專案融資難度加大，資源向合規強、基礎設施紮實的企業集中，如Ledger 的機構級平台和Kraken 的託管業務。另一方面，也凸顯加密產業從故事驅動向績效驅動的轉型。真正穿越週期的公司，正透過建立抗波動現金流和提升透明度來贏得長期信任。但短期內，IPO 窗口收窄可能導致估值重置，並影響整個生態的信心與流動性。

展望後市，若比特幣重回9 萬美元甚至更高、監管法案進一步落地，2026 下半年或將迎來第二波IPO 窗口。